CACI Q1 FY2027-resultaten: $2,47 mld. omzet, een book-to-bill van 2,0x en met schuld gefinancierde groei

CACI opende fiscaal 2027 met een omzet van $2,47 miljard, een stijging van 8,2% op jaarbasis, en een book-to-bill van 2,0x op $4,8 miljard aan gegunde contracten — terwijl slechts 2,1% van die omzetgroei organisch was. De bedrijfswinst (operating income) groeide bijna twee keer zo snel als de verkoop, met 16,6%, maar de nettowinst groeide slechts 4,5%, omdat de rentelast op de overnames die de overige zes punten groei opleverden met 58,6% steeg. Dat is het bod van deze defensieaannemer in één kwartaal: gekochte groei, echte marges en een schuldenlast die als eerste zijn deel neemt.

De kerncijfers​

Het fiscale jaar van CACI eindigt op 30 juni, dus het eerste kwartaal van fiscaal 2027 is de periode van drie maanden eindigend op 30 september 2026. Elk cijfer hieronder komt uit het Form 10-Q en het resultatenbericht (8-K Exhibit 99.1), met jaarcijfers uit de 10-K's van FY2026 en FY2025.

Lees de tabel van het midden naar buiten. De bedrijfswinst groeide met 16,6% op 8,2% meer omzet — een marge-uitbreiding van 72 basispunten — omdat de directe kosten slechts met 3,3% stegen, veel langzamer dan de verkoop. Het 10-Q schrijft dit toe aan "een gunstige verschuiving in de omzetmix", en de mixtabellen hieronder laten precies zien wat er verschoof. Maar twee regels onder de bedrijfswinst aten de rentelasten en overige posten $27,1 miljoen van de $35,3 miljoen operationele winst op, en de belastingvoorziening nam nog eens $2,6 miljoen. De nettowinst hield $5,6 miljoen van de $35,3 miljoen over. Dat is op dit moment het hele verhaal van CACI: de operatie versnelt en de kapitaalstructuur belast die versnelling.

De kasregels verdienen een sceptische alinea. De operationele kasstroom daalde met 5,7% en de vrije kasstroom met 6,6%, terwijl de EBITDA met 22,4% steeg — het bericht wijt dit aan "hoger werkkapitaal", en de DSO liep inderdaad drie dagen op naar 59. Maar let op de richting van de overlopende posten: de omzet steeg met 8,2%, de vorderingen slechts met 1,0% ten opzichte van het vorige kwartaal ($1.705,1 miljoen naar $1.722,9 miljoen). De druk op het werkkapitaal zit in de vooruitbetaalde kosten en de timing van crediteuren, niet in onbetaalde facturen. De vrije kasstroom dekte de nettowinst nog steeds voor 102%. Een tegenvaller in de kasgroei, geen kwaliteitsprobleem — tenzij de DSO blijft stijgen.

Diepgaande omzetanalyse​

Eén klant is meer dan de helft van het bedrijf en had een zeer goed kwartaal. De omzet van het Department of War (het ministerie van Oorlog) groeide met 14,8% en leverde $174,6 miljoen van de $187,0 miljoen groei van dit kwartaal — meer dan negen van elke tien nieuwe dollars.

De mix naar contracttype is waar het marg everhaal zit. Vastprijswerk — waarbij CACI het kostenrisico draagt maar de efficiëntiewinst behoudt — sprong van 27% naar 33% van de omzet, met een groei van 34,4%, terwijl de kostprijs-plus-vergoeding-omzet juist met 5,5% kromp.

Vastprijs (+34,4%) doet dubbel werk: het is de snelst groeiende lijn en de reden dat de directe kosten drie punten daalden als aandeel van de omzet. Wanneer vastprijswerk goed wordt uitgevoerd, druppelt elk efficiëntiepunt door naar de bedrijfswinst — en met een operationele marge van 10,0%, de hoogste in het venster van vier perioden, werd het dit kwartaal goed uitgevoerd. Het risico loopt per definitie de andere kant op: CACI's eigen risicofactoren waarschuwen dat vastprijscontracten "vereisen dat we onze contracten prijzen door onze uitgaven vooraf te voorspellen" en dat inflatie een aanbieding in een verlies kan veranderen. Een derde van de omzet rust nu op de calculatieafdeling.

