Spotify 2026年第3四半期決算：売上高49.7億ユーロ・有料会員3億600万人、前年の一時要因で純利益は42%減

2026年10月22日、Spotifyは第3四半期の売上高が前年同期比16%増の49億6,900万ユーロ、プレミアム有料会員が3億600万人（ガイダンスを100万人上回る）となったと発表した。営業利益は15%増の6億7,200万ユーロ。純利益は42%減の5億1,800万ユーロとなったが、この減少はすべて営業利益より下の段階で生じている。前年同期にはその後償還された交換可能社債の公正価値評価益1億9,700万ユーロが計上されていたほか、7,200万ユーロの税務上の利益があったのに対し、今回は1億8,700万ユーロの法人税費用となっている。第4四半期について同社は売上高52億ユーロ、営業利益8億2,000万ユーロを見込んでいる。

主要指標​

Spotify Technology S.A.の会計年度は暦年であり、2026年第3四半期は2026年9月30日に終了する3か月間である。同社はIFRSに基づきユーロで報告しており、本記事の数値は一切換算していない。以下の数値はすべて、Form 6-KおよびそのExhibit 99.1として提出された2026年第3四半期株主向けアップデートに基づくものであり、台帳期間は同じ中間連結損益計算書からモデル化した。

売上高が16%増、売上原価が14%増だったため、売上総利益は21%増となった。第2四半期の利益率の物語を牽引したのと同じ2ポイントの差が、四半期を経ても続いている。

営業費用は26%増の9億6,700万ユーロとなったが、今回は比較が有利には働いていない。アップデートによれば、前年同期には社会保険料（株式報酬の価値に連動する給与税で、株価とともに変動する）の純額1,600万ユーロの利益が含まれていたのに対し、今四半期は2,200万ユーロの費用となり、株価変動により予想を1,300万ユーロ上回った。為替と社会保険料を除くと、営業費用の伸びは19%で、「主に成長施策を支えるマーケティングの増加とクラウド・AI関連支出によるもの」と同社は説明している。この基準での19%は2四半期連続であり、売上高の伸びを上回っている。

ガイダンスとの比較では、利益は上振れ、ユーザー数はほぼ計画通りとなった。売上高50億ユーロは計画通り、売上総利益率33.0%はガイダンスの32.9%を上回り、営業利益6億7,200万ユーロはガイダンスの6億7,000万ユーロを上回った。MAU7億8,800万人は計画通り、有料会員3億600万人はガイダンスを100万人上回った。

売上高の詳細​

Spotifyは2つのセグメントで報告している。2026年1月1日付で同社は一部の収益活動を広告サポート型からプレミアムへ移管し、前年同期を組替えたため、以下の両列は新基準に基づいている。前四半期との開示の違いが1点ある。第2四半期のForm 6-Kには各セグメントの売上原価を含むセグメント注記があったが、今回提出されたアップデートではセグメントの売上総利益率のパーセンテージのみが示されている。したがって、以下の利益率は提出されたままの数値であり、セグメント別の原価内訳はそこから導出していない。

プレミアムの売上高44億8,700万ユーロは17%増で、アップデートではこれを会員数9%増とプレミアムARPU 4.95ユーロ（前年同期比9.3%増、恒常為替レートでは7.5%増）に分解している。価格設定について、リリースは前四半期の文言をほぼそのまま繰り返している。為替を除くと、「ARPUの伸びは値上げ効果に牽引されたが、製品・市場ミックスにより一部相殺された」としている。2四半期連続で、価格が数量と同じだけの役割を果たしている。会員数の伸びは「全地域での前年同期比および前四半期比の成長」を反映し、「グローバルなプロモーションキャンペーンの獲得とパートナーシップの強さ」によるもので、純増600万人はガイダンスの500万人を上回った。アップデートの総括文は需要に関する主張として正確に引用する価値がある。「当社のすべてのKPIがガイダンスを満たすか上回った」。

