ADP FY2026-resultaten: $21,9 miljard omzet, $4,4 miljard nettowinst en $44 miljard aan cliëntengeld

Automatic Data Processing sloot boekjaar 2026 af met $21.947,4 miljoen omzet, een stijging van 6,7%, en $4.413,5 miljoen nettowinst, een stijging van 8,2%. De verwaterde winst per aandeel steeg 9,6% naar $10,94. Beide segmenten groeiden 7%, de orderintake groeide 6%, de klantretentie bleef op 92,1% en het management eindigde, in de woorden van de CFO, "aan de bovenkant van onze prognoserange." Maar het belangrijkste getal staat niet op de winst-en-verliesrekening. Op 30 juni 2026 hield ADP $43.957,8 miljoen van het loon- en belastinggeld van zijn klanten aan en was het daartegenover $44.415,5 miljoen aan verplichtingen jegens cliëntenfondsen verschuldigd. Die float bracht dit jaar $1.354,8 miljoen aan rente op, een stijging van 14%. We hebben vijf boekjaren gereconstrueerd als een openbaar Beancount-grootboek, met het cliëntengeld op zijn eigen twee rekeningen, zodat de float zichtbaar wordt van de kant die werkgevers nooit zien: de boeken van het loonbedrijf.

Als je een loonverwerker kiest in plaats van een aandeel, begin dan met onze gids voor loonverwerkers: ADP vs. Gusto vs. Paychex. Dit bericht gaat over het bedrijf achter de offerte.

De kerncijfers​

Elk cijfer hieronder komt uit het Form 10-K voor boekjaar 2026 en het persbericht over het vierde kwartaal en boekjaar 2026. (ADP noemt de winst "net earnings"; de tabellen hieronder zeggen "net income" om bij de reeks aan te sluiten.)

Twee posten deden het werk. De omzet voegde $1.386,5 miljoen toe, terwijl de operationele kosten, de grootste kostenpost, iets langzamer groeiden dan de omzet met 6,4%. En de overige baten groeiden 16% naar $410,6 miljoen, vrijwel volledig rente-inkomsten op bedrijfsfondsen ($371,0 miljoen). Daartegenover groeide de SG&A met 8,8%, sneller dan de omzet — de enige kostenpost die het warm heeft. Het effectieve belastingtarief was 23,0%, gedaald van 23,2%, en het verwaterde aandelenantal daalde 1,3% naar 403,3 miljoen, waardoor de winst per aandeel sneller groeide dan de nettowinst.

Het vierde kwartaal leek op het jaar in het klein: omzet 7% hoger naar $5.473,8 miljoen, nettowinst 7% hoger naar $978,6 miljoen, verwaterde winst per aandeel 10% hoger naar $2,45. De aangepaste EBIT steeg 13% naar $1,4 miljard met een marge die 140 basispunten steeg naar 25,1%.

De brug van GAAP naar non-GAAP is dit jaar klein — $144,3 miljoen op $5,7 miljard aan winst voor belastingen — en het persbericht sluit die exact aan:

De aangepaste EBIT groeide 10% en de aangepaste verwaterde winst per aandeel groeide 11% naar $11,12. De brug blijft in de tekst en deze tabel; het grootboek boekt alleen GAAP-posten.

Diepgaande analyse van de omzet​

Het grootboek boekt dit alles als één Income:Revenue-boeking van $21.947,4 miljoen, omdat rente op cliëntenfondsen in de filing deel uitmaakt van de totale omzet en elk bedrijf in deze reeks de totale omzet uit de filing op die ene rekening boekt. De splitsing staat in deze tabel en in de commentaren van het grootboekbestand.

Employer Services is de kern: HCM-software, outsourcing en de internationale activiteiten. De omzet groeide 7% naar $14.831,4 miljoen (5% op organische basis tegen constante wisselkoersen), en de winst voor belastingen groeide 8,6% naar $5.436,8 miljoen. De operationele statistieken verklaren de mix: nieuwe orders 6% hoger naar $2,2 miljard, klantretentie onveranderd op 92,1%, en het aantal Amerikaanse loonstroken per cliënt 1% hoger. De groei kwam dus uit meer verkopen aan nieuwe en bestaande klanten, niet uit het aannemen van personeel door klanten. Eén procent meer loonstroken per cliënt is nauwelijks een signaal van werving.

