Alphabet Q2 2026: Um Ganho Contábil de US$ 99 Bilhões, Crescimento de 82% na Nuvem e o Fim da Era de Recompra de Ações

Em 22 de julho de 2026, a Alphabet divulgou um trimestre que, superficialmente, parece ser um dos maiores resultados da história da empresa: US$119,8 bilhões em receita**, alta de 24$ 112,2 bilhões, alta de 298%, e lucro por ação diluído de US$9,11**, alta de 294$ 39,1 bilhões — porque aproximadamente **US$99,0 bilhões** desse lucro líquido foi um ganho não-caixa em títulos patrimoniais, nem um dólar efetivamente recebido pelo negócio. Duas outras coisas aconteceram por baixo desse ruído que importam muito mais para os próximos cinco anos: o Google Cloud cresceu **82$ 70 bilhões entre capital próprio ordinário, uma nova emissão de ações preferenciais e dívida.

Os Números Principais​

O trimestre encerrado em 30 de junho de 2026 foi o trimestre de maior crescimento de receita da Alphabet no ciclo atual e, em termos de lucro líquido, o maior de sua história — com um asterisco no qual passaremos a maior parte deste post:

Todas as linhas operacionais são genuinamente fortes: o crescimento da receita acelerou para 24%, ante 14% no ano anterior, a margem bruta expandiu 210 pontos base e o lucro operacional cresceu 30% para ultrapassar US$ 40 bilhões em um trimestre pela primeira vez. Isso é real, gerador de caixa e um negócio repetível.

Mas observe a diferença entre o crescimento do lucro operacional (+30%) e o crescimento do lucro líquido (+298%). Toda a diferença está na linha "Outras receitas (despesas), líquidas", que saltou de US$2,7 bilhões para US$ 98,0 bilhões — uma mudança ano a ano de US$ 95,3 bilhões. Isso não é o negócio de anúncios, nem o negócio de nuvem. É a contabilidade a valor justo (mark-to-market) do portfólio de investimentos patrimoniais da Alphabet, e é a coisa mais importante a entender sobre este trimestre. Voltaremos a isso abaixo, porque o ledger mostra exatamente onde isso se materializou — e onde não se materializou.

Análise Detalhada da Receita: A Nuvem Agora é um Negócio com Taxa Anualizada de US$ 99 Bilhões​

A Alphabet reporta através do Google Services (Pesquisa, YouTube, Rede, assinaturas/plataformas/dispositivos), Google Cloud e Other Bets:

Google Search (US$ 63,3B, +17%): O crescimento da Pesquisa na verdade acelerou em relação aos 19% registrados no Q1 em uma base muito maior, e isso está acontecendo dois anos após uma narrativa persistente de que a IA generativa destruiria o negócio principal de consultas do Google. Não aconteceu — as Visões Gerais de IA (AI Overviews) e o Gemini na Pesquisa estão, até agora, expandindo o volume de consultas e a monetização juntos, em vez de trocar um pelo outro.

Google Cloud (US$24,8B, +82$ 99 bilhões ainda crescendo como uma startup. Mais impressionante é a lucratividade: o lucro operacional do segmento de Nuvem triplicou de US$2,8 bilhões para **US$ 8,8 bilhões, elevando a margem operacional do segmento de 20,7% para 35,6%. Um negócio de nuvem que ganha 36 centavos de lucro operacional por dólar de receita enquanto cresce 82% é, por si só, um dos melhores ativos da tecnologia. A demanda vem do aluguel de infraestrutura de IA (capacidade TPU e GPU) e do software de IA — a administração observou que quase 90% das empresas da Fortune 100 agora usam seu produto Gemini Enterprise.

Rede do Google (−US$ 7,3B, −1%): Ainda a única linha em contração, à medida que a publicidade de terceiros na web aberta continua a se consolidar em superfícies próprias e operadas. Agora é pequena o suficiente (6% da receita) para que seu declínio mal afete a taxa de crescimento consolidada.

**Other Bets (US$0,38B, +2$ 1,8 bilhão (de US$ 1,2 bilhão), refletindo o investimento contínuo na Waymo. Observe por sua opcionalidade, não por números de curto prazo.

Dois fatos dos segmentos definem o trimestre: o Google Services ainda gera US$ 39,5 bilhões de lucro operacional (uma margem de 41,8%) e financia todo o resto, enquanto a Nuvem se tornou silenciosamente o segundo motor de lucro, em vez de um dreno de caixa.