Kostprijs-plus-vergoeding (−5,5%) dat in absolute dollars krimpt, is het cijfer om volgend kwartaal in de gaten te houden. Kostprijs-plus is de ballast van een winst-en-verliesrekening in de overheidssector — vergoede kosten plus een onderhandelde vergoeding, lage marge, bijna geen risico. De daling is deels rekenkundig (vastprijs groeide sneller), maar een daling in absolute dollars betekent dat een deel van het kostprijs-plus-werk is afgelopen of omgezet. Als dat doorzet, ruilt CACI een veiliger orderboek in voor een rijker orderboek.

Technologie versus Expertise bevestigt de richting: de omzet uit Technologie groeide met 11,4% naar $1.449,3 miljoen (59% van de verkoop), terwijl Expertise met 3,9% groeide naar $1.025,3 miljoen. De positionering van het management als "software-gedreven aanpak" en "technology-first national security company" is niet alleen branding — de productzware helft groeit drie keer zo snel als de arbeidsintensieve helft. Het aandeel als hoofdaannemer daalde met 1,5 punt naar 89% doordat de omzet als onderaannemer met 25,9% groeide, een voetnoot waard maar geen zorg op die schaal.

Het vraagsignaal in het bericht is de orderintake, niet de bijvoeglijke naamwoorden. CEO John Mengucci noemde "een book-to-bill van 2,0x en nog een kwartaal van groei van de gefinancierde backlog met dubbele cijfers", en de lijst met gegunde contracten ondersteunt hem: een contract met een plafond van $1,5 miljard ter ondersteuning van U.S. Central Command ($1,2 miljard erkend), een taakopdracht van $1,6 miljard voor Army Special Operations ($1,2 miljard erkend) en $281 miljoen aan elektromagnetisch oorlogsvoeringswerk voor de marine — allemaal missiegebieden waarop de overgenomen radiofrequentie- en ruimtevaartcapaciteiten van CACI nu bieden. Opvallend afwezig: elke vorm van prijstaal, elk "de vraag overtreft het aanbod", elke bewoording over een opwaartse cyclus. Voor een dienstverlener is de eerlijke vraagmaatstaf het aantal gegunde contracten, en dat daalde juist met 3,4% ten opzichte van een sterk vorig kwartaal. De book-to-bill bleef op 2,0x omdat de omzet, niet de gegunde contracten, de noemer is die bewoog. Bulls moeten "gezonde pijplijn" lezen; bears moeten opmerken dat de pijplijn dit kwartaal niet is omgezet in groei van gegunde contracten.

Het margeverhaal​

De operationele marge is nu vier perioden op rij uitgebreid — van 8,5% naar 10,0% — terwijl de nettomarge zijwaarts tot dalend bewoog. De wig tussen beide is de overnamefinanciering, en die wordt elk kwartaal wijder.

Wat er mechanisch bewoog: de directe kosten daalden op jaarbasis met een volle drie procentpunt als aandeel van de omzet (van 67,6% naar 64,6%), wat op de omzetbasis van dit kwartaal ruwweg $75 miljoen aan operationele hefboom opleverde. Die ene regel financierde ruimschoots de sprong van 16,1% in indirecte kosten — secundaire arbeidsvoorwaarden en overhead op een grotere personeelsbasis, 1,5 punt hoger als aandeel van de omzet — plus de sprong van 46,0% in afschrijvingen en amortisatie door de immateriële activa die de ARKA-overname in maart op de boeken zette. Brutomarge omhoog, overhead herbelegd, amortisatie op de koop toe: operationele marge 72 basispunten hoger.

Dan de financieringswig. De rentelasten zijn op jaarbasis in twee fiscale jaren verdubbeld, en het effectieve belastingtarief van 25,2% ligt vier punten boven het wettelijke tarief van 21% (staatsbelastingen, na R&D-kredieten), zonder het eenmalige voordeel uit de oplossing van een belastingcontrole in FY2025. De operationele marge staat op het hoogste punt in het venster; de nettomarge van 5,3% ligt onder de 5,8% van FY2025. Het management verwijst beleggers naar de aangepaste EPS — $7,66, een stijging van 11,8% — die de $54,3 miljoen aan amortisatie van immateriële activa terugvoegt. Die terugvoeging is eerlijk voor zover ze gaat (amortisatie is niet-kas), maar het geld was al weg toen CACI $2,6 miljard voor ARKA en $1,3 miljard voor Azure Summit betaalde. Aangepaste winst beschrijft de operaties; de GAAP-winst beschrijft de aanspraak van de eigenaren na de deals. Beide zijn waar; slechts één lost de schuld af.

