2026年4月29日、Alphabet Inc.は2026年第1四半期の決算を発表し、あらゆる主要指標でコンセンサスを上回った:売上高$109.9B(前年同期比22%増)、Google Cloudは63%成長へ加速し受注残高は前四半期比でほぼ倍増して$460B超に達し、希薄化後EPSは**$5.11**(82%増)だった。しかし、この目を見張るEPS成長の裏には**$37.7Bのその他収益の増加**――その大半は非上場持分証券の未実現評価益――があり、本業そのものよりも純利益の押し上げに寄与していた。この評価益を除いても営業面のストーリーは依然として良好だが、82%成長という話ではない。
決算のハイライト
2026年3月31日に終了した四半期は、Alphabetにとって11四半期連続の二桁増収となった:
| 指標 | 2025年第1四半期 | 2026年第1四半期 | 前年同期比 |
|---|---|---|---|
| 総売上高 | $90.2B | $109.9B | +21.8% |
| 売上原価 | $36.4B | $41.3B | +13.5% |
| 売上総利益率 | 59.7% | 62.4% | +2.7pp |
| 営業利益 | $30.6B | $39.7B | +29.7% |
| 営業利益率 | 33.9% | 36.1% | +2.2pp |
| その他収益、純額 | $11.2B | $37.7B | +237% |
| 純利益 | $34.5B | $62.6B | +81.2% |
| 希薄化後EPS | $2.81 | $5.11 | +81.9% |
営業関連の指標はすべて望ましい方向に動いた:増収率は1年前の12%から22%へ加速し、売上原価が売上高の半分の速度でしか伸びなかったため売上総利益率は270ベーシスポイント拡大し、営業利益率は今回の成長サイクルで初めて36%を超えた。それ自体、本当に強い四半期だと言える。
しかし、営業利益の成長率(+30%)と純利益の成長率(+81%)の差に注目してほしい。その差のほぼすべては「その他収益(費用)、純額」の項目によるもので、$11.2Bから$37.7Bへと膨らんだ――前年比$26.5Bの変動であり、Alphabet自身の発表資料は「主に非上場持分証券に係る純未実現評価益によるもの」と説明している。これは非上場企業への出資持分に対する時価評価会計であり、広告やクラウドコンピューティングの販売によって事業が生み出した現金ではない。この点については後段で改めて取り上げる。今四半期の数字を理解するうえで最も重要な一点だからだ。
売上高詳細分析:ついに躍進を遂げたクラウド事業
Alphabetは売上高をGoogleサービス(検索、YouTube、ネットワーク、サブスクリプション/プラットフォーム/デバイス)、Google Cloud、その他の事業(Other Bets)の3区分で報告している:
| セグメント | 2025年第1四半期 | 2026年第1四半期 | 前年同期比 |
|---|---|---|---|
| Google検索およびその他 | $50.7B | $60.4B | +19.1% |
| YouTube広告 | $8.9B | $9.9B | +10.7% |
| Googleネットワーク | $7.3B | $7.0B | −3.9% |
| Googleサブスクリプション、プラットフォーム、デバイス | $10.4B | $12.4B | +19.3% |
| Googleサービス合計 | $77.3B | $89.6B | +16.0% |
| Google Cloud | $12.3B | $20.0B | +63.4% |
| その他の事業(Other Bets) | $0.45B | $0.41B | −8.7% |
| 総売上高 | $90.2B | $109.9B | +21.8% |
Google検索($60.4B、+19%):2年にわたり「AI検索による破壊」が語られてきたにもかかわらず、検索事業は減速していない。経営陣はAIオーバービューとGemini搭載の検索体験が、クエリ数を共食いさせるどころか「過去最高」に押し上げたと評価している。少なくとも現時点では、クエリ数の増加と収益化の改善が相殺し合うのではなく、互いに積み上がっている。
Google Cloud($20.0B、+63%):これが最も重要な数字だ。クラウド事業の成長率は1年前の30%台前半から63%へと加速した――これは年換算売上高が既に$80Bに達している事業というより、スケールアップ企業に典型的な伸び率だ。牽引役は、中核となるGCPの利用量、エンタープライズ向けAIインフラ(TPUおよびGPU容量の貸し出し)、そしてエンタープライズ向けAIソフトウェア(Gemini Enterprise。経営陣によれば有料月間アクティブユーザー数は前四半期比40%増)の組み合わせだ。クラウドの受注残高――契約済みだが未計上の収益――は前四半期からほぼ倍増し、$460B超に達した。クラウド部門の営業利益は前年同期比で3倍以上に伸び、$2.2Bから$6.6Bへ、部門営業利益率は17.8%から32.9%へと上昇した。この規模のクラウド事業が売上高1ドルあたり33セントの営業利益を稼ぎながら、なお63%の成長を続けているという事実は、今回の決算発表の中で単独では最も強いデータポイントだ。