A História da Margem​

As margens operacionais se expandiram constantemente por quatro anos. A margem líquida, neste trimestre, foi para algum lugar que nenhum negócio operacional pode ir:

A margem bruta e a margem operacional se moveram de maneira ordenada e explicável como fizeram durante todo o ciclo: disciplina de TAC (custos de aquisição de tráfego de US$ 16,2 bilhões cresceram 10%, mais lentamente que a receita), a mudança da Nuvem para a lucratividade real e a mudança de mix em direção à Pesquisa e assinaturas de margem mais alta. Uma margem operacional de 34% com crescimento de receita de 24% é a história genuína aqui.

A margem líquida de 93,7% é o indicativo. Nenhuma empresa mantém 94 centavos de lucro para cada dólar de receita; o valor é aritmeticamente sem sentido porque o numerador (lucro líquido) contém US$ 98 bilhões em ganhos de investimento que nunca passaram pela linha de receita. Quando uma taxa de margem quebra as leis de seu próprio negócio, é um sinal de que o "lucro" está sendo gerado em algum lugar que não as operações — que é exatamente para o que a contabilidade de partidas dobradas foi construída para expor.

A Grande Questão: Qual é o Número Real — E Por Que a Alphabet De Repente Precisou de Capital?​

Há duas questões neste trimestre, e elas estão ligadas.

Primeiro, quanto dos US$112 bilhões é real?** A própria demonstração do fluxo de caixa da Alphabet responde sem ambiguidade. Para reconciliar US$ 112,2 bilhões de lucro líquido para baixo até US$39,1 bilhões de fluxo de caixa operacional, o maior ajuste individual é uma linha "Perda (ganho) em títulos de dívida e patrimoniais, líquido" de **(US$ 99,0 bilhões) — subtraída de volta, porque nunca foi caixa. Retire esse ganho de US$99,0 bilhões dos US$ 138,8 bilhões em lucro antes do imposto de renda e você fica com aproximadamente US$39,8 bilhões** — quase exatamente os US$ 40,8 bilhões que o negócio operacional ganhou. Em nossa normalização (removendo o ganho e os ~US$20,6 bilhões de imposto diferido que a demonstração do fluxo de caixa associa a ele), o lucro líquido fica perto de **US$ 32–34 bilhões, ou aproximadamente US$2,60–US$ 2,75 por ação — contra US$ 2,31 no ano anterior. Chame de crescimento de LPA subjacente de meios-tratenários a ~20%. Esse é um bom trimestre. Não é um trimestre de 294%.

Isso não é engano — ganhos não realizados em participações patrimoniais são receita GAAP real, totalmente divulgada, e a Alphabet fornece a reconciliação na face da demonstração do fluxo de caixa. Mas qualquer um que extrapole "LPA acima de 294%" está medindo uma marcação a mercado em uma carteira de títulos, não o poder de ganho do Google.

**Segundo, e mais importante: por que a empresa mais rica em caixa do mundo captou ~US$70 bilhões neste trimestre?** Por anos, a Alphabet foi uma máquina de retorno de capital, recomprando US$ 60–70 bilhões de ações anualmente. Neste trimestre, ela recomprou US$ 0 — e, em vez disso, captou capital em toda a estrutura:

A razão está no lado dos investimentos: a Alphabet gastou US$44,9 bilhões em propriedades e equipamentos em um único trimestre** — o dobro dos US$ 22,4 bilhões de um ano atrás — e colocou outros US$21,1 bilhões em participações patrimoniais não negociáveis (privadas). O Capex sozinho agora excede o fluxo de caixa operacional: o fluxo de caixa livre para o trimestre foi **negativo em US$ 5,9 bilhões (US$39,1B de fluxo de caixa operacional menos US$ 44,9B de capex). A construção da infraestrutura de IA se tornou tão grande que o negócio mais rico em tecnologia está, pela primeira vez, financiando-a parcialmente com dinheiro de outras pessoas — incluindo a primeira ação preferencial da história da Alphabet. Essa mudança, de devolver capital para captá-lo, é a manchete real do Q2 2026, e é o tipo de mudança estrutural que nunca aparece em um número de LPA.

