Amazon Q3 2026：AWSが営業利益61%増を牽引、フリーキャッシュフローはマイナスに転落

Amazonの2026年度第3四半期は、営業利益が61%増加する一方、フリーキャッシュフローが大きくマイナスとなった四半期となった。営業利益は281億ドルに達し、AWSがセグメント利益率38.7%で39%成長したことが牽引した。同じ3か月間にAmazonは有形固定資産に773億ドルを投じ、四半期のフリーキャッシュフローは約-335億ドルとなったほか、新たに481億ドルの長期債務を借り入れた。一方、この四半期最大の利益である約360億ドル(Antropicの転換社債を含む売却可能有価証券に係るもの)は純利益に一切反映されず、純利益は2%減少した。

AWSが営業利益61%増を牽引​

売上高は12%増の201,944百万ドルとなったが、これは各年のカレンダーによって押し下げられた面がある。今年は大半の主要国でPrime Dayが第2四半期に実施されたためで、Amazonによればこのシフトがなければ成長率は約400ベーシスポイント高かったとしている(決算リリース)。営業利益は174億22百万ドルから280億76百万ドルへ増加し、当社の計算では営業利益率は9.7%から13.9%へ拡大した。

その大半を担ったのはAWSである。売上高は39%増の459億84百万ドル、営業利益は114億34百万ドルから177億73百万ドルへ増加し、利益率は34.6%から38.7%となった。これは売上高の23%を占めるにすぎないAWSが、全社営業利益の63%を稼ぎ出したことを意味する。小売セグメントも改善した。北米の営業利益は売上高6%増のもとで47億89百万ドルから87億23百万ドルへ増加し、利益率は4.5%から7.7%となった。CEOのアンディ・ジャシーはAWSについて「年間売上高1,840億ドルの規模」に達し、「2027年と2028年のいずれも40%超の売上成長率を見込む」と述べた。

この四半期の費用ツリーマップはAmazon自身の内訳を示している。売上原価945億73百万ドル、フルフィルメント299億97百万ドル、技術・インフラ348億14百万ドル、販売・マーケティング・一般管理費143億50百万ドルである。データセンター費用が計上される技術・インフラは20%増と、売上高の伸びを上回ったもののAWS売上の伸びは下回った。当台帳では同社のフルフィルメント項目を売上原価に折り込まずにそのまま保持しているため、ツリーマップはAmazonの報告どおりに表示される。

純利益が減少したのは、昨年はAnthropicの利益があり、今年の利益は別の場所に計上されたため​

純利益は211億87百万ドルから206億85百万ドルへ減少し、希薄化後EPSは1.95ドルから1.89ドルとなった。決算リリースではこの減少の「主な」原因を「Anthropicへの投資に係る非営業収益(費用)に含まれる、2025年度第3四半期の税前利益95億ドル」としている。今四半期の非営業項目は純額で12億7百万ドルの費用となり、新規債務の計上に伴い支払利息は5億38百万ドルから16億91百万ドルへ増加した。

Anthropicにまつわる話は止まったわけではなく、計上される行が変わったのである。Amazonの包括利益計算書には、この四半期に売却可能有価証券について税引後359億74百万ドルの未実現利益が計上されており、10-Qは、AmazonのAnthropic転換社債が売却可能として分類され、「未実現利益および損失は『累計その他の包括利益(損失)』に含まれる」と説明している。包括利益は566億76百万ドルと、純利益のほぼ3倍に達した。Amazonが以前に優先株へ転換した持分は、評価替えの際に純利益を通る。一方、転換社債は資本を通り、転換されたときに初めて損益計算書に到達する。

当台帳は、この抜け道がどれほど大きくなったかを示している。

資本は貸方項目であるため、利益が増えるほどグラフは下向きに描かれる。累計その他の包括利益は2021年末には13億76百万ドルの小さな損失であり、2024年までゼロ近傍の数十億ドル以内にとどまっていた。それが2025年末には282億30百万ドルの利益となり、6月には662億87百万ドル、9月30日には1,022億78百万ドルに達した。純利益だけを追う読み手は、360億ドル規模の利益の四半期を見逃すことになる。一方これを加算する読み手は、そのいずれもが現金ではないことを忘れてはならない。

設備投資が営業キャッシュフローを350億ドル上回り、債務がその穴を埋めた​

営業キャッシュフローは355億25百万ドルから424億22百万ドルへ増加した。有形固定資産の取得は350億95百万ドルから772億59百万ドルへ倍以上に増えた。Amazonの定義に基づき、営業キャッシュフローからこれらの取得額(13億81百万ドルの売却代金およびインセンティブを控除した純額)を差し引くと、当社の計算ではフリーキャッシュフローはこの四半期で-334億56百万ドルとなり、前年同期の+12億97百万ドルから悪化した。直近12か月では、決算リリースはフリーキャッシュフローの「424億ドルの流出」を報告しており、これは有形固定資産の純取得額の前年比948億ドル増によるもので、「主に人工知能への投資を反映している」としている。

これが、成長企業において利益と現金が乖離しうる理由である。今日購入したサーバーは今日の現金流出だが、損益計算書には耐用年数にわたる減価償却としてしか到達しない。Amazonの減価償却費および償却費は25%増の209億49百万ドルと、取得額の120%増には遠く及ばない。当社の減価償却ガイドでも、小規模事業の規模で同じメカニズムを示している。

貸借対照表は、この穴がどのように調達されたかを記録している。

負債は貸方項目であるため、債務が増えるほどグラフは下向きに描かれる。長期債務は2021年末に487億44百万ドル、2024年末に526億23百万ドルだった。2025年末には656億48百万ドルとなり、6月には1,288億94百万ドルに達し、この四半期に481億2百万ドルの新規長期債務を計上した結果、9月30日時点では1,731億25百万ドルとなった。有形固定資産純額は9か月間で3,570億25百万ドルから5,088億62百万ドルへ増加し、3四半期で1,518億37百万ドル増えた。決算リリースは借り入れを報告しており、当台帳はそれを、2021年から2025年まで長期債務が480億ドルから680億ドルの間に収まっていた貸借対照表の隣に並べている。

第4四半期に注目すべき点​

• 設備投資のペース。 Amazonは2026年の現金設備投資額を約2,200億ドルと依然見込んでいる。9月までの取得額は1,756億70百万ドルから売却代金34億82百万ドルを差し引いた額であり、当社の計算では第4四半期に残るのは約480億ドルと、第3四半期のペースを大きく下回る。これより高い数字が出れば、ガイダンスが動いたことを意味する。
• 能力稼働に伴うAWSの利益率。 今年の設備増強に対する減価償却が技術・インフラを通じて流れ始めるなか、注目すべきはセグメント利益率38.7%である。
• 営業利益のガイダンス。 Amazonは第4四半期の営業利益を285億ドルから335億ドル(前年同期は250億ドル)とし、売上高は2,400億ドルから2,470億ドルと見込んでいる。
• Anthropicの利益がどこに計上されるか。 転換社債に係る利益は転換されるまで資本に計上される。転換が行われれば、累計額が「その他の収益(費用)純額」へ移り、これによって単一の四半期に純利益の大きく非現金的な急増が現れうる。