H&M Q3 2026: Lucro Operacional Sobe 23% com Vendas Estáveis, 1,6 Pontos Não Recorrentes

A H&M vendeu SEK 57.189 milhões em vestuário nos três meses encerrados em 31 de agosto de 2026, 0,3% mais que no ano anterior, e converteu isso em um lucro operacional de SEK 6.037 milhões, alta de 23%. A margem operacional foi de 10,6% contra 8,6% no ano anterior. O relatório de nove meses afirma, na mesma frase, que cerca de 1,6 pontos percentuais dessa margem são efeitos pontuais de tarifas e importações de mercadorias. Retire-os e o lucro operacional cresceu cerca de 4%, sobre uma margem bruta que caiu. Ambas as versões do trimestre são verdadeiras. Apenas uma delas se repete.

Os Números de Destaque​

O exercício fiscal da H&M vai de 1º de dezembro a 30 de novembro, então o terceiro trimestre de 2026 é junho a agosto. O relatório apresenta o trimestre ao lado da coluna de nove meses, e tudo abaixo se refere ao trimestre isolado. O relatório intermediário é revisado pelo auditor da companhia, não auditado.

Duas linhas de lucro aparecem porque a H&M tem uma pequena participação não controladora que perdeu SEK 25 milhões no trimestre. O lucro do período é de SEK 4.098 milhões. A parcela dos acionistas, que é a base do lucro por ação e o que nosso ledger registra como lucro líquido, é de SEK 4.123 milhões.

As vendas ficaram estáveis e todas as linhas abaixo delas se moveram na direção certa. O custo das mercadorias vendidas caiu 2,1%, as despesas de venda e administrativas caíram 1,3%, e a diferença foi direto para o lucro operacional, que subiu SEK 1.123 milhões. Em moedas locais as vendas cresceram 1%, com cerca de 2% menos lojas que um ano antes, e o relatório atribui o impacto cambial a "pouco menos de 1 ponto percentual devido ao fortalecimento da coroa sueca".

Agora a mesma tabela sem o efeito pontual. O relatório informa o efeito em pontos de margem e não imprime um valor em coroas. Ele imprime o lucro operacional de nove meses excluindo itens pontuais, SEK 13.206 milhões, e o relatório de seis meses imprime o valor do primeiro semestre excluindo custos pontuais, SEK 8.104 milhões. A diferença, SEK 5.102 milhões, é o terceiro trimestre sem o efeito, e SEK 6.037 milhões menos SEK 5.102 milhões é SEK 935 milhões. Isso é 1,6% das vendas, o que concorda com a redação do próprio relatório. Estes são nossos cálculos sobre números publicados, e nós os rotulamos assim em todos os lugares em que aparecem.

Do aumento de SEK 1.123 milhões no lucro operacional, SEK 935 milhões são o efeito pontual. Os outros SEK 188 milhões são o negócio: as despesas de venda e administrativas caíram SEK 335 milhões, o resultado de empresas associadas passou de uma perda de SEK 62 milhões para um ganho de SEK 2 milhões, e o lucro bruto subjacente caiu SEK 211 milhões.

Análise Detalhada da Receita​

A H&M reporta vendas por seis regiões.

Cinco das seis regiões cresceram em moedas locais. A que não cresceu é a maior. A Europa Ocidental representa 34% das vendas e caiu 1%, e é na Europa que o relatório localiza um problema de responsabilidade da própria companhia: as vendas "foram afetadas, entre outras coisas, por disrupções contínuas na rede logística na Europa e na cadeia de suprimentos global". A H&M está consolidando seus armazéns europeus, e o relatório descreve "efeitos temporários do trabalho de consolidação na rede logística europeia". Os países nórdicos, o mercado de origem e menos de um décimo das vendas, cresceram 6%.

A contagem de lojas explica parte do total estável. A H&M encerrou o trimestre com 4.023 lojas, 95 a menos que um ano antes, após fechar todas as lojas Monki em 2025. Um pouco mais de 30% das vendas são online. As marcas menores, que o relatório chama de marcas de portfólio, cresceram 3% em moedas locais no trimestre e 4% excluindo Monki.