Rastreando uma Empresa de US$ 922 Bilhões em Texto Simples​

Um dos exercícios mais esclarecedores para qualquer investidor é modelar uma empresa em Beancount, o sistema de contabilidade de código aberto de partidas dobradas. A partida dobrada não permite que uma manchete o distraia: cada dólar de "outras receitas" tem que cair em alguma conta, e você pode rastrear exatamente qual absorveu esse valor.

Modelamos as demonstrações de resultados e balanços patrimoniais completos da Alphabet do FY2022 ao Q2 2026 em Beancount de texto simples, com dados linha por linha dos anexos 8-K da SEC arquivados junto com cada divulgação de resultados. Convenção do Beancount: contas de Income (Receita) têm saldos negativos (credores), contas de Expenses (Despesas) têm saldos positivos (devedores). Aqui está o cerne da demonstração de resultados do Q2 2026 como lançamentos do ledger:

; Q2 2026 income statement postings — SEC 8-K Ex. 99.1, filed 2026-07-22
; Income accounts are negative (credit); Expenses positive (debit).
 
2026-06-30 * "Q2 2026 Revenue" "Google Cloud"
  Assets:Current:Accounts-Receivable                      24,768,000,000.00 USD
  Income:Google-Cloud                                    -24,768,000,000.00 USD
 
2026-06-30 * "Q2 2026 Other Income (Expense)" "Other income (expense), net — incl. ~$99.0B gain on equity securities"
  Assets:Current:Cash-And-Equivalents                     97,983,000,000.00 USD
  Income:Other-Income-Expense                            -97,983,000,000.00 USD
 
2026-06-30 * "Q2 2026 Expenses" "Income tax provision"
  Expenses:Income-Tax                                     26,560,000,000.00 USD
  Assets:Current:Cash-And-Equivalents                    -26,560,000,000.00 USD

O balanço patrimonial é mantido com diretivas pad + balance provenientes dos valores arquivados de cada trimestre, de modo que cada total no final do período corresponda exatamente ao que a Alphabet reportou. Três linhas contam a história da captação de capital:

; Balance Sheet — June 30, 2026 (asserted the following day)
2026-07-01 balance Liabilities:NonCurrent:Long-Term-Debt    -98,165,000,000.00 USD  ; $98.2B
2026-07-01 balance Equity:Preferred-Stock                   -18,023,000,000.00 USD  ; new this quarter
2026-07-01 balance Assets:Current:Marketable-Securities     186,563,000,000.00 USD  ; $186.6B

O balanço patrimonial é onde as duas histórias se tornam inegáveis. **A dívida de longo prazo foi de US$10,9 bilhões no final do FY2024 para US$ 46,5 bilhões no final do FY2025 para US$98,2 bilhões em 30 de junho de 2026** — uma empresa que essencialmente nunca tomou empréstimos, agora está alavancada nove vezes mais em dezoito meses. Uma nova conta `Equity:Preferred-Stock` aparece pela primeira vez com US$ 18,0 bilhões. E os títulos negociáveis circulantes mais que dobraram no trimestre para US$186,6 bilhões, à medida que os ~US$ 70 bilhões de capital novo foram estacionados aguardando alocação. Enquanto isso, imobilizado, líquido, subiu de US$281,0 bilhões para US$ 321,2 bilhões — US$40 bilhões de capex em noventa dias. O ganho patrimonial de US$ 99 bilhões, notavelmente, não apareceu como caixa: ele inflacionou os lucros retidos (que subiram para US$493,4 bilhões) enquanto o fluxo de caixa operacional permaneceu em US$ 39,1 bilhões. Essa divergência — lucro recorde, caixa modesto — é todo o trimestre em uma comparação.

O ledger completo — cada trimestre do FY2022 ao Q2 2026, reconciliado com os arquivos de fontes primárias — é aberto e auditável:

A Trajetória de Vários Anos​

Quatro anos fiscais mais o último trimestre mostram um negócio reacelerando no topo da linha enquanto silenciosamente reengenheira seu balanço patrimonial:

Três linhas contam a história composta. O Google Cloud passou de um arredondamento de US$26 bilhões para uma franquia anualizada de ~US$ 99 bilhões com margem de 36%. O imobilizado quase triplicou desde o FY2022, à medida que a Alphabet, como todo hyperscaler, despeja capital em data centers e silício TPU personalizado. E a dívida de longo prazo — estável ou em declínio por anos — explodiu, a assinatura do balanço patrimonial de uma empresa que decidiu que a construção da IA vale o financiamento com alavancagem. O lucro líquido do Q2 2026 de US$ 112,2B em um único trimestre já rivaliza com o valor total do FY2024, mas isso é a distorção do ganho de títulos em ação, não quatro trimestres de alavancagem operacional.