De ene grote vraag: kan de overnamemachine zijn eigen rentelast voorblijven?​

CACI heeft in twee fiscale jaren ruwweg $4,3 miljard aan bedrijven gekocht — Azure Summit ($1,3 miljard, radiofrequentietechnologie) en Applied Insight ($314 miljoen) in FY2025, ARKA ($2,6 miljard, ruimtedomein) in FY2026 — en die met schuld gefinancierd. De totale schuld verdrievoudigde van $1,5 miljard eind FY2024 naar $4,9 miljard eind FY2026: een opname van $660 miljoen op de revolver, een termijnlening van $1,2 miljard, twee tranches termijnlening-B van in totaal $1,5 miljard en $1,5 miljard aan senior notes met looptijd tot 2033. De GAAP-naar-niet-GAAP-brug van dit kwartaal laat zien wat dat voor de winst-en-verliesrekening betekent:

Het gat van $40,6 miljoen tussen GAAP- en aangepaste nettowinst is 31% van de gerapporteerde winst — de driemaandelijkse huur van de overnamestrategie, betaald in amortisatie. Tel daar de rentelijn van $73,2 miljoen bij op en de deals kostten het kwartaal ruwweg $114 miljoen vóór belasting, tegenover de $187 miljoen aan nieuwe omzet die ze grotendeels opleverden. Die rekensom klopt zolang de overgenomen omzet groeit en de schuld wordt afgelost. Let op de twee reeksen die vertellen of het werkt:

* Per kwartaal, niet geannualiseerd.

De dekking is in twee jaar bijna gehalveerd, van 6,2x naar 3,4x — nog steeds comfortabel voor een aannemer met $34 miljard aan backlog, maar de trend wijst één richting op zolang er overnameschuld blijft bijkomen. De verzachtende regel is de eerste rij: de schuld daalde dit kwartaal juist met $65,4 miljoen, de eerste opeenvolgende aflossing in het venster van drie perioden van het grootboek, gefinancierd met $161,3 miljoen aan operationele kasstroom. Als dat het patroon wordt — overnemen, integreren, deleveragen — werkt de machine. Als FY2027 nog een deal van een miljard dollar brengt voordat de hefboom normaliseert, gaat de dekking naar 3x met goodwill op driekwart van de activa, en wordt het volgende bod op groei navenant geprijsd. De verhoogde verwachting voor het volledige jaar (omzet $10,70–10,90 miljard, aangepaste EPS $33,18–34,08, vrije kasstroom van ten minste $900 miljoen) gaat uit van het eerste pad. De backlog — $34,0 miljard in totaal, slechts 0,3% hoger, maar $6,2 miljard gefinancierd, 14,8% hoger — financiert het hoe dan ook, aangezien gefinancierde backlog toegewezen geld is dat bij de huidige bestedingssnelheid binnen ongeveer een jaar in omzet wordt omgezet.

Een kwartaal van $2,5 mld. in platte tekst volgen​

Een aannemer die zo overnamegericht is, is precies de reden waarom het modelleren van een bedrijf in Beancount verhelderend werkt: dubbel boekhouden dwingt elke dollar tot een sluitend verband, zodat de overgenomen immateriële activa zich niet kunnen verschuilen in de bedrijfswinst en de dealschuld zich niet kan verschuilen in het eigen vermogen. Dit is onze gedeelde methode — hoe we elk bedrijf modelleren — regel voor regel toegepast op de deponeringen van CACI. Hier is de winst-en-verliesrekening van dit kwartaal zoals het grootboek die vastlegt (inkomsten worden negatief geboekt als credit, kosten positief als debet):

; FY2027Q1 Income Statement — quarter ended September 30, 2026
; Check: −2474.597 + 1597.689 + 550.113 + 79.267 + 73.240 + 43.921 + 130.367 = 0 ✓
 
