概要
- 期間
- FY2026Q3
- 売上高
- $25.5億 (2,550.5 MUSD)
- 純利益
- $2.4億 (243.2 MUSD)
- 純利益率
- 9.5%
Old Republicのオープン台帳よりライブ台帳を表示発行体提出書類（FY2026Q3）
シカゴを拠点とする特殊保険・タイトル保険会社であるオールド・リパブリック・インターナショナル（NYSE: ORI）は、2026年第3四半期の株主帰属当期純利益が2億4,320万ドル、前年同期比13.0%減、希薄化後営業EPSが$0.73、同6.4%減となったと発表した。連結の正味収入保険料および手数料は8.8%増の約23億ドルに達したが、連結コンバインド・レシオは0.8ポイント悪化して96.1%となり、有利な準備金の展開は前年同期の2.5ポイントから1.1ポイントに縮小した。成長は問題ではない。問題は引受マージンである。
報告された希薄化後1株当たり当期純利益$0.99は分解が必要だ。これにはECMインシュアランス・グループ買収による1億2,490万ドルの bargain purchase 益（廉价購入益）と、（7,990万ドル）の税引前実現投資損失が含まれている。両方を除いた営業利益 — 1億8,140万ドル、7.8%減 — が、両保険セグメントが成長しつつも昨年より保険料1ドル当たりの稼得が減少した四半期を読み解く上でより明確な指標となる。
主要指標
| 指標 | 2026年Q3 | 2025年Q3 | 2026年9ヶ月 | 2025年9ヶ月 |
|---|---|---|---|---|
| 正味収入保険料および手数料 | $2,269.3M | $2,086.2M | $6,339.4M | $5,922.0M |
| 正味投資収益 | $185.4M | $182.6M | $545.5M | $524.9M |
| 総収益 | $2,550.5M | $2,424.3M | $7,453.8M | $6,746.9M |
| コンバインド・レシオ | 96.1% | 95.3% | 96.0% | 94.2% |
| 当期純利益（株主帰属） | $243.2M | $279.5M | $895.6M | $729.0M |
| 希薄化後EPS（GAAP） | $0.99 | $1.11 | $3.62 | $2.91 |
| 希薄化後営業EPS | $0.73 | $0.78 | $2.17 | $2.42 |
9ヶ月間の当期純利益が22.9%増となっているのは、投資益とECMの bargain purchase 益によるものだけである — 9ヶ月間の営業利益は11.5%減の5億3,810万ドルで、コンバインド・レシオは1.8ポイント上昇して96.0%となった。実効税率はわずか10.2%（税引前利益2億7,220万ドルに対し2,780万ドル）と表示されたが、これは bargain purchase 益に嵩上げされたものであり、これがなければ当四半期の税務項目は大きく異なる見え方になっていただろう。
セグメント：特殊保険は軟化、タイトル保険は堅調
| Q3セグメント | 収入保険料/手数料 | 成長率 | 税引前営業利益 |
|---|---|---|---|
| 特殊保険 | $1,444.6M | +9.7% | $203.9M（−1.8%） |
| タイトル保険 | $823.3M | +7.3% | $50.4M（+10.1%） |
| コーポレートその他 | 収益 $6.5M | −47.6% | ($27.0M) 対 ($5.2M) |
ブックの3分の2を占める特殊保険は、引受保険料が10.5%増加したものの、コンバインド・レシオが94.8%から96.0%に上昇した結果、引受利益が15.4%減の5,850万ドルとなった。内訳を見ると、当年度損失率は実際に66.9%から64.8%へ改善したが、過年度準備金の戻入れが3.4ポイントから0.8ポイントへ急減し、さらに2,000万ドルの信用損失が経費率に1.4ポイントを上乗せした。自動車保証の成長はトップラインを押し上げる一方で、小売価格での全額損失負担を抱えている — 評価増を除けばコンバインド・レシオは95.9%である。
タイトル保険は当四半期の明るい材料だ。保険料および手数料は7.3%増、引受利益は15.9%増の3,230万ドル、コンバインド・レシオは96.4%から96.1%へ改善した。3年間の金利主導の縮小を経て、タイトルは再び成長している。コーポレートその他の営業損失は、経費増加と投資収益の半減により（2,700万ドル）に拡大した — 持株会社の重荷である。
バランスシート：資産315億ドル、自社株買い1億1,400万ドル
| バランスシート | 2026年9月30日 | 2025年12月31日 |
|---|---|---|
| 固定収益証券 | $12,136.2M | $12,709.8M |
| 総投資 | $16,666.3M | $16,839.0M |
| 総資産 | $31,471.7M | $29,862.7M |
| 損失及びLAE準備金 | $15,820.9M | $14,775.7M |
| 負債 | $1,749.7M | $1,589.9M |
| 株主資本 | $5,875.3M | $5,914.0M |
| 1株当たり簿価 | $24.65 | $24.21 |
資本還元総額は1億9,020万ドル — 自社株買い1億1,380万ドルに加え、8.6%増配して四半期$0.315とした配当である。9ヶ月間の買戻しは合計6,465,878株で、2021年以降発行済株式数を約20%減少させてきた自社株買いプログラムを継続している。1株当たり簿価は絶対額の資本が減少する中でも1.8%上昇して$24.65（配当込みで5.7%）となった — 資本の浸食よりも速く650万株を償却する算術である。負債はECM案件とともに1億5,980万ドル増加し、損失準備金はブックの拡大により7.1%増加した。
固定収益ポートフォリオは5億7,360万ドル縮小した一方、短期投資は6億4,490万ドル増加した — デュレーションの防御的な短期化か、買収のためのドライパウダーか。いずれにせよ流動性は十分である。
複数年の軌跡：エクイティ・ベータから引受へ
| 会計年度 | 収益 | 当期純利益（株主帰属） | 希薄化後EPS |
|---|---|---|---|
| FY2021 | $9,341.6M | $1,534.3M | $5.05 |
| FY2022 | $8,083.7M | $686.4M | $2.26 |