O Veredito: Otimista vs. Pessimista​

O Caso Otimista:

• O Google Cloud acelerou para um crescimento de 82% com margem operacional de 35,6% (ante 20,7% no ano anterior) e o lucro operacional triplicou para US$ 8,8 bilhões — a evidência mais clara até agora de que os gastos com infraestrutura de IA estão se convertendo em receita contratada de alta margem
• A Pesquisa cresceu 17% em uma base trimestral de US$ 63 bilhões, ainda refutando a tese pessimista de interrupção da IA de dois anos; o volume de consultas e a monetização estão se acumulando, não se contrapondo
• A receita operacional ultrapassou US$ 40 bilhões em um trimestre pela primeira vez, com uma margem de 34%, enquanto o crescimento da receita acelerou para 24% — expansão de margem e aceleração de crescimento ao mesmo tempo é raro nesta escala
• O Google Services continua sendo um motor de lucro operacional de US$ 39,5 bilhões por trimestre (margem de 41,8%) que financia totalmente o capex e as apostas de risco sem tocar na nova dívida
• A empresa tem acesso a capital para gastar mais que os concorrentes: ela captou ~US$70 bilhões neste trimestre entre capital ordinário, preferencial e dívida em condições de grau de investimento, e ainda detém US$ 242 bilhões em caixa e títulos negociáveis

O Caso Pessimista:

• O crescimento do lucro líquido de 298% e o crescimento do LPA de 294% são substancialmente um artefato contábil: o ganho de ~US$ 99 bilhões em títulos patrimoniais é não-caixa, e a própria demonstração do fluxo de caixa da Alphabet o subtrai de volta — normalizando, o crescimento do LPA é de meios-dígitos a ~20%, não de três dígitos
• O fluxo de caixa livre tornou-se negativo (−US$5,9 bilhões) no trimestre, à medida que US$ 44,9 bilhões de capex superaram US$ 39,1 bilhões de fluxo de caixa operacional; se a monetização da IA ficar aquém dos gastos, essa lacuna aumenta
• A estrutura de capital mudou permanentemente: a dívida de longo prazo aumentou 9x em 18 meses para US$98 bilhões, e a primeira ação preferencial adiciona um crédito sênior de US$ 19 bilhões e um novo dividendo — a Alphabet não é mais uma história pura de retorno de caixa líquido
• "Outras receitas" é agora uma linha enorme e volátil em ambos os sentidos; um ganho de US$ 99 bilhões neste trimestre pode se tornar uma perda de vários bilhões em qualquer trimestre em que as marcações a mercado dos títulos privados se revertam, e a administração sinaliza explicitamente essa volatilidade
• A interrupção das recompras remove o impulso por ação que os investidores haviam precificado; a contagem de ações realmente aumentou neste trimestre, à medida que ações ordinárias foram emitidas, diluindo em vez de concentrando a propriedade

Nossa Opinião: O negócio operacional que a Alphabet reportou é excelente e, ao contrário da linha de lucro líquido, inteiramente real — Cloud com crescimento de 82% e margens de 36%, Pesquisa defendendo seu fosso e uma margem operacional consolidada de 34% são sinais duráveis e geradores de caixa. Mas duas manchetes precisam de correção na fonte, e o ledger corrige ambas. O lucro de US$112 bilhões é aproximadamente US$ 32–34 bilhões de ganhos operacionais vestindo um casaco de US$ 99 bilhões em ganhos de investimento não realizados; e o fim silencioso da era de recompra, financiado pela primeira captação de capital com dívida e ações preferenciais na história da empresa, marca a transformação da Alphabet de um retornador de capital em um implantador de capital apostando dezenas de bilhões por trimestre que pode vencer a corrida da infraestrutura de IA. O trimestre operacional merece os aplausos. O balanço patrimonial merece o escrutínio — e a contabilidade de partidas dobradas em texto simples, proveniente de arquivos, é exatamente como você dá ambos.