2026-09-30 * "CACI International Inc" "FY2027Q1 Income Statement"
  Income:Revenue                               -2474.597 MUSD  ; revenues
  Expenses:CostOfRevenue                        1597.689 MUSD  ; direct costs
  Expenses:SellingGeneralAdministrative          550.113 MUSD  ; indirect costs and selling expenses
  Expenses:DepreciationAndAmortization            79.267 MUSD  ; depreciation and amortization
  Expenses:OtherNet                               73.240 MUSD  ; interest expense and other, net
  Expenses:IncomeTax                              43.921 MUSD  ; income taxes
  Equity:Adjustments                             130.367 MUSD  ; net income offset (RE set by balance assertion)

Het ene balanscijfer dat het verhaal vertelt, is de totale schuld tegenover het eigen vermogen: $4.836,1 miljoen aan schuld tegenover $4.626,7 miljoen aan eigen vermogen van aandeelhouders. CACI is op papier meer schuldig dan het bezit — schuld/eigen vermogen van 1,05x — omdat $8,5 miljard van zijn balans van $11,9 miljard bestaat uit goodwill en immateriële activa uit de deals, gewaardeerd tegen wat het management betaalde in plaats van wat de activa zouden opbrengen. Het grootboek voert beide kanten eerlijk:

2026-09-29 pad Assets:NonCurrent:Goodwill                 Equity:Adjustments
2026-09-30 balance Assets:NonCurrent:Goodwill                   6486.111 MUSD
2026-09-29 pad Liabilities:NonCurrent:LongTermDebt        Equity:Adjustments
2026-09-30 balance Liabilities:NonCurrent:LongTermDebt         -4789.313 MUSD  ; long-term debt, net of current portion

Alleen al de goodwill ($6,5 miljard) overtreft het totale eigen vermogen. Dat is geen beschuldiging — goodwill in de overheidssector leidt zelden tot een afwaardering, omdat de klantenbasis de Amerikaanse federale begroting is — maar het is het risico in één ratio: als overgenomen programma's onderpresteren, landt de afboeking op een eigen vermogen zonder buffer. Het grootboek begint bij FY2025, omdat daar de huidige dealcyclus (eerst Azure Summit, dan ARKA) begint; alles daarvoor is een ander, kleiner bedrijf.

De meerjarige boog​

Vier fiscale jaren vatten samen in één boog: een dienstverlener die de omzet jaarlijks met 12,6% laat compounding-groeien terwijl hij zichzelf via met schuld gefinancierde deals omvormt tot een vastprijstechnologieleverancier.

* Per kwartaal, niet geannualiseerd.

De omzet groeide elk jaar terwijl de operationele marge elk jaar uitbreidde — het compounding-verhaal is mix (vastprijs weer boven 30% naar 33,2%, het hoogste aandeel in de vijf perioden die hier zijn vastgelegd) plus overgenomen technologieomzet die sneller groeit dan arbeid. Maar de totale backlog bewoog twee jaar nauwelijks ($31,6 miljard naar $32,0 miljard) vóór de sprong van dit kwartaal naar $34,0 miljard, wat betekent dat het bedrijf twee jaar lang zijn omzet sneller liet groeien dan zijn toekomstige omzet. Die inhaalslag — gefinancierde backlog 14,8% hoger naar $6,2 miljard — is misschien wel het belangrijkste cijfer van het kwartaal: toegewezen, op korte termijn, uitvoerbaar. Daartegenover staat de schuldregel, 3,1x hoger in twee jaar. De boog zegt dat CACI groei kan kopen en integreren (de organische groei bleef steeds positief, 7,2% in FY2026 en 2,1% dit kwartaal); de vraag die de boog niet kan beantwoorden, is hoe de balans er na de volgende deal uitziet.

