Alphabet 2026年第3四半期：設備投資がキャッシュフローを上回る中、クラウド売上高が2倍に

Alphabetの2026年第3四半期には二つの物語があり、見出しの数字はそのどちらも隠している。事業そのものは過去最高の四半期で、営業利益は30%増の406億ドルとなり、Google Cloudは売上高を2倍に伸ばして36%の営業利益率を記録した。しかし今四半期、AlphabetのAI向け設備投資は事業が生み出したキャッシュを上回った。有形固定資産の取得額は514億ドルに達し、営業キャッシュフロー423億ドルを超えたため、フリーキャッシュフローは91億ドルのマイナスとなり、その差額は290億ドルの新規社債と124億ドルの新株発行で埋められた。GAAPベースの純利益は24%減の265億ドルとなったが、この減少はどちらの物語についてもほとんど語っていない。

純利益の減少は紙上の利益が反転したためであり、事業が弱まったわけではない​

売上高は24.7%増の1,275億7,700万ドル、営業利益は29.9%増の405億7,600万ドルとなり、営業利益率は30.5%から31.8%へ上昇した（決算発表）。営業利益より下の行では状況が一変する。営業外収益・費用は82億2,100万ドルの損失となり、前年同期の127億5,900万ドルの利益から、ほぼ210億ドルの振れ幅となった。CFOのアナット・アシュケナージはこれを「主に、第3四半期における株価下落に伴うSpaceXへの投資からの評価損」によるものとした（決算説明会の書き起こし）。

これは上半期の利益を押し上げたのと同じ行である。台帳の損益計算書は、各期間の純利益の隣にこの行を置いている：

各行は報告された1期間である。売上高と営業外収益は貸方項目なのでマイナス符号が付く。Expenses:OtherNetは営業外の純損失、Equity:Adjustmentsは純利益である。営業外収益は第1四半期が377億1,600万ドル、第2四半期が979億8,300万ドルだったのに対し、純利益は625億7,800万ドルと1,121億9,300万ドルだった。第3四半期にはこれが82億2,100万ドルの費用に転じた。9か月間を通すと、営業外収益は純利益2,012億3,900万ドルのうち1,274億7,800万ドル、当社の計算でおよそ63%を占めた。Q2の分析でEPSではなく営業利益の行を読んだのはこのためであり、Q3は評価替えが逆方向に動いたときに何が起きるかを示している。希薄化後EPSは2.87ドルから2.12ドルへ低下した。

クラウドは増収分の10ドルにつき6ドルを、より高い利益率で供給した​

Google Cloudの売上高は1兆5,157百万ドルから3兆709百万ドルへ103%増加した。総売上高の増加額252億3,100万ドルのうち、クラウドが155億5,200万ドル、当社の計算でおよそ62%を供給した。Google Servicesは10.6%増の963億200万ドルで、検索およびその他は12%増の633億5,000万ドルだった。

利益率の動きは売上高以上だった。クラウドの営業利益は35億9,400万ドルから111億2,100万ドルへ増加し、セグメント利益率は前年同期の23.7%に対し36.2%となった。決算発表はエンタープライズAIインフラと、Alphabet自身のAIチップを完成システムとして販売するTPUシステムの販売をその要因としている。説明会でアシュケナージはクラウドの受注残高を5,610億ドルとし、そのうち「55%強」が24か月以内に売上高になるとの見通しを示した。

今四半期の費用のツリーマップは、売上原価514億1,900万ドル、研究開発費206億4,000万ドル、販売・マーケティング・一般管理費149億4,200万ドル、そして営業外損失82億2,100万ドルを示している。台帳は売上高を1つの合計として記録しており、上記のセグメント別内訳は決算発表によるもので、台帳では期間ファイル内のコメントとして保持している。