A linguagem sobre demanda no relatório é comedida, e o próprio texto o admite. Os comentários do CEO começam assim: "Embora as vendas tenham se desenvolvido em direção positiva durante o trimestre, vemos potencial adicional para aumentar as vendas adiante." A frase mais forte é sobre uma estação: "Nossas coleções de verão foram bem recebidas e contribuíram para um melhor desenvolvimento das vendas, particularmente no final do trimestre." A perspectiva anexada a isso é de um único mês. As vendas de setembro "devem aumentar 1 por cento em moedas locais". Uma companhia que esperasse que a demanda sustentasse o outono diria mais do que isso.

A linha do ledger que testa uma afirmação de demanda no varejo de moda é o estoque. O estoque de mercadorias era de SEK 39.355 milhões em 31 de agosto, 4% acima do ano anterior em coroas e 9% acima em moeda constante, contra vendas que cresceram 1%. É 17,8% das vendas dos últimos doze meses contra 16,4% um ano atrás. A explicação do relatório é "o aumento do valor das mercadorias em trânsito, que se deve à disrupção nas cadeias de suprimentos globais", e acrescenta que "a composição do estoque de mercadorias é boa". As contas a pagar subiram junto, de SEK 22.163 milhões para SEK 26.212 milhões. Mercadorias em navios não são mercadorias não vendidas em prateleiras, então essa explicação é plausível. É também o tipo de afirmação que só a próxima margem bruta pode confirmar.

Sobre expansão o relatório é concreto e modesto: as duas primeiras lojas H&M no Paraguai abriram no trimestre, Malta e Azerbaijão seguem no quarto trimestre, e a Argentina em 2027 através de um parceiro de franquia. Em contrapartida, o plano para 2026 é de cerca de 90 aberturas e cerca de 170 fechamentos. A H&M está reorganizando sua presença. Não está expandindo-a.

A História da Margem​

Leia a linha da margem bruta primeiro. Ela subiu de 50,7% no exercício de 2022 para 53,4% no exercício de 2024 e então parou. Os 54,0% do terceiro trimestre parecem o próximo passo, e não são: sem o efeito pontual a margem bruta do trimestre é de 52,3%, abaixo dos 52,9% do ano passado.

O relatório explica ambas as metades disso. Sobre este ano: "Fatores externos tiveram um efeito ligeiramente negativo nos custos de compra no trimestre — principalmente impulsionados por maiores custos de frete. Os custos de remarcações ficaram em linha com o ano anterior." Sobre o ano passado: o mesmo trimestre "foi positivamente afetado por ganhos cambiais" em saldos intragrupo, que foram neutros desta vez. Então a queda subjacente é em parte uma comparação difícil. Ainda é uma queda, e a orientação para o quarto trimestre aponta na mesma direção. O efeito geral de fatores externos sobre as mercadorias vendidas no quarto trimestre "é avaliado como um tanto negativo", e o custo das remarcações "deve aumentar um pouco".

Não há linguagem de precificação no relatório. Nada diz que os preços subiram e nada diz que vão subir. A frase que a H&M usa para sua oferta é "moda e qualidade pelo melhor preço", que é uma promessa aos clientes e o oposto de uma afirmação sobre precificação. Um varejista cujos ganhos de margem bruta vêm de compras e frete, e cujas remarcações estão estáveis ou em alta, não está aumentando preços.

A melhoria real está uma linha abaixo. As despesas de venda e administrativas caíram para 43,4% das vendas, de 44,1%, e caíram em coroas absolutas: SEK 24.832 milhões contra SEK 25.167 milhões. O relatório credita "compras, controle de custos e operações mais eficientes". A apresentação de resultados é mais cautelosa sobre o que vem a seguir, com "pressão de custos um tanto aumentada para o restante do ano". O segundo trimestre também carregou SEK 679 milhões em custos de reestruturação pontuais, que o relatório de seis meses imprime, e é por isso que o valor de nove meses excluindo itens pontuais compensa dois efeitos opostos entre si.