| FY2023 | $7,258.3M | $598.6M | $2.10 |
| FY2024 | $8,231.5M | $852.7M | $3.24 |
| FY2025 | $9,136.3M | $935.4M | $3.72 |
5年間の軌跡は2つの損益計算書の物語である。2021年には7億5,110万ドルの未実現エクイティ益 — 純粋な株式市場ベータがGAAP利益を流れたもの — が、経営陣が制御できなかった$5.05のEPSを生み出した。市場が反転すると、保険事業が事業を書き続けたにもかかわらず、2022〜2023年のEPSは約$2.20へと崩落した。以降の回復は真に事業的なものである。保険料および手数料は67億770万ドルから80億5,290万ドルへ増加し、タイトル手数料はリファイナンス・ブームからの半減（4億4,380万ドルから2億6,410万ドル）後に安定した。
静かな変革は株式数である。普通株式発行済数は3億750万株から2億4,640万株へ減少し、自社株買いが14億ドルの払込剰余金すべてを、そしてそれ以上を消費した。EPSの$2.10から$3.72への回復のほぼ3分の1は分母であり、分子ではない。
一つの大きな問い：96は新たな常態か？
オールド・リパブリックのコンバインド・レシオは、四半期・9ヶ月のいずれも96.0%〜96.1%を記録し、各セグメントで前年同期比約2ポイント上昇した。楽観的な読み方はこうだ。準備金の戻入れが持続不可能なほど有利な2.5〜3.4ポイントの水準から正常化し、2,000万ドルの信用損失は一過性であり、当年度損失率は実際に改善している（特殊保険で64.8%対66.9%）。基礎的な引受は健全であり、比較対象が嵩上げされていただけだ。
より厳しい読み方はこうだ。1.1ポイントの戻入れを含む96.1%は、事故年度レシオ97.2%を意味する — かろうじて収益性のある引受であり、配当と自社株買いを投資収益と準備金の幸運で賄っているにすぎない。タイトルの回復は本物だが金利反転に脆く、特殊保険の自動車保証の成長は平均以上の損失内容を抱えている。戻入れが回復せずゼロに正常化すれば、営業EPSは9ヶ月間のランレート$2.17が安定する前にさらに下落する余地がある。ECM買収 — 簿価を下回って取得したため bargain purchase 益が生じた — は成長を買うが、まさに歪みを見せている特殊保険分野における統合リスクも買うことになる。
315億ドルの保険会社バランスシートをプレーンテキストで追跡する
多角的保険会社の帳簿は3つのバランスシートを1つに重ねる。請求権者に負う158億ドルの損失準備金、回収される87億ドルの再保険回収債権、将来の補償として負う48億ドルの未経過保険料 — そして59億ドルの資本であり、すべてのドルが15の勘定にわたる31億4,717万ドルの資産と一致する。これが私たちがすべての企業をモデル化する方法である。提出されたままのQ3損益計算書（収益は負、費用は正、株主の当期純利益はEquity:Adjustmentsに吸収）:
; Check: −2,550.5 + 943.9 + 1,308.6 + 25.5 + 27.8 + 1.2 + 0.3 + 243.2 = 0 ✓
2026-09-30 * "Old Republic International Corporation" "FY2026Q3 Income Statement"
Income:Revenue -2550.5 MUSD ; total revenues: premiums/fees 2,269.3 + investment income 185.4 + other income 50.6 + realized (79.9) + bargain gain 124.9
Expenses:CostOfRevenue 943.9 MUSD ; loss and loss adjustment expenses — the filing's own line
Expenses:SellingGeneralAdministrative 1308.6 MUSD ; underwriting, acquisition, and other expenses — the filing's own line
Expenses:Interest 25.5 MUSD ; interest and other charges — the filing's own line
Expenses:IncomeTax 27.8 MUSD ; income taxes — the filing's own line
Expenses:OtherNet 1.2 MUSD ; net income attributable to noncontrolling interests
Expenses:OtherNet 0.3 MUSD ; filing display-rounding reconciliation (see header)
Equity:Adjustments 243.2 MUSD ; net income attributable to shareholders (surplus set by balance assertion)判定：強気対弱気
強気シナリオ
- 保険料および手数料+8.8%で両セグメントが成長 — トップラインは盤石。
- タイトル保険が転換点に：収入+7.3%、引受利益+15.9%、CR改善。
- 特殊保険の当年度損失率が66.9%から64.8%へ改善 — 基礎的トレンドは良好。
- ECMを簿価以下で取得（ bargain purchase 益1億2,490万ドル）— 公正な価格での規律あるM&A。
- 配当+8.6%で$0.315、20%縮小した株式数が1株当たり成長を支える。
- 配当込みでBVPS +5.7%、軟調な四半期を通じて年率換算営業ROEは12.1%。
弱気シナリオ
- コンバインド・レシオ96.1%（+0.8ポイント）、戻入れは1.1ポイントに減少 — マージンが蒸発。
- 当四半期の営業EPS −6.4%、9ヶ月で−10.3% — トレンドは逆行。
- 事故年度レシオ97.2%は引受利益を準備金の幸運に人質に取る。
- 特殊保険で2,000万ドルの信用損失（経費+1.4ポイント）— どこかで信用品質が低下。
- ECMのために負債+1億6,000万ドルを抱えつつ1億9,000万ドルを還元 — 再びレバレッジが配当を賄う。
- コーポレートその他の損失が5倍に膨張して（2,700万ドル）、投資収益は半減。