売上高より速く伸びた2つの行は、来年の利益率を示唆している。キャッシュフロー計算書では、有形固定資産の減価償却費が49%増の83億6,900万ドルとなった。アシュケナージは、この設備投資が「減価償却費の増加という形で損益計算書に引き続き重くのしかかる」と警告し、第3四半期後半からの第三者コンピュートの賃借は、クラウドにとって「短期的な利益率への逆風」になると述べた。

設備投資が営業キャッシュフローを超え、社債と新株が差額を埋めた​

営業キャッシュフローは12.6%減の422億9,000万ドルとなった。これは一部、Alphabetが売上高を計上できる前にTPUの在庫を積み増しているためである。貸借対照表上の棚卸資産は、2025年末の24億3,900万ドルから133億800万ドルへ増加した。有形固定資産の取得額は239億5,300万ドルから513億5,500万ドルへ2倍以上に増えた。フリーキャッシュフロー、すなわち営業キャッシュフローからこれらの取得額を差し引いた額は、前年同期の244億6,100万ドルに対し、90億6,500万ドルのマイナスとなった。

事業を営む読者にとって、これが今四半期の最も明確な教訓である。利益とキャッシュは逆方向を指すことがある。1ドルの設備投資は今日銀行口座から出ていくが、損益計算書には減価償却として、何年にもわたって配分されて初めて到達する。アシュケナージによれば、今四半期の技術インフラ支出の約65%を占めるサーバーとネットワーク機器は「一般に6年の耐用年数」を持つ。したがってAlphabetは、キャッシュフローがマイナスに転じた同じ四半期に、営業利益30%増を報告できるのである。当社の減価償却ガイドでは、中小企業が検算できる数字を使って同じ仕組みを解説している。

財務活動のセクションは、差額がどう埋められたかを示している。Alphabetは289億9,600万ドルの社債を発行して36億2,600万ドルを返済し、ATM（随時発行）プログラムを通じてクラスA株とクラスC株の新株を売却して123億7,100万ドルを調達し、前年同期の115億400万ドルの買戻しに対し、今期は自社株買いを一切行わなかった。希薄化後の株式数は12,203百万株から12,368百万株へ増加した。貸借対照表は、その結果として同社がどこに立っているかを示している：

長期債務は負債、すなわち貸方項目であるため、残高が増えると線は下向きに描かれる。2022年末には147億100万ドル、2024年末には108億8,300万ドルで、当時Alphabetはまだ債務を返済していた。2025年末には465億4,700万ドルとなり、2026年9月30日には、年の各四半期に増加した結果、1,251億200万ドルに達した。同じ期間に有形固定資産（純額）は1,126億6,800万ドルから3,728億2,700万ドルへ増加し、そのうち1,262億3,000万ドルは12月以降に追加されたものである。プレスリリースは今四半期の借入れを報告しているが、台帳は、長年キャッシュで資金を賄ってきた貸借対照表をこの設備投資が上回って初めて、借入れが始まったことを示している。

第4四半期に注目すべき点​

• 設備投資ガイダンスの残り。 Alphabetは2026年の設備投資を1,950億ドルから2,050億ドルに据え置いた。9月までの有形固定資産の取得額は1,319億5,300万ドルで、当社の計算では、アシュケナージが2027年に予想する「大幅な」増加の前に、第4四半期でおよそ630億ドルから730億ドルとなることを意味する。
• 賃借能力下でのクラウドの利益率。 36.2%のセグメント利益率は、アシュケナージが示唆したように、第三者コンピュートがAlphabet自身のデータセンターより高コストになればリスクにさらされる数字である。
• TPU在庫の売上高への転換。 クリシュナン（Kurian）は、TPUシステムの在庫はすべて「確約済みの契約に紐づいている」と述べた。試金石となるのは、133億ドルの在庫が増え続けるのではなく、認識済みの売上高に転換し、営業キャッシュフローを押し上げるかどうかである。
• 営業外収益。 多額の持分が時価評価されるため、上半期に1,357億ドルを加算し第3四半期に82億ドルを減算したこの行は、今後もGAAP利益を両方向に動かし続けるだろう。四半期間で比較すべきは営業利益の行である。