A Grande Questão: Quanto dos 10,6% é Repetível?​

O relatório descreve o efeito como "efeitos pontuais de aproximadamente 1,6 pontos percentuais de tarifas e importações de mercadorias que haviam aumentado o custo das mercadorias vendidas em trimestres anteriores". Lido literalmente, custos que foram lançados em trimestres anteriores retornaram neste. O relatório não diz como, e não chama o valor de reembolso. A nota do relatório de seis meses sobre eventos após a data de encerramento dá a única outra pista: a companhia "iniciou um processo estruturado para se alinhar com os passos estabelecidos nas leis e estruturas regulatórias aplicáveis relativas a tarifas nos EUA".

Três coisas decorrem para quem lê a tendência.

Primeiro, o trimestre se favorece e subestima seus antecessores na mesma medida. Os custos eram reais quando foram lançados. Se SEK 935 milhões do custo das mercadorias vendidas não pertenciam a nenhum trimestre afinal, as margens brutas anteriores eram menores do que o negócio subjacente ganhava. Um ano atrás o relatório de nove meses de 2025 alertava que "os custos tarifários devem ter um impacto aumentado" na margem bruta do quarto trimestre.

Segundo, o run rate é o número dos últimos doze meses, e é bom. A margem operacional dos últimos doze meses é de 9,0% contra 7,2% um ano antes, diz o relatório, e a margem bruta dos últimos doze meses é de 54,4% contra 53,0%. Ambas incluem o efeito pontual, que é cerca de 0,4 pontos das vendas dos últimos doze meses pelo nosso cálculo. Sem ele a margem operacional dos últimos doze meses ainda é claramente a mais alta do ledger.

Terceiro, há a distância até o líder do setor. Esta é a H&M ao lado da Inditex, cada uma em seu último exercício fiscal completo e cada uma em sua própria moeda, então apenas os índices se comparam:

As margens brutas estão a cinco pontos de distância. As margens operacionais estão a doze pontos de distância. A maior parte da diferença entre as duas companhias está, portanto, abaixo do lucro bruto, no que custa operar as lojas e a organização, e é exatamente essa a linha que a H&M está melhorando. A outra linha que importa é a última. A H&M carrega quase o dobro de estoque por coroa de vendas do que a Inditex por euro, e essa é a razão estrutural pela qual as remarcações aparecem em todo parágrafo de perspectiva da H&M. A resposta do próprio relatório é "aumentar gradualmente a proporção de compras dentro da estação", que é uma descrição do modelo da Inditex.

A 8,9% sem o efeito pontual, a margem operacional do terceiro trimestre está acima de todos os exercícios completos no ledger da H&M e menos da metade do que a Inditex ganhou em seu último exercício.

Acompanhando um Varejista de SEK 228 Bilhões em Texto Simples​

A H&M vendeu SEK 228.285 milhões em mercadorias em seu último exercício fiscal completo. Colocar essas demonstrações na forma de partidas dobradas força cada coroa a cair em uma conta, e torna impossível deixar um item pontual sem rótulo. As convenções são as que usamos para todas as companhias nesta série: como modelamos cada companhia. Este é o primeiro ledger da biblioteca mantido em coroas suecas, em uma unidade que chamamos de MSEK. Nada é convertido.

Esta é a demonstração de resultados do terceiro trimestre como está no ledger, com os comentários encurtados. As receitas são negativas e as despesas positivas, a convenção de sinais do Beancount, e o último lançamento é o lucro líquido.