Googleネットワーク(−$7.0B、−4%):唯一減収となった項目。広告主の予算が検索、YouTube、リテールメディアへと集約される中、サードパーティ・ネットワーク広告は縮小を続けている。これはオープンウェブ広告エコシステム全体で数年にわたって続く傾向であり、Alphabet固有の問題ではない。
その他の事業($0.41B、−9%):売上高としては小さく縮小傾向にあるが、戦略的に注目すべきセグメントだ――Waymoは今四半期、完全自動運転の週間乗車回数が50万回を突破し、連結売上高への寄与はまだわずかとはいえ、規模の面での節目となった。その他の事業の営業損失は$2.1B(1年前は$1.2B)へと拡大しており、発表資料はWaymo関連の人件費および投資に起因するとしている。
利益率の変化
利益率は3年にわたり着実に拡大しており、2026年第1四半期も営業利益の水準でその傾向が続いている:
| 指標 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 | 2026年第1四半期 |
|---|---|---|---|---|---|
| 売上総利益率 | 55.4% | 56.6% | 58.2% | 59.7% | 62.4% |
| 営業利益率 | 26.5% | 27.4% | 32.1% | 32.0% | 36.1% |
| 純利益率 | 21.2% | 24.0% | 28.6% | 32.8% | 56.9% |
売上総利益率と営業利益率はいずれも、TAC(トラフィック獲得コスト)の規律の徹底、クラウド事業の黒字転換、そして利益率の高い検索・サブスクリプションへの売上構成のシフトという、秩序立った説明可能な形で拡大した。一方、純利益率は事情が異なる。FY2025の32.8%からわずか1四半期で56.9%へと跳ね上がったが、これは営業レバレッジによるものではなく、$37.7Bのその他収益の項目によるものであり、FY2022–FY2025のトレンドから予測される純利益率拡大幅の3倍以上にあたる。今四半期、最も懐疑的に見るべき指標は純利益率であり、実際の事業実態を反映しているのは営業利益率のほうだ。
最大の疑問:EPS成長82%のうち、実質はどれだけか
Alphabet自身の決算発表資料が、多くの見出しが見落とした脚注の中でこの疑問に答えている。$37.7Bの「その他収益(費用)、純額」の内訳は次のとおりだ:
| 内訳 | 2025年第1四半期 | 2026年第1四半期 |
|---|---|---|
| 受取利息 | $1.0B | $1.4B |
| 支払利息 | ($0.03B) | ($0.5B) |
| 外国為替差損益、純額 | ($0.1B) | $0.1B |
| 債券証券に係る評価損益、純額 | $0.2B | ($0.1B) |
| 持分証券に係る評価損益、純額 | $9.8B | $36.9B |
| 持分法投資、純額 | ($0.02B) | $0.1B |
| その他 | $0.4B | ($0.1B) |
| その他収益(費用)、純額 合計 | $11.2B | $37.7B |
会社側は明確にこう述べている:「$36.9Bの持分証券評価益による純効果は、法人税引当金、純利益、希薄化後1株当たり利益をそれぞれ$8.2B、$28.7B、$2.35押し上げた」。これを除くと、2026年第1四半期のEPSは同一基準でおよそ**$2.76**となり、売上高が22%、営業利益が30%それぞれ伸びたにもかかわらず、2025年第1四半期の$2.81とほぼ横ばいだった。
これは警戒信号ではない――持分証券の未実現評価益は正真正銘のGAAP上の利益であり、全面的に開示されていて、Alphabet自身の脚注がその内訳を隠さずに示してくれている。しかし、「EPSが82%増」という数字だけを見て、その成長率をそのまま将来に外挿する読者は、見るべきものを見誤っている。事業そのものは営業利益を30%伸ばした。非上場証券ポートフォリオの、現金を伴わない変動性の高い評価が、残りの部分で純利益を押し上げた。これらは全く別の2つの話であり、来四半期も繰り返される可能性が高いのはそのうち一方だけだ――Alphabet自身の発表資料も「当社の投資の価値の変動……は将来の期間においてその他収益(費用)の変動性に大きく寄与し得る」と警告している。
時価総額7040億ドルの企業をプレーンテキストで追跡する