Het oordeel: bull vs. bear​

Bull-case

• De mixverschuiving is structurele marge-uitbreiding, geen eenmaligheid. De vastprijsomzet is 34,4% hoger en vormt nu 33,2% van de verkoop, het hoogste aandeel in de vijf perioden die hier zijn vastgelegd; de directe kosten daalden met een volle drie punten als aandeel van de omzet. Elk punt van de directe-kostenratio is bij de huidige schaal ruwweg $25 miljoen per kwartaal waard.
• De gefinancierde backlog verlaagt het risico voor de komende vier kwartaalen. $6,2 miljard toegewezen en 14,8% hoger dekt 57% van het middenpunt van de verhoogde omzetverwachting van $10,8 miljard — meer dan de helft van de groei van het jaar is grotendeels voorverkocht nog voordat het jaar begint.
• De deleveraging is begonnen. De schuld daalde dit kwartaal met $65,4 miljoen terwijl de operationele kasstroom die bijna 2,5x dekte. Eén kwartaal is een datapunt, maar het is de eerste opeenvolgende aflossing in het venster van drie perioden van het grootboek.
• Technologie groeit drie keer zo snel als Expertise. 11,4% versus 3,9% groei bevestigt de "technology-first"-herpositionering: CACI verkoopt met elke dealcyclus meer product- en spectrumcapaciteit, en productomzet draagt de vastprijsmarge.
• De verhoging van de verwachting is concreet en geloofwaardig. Omzet, aangepaste nettowinst en aangepaste EPS gingen allemaal omhoog ($50 miljoen, $5 miljoen, $0,22 op de middenpunten) terwijl de verwachting voor de vrije kasstroom op $900 miljoen-plus bleef staan — een verhoging gefinancierd door de operatie, niet door het herdefiniëren van kas.

Bear-case

• Slechts 2,1% van de groei was organisch, en de gegunde contracten daalden. De 8,2% in de kop is zes punten overgenomen omzet; de gegunde contracten daalden met 3,4% op jaarbasis. Als ARKA zijn vergelijkingsbasis voorbij is en de omzetting van gegunde contracten zwak blijft, moet het groeiverhaal overleven op 2% organisch met een book-to-bill van 2,0x die reputatiewerk doet dat het cijfer van gegunde contracten niet ondersteunt.
• De rentedekking is in twee jaar bijna gehalveerd. Van 6,2x naar 3,4x, met $4,8 miljard aan grotendeels variabel rentende schuld en $1,5 miljard aan notes tegen 6,375%. Nog een overname voordat de hefboom normaliseert duwt de dekking richting 3x — prima totdat een continuing resolution een betalingscyclus vertraagt.
• De kostprijs-plus-omzet kromp in absolute dollars. De veiligste 60% van het orderboek is nu 53% en dalend. Een rijkere mix is een riskantere mix: fouten in de vastprijscalculatie en inflatie landen bij CACI, niet bij de klant, en een derde van de omzet draagt nu dat risico.
• De goodwill overtreft het eigen vermogen. $6,5 miljard aan goodwill tegenover $4,6 miljard aan eigen vermogen van aandeelhouders betekent dat elke materiële afwaardering de balans herschrijft. Goodwill in de overheidssector leidt zelden tot een afwaardering — totdat een verloren herconcurrentiestrijd een overgenomen programma in de steek laat.
• De signalen die het management niet gaf. Geen prijstaal, geen vraag-overtreft-aanbod, geen bewoording over een opwaartse cyclus — en een juryvonnis van $42 miljoen in een langlopende civiele zaak blijft in hoger beroep met niets erkend. De cijfers ondersteunen een "sterke start"; niets in het bericht prijst duurzaamheid voorbij de gefinancierde backlog.

Onze visie

Koop de backlog, onderbouw de hefboom. Een aannemer die een operationele marge van 10,0% realiseert, zijn beste in het venster van vier perioden, met $6,2 miljard aan gefinancierde backlog en een kwartaal van deleveraging achter zich, verdient krediet voor het uitvoeren van de klassieke cyclus van kopen-integreren-deleveragen — maar 2,1% organische groei met dalende gegunde contracten betekent dat de markt betaalt voor overgenomen groei op een moment dat de rentedekking 3,4x bedraagt en de goodwill het eigen vermogen overtreft. Het cijfer om in de gaten te houden is niet de omzet maar de gegunde contracten: als die weer versnellen voorbij $5 miljard per kwartaal terwijl de schuld blijft dalen, werkt de machine en houdt de multiple stand. Als de gegunde contracten vlak blijven terwijl CACI op zijn volgende ARKA aast, wordt niet de backlog maar de rentelast het verhaal. Tot dan is dit een goed uitgevoerd kwartaal binnen een balans die geen ruimte laat voor een slecht uitgevoerde deal, en het grootboek hierboven is de kassabon.