; Check: −57,189 + 27,257 + −935 + 22,302 + 2,530 + −2 + 574 + −25 + 1,365 + 4,123 = 0 ✓
2026-08-31 * "H & M Hennes & Mauritz AB" "FY2026Q3 Income Statement"
  Income:Revenue                             -57189 MSEK  ; net sales
  Expenses:CostOfRevenue                      27257 MSEK  ; cost of goods sold before the one-time effect: the published 26,322 plus the 935 isolated below
  Expenses:CostOfRevenue                       -935 MSEK  ; one-time effect from tariffs and goods imports — by subtraction of published figures: 6,037 − (13,206 − 8,104)
  Expenses:SellingGeneralAdministrative       22302 MSEK  ; selling expenses
  Expenses:SellingGeneralAdministrative        2530 MSEK  ; administrative expenses
  Expenses:OtherNet                              -2 MSEK  ; result from investments in associated companies and joint ventures — income, a credit
  Expenses:OtherNet                             574 MSEK  ; net financial items
  Expenses:OtherNet                             -25 MSEK  ; non-controlling interest's share of profit, a loss of 25
  Expenses:IncomeTax                           1365 MSEK  ; tax
  Equity:Adjustments                           4123 MSEK  ; profit attributable to the shareholders of H & M Hennes & Mauritz AB

Os dois lançamentos de custo das mercadorias vendidas somam SEK 26.322 milhões, o valor que o relatório imprime. A divisão entre eles, os 935, é o único valor da demonstração de resultados no ledger que a companhia não imprimiu como tal. Todos os outros lançamentos da demonstração de resultados em todos os seis períodos são transcritos de uma demonstração, e o cabeçalho do arquivo mostra a subtração e as páginas de onde vem. Preferimos carregar um lançamento derivado e rotulado do que deixar um leitor confundir uma margem de 10,6% com o run rate.

As linhas do balanço que carregam a questão em aberto do trimestre são o estoque e o que se deve por ele:

2025-11-30 balance Assets:Current:Inventory               35427 MSEK  ; stock-in-trade
2026-08-31 balance Assets:Current:Inventory               39355 MSEK  ; stock-in-trade
2025-11-30 balance Liabilities:Current:AccountsPayable   -20826 MSEK  ; accounts payable
2026-08-31 balance Liabilities:Current:AccountsPayable   -26212 MSEK  ; accounts payable (operating working capital table, p. 10)

O estoque subiu SEK 3.928 milhões em nove meses e as contas a pagar subiram SEK 5.386 milhões. É assim que mercadorias em trânsito aparecem em um ledger: estoque que a companhia possui e ainda não pagou nem colocou em uma prateleira. É também por isso que o fluxo de caixa operacional pôde subir 17% em nove meses nos quais o estoque absorveu SEK 3.581 milhões de caixa: os passivos operacionais liberaram SEK 3.468 milhões.

A segunda história é o patrimônio líquido. O patrimônio total caiu de SEK 42.947 milhões em 30 de novembro de 2025 para SEK 39.559 milhões em 31 de agosto de 2026, em nove meses que ganharam SEK 8.765 milhões. A demonstração das mutações do patrimônio líquido mostra por quê: um dividendo de SEK 11.344 milhões e SEK 1.064 milhões em recompras de ações. Apenas metade do dividendo havia sido paga até o fim de agosto. A demonstração do fluxo de caixa mostra SEK 5.672 milhões pagos, e uma nota de rodapé ao balanço da companhia controladora mostra o mesmo valor ainda "a ser pago", dentro dos passivos circulantes. O balanço semestral da Inditex tem a mesma forma pelo mesmo motivo: seu encerramento de período também cai entre duas parcelas de dividendo.

O balanço intermediário é publicado de forma resumida, com uma linha de patrimônio líquido e uma nota de rodapé que a divide entre acionistas e a participação não controladora. O ledger mantém os SEK 39.489 milhões dos acionistas em uma única conta, Equity:UndisaggregatedParent, para este período e afirma as contas componentes em zero com um comentário em vez de estimar uma divisão. O relatório anual as restaura.

O Arco de Vários Anos​

Os cinco anos são um colapso e um reparo. O exercício de 2022 é o fundo: a margem bruta caiu dois pontos, e o ano carregou SEK 2.591 milhões em custos pontuais pelo encerramento das operações na Rússia e por um programa de custos e eficiência, que o relatório do ano seguinte quantifica. A margem operacional caiu para 3,2%. Três anos depois está em 8,1%, acima de onde começou.