PEO Services groeide 7% naar $7.128,1 miljoen, maar de mix is belangrijker dan het totaal. Exclusief zero-margin benefits pass-throughs — ziektekostenpremies die ADP int en euro voor euro doorbetaalt — was de groei 5%. Het gemiddelde aantal werknemers op de werkplek steeg 2% naar ongeveer 762.000. En de winst voor belastingen daalde 1,5% naar $936,1 miljoen terwijl de omzet groeide, wat het margeverhaal van het segment is (zie hieronder).

Rente op fondsen aangehouden voor cliënten groeide 14% naar $1.354,8 miljoen "door de groei van de gemiddelde saldi van cliëntenfondsen en het gemiddelde rentepercentage", in de woorden van het persbericht: saldi 7% hoger naar $40,4 miljard, rendement 20 basispunten hoger naar 3,4%. Vrijwel alles zit in Employer Services ($1.342,4 miljoen); de PEO houdt slechts $12,4 miljoen daarvan.

We hebben het persbericht gelezen op de zeven vraag- en aanbodthema's die we in elk resultatenbericht volgen. Geen van de zeven verschijnt in zijn sterke vorm. Er is geen "de vraag overtreft het aanbod", geen taal over een opgaande cyclus, geen krappe aanvoer, helemaal geen commentaar op prijsstelling — "pricing" verschijnt alleen in de standaard risicofactoren. De dichtstbijzijnde treffers zijn de orderintake ("nieuwe orders stegen 6% naar $2,2 miljard"), retentie ("sterke retentie bij Employer Services en recordcijfers voor klanttevredenheid", aldus CEO Maria Black), en het "aan de bovenkant van onze prognoserange" van de CFO. Op productgebied is het dichtstbijzijnde intern: "AI-tools worden nu ingezet binnen onze product-, service- en salesteams op manieren die kwaliteit en productiviteit verbeteren." Voor een bedrijf waarvan het volume de werkgelegenheid volgt, is de afwezigheid van enig commentaar op wervingsvraag een bevinding. Het aantal loonstroken per cliënt groeide 1%, en het management gaf voor volgend jaar 0–1% aan.

Het margeverhaal​

ADP rapporteert geen brutowinstsubtotaal; kosten van omzet = operationele kosten + R&D + afschrijvingen en amortisatie.

Vijf jaar van gestage uitbreiding: de marge voor belastingen steeg van 23,1% naar 26,1%, drie volle punten, gedreven door kosten van omzet die daalden van 57,3% naar 53,6% van de omzet. De nettomarge overschreed voor het eerst in de geschiedenis van dit grootboek de 20%. Mechanisch gezien deed de float een groot deel van het werk: rente op cliëntenfondsen verdrievoudigde van $451,8 miljoen naar $1.354,8 miljoen over deze vijf jaar tegen vrijwel geen marginale kosten, en droeg meer dan 3 punten aan omzetaandeel bij dat in FY2022 niet bestond (rente was toen 2,7% van de omzet, nu 6,2%).

De smet is de SG&A, die een reeks van vier jaar op 19,6–19,7% van de omzet doorbrak en sprong naar 20,1%. In dollars groeide die met $356,5 miljoen, of 8,8% — de snelste van alle operationele posten. Het persbericht splitst de oorzaak niet uit, maar de segmentmarges wijzen waar je moet kijken: de marge van Employer Services steeg 60 basispunten naar 36,7% (5.436,8 op 14.831,4), terwijl de PEO-marge 110 basispunten daalde naar 13,1% (936,1 op 7.128,1). De PEO voegde $437,7 miljoen aan omzet toe en verloor $14,4 miljoen aan winst voor belastingen. Benefits pass-throughs groeiden 7,4% terwijl werknemers op de werkplek 2% groeiden: meer premiedollars die tegen nul marge doorstromen, plus arbeidsongeschiktheids- en werkloosheidskosten die 5,5% stegen naar $718,4 miljoen. De PEO laat zijn omzet sneller groeien dan zijn winst.

