Novo Nordisk Q3 2026-resultaten: omzet +4%, gerapporteerde winst -16% door DKK 8,7 miljard aan afschrijvingen

Novo Nordisk verhoogde op 4 november zijn vooruitzichten voor het volledige jaar en rapporteerde een kwartaal waarin twee winstmaatstaven tegengesteld bewogen. De aangepaste operationele winst steeg met 27% tegen constante wisselkoersen, naar DKK 31,7 miljard. De gerapporteerde operationele winst daalde met 9% tegen constante koersen, naar DKK 23,0 miljard, en de nettowinst daalde met 16% naar DKK 16,7 miljard. Het verschil is DKK 8,7 miljard aan impairments: DKK 4,6 miljard op ziltivekimab, een kandidaat-geneesmiddel tegen hartziekten, en DKK 4,1 miljard voor het "herstructureren" van een productienetwerk waarvan het grootboek laat zien dat het sinds eind 2022 meer dan verdrievoudigd is. De omzet groeide met 4% tegen constante koersen, op meer GLP-1-volume tegen lagere gerealiseerde prijzen.

Meer volume tegen lagere prijzen​

De netto-omzet bedroeg DKK 79.195 miljoen tegen DKK 74.976 miljoen een jaar eerder, een stijging van 6% in Deense kronen en 4% tegen constante wisselkoersen (financieel rapport). Het rapport schrijft de groei toe aan GLP-1-volume in zowel de VS als International Operations, voornamelijk bij obesitas, "gedeeltelijk gecompenseerd door lagere gerealiseerde prijzen." De Wegovy-pil, die aan het einde van het kwartaal in vier landen was gelanceerd, verkocht voor DKK 5.394 miljoen. Vanaf 1 januari 2027 verlaagt Novo de Amerikaanse lijstprijzen voor Wegovy en Ozempic, dus de prijskant van die ruil zet zich volgend jaar voort.

Voor de eerste negen maanden bedroeg de gerapporteerde omzet DKK 254.506 miljoen, inclusief de terugboeking van DKK 26,8 miljard van een Amerikaanse 340B-kortingsvoorziening in het eerste kwartaal, besproken in onze H1-analyse. Zonder die terugboeking bedroeg de aangepaste omzet over negen maanden DKK 227.746 miljoen, vlak in kronen.

De treemap laat zien waar de afschrijvingen zitten. Onderzoek en ontwikkeling, DKK 19.903 miljoen, is de grootste kostenpost en omvat de ziltivekimab-impairment van DKK 4.648 miljoen; zonder die post bedroeg R&D DKK 15.255 miljoen, 1% minder dan een jaar eerder. De kostprijs van verkopen, DKK 18.237 miljoen, omvat de productie-impairment van DKK 4.061 miljoen. Verkoop- en distributiekosten daalden met 9% tegen constante koersen naar DKK 15.032 miljoen, wat Novo toeschrijft aan besparingen uit de bedrijfsbrede transformatie die het in het derde kwartaal van 2025 aankondigde.

Aangepaste winst groeide 27% tegen een zwakke vergelijkingsbasis​

Het aangepaste cijfer sluit de impairments uit, en profiteert ook van de basis: het derde kwartaal van 2025 droeg DKK 9 miljard aan bedrijfsbrede transformatiekosten, die het rapport noemt als gunstige vergelijkingsbasis. De aangepaste brutomarge was 82,1%, tegen 76,1% een jaar eerder; de gerapporteerde brutomarge was 77,0%. Onder de operationele winst waren de financiële baten en lasten een netto last van DKK 1.577 miljoen, tegen netto baten van DKK 1.835 miljoen een jaar eerder, volgens onze berekening uit de twee gerapporteerde posten. De belastinglast daalde naar DKK 4.694 miljoen.

De IFRS-cijfers maken de andere helft van het punt: de gerapporteerde operationele winst bedroeg DKK 23.011 miljoen tegen DKK 23.682 miljoen, en de operationele marge 29,1%. Zowel de aangepaste stijging als de gerapporteerde daling is reëel; de ene meet het bedrijf vóór de afschrijvingen, de andere na het afwaarderen van investeringen die hun kosten niet zullen terugverdienen.

Wat alleen het grootboek laat zien: eerst kwamen de fabrieken​

Materiële vaste activa bedroegen DKK 66.671 miljoen aan het einde van 2022, DKK 162.488 miljoen aan het einde van 2024, DKK 208.378 miljoen aan het einde van 2025 en DKK 240.787 miljoen op 30 september 2026: 3,6 keer het niveau van 2022, volgens onze berekening. De jaarlijkse netto-omzet groeide van DKK 176.954 miljoen in 2022 naar DKK 309.064 miljoen in 2025, 1,7 keer. Novo bouwde capaciteit voor de GLP-1-vraag die het verwachtte, en dit kwartaal boekte het een impairment van DKK 4,1 miljard om dat netwerk te herstructureren. De kapitaalinvesteringen over negen maanden bedroegen DKK 37,2 miljard tegen DKK 41,7 miljard een jaar eerder, en het rapport zegt dat deze "naar verwachting verder zullen dalen."

Voor elk bedrijf is de volgorde van die posten de les. Capaciteit wordt gekocht vóór de omzet die zij dient, en als prijzen sneller dalen dan het volume groeit, wordt een deel van het actief afgeschreven in plaats van terugverdiend.

Elke rij is één gerapporteerde periode: netto-omzet als negatieve credit en Equity:Adjustments als nettowinst. De nettowinst bedroeg DKK 55.525 miljoen in 2022, DKK 100.988 miljoen in 2024 en DKK 102.434 miljoen in 2025: vorig jaar groeide deze nauwelijks, terwijl de materiële vaste activa met DKK 45,9 miljard stegen. De immateriële activa daalden naar DKK 92.351 miljoen van DKK 110.208 miljoen aan het einde van 2025, na DKK 15,0 miljard aan grote impairments in de eerste negen maanden, voornamelijk op immateriële activa.

Waarop te letten voor de rest van 2026​

• De vooruitzichten. Novo verwacht nu een groei van de aangepaste omzet en aangepaste operationele winst van −2% tot +2% tegen constante koersen, opwaarts bijgesteld van 0% tot −6%, en een vrije kasstroom van DKK 60 miljard tot 70 miljard. De vrije kasstroom over negen maanden bedroeg DKK 83,8 miljard.
• Amerikaanse lijstprijzen. De verlagingen per 1 januari 2027 van de lijstprijzen van Wegovy en Ozempic zullen volgend jaar zichtbaar worden in de gerealiseerde prijzen; de volumegroei moet die verlagingen voorblijven.
• De Wegovy-pil. DKK 5,4 miljard aan omzet in het derde kwartaal; Novo heeft de pil sindsdien in acht markten gelanceerd.
• Kapitaalinvesteringen. Als deze blijven dalen terwijl de volumes groeien, begint de fabrieksuitbouw zich uit te betalen; een nieuwe impairment zou zeggen dat het netwerk nog steeds te groot is.