あらゆる投資家にとって最も物事を明確にしてくれる作業の一つが、企業の財務をオープンソースの複式簿記システムであるBeancountでモデル化することだ。複式簿記は見出しの数字に惑わされることを許さない――「その他収益」の1ドル1ドルは必ず貸借対照表のどこかに現れ、どの勘定科目がそれを吸収したのかを正確にたどることができる。
我々は、AlphabetのFY2022から2026年第1四半期までの完全な損益計算書と貸借対照表を、各決算発表に添付されるSEC 8-K添付資料から1行ごとに出典を確認しながら、プレーンテキストのBeancountファイルとしてモデル化した。Beancountの慣例では、Income勘定はマイナス(貸方)残高、Expenses勘定はプラス(借方)残高を持つ。以下は2026年第1四半期の損益計算書を元帳への記帳として示したものだ:
; Q1 2026 Revenue, Cost of Revenue, Operating Expenses, Other Income, Tax
; Source: Alphabet Q1 2026 Earnings Release (SEC 8-K Ex. 99.1, filed 2026-04-29)
2026-03-31 * "Q1 2026 Revenue" "Google Search & other"
Assets:Current:Accounts-Receivable 60,399,000,000.00 USD
Income:Google-Services:Advertising:Search -60,399,000,000.00 USD
2026-03-31 * "Q1 2026 Revenue" "Google Cloud"
Assets:Current:Accounts-Receivable 20,028,000,000.00 USD
Income:Google-Cloud -20,028,000,000.00 USD
2026-03-31 * "Q1 2026 Other Income (Expense)" "Other income (expense), net"
Assets:Current:Cash-And-Equivalents 37,716,000,000.00 USD
Income:Other-Income-Expense -37,716,000,000.00 USD
2026-03-31 * "Q1 2026 Expenses" "Income tax provision"
Expenses:Income-Tax 14,834,000,000.00 USD
Assets:Current:Cash-And-Equivalents -14,834,000,000.00 USD貸借対照表は、各四半期の実際の報告数値をもとにしたpad + balanceディレクティブによって維持されており、すべての期末残高がAlphabetの提出書類と正確に一致する:
; Balance Sheet — March 31, 2026
2026-03-31 pad Assets:NonCurrent:Non-Marketable-Securities Equity:Adjustments
2026-04-01 balance Assets:NonCurrent:Non-Marketable-Securities 106,946,000,000.00 USD ; $106.9B
2026-03-31 pad Assets:NonCurrent:Property-Plant-Equipment Equity:Adjustments
2026-04-01 balance Assets:NonCurrent:Property-Plant-Equipment 281,020,000,000.00 USD ; $281.0B
2026-03-31 pad Liabilities:NonCurrent:Long-Term-Debt Equity:Adjustments
2026-04-01 balance Liabilities:NonCurrent:Long-Term-Debt -77,501,000,000.00 USD「その他収益」のストーリーを静かに裏付ける貸借対照表上の数字が一つある:非上場証券はわずか1四半期で$68.7Bから$106.9Bへと急増した――$38.2Bの増加であり、損益計算書を通過した$36.9Bの持分証券評価益とほぼぴったり一致する。この評価益は現金として現れたのではなく、Alphabetが評価替えするか最終的に売却するまでしか値洗いされない勘定科目上で、貸借対照表に大きな数字として計上されただけだ。有形固定資産、純額も引き続き増加しており――1四半期で$246.6Bから$281.0Bへ、設備投資額にして$35.7B――これは現在すべてのハイパースケーラーが進めているAIインフラ構築と整合的だ。
FY2022から2026年第1四半期までの全四半期を一次資料の提出書類と照合した完全な元帳は、公開されており誰でも検証できる:
複数年にわたる推移
4会計年度と1四半期分のデータは、その他収益によるノイズを考慮する以前から、成長率が減速ではなく再加速している事業の姿を示している:
| 指標 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 | 2026年第1四半期 |
|---|---|---|---|---|---|
| 売上高 | $282.8B | $307.4B | $350.0B | $402.8B | $109.9B |
| 売上高前年同期比 | — | +8.7% | +13.9% | +15.1% | +21.8% |
| Google Cloud売上高 | $26.3B | $33.1B | $43.2B | $58.7B | $20.0B |
| 営業利益率 | 26.5% | 27.4% | 32.1% | 32.0% | 36.1% |
| 純利益 | $60.0B | $73.8B | $100.1B | $132.2B | $62.6B |
| 有形固定資産、純額 | $112.7B | $134.3B | $171.0B | $246.6B | $281.0B |
複利的な成長を物語る指標が2つある。Google Cloudの売上高は3年間で2倍以上(年間$26.3B→$58.7B)に伸び、わずかな貢献度の事業から真に収益性の高いセグメントへと変貌した。そして有形固定資産はFY2022以降2.5倍に成長しており、Alphabetも他のハイパースケーラー各社と同様に、AIインフラ需要に対応するためデータセンター、独自開発のTPUシリコン、ネットワーク設備に資本を注ぎ続けている――同じ設備投資競争はMicrosoft、Amazon、Metaでも進行中だ。
総括:強気材料と弱気材料
強気材料:
- Google Cloudは63%成長へ加速し、営業利益率は前年同期比でほぼ倍増(17.8%→32.9%)、受注残高は前四半期比でほぼ倍増して$460B超に達した――クラウドインフラへの投資が契約済みの計上可能な収益へと転換しつつあることを示す、これまでで最も明確なシグナルだ
- 検索売上高は19%増加し、経営陣によればクエリ数は「過去最高」に達しており、2年にわたり株価の重荷となってきたAI検索による破壊という弱気シナリオに真っ向から反論している
- 営業利益率36.1%は今回の成長サイクルで過去最高であり、それが22%の増収と同時に達成された――利益率拡大と成長加速が同時に起きるのは珍しい
- Gemini Enterpriseの有料月間アクティブユーザー数は前四半期比40%増加し、Alphabet製品全体の有料サブスクリプション数は3億5000万件に達した。これにより同社は広告以外にも複数の収益化手段を持つことになる
- 貸借対照表は今後の設備投資を賄うだけの体力がある:現金・現金同等物・市場性証券が$126.8B、加えて新規に$31.1Bのシニアノートを発行した一方、長期債務は依然として投資適格級の$77.5Bにとどまる
弱気材料:
- 純利益の81%増、EPSの82%増は、実質的には会計上の産物である部分が大きい:$36.9Bの非上場証券評価益を除いて正規化すると、EPS成長率はほぼ横ばい($2.76対1年前の$2.81)に近づく――見出しの成長率をもとに株式を評価している投資家は、誤った数字を根拠にしていることになる
- 「その他収益(費用)、純額」は今や本当に大きく、変動の激しい要因になっている――1年で$11.2Bから$37.7Bへ――そして会社自身も、今後の評価が同じように逆方向に振れる可能性を認めている
- 資本集約度は上昇を続けている:四半期の設備投資額は$35.7B(2025年第1四半期の$17.2Bの2倍超)に達し、営業キャッシュフローは増加したにもかかわらず、フリーキャッシュフローは1年前の$18.9Bに対し今四半期はわずか$10.1Bにとどまった
- Googleネットワークの売上高は縮小を続けており(今四半期−4%)、これはサードパーティ・ウェブ広告における構造的な減少であり、経営陣にはそれを反転させる明確な計画がない
- その他の事業の営業損失は$2.1Bへと拡大し、その一因はWaymo関連の人件費であり、同セグメントが損益分岐点に近づく時期については開示されていない
我々の見解: 今四半期にAlphabetが報告した本業は本当に力強い――利益率を拡大させながら63%成長へ加速したクラウド、AI破壊懸念に対して踏みとどまった検索、そしてサイクル最高となった営業利益率は、いずれも本物で持続性のあるシグナルだ。しかし「EPS成長82%」という市場のナラティブは、その源で修正される必要があり、Alphabet自身の脚注がまさにそれを行っている:持分証券の評価益を除けば、今四半期の利益成長は、売上高と営業利益が実際にもたらした22–30%というレンジにずっと近づく。それでもなお良い四半期であることに変わりはない。ただし見出しが示唆するほど華々しいものではなく、その両者のギャップこそ、一次資料に基づく複式簿記の会計がまさに見つけ出すために作られたものだ。