De ene grote vraag: wat is $44 miljard float waard?​

Een loonbedrijf int het loon van een cliënt een dag of meer vóór de betaaldag, en de loonbelastingen dagen of weken voordat ze verschuldigd zijn. Totdat het het geld doorstuurt, houdt het het vast en belegt het — voornamelijk in hooggewaardeerde obligaties. De portefeuille van ADP bestaat uit bedrijfsobligaties, staatsobligaties, agency-obligaties en asset-backed securities met $38,2 miljard aan geamortiseerde kostprijs op 30 juni 2026. Dit is hetzelfde bedrijf dat Paychex runt, op ongeveer negen keer de schaal:

Paychex FY2026 eindigde op 31 mei 2026; ADP FY2026 eindigde op 30 juni 2026.

Op de balans is de float twee posten die bij vrijwel geen enkel ander type bedrijf in onze reeks bestaan, en het grootboek geeft elk een eigen rekening:

; FY2026 balance sheet — the client-money lines, as filed on June 30, 2026
2026-06-29 pad Assets:Current:FundsHeldForClients         Equity:Adjustments
2026-06-30 balance Assets:Current:FundsHeldForClients            43957.8 MUSD  ; funds held for clients — clients' payroll and tax money awaiting remittance (52561.1 total current)
 
2026-06-29 pad Liabilities:Current:ClientFundObligations  Equity:Adjustments
2026-06-30 balance Liabilities:Current:ClientFundObligations    -44415.5 MUSD  ; client funds obligations — owed to clients' employees and tax agencies (50024.9 total current)

De twee posten zijn niet gelijk, en het verschil heeft een leesbare oorzaak:

De verplichtingen worden tegen nominale waarde geboekt: de dollars die verschuldigd zijn aan werknemers en belastingdiensten. De fondsen zijn belegd in available-for-sale-obligaties tegen reële waarde. Toen de rente in 2022–2023 steeg, verloren de obligaties marktwaarde en kwamen de activa tot $2,2 miljard tekort — en het tekort kwam in vier van deze vijf jaar bijna tot op de miljoen overeen met het netto ongerealiseerde verlies van de portefeuille. Naarmate obligaties tegen pari afliepen en tegen hogere rendementen werden herbelegd, vielen beide kolommen samen in: op 30 juni 2026 is het verschil $(457,7) miljoen tegen een netto ongerealiseerde positie van $(459,2) miljoen, waarbij het kleine restant bestaat uit incassotiming en het deel bedrijfsfondsen in de portefeuille. (FY2025 is het losse jaar, $68,1 miljoen ernaast — het jaar waarin ADP ook een commercial-paper-boek van $4,8 miljard aanhield tegen kortlopende verhandelbare effecten.) Het verlies zit in de geaccumuleerde overige comprehensive loss, die verbeterde van $(2.305,8) miljoen in FY2023 naar $(902,1) miljoen nu. In het grootboek is het verschil zichtbaar omdat de twee rekeningen worden gemodelleerd zoals gefileerd en nooit worden gesaldeerd.

Dit is een mark-to-market-verschil, geen solvabiliteitstekort — de obligaties lopen tegen pari af — maar het maakt ADP in beide richtingen een renterisicopositie. Hogere rentes helpen de rente-inkomsten pas naarmate de portefeuille rolt, en schaden de marktwaarde onmiddellijk. De vooruitzichten voor FY2027 kwantificeren de inzet: rente op fondsen van $1.540–$1.560 miljoen op saldi die 3–4% groeien met een gemiddeld rendement dat stijgt naar ongeveer 3,7%, "gebaseerd op Fed Funds-futurescontracten en diverse forward yield curves per 28 juli 2026." Als de curve niet klopt, is die $200 miljoen aan geprognosticeerde groei het eerste dat in gevaar komt.

De balans laat ook zien hoe ADP zich dit jaar financierde. De langlopende schuld steeg met $989,4 miljoen naar $4.964,1 miljoen door een uitgifte van $1,0 miljard aan 5,00%-obligaties die in 2036 aflopen, verkocht in het vierde kwartaal — terwijl $4.769,5 miljoen aan commercial-paper-leningen naar nul ging. ADP zette zijn kortlopende papier om in tienjarig geld tegen 5%. De rentelasten bewogen dit jaar nauwelijks ($459,3 miljoen vs. $455,9 miljoen) omdat de obligaties laat binnenkwamen; de volledige coupon slaat toe in FY2027.