会員の強さを裏付けるべき台帳項目は、まだ提供していないサービスに対して受け取った現金である前受収益である。2026年9月30日時点で7億9,400万ユーロとなり、3か月前の7億7,800万ユーロ、2025年末の7億1,100万ユーロから増加している。会員基盤と歩調を合わせて伸びており、それを上回ってはいない。

広告サポート型は今四半期の中の今四半期の反転である。売上高は10%増（恒常為替レートで9%増）となり、第2四半期の1%増から加速した。広告サポート型ユーザーは12%増加した。音楽広告は「販売インプレッションの増加に牽引されたが、価格の軟化により一部相殺された」。サブスクリプションでは価格決定力があり、広告では価格が軟化しているという構図が、2四半期連続で同じリリースに登場している。ポッドキャストの成長は自社所有・ライセンスポートフォリオにおけるスポンサー収入の増加に牽引され、自動販売チャネルは「規模を拡大し続け、広告全体の成長への最大の貢献者であり続けた」。セグメント売上総利益率は18.7%で、前年同期比105ベーシスポイント上昇し、「ポッドキャストのコスト構造とその他の売上原価における好ましい要因」によるものだった。

新製品については1ページを割いているが、アウトパフォームを示す文言はない。アップデートでは、米国のプレミアム会員向けTaste Profile、34市場でのCreator Memberships、35以上の新市場へのSpotify Partner Programの拡大、年末までにオーディオブックを22市場から180市場超へ拡大、6か国での家族向けManaged Accounts、MuseとのSpotify統合が発表されている。アップデートには供給やキャパシティの制約に関する記述も、業界サイクルに関する記述もなく、ストリーミングサービスとしては不思議ではない。含まれているテーマは需要、価格設定、新製品であり、数値が裏付けるのは広告の価格設定だけである。

利益率の物語​

売上総利益率33.0%は第3四半期として過去最高であり、前年同期比136ベーシスポイント上昇した。両セグメントが貢献しており、プレミアムは34.5%（130ベーシスポイント上昇）で「マーケットプレイスプログラム控除後の音楽コスト、オーディオブックコスト、ビデオポッドキャストコストを売上高の伸びが上回った」ことによる。広告サポート型は18.7%（105ベーシスポイント上昇）だった。第2四半期の過去最高である33.4%を0.4ポイント下回っており、第4四半期のガイダンス33.8%はその記録を取り戻すことを示している。

営業利益率13.5%は2025年度の水準を0.7ポイント上回るが、営業費用が売上高よりも速く伸びたため、第2四半期を0.2ポイント下回っている。売上高比19.5%の営業費用は、2四半期連続で2025年度の19.2%を上回っている。同社は今回もマーケティングとクラウドの増加を一時的な投資と説明している。この説明が試されるのは第4四半期のガイダンスであり、売上高52億ユーロに対して営業利益8億2,000万ユーロ（2025年第4四半期の7億100万ユーロを17%上回る）を見込んでいる。

純利益率10.4%は2024年度以来の低さであり、利益率の表だけでは説明できない。説明は営業利益より下、次のセクションにある。

最大の疑問：純利益の減少のうち、どれだけが事業によるものか​

1年前、Spotifyは営業利益5億8,200万ユーロに対して純利益8億9,900万ユーロを計上した。今四半期は営業利益6億7,200万ユーロに対して純利益5億1,800万ユーロだった。両四半期の架け橋はすべて開示されている。

純利益の3億8,100万ユーロの減少のうち、営業利益は9,000万ユーロのプラスに寄与した。それ以外はすべて前年同期の基準によるものだ。財務収益は2億ユーロ減少した。希薄化後1株当たり利益の調整表は、前年同期の利益に当時希薄化要因であった交換可能社債の公正価値評価益1億9,700万ユーロが含まれていたことを開示している。これらの社債は2026年3月に満期を迎え、現金で決済されたため、この行は構造的に消滅している。税務の行は比較に対して2億5,900万ユーロ変動し、7,200万ユーロの利益から1億8,700万ユーロの費用となった。実効税率は今四半期が26.5%、1年前がマイナス8.7%である。

