SLB 2026年第3四半期：売上高6%増の94.5億ドル、調整後EPS 0.64ドルは前期比回復で予想上回る

ヒューストンを拠点とする油田サービス大手のSLB Limited（NYSE: SLB）は、2026年第3四半期の売上高が94.5億ドルで、前年比5.8%増、前期比5.3%増となり、全地域・全中核部門が四半期ベースで成長したと報告した。しかし利益面はより平坦な内容だ。GAAP EPSは0.49ドルで、1億8,700万ドルの年金和解費用を計上したことにより前年比2%減となり、一時費用を除いたEPSは0.64ドルで、調整後EBITDAマージンが121ベーシスポイント圧縮して21.9%となったため前年比7%減となった。

今四半期は、前年比の圧縮をまとった前期比の回復である。売上高の勢いは本物だ — 中東は四半期後半の混乱にもかかわらず前期比13%増、北アメリカは前年比24%増、データセンター売上高は前期比23%増。しかし収益性は、あらゆる前年比較で逆方向に動いている。この乖離こそが全体の物語だ。

主要指標​

GAAP利益は2つの費用を吸収した。1億8,700万ドルの非現金年金和解費用（税効果なし、EPS 0.12ドル）と、5,500万ドルの合併・統合費用（純額4,000万ドル、EPS 0.03ドル）である。両方を除くと、9億6,200万ドル／一時費用除く0.64ドルという結果になる — 前期比16%増、前年比6〜7%減だ。セグメント税引前営業マージン16.7%は前期比で104ベーシスポイント上昇したが前年比では153ベーシスポイント低下した。これが今四半期を最も明確に要約している。6月よりは良いが、昨年9月よりは悪い。

成長の源泉：Production Systemsと北アメリカ​

Production Systemsがエンジンだ。40億ドルで前年比15%増、セグメント利益は16%増の6億4,600万ドルとなり、OneSubseaの活動増加に加え、生産化学製品と人工リフトの販売が過去最高となった — ChampionXは買収以来最高の四半期売上高を記録した。しかし買収が比較を押し上げている。ChampionXは今四半期のProduction Systems売上高のうち9億5,000万ドルを寄与したのに対し、2025年第3四半期は5億7,500万ドル（保有期間2ヶ月）だった。この取引を除くと、Production Systemsは5%、Digitalは3%の成長にとどまる — 堅調だが目覚ましいものではない。一方、掘削関連の2部門はそれぞれ前年比3%縮小し、セグメント利益はいずれも15%減となった。価格設定と製品構成が活動の回復に追いついていないためだ。

CEOのOlivier Le Peuchは次のように述べた。「SLBは全地域が前期比で成長する堅調な第3四半期の結果を達成しました — 中東の緩やかな回復、北アメリカ陸上の成長、そして深海沖合盆での国際活動の拡大に牽引されています。」同氏は「2027年に対する非常に魅力的な見通し」を示し、深海の勢い、OneSubseaの契約獲得による受注残の積み上がり、そして「中東の活動回復に伴うさらなる上振れ」を挙げた。

新たな賭け：データセンター、Kelvion、S&Pソフトウェア​

リリースの中で最も興味深い成長分野は、ほとんどセグメントにすらなっていない。データセンターソリューションの売上高は「需要の増加、サービス範囲の拡大、アジアへの地理的拡大」により前期比23%加速した。8月、SLBはこのポートフォリオに冷却技術を加えるため、熱管理・熱交換プロバイダーのKelvionを買収することに合意し、9月にはデジタル地下探査スイートを強化するためS&P Global Energyの地球科学・石油工学ソフトウェア買収を完了した。油田サービス請負企業がデータセンター冷却とソフトウェア資産を買収することは、多角化戦略を明示したものだ — 掘削関連部門が縮小する中での第二のエンジンである。

資本還元はマージン圧縮を通じて積極的に続いた。SLBは今四半期に1,290万株を6億5,600万ドルで買い戻し（9ヶ月間で17億6,000万ドル）、取締役会は四半期配当0.295ドルを承認した。2027年1月7日に支払われ、12月2日時点の株主に支払われる。9ヶ月間の自社株買いと配当を合わせた30.6億ドルは、9ヶ月間のフリーキャッシュフロー15.2億ドルの2倍の水準で推移しており、還元は当四半期の現金ではなくバランスシートから賄われている。

複数年の軌跡：売上高は頭打ち、利益はピークから後退​

売上高はFY2021からFY2024のピークまで58%の複合成長を遂げたが、FY2025には1.6%減少し、帰属利益は24.4%減の33億7,400万ドルとなった — リストラクチャリング（4億5,700万ドル）、減損（3億3,100万ドル）、合併費用（3億200万ドル）がChampionX統合の年にいずれも高水準で推移した。2026年の9ヶ月間は売上高が4.5%増の271.4億ドルとなったが、帰属利益は10.9%減の22.7億ドルとなった。トップラインはボトムラインより先に回復し、第3四半期のマージン圧縮はボトムラインがまだ待機中であることを示している。

バランスシートは還元がどこへ向かったかを示している。現金および短期投資は年初来15.7%減の35億5,100万ドルとなり、長期債務は14.4%増の111億4,700万ドルに増加し、純債務は24.6%深刻化して92億4,900万ドルとなった。総資産562億ドル（+2.4%）はますます無形資産化している — ChampionXとソフトウェア取引の後、のれんと無形資産の221億9,000万ドルは資産の39%を占める。物語を語るバランスシートの数字はこれだ。9ヶ月間の自社株買いと配当の合計30.6億ドルに対し、フリーキャッシュフローは15.2億ドルで、その差を埋めるために純債務が18.3億ドル増加した。