Een loonbedrijf van $21,9 miljard volgen in platte tekst​

Dubbel boekhouden maakt het moeilijk om te verdoezelen wiens geld wiens is. De conventies hier komen overeen met elk ander bedrijf in de reeks: hoe we elk bedrijf modelleren. De enige verschillen zijn de sectorspecifieke rekeningen — het cliëntengeldpaar plus operationele-lease-, treasury-stock-, afschrijvings- en renterekeningen voor de eigen posten van de filing — gedocumenteerd tegen hun filing-opschriften in de banner van main.bean. Omzetboekingen zijn credits (negatief), kosten zijn debits (positief), en Equity:Adjustments absorbeert de nettowinst, zodat elke winst-en-verliesrekeningtransactie op nul uitkomt terwijl de balansasserties de ingehouden winst vastpinnen. Dit is FY2026 zoals in het grootboek geboekt:

; Check: −21947.4 + 10240.6 + 1028.8 + 490.8 + 4408.2 + 459.3 + −371.0 + −39.6 + 1316.8 + 4413.5 = 0 ✓
2026-06-30 * "Automatic Data Processing, Inc." "FY2026 Income Statement"
  Income:Revenue                               -21947.4 MUSD  ; total revenues incl. interest on funds held for clients
  Expenses:CostOfRevenue                        10240.6 MUSD  ; operating expenses
  Expenses:ResearchAndDevelopment                1028.8 MUSD  ; research and development
  Expenses:DepreciationAndAmortization            490.8 MUSD
  Expenses:SellingGeneralAdministrative          4408.2 MUSD
  Expenses:Interest                               459.3 MUSD  ; interest expense
  Income:OtherNet                                -371.0 MUSD  ; interest income on corporate funds
  Income:OtherNet                                 -39.6 MUSD  ; other (income)/expense residual: realized gains on AFS securities -2.9 + non-service pension income -28.3 + net gain on ADP Ventures' investments -8.4 (-410.6 total other (income)/expense, net)
  Expenses:IncomeTax                             1316.8 MUSD  ; provision for income taxes
  Equity:Adjustments                             4413.5 MUSD  ; net income offset (RE set by balance assertion)

De overige baten zijn twee gelabelde boekingen op Income:OtherNet in plaats van één nettocijfer, omdat het een credit is — voornamelijk de $371,0 miljoen aan rente-inkomsten op bedrijfsfondsen — en het salderen in een kostenrekening zou verbergen dat het bedrijfsgeld van ADP zelf een winstpost is. De winst van $8,4 miljoen op investeringen en de pensioenbaten staan in de restboeking met hun bronverwijzingen.

Het balanscijfer dat naast de float het verhaal draagt, is treasury stock: $23.165,9 miljoen tegen kostprijs, dit jaar $2.144,5 miljoen hoger. ADP heeft in de loop der tijd meer dan een derde van zijn uitgegeven aandelen ingekocht — 240,9 miljoen van de 638,7 miljoen uitgegeven aandelen zitten in treasury — waardoor het aandelenantal blijft dalen en de winst per aandeel de nettowinst blijft voorblijven. Het eigen vermogen van aandeelhouders is slechts $6.031,2 miljoen tegen een balans van $63,2 miljard, omdat de balans cliëntengeld is en de winsten grotendeels als inkoop en dividend verdwijnen in plaats van zich in het eigen vermogen op te stapelen.

De meerjarige boog​

Vijf jaar, één vorm: de omzet samengesteld groeiend met 7,4% per jaar, de nettowinst met 10,6%, marges die elk jaar verbreden. De samengestelde groei heeft drie motoren van ongeveer gelijk belang. Ten eerste groeit het kernbedrijf met midden-enkelcijferige percentages op basis van orders en retentie. Ten tweede verdrievoudigde de float zijn bijdrage aan de winst naarmate de rente steeg — $451,8 miljoen naar $1.354,8 miljoen — tegen vrijwel nul marginale kosten. Ten derde krimpt het aandelenantal elk jaar onder een inkoopprogramma dat in deze periode $5,8 miljard aan treasury stock toevoegde, waardoor de groei per aandeel boven de al sterke nettowinstgroei uitkwam.