つまり答えは前四半期の裏返しである。減少のいずれも事業によるものではない。第2四半期の記事では、前年同期の4億2,100万ユーロの費用がなかったことで純利益が膨らんでいた。今四半期の純利益は、前年同期の1億9,700万ユーロの評価益と税務上の利益がなかったことで押し下げられている。両四半期から営業利益と正常な税負担を除けば、軌道は途切れない成長である。純利益は今や1年前よりも事業をよく表す指標になっている（財務収益6,200万ユーロ、財務費用2,900万ユーロに対して営業利益6億7,200万ユーロ）が、四半期ごとには依然として基準効果に左右され、それを証明したのが今四半期である。

50億ユーロの四半期をプレーンテキストで追跡する​

複式簿記はすべてのユーロの整合を強制する。だからこそBeancountの台帳が監査となる。以下の損益計算書の取引は、中間連結損益計算書に提出されたままの四半期である。収益は負、費用は正、そして合計がゼロになることを証明するチェックである。

; Revenue: 4969 | Gross profit: 1639 | Operating income: 672 | Finance income: 62 | Finance costs: 29 | Net income attributable to owners of the parent: 518
; Finance income less finance costs nets to 33 of income, posted as filed totals on Income:OtherNet (no note breakdown in the furnished update).
; Check: -4969 + 3330 + 417 + 406 + 144 - 62 + 29 + 187 + 518 = 0 ✓
 
2026-09-30 * "Spotify Technology S.A." "FY2026Q3 Income Statement"
  Income:Revenue                           -4969 MEUR  ; revenue: Premium 4,487 + Ad-Supported 482
  Expenses:CostOfRevenue                    3330 MEUR  ; cost of revenue (Premium gross margin 34.5%, Ad-Supported 18.7%; no segment cost split disclosed)
  Expenses:ResearchAndDevelopment            417 MEUR  ; research and development
  Expenses:SellingGeneralAdministrative      406 MEUR  ; sales and marketing
  Expenses:SellingGeneralAdministrative      144 MEUR  ; general and administrative
  Income:OtherNet                            -62 MEUR  ; finance income (filed total; no note breakdown in the furnished update)
  Income:OtherNet                             29 MEUR  ; finance costs (filed total)
  Expenses:IncomeTax                         187 MEUR  ; income tax expense
  Equity:Adjustments                         518 MEUR  ; net income offset

このブロックは単なる例示ではない。bea checkで検証されopen_ledger/spotifyにプッシュされた期間そのものであり、すべての行が中間連結損益計算書に遡ることができる。単位はMEURで、提出されたままの百万ユーロであり、これがすべての企業をモデル化する方法である。モデリングの選択は意図的に2つあり、いずれも提出されたアップデートの開示に従っている。販売費・マーケティング費と一般管理費は、提出書類が2つの表示項目として報告しているため、1つの勘定にラベル付きの2つの転記としている。財務収益と財務費用は、今回のアップデートが（注記4のある第2四半期のForm 6-Kとは異なり）明細化するための財務収益の注記を含まないため、提出された合計額での単一の転記としている。前四半期のファイルでは同じ勘定が6つのラベル付き行に分解されている。そして売上原価は、セグメント利益率をコメントに記した単一の転記としている。パーセンテージは百万ユーロではなく、そこから内訳を導出すれば推計になってしまうからである。

残りは貸借対照表が物語る。現金及び現金同等物60億3,200万ユーロと短期投資38億5,600万ユーロは総資産143億1,200万ユーロの69%を占め、制限付き現金と合わせてアップデートが挙げる99億ユーロの流動性残高となる。今四半期、同社は自己株式3億1,300万ユーロを買い戻し（自己株式は現在15億6,600万ユーロ）、10月21日までの年初来で11億ドルを買い戻し、従業員持株制度による希薄化を完全に相殺したと述べている。利益剰余金は9億8,500万ユーロとなり、2025年末の累積赤字8億3,200万ユーロから改善した。