提出書類に関する注記：当四半期の10-Qは提出されていないため、これらの数値は決算リリースの監査未実施の要約連結財務諸表に基づいている。これは現金、その他の非流動負債、およびすべての資本を要約行に集約している。レジャーは資本を第2四半期の10-Qに基づき、利益剰余金を提出済みの合計額にプラグ（調整）している — 10-Qとの照合による調整が必要としてフラグを立てている。

最大の疑問：前期比のアップサイクルはレバレッジが効く前にマージンを回復させるか？​

強気シナリオは回復の広がりだ。全地域・全中核部門が前期比で成長し、中東は混乱を乗り越えて13%増、OneSubseaの契約が「2027年に向けて」受注残を積み上げ、北アメリカは前年比24%増、データセンターソリューションはKelvionが冷却技術を加えて前期比23%増となった。一時費用除くEPSが前期比16%増ということは、オペレーティングレバレッジが再び効き始めていることを示し、0.295ドルの配当と継続的な自社株買いが複合成長する間、株主に報いる。

弱気シナリオは、成長は買われたものでありマージンは借り物だという点だ。ChampionXを除くと、2つの成長部門は+3〜5%にとどまり、掘削関連の中核は利益15%減で縮小した。調整後EBITDAマージンは前年比で121ベーシスポイント、セグメントマージンは153ベーシスポイント失われた — 価格決定力が活動に追いついていない。そして株主還元のペース（30.6億ドル対FCF 15.2億ドル）は債務で賄われている。9ヶ月間で純債務は24.6%増加し、のれんは資産の39%だ。中東の回復が停滞するか深海の契約がずれ込めば、SLBは1年前より多くのレバレッジと少ないマージンを抱えることになる。

鍵となるのは第4四半期のセグメントマージンと2027年の受注残の転換だ。Well ConstructionとReservoir Performanceの利益が−15%から横ばいに向かって回復するか、そしてChampionXの一周年を越えてProduction Systemsが+15%級の成長を維持できるか。何よりもまずこれらを注視すべきだ。

562億ドルのバランスシートをプレーンテキストで追跡する​

1行の272億1,300万ドルの資本セクションこそが複式簿記の真価を発揮する場だ。持ち越しとプラグ処理された5つの資本勘定は、詳細な562億ドルの資産と照合する必要があり、レジャーは各プラグ処理されたドルがどこに位置するかを正確に示す。これが私たちがあらゆる企業をモデル化する方法だ。提出されたままの第3四半期損益計算書（収益は負、費用は正、連結純利益はEquity:Adjustmentsで吸収）：

; Check: −9449 − 68 + 7883 + 156 + 84 + 55 + 187 + 133 + 239 + 780 = 0 ✓
2026-09-30 * "SLB Limited" "FY2026Q3 Income Statement"
  Income:Revenue                                  -9449 MUSD  ; revenue
  Income:InterestOther                              -68 MUSD  ; interest & other income
  Expenses:CostOfRevenue                           7883 MUSD  ; cost of revenue
  Expenses:ResearchEngineering                      156 MUSD  ; research & engineering
  Expenses:GeneralAdministrative                     84 MUSD  ; general & administrative
  Expenses:MergerIntegration                         55 MUSD  ; merger & integration
  Expenses:Restructuring                            187 MUSD  ; restructuring & other (non-cash pension settlement charge)
  Expenses:Interest                                 133 MUSD  ; interest
  Expenses:Tax                                      239 MUSD  ; tax expense
  Equity:Adjustments                                780 MUSD  ; consolidated net income offset (NCI 45; attributable to SLB 735)

判定：強気対弱気​

強気シナリオ

• 全地域・全中核部門が前期比で成長 — 中東13%増、北アメリカ前年比24%増 — 本物の活動回復。
• Production Systems 15%増でChampionXが過去最高の四半期、OneSubseaの契約が2027年に向けて受注残を積み上げ。
• データセンターソリューションが前期比23%増、Kelvionが冷却技術を追加 — 形成中の本物の第二のエンジン。
• 一時費用除くEPSが前期比16%増、0.295ドルの配当と自社株買いが修復期間中に株主に報いる。
• 経営陣は中東回復に伴う上振れを伴う「2027年に対する非常に魅力的な見通し」を示す。

弱気シナリオ

• 調整後EBITDAマージンは前年比−121 bps、セグメントマージンは−153 bps — 活動を支える価格決定力がない。
• ChampionXを除く成長は+3〜5%、掘削関連部門はそれぞれ利益15%減で3%縮小。
• 9ヶ月間の還元30.6億ドル対FCF 15.2億ドル — 自社株買いと配当は債務で賄われ、純債務は24.6%増加。
• 取引攻勢の後、のれんと無形資産は資産の39% — バランスシートはますます買収されたものであり、築かれたものではない。
• GAAP EPSは2%減で、年金・リストラ・合併費用が3年連続で常態化。

私たちの見解： 前期比の回復を信じ、マージンが追随するまではマージンを割り引いて考える。SLBの活動回復は広範にわたり、2027年の受注残に関するコメントは検証可能なほど具体的だ — しかし同社は中核の収益性が侵食される中、債務で2倍カバーの株主還元を賄っている。注視すべき四半期は第4四半期だ。セグメントマージンが横ばいに向かって回復し、Production SystemsがChampionXの一周年を越えて成長するかどうか。何よりもまずこれらを注視すべきだ。