Let op wat de kolom aangehouden fondsen niet doet: die groeit niet gelijkmatig. Die schommelt tussen $31 en $50 miljard met loonkalenders en incassotiming — 30 juni is een momentopname van geld dat onderweg is, geen beheerd saldo. Beoordeel de float op zijn gemiddelde ($40,4 miljard dit jaar) en zijn rendement (3,4%), niet op de post aan het periode-einde.

Het oordeel: bull vs. bear​

Bull-case

• De omzet groeide 6,7% met beide segmenten op 7%, orders 6% hoger naar $2,2 miljard, en retentie onveranderd op een hoge 92,1%. Het kernbedrijf groeit op nieuwe verkopen, niet alleen op prijs.
• De marge voor belastingen verbreedde voor het vijfde jaar op rij, naar 26,1%, en de nettomarge overschreed 20%. De kosten van omzet daalden naar 53,6% van de omzet.
• De float verdiende $1.354,8 miljoen tegen vrijwel geen kosten — 6,2% van de omzet en bijna een kwart van de winst voor belastingen — en de FY2027-prognose ziet $1.540–$1.560 miljoen naarmate het rendement richting 3,7% stijgt.
• Het AFS-financieringstekort slonk van $(2.205,0) miljoen naar $(457,7) miljoen en komt nu bijna exact overeen met de ongerealiseerde positie van de portefeuille. Het is een rentemarktwaarde, geen gat.
• Inkoop blijft waarde per aandeel samenstellen: treasury stock dit jaar $2,1 miljard hoger, verwaterde aandelen 1,3% lager, winst per aandeel 9,6% hoger op een nettowinst die 8,2% steeg.

Bear-case

• Geen van de formuleringen over sterke vraag komt ergens in het persbericht voor. Het aantal loonstroken per cliënt groeide 1% en wordt voor volgend jaar op 0–1% geraamd; de retentie wordt 10–30 basispunten lager geraamd. Het management zegt je dat de werving vlak is.
• De SG&A doorbrak een reeks van vier jaar en sprong naar 20,1% van de omzet, met een groei van 8,8% — sneller dan de omzet — zonder uitsplitsing in het persbericht.
• De PEO voegde $437,7 miljoen aan omzet toe en verloor $14,4 miljoen aan winst voor belastingen. De marge daalde 110 basispunten naar 13,1% doordat zero-margin pass-throughs sneller groeiden dan werknemers op de werkplek.
• De $1,0 miljard aan 5,00%-obligaties die in 2036 aflopen, kwamen laat in het jaar binnen; de volledige coupon slaat toe in FY2027, en de commercial-paper-flexibiliteit die ze vervingen is weg.
• De renteprognose voor FY2027 gaat ervan uit dat de forward curve per 28 juli 2026 klopt. Als de rente sneller daalt dan de futures prijsden, krimpt de geraamde $200 miljoen aan floatgroei als eerste.

Onze visie. ADP is twee bedrijven samengesmolten in één winst-en-verliesrekening: een software- en outsourcingcompounders met midden-enkelcijferige groei en 92% retentie, en een obligatiefonds van $40 miljard dat zijn opbrengsten als omzet uitkeert. Beide werkten dit jaar. De softwarekant groeide 7% met uitbreidende marges bij Employer Services; het obligatiefonds verdiende $1,35 miljard doordat oud papier rolde in hogere rendementen. Het grootboek houdt ze zichtbaar uit elkaar: $44,0 miljard cliëntengeld tegenover $44,4 miljard verschuldigd, en daaronder een bedrijf dat de 20% nettomarge overschreed. De post die we zouden volgen is de PEO, waar omzetgroei al meer kost dan ze oplevert, en de retentieprognose voor FY2027, die het management naar beneden bijstelde. Als de retentie standhoudt en de curve meewerkt, lijkt de prognose van 9–11% aangepaste winstgroei per aandeel haalbaar. Als de werving verder stagneert, int ADP nog steeds zijn float — dat is het punt van het model — maar de ordermotor die de multiple rechtvaardigt, vertraagt mee.