損益計算書が語らない物語を語る貸借対照表の数値が1つある。Assets:NonCurrent:LongTermInvestmentsである。これは2025年末の21億8,100万ユーロから9月30日には10億6,600万ユーロへ減少し、同社は今四半期に6,000万ユーロを売却までしている。これらの投資はその他の包括利益を通じた公正価値で計上されているため、減少は純利益に一切影響していない。代わりにその他の準備金が吸収し、33億6,600万ユーロから26億3,000万ユーロへ減少した。この準備金の変動と買い戻しが、利益を計上した四半期が9か月続いたのに純資産が4億1,200万ユーロしか増えなかった理由である。

複数年の軌跡​

各年度の行はその年のForm 20-Fの当初提出のものであり、その後の提出書類は前年の計算書を変更なく繰り返している。

売上高は毎年成長し（21%、13%、18%、10%）、96億7,000万ユーロから171億8,600万ユーロとなった。直近2四半期を年換算すると約195億ユーロとなる。売上総利益は同じ4年間で2倍以上となり、25億9,100万ユーロから54億9,600万ユーロになった。基盤が拡大するにつれて利益率が広がったためである。

営業の列は2度符号が変わる。2021年度は小幅な利益、2022年度と2023年度は研究開発費と販売費・マーケティング費が売上高より速く伸びたため6億5,900万ユーロと4億4,600万ユーロの損失、2024年度は両方の支出が減少したことで13億6,500万ユーロの利益となった。第3四半期の行は黒字期間を7四半期に延ばし、純利益の列は今や交換可能社債と逆行するのではなく事業と連動して動いている。

総資産は2025年末に150億1,500万ユーロでピークに達し、社債償還後に再構築しつつある。6月に137億4,800万ユーロ、9月に143億1,200万ユーロであり、増加はすべて現金と売掛金で、長期投資は縮小を続けている。

評決：強気対弱気​

強気シナリオ

• 売上高は16%増（恒常為替レートで14%増）となり、両セグメントが加速した。プレミアムは会員数9%増とARPU 9.3%増で17%増、広告サポート型は第2四半期の1%増から10%増となった。
• 売上総利益率は第3四半期の記録である33.0%に達し、136ベーシスポイント上昇、両セグメントが改善した。第4四半期は33.8%を見込む。
• 営業利益は15%増の6億7,200万ユーロとなり、ガイダンスの6億7,000万ユーロを上回った。第4四半期のガイダンス8億2,000万ユーロは売上高52億ユーロで17%の成長を意味する。
• 流動性は99億ユーロで借入金はなく、直近12か月のフリーキャッシュフローは32億ユーロ、年初来の11億ドルの買い戻しは従業員持株の希薄化を完全に相殺した。
• 有料会員は全地域での成長によりガイダンスを100万人上回り、前受収益7億9,400万ユーロは獲得がプロモーションではなく有料であることを裏付けている。

弱気シナリオ

• 営業費用は報告ベースで26%増、為替と社会保険料を除くと19%増で、2四半期連続で売上高の伸びを上回り、売上高比19.5%と2025年度の19.2%を上回っている。
• 純利益は前年同期比42%減で、原因は基準効果とはいえ、税率は今や26.5%に達し、さらなる一時的な緩和は見込めない。
• 音楽広告はインプレッションが伸びる中でも「価格の軟化」を示しており、広告の回復は数量主導で利益率は18.7%と薄い。
• 長期投資は9か月で帳簿価額の半分以上を失い（21億8,100万ユーロから10億6,600万ユーロ）、損失は利益ではなく資本に計上されている。
• 第4四半期の営業利益ガイダンスは株価487.38ドルで600万ユーロの社会保険料を前提としている。今四半期のような1,300万ユーロの超過がもう一度起きれば、上振れ分がそのまま消える。

我々の見解： 今四半期は、Spotifyが純利益ではなく営業利益で評価されるべきであることを証明した。売上高は16%成長し、両セグメントの利益率は拡大し、同社は自らのガイダンスを上回り、純利益の42%減は償還済みの負債と失効した税務上の利益の影にすぎない。来四半期に注目すべき数値は前四半期と同じ、売上高に占める営業費用の割合である。19.5%は誤った方向に動いており、「一時的」という説明は今や2四半期続いている。