O que não voltou foi o crescimento. As vendas em coroas caíram dois anos seguidos, e os SEK 228.285 milhões do exercício de 2025 estão 15% acima do exercício de 2021. O lucro líquido de SEK 12.158 milhões está 10% acima do exercício de 2021. A recuperação é uma recuperação de margem sobre um negócio que não é maior.

A última linha é a política de capital. O patrimônio líquido caiu todos os anos, de SEK 60.018 milhões para SEK 42.947 milhões. Nos quatro anos após o exercício de 2021 as demonstrações das mutações do patrimônio líquido registram SEK 42.626 milhões em dividendos e SEK 7.317 milhões em recompras de ações contra SEK 36.097 milhões de lucro atribuível aos acionistas. Isso eleva o retorno sobre o patrimônio líquido, que o relatório de nove meses situa em 33,3% para os últimos doze meses, e deixa o índice de patrimônio sobre ativos em 21,8% em um balanço onde os ativos de direito de uso são SEK 52.124 milhões de SEK 181.053 milhões.

O Veredicto: Alta vs. Baixa​

Cenário de Alta

• O lucro operacional de nove meses é de SEK 13.462 milhões contra SEK 12.031 milhões, e SEK 13.206 milhões excluindo itens pontuais em ambas as direções, um aumento de 10% sobre vendas que caíram 4% em coroas.
• As despesas de venda e administrativas caíram em termos absolutos no trimestre, em SEK 335 milhões, e representam 43,4% das vendas contra 47,5% no exercício de 2022.
• O fluxo de caixa operacional foi de SEK 26.524 milhões em nove meses, alta de 17%, contra SEK 5.550 milhões de investimento. O grupo reporta uma posição de caixa líquido de SEK 5.309 milhões excluindo passivos de arrendamento.
• A margem operacional dos últimos doze meses é de 9,0%, a mais alta do ledger, e continua assim sem o efeito pontual.
• Cinco das seis regiões cresceram em moedas locais com cerca de 2% menos lojas.

Cenário de Baixa

• Cerca de SEK 935 milhões dos SEK 6.037 milhões de lucro operacional do trimestre são um efeito pontual, pelo nosso cálculo sobre os números do relatório. Sem ele o lucro operacional cresceu 3,8% e a margem bruta caiu de 52,9% para 52,3%.
• As vendas cresceram 1% em moedas locais e a orientação para setembro é de 1%. A linguagem do relatório sobre demanda cobre uma coleção de verão e não afirma mais que isso.
• O relatório não contém linguagem de precificação, nenhuma afirmação de que a demanda excede a oferta e nenhuma afirmação de recuperação do setor. A linguagem de oferta que ele contém é sobre as próprias mercadorias atrasadas da H&M.
• O estoque de mercadorias subiu 9% em moeda constante contra um crescimento de vendas de 1%, e a perspectiva para o quarto trimestre é de remarcações maiores e custos de frete maiores.
• O patrimônio líquido caiu 28% entre o exercício de 2021 e o de 2025, e os passivos remunerados excluindo arrendamentos subiram para SEK 21.196 milhões, de SEK 17.106 milhões um ano antes. A distribuição ultrapassou os lucros.

Nossa Opinião

O terceiro trimestre é uma história de custos com um ganho inesperado por cima, e a história de custos é a parte que vale possuir. A H&M cortou as despesas de venda e administrativas de 47,5% das vendas no exercício de 2022 para 45,2% no exercício de 2025, e no terceiro trimestre ainda estava retirando coroas da base. Isso é real e está no ledger em todos os períodos. A margem de 10,6% não é. Achamos que o número honesto para o trimestre é 8,9%, e a descrição honesta é de um varejista que reconstruiu sua margem até onde estava antes de 2022 sem reconstruir suas vendas. O próximo passo é mais difícil, porque tem que vir da receita ou do estoque. Observe a margem bruta do quarto trimestre contra a do ano passado e o estoque de mercadorias em 30 de novembro. Se as mercadorias em trânsito se tornarem vendas a preço cheio, o estoque volta para perto de 16% das vendas e a margem bruta subjacente se mantém. Se virarem remarcações, o efeito pontual terá escondido o primeiro trimestre de uma queda.