Coinbase 2026年第2四半期決算：12億2,000万ドルの売上高と3億5,900万ドルの純損失が「Everything Exchange」仮説を試す

2026年7月30日、Coinbaseは第2四半期の売上高が12億2,000万ドル、前年同期比18.5%減と報告した。取引収益は22%減の5億9,900万ドルとなり、サブスクリプション・サービス収益は12%減の5億5,500万ドルとなった。四半期は3億5,900万ドルの純損失で終わった — 営業損失1億1,300万ドルに加え、自社保有の暗号資産に対する2億900万ドルの評価減である。Everything Exchange — 現物、デリバティブ、予測市場、ステーブルコイン、カストディ — は、Coinbaseを現物取引への依存から脱却させるはずのものだ。今四半期はその主張に対する最初の本格的な試金石であり、台帳は部分的合格を示している。

見出しの数字​

Coinbase Global, Inc.の会計年度は暦年であり、2026年第2四半期は2026年6月30日に終了する3か月間である。以下のすべての数値は、Sourcesに引用したForm 10-Qおよび8-K決算プレゼンテーションによるものであり、台帳期間は同じ10-Qから再構築した。Coinbaseは千米ドル単位で提出しているため、金額は百万ドルの小数第1位まで表示している。

売上高は2億7,700万ドル減少し、営業費用合計は1億8,800万ドル減少した。したがって一見すると、コスト基盤は市場に応じて柔軟に変動したように見える。しかし、そうではなかった。前年同期には、その他の営業費用に3億800万ドルの費用が計上されており、10-Qはこれを「2025年5月15日にSECに提出したCurrent Report on Form 8-Kで告知したインシデント」に紐づけている — データ窃取に対する顧客への補償と法的費用である。この項目を両年から除くと、3つの経常費用項目 — 技術・開発費、販売・マーケティング費、一般管理費 — は9.4%増加し、9億7,730万ドルから10億6,960万ドルとなった一方、売上高は18.5%減少した。この差が営業損失である。

表の下部の比較はさらに同条件での比較とは言い難い。前年の14億2,890万ドルの純利益は、15億690万ドルのその他収益項目に依拠しており、10-Qはこれを主に「Circle Internet Group, Inc.への投資の公正価値再測定」によるものとし、新規株式公開後のものであると説明し、さらに投資目的保有暗号資産の3億6,210万ドルの利益を加えている。今年は両項目とも符号が反転した。どちらの四半期の純利益も取引所事業を表してはいない。営業利益項目がそれを表している。

売上高の詳細分析​

売上高の詳細は10-Qの売上高注記によるもので、12億2,010万ドルの総額と一致する。今四半期の仮説は総額ではなく構成にある。

消費者取引収益は、今四半期が失われた場所である。1億9,800万ドル減の4億5,170万ドルとなった。10-Qはこの減少を「四半期および半期における消費者暗号資産現物取引量の38%および48%の減少」に帰しており、「デリバティブ取引量の成長と予測市場取引の開始により一部相殺された」としている。38%の取引量減少が31%の収益減少を生むということは、多角化の主張を一文で表している。新製品は下落を緩和したが、防ぐことはできなかった。

機関投資家取引収益は65%増の1億10万ドルとなり、提出書類はその理由を率直に述べている。「主に2025年8月のDeribit買収によるもの」である。これは買収による成長である。貸借対照表ののれんは2024年末の11億3,970万ドルから2025年末には41億6,900万ドルに増加した。

ステーブルコイン収益 — 2億9,210万ドル、総額の24% — は今や同社第2位の項目である。これは5%減少した。平均金利の低下により5,590万ドルが失われ、Coinbase製品における平均USDC残高の増加によりそのほとんどが取り戻された。ブロックチェーン報酬は42%減の8,330万ドルとなり、10-Qはこれを暗号資産価格の低下による5,650万ドルと、主にSolanaとEthereumの報酬率低下による1,610万ドルに分解している。

サブスクリプション・サービスは純収益の48%に達し、前年の45%から上昇した。これはEverything Exchange仮説が指し示す数字であり、実際に存在する — しかし上昇したのはサブスクリプションが成長したからではなく、取引収益の方が速く減少したからである。ステーブルコイン収益は金利とともに動き、ブロックチェーン報酬は暗号資産価格とともに動き、両者を合わせるとサブスクリプション項目の3分の2を占める。収益は製品によって多角化されているが、原因によってはそれほど多角化されていない。

マージンの状況​

各費用欄は、その項目の売上高合計に占める割合である。売上原価のように振る舞う唯一の項目は取引費用である。これは31億ドルから78億ドルの売上高範囲にわたって13.5%から19.7%の間に留まった。それ以外は短期的にはほぼ固定費である。技術・開発費は2021年度には売上高の16.5%であったが、1年後には72.8%となった — 売上高が59%減少した年に支出が80%増加したためである。

これが取引所のオペレーティング・レバレッジであり、両方向に作用する。2024年度は上振れを示した。売上高は倍増し、営業利益率は−5%から35%になった。2026年第2四半期は同じ機械が逆方向に動く様子を示している — 3つの経常費用項目が売上高の87.7%を消費し、2025年度通年の60.6%に対して大幅に上昇した。

経営陣の対応は同じ提出書類にある。2026年5月5日、同社は「約700名の従業員削減」を含むリストラクチャリングを発表し、四半期に5,240万ドルのリストラクチャリング費用を計上した。決算プレゼンテーションは、四半期末の従業員数を4,321名と報告し、3か月前の4,988名から減少しており、通年の調整後費用見通しを42億5,000万〜46億ドルから42億〜44億5,000万ドルに引き締めている。

一つの大きな問い：3億5,900万ドルの損失は事業のものか、それとも貸借対照表のものか？​

GAAP純損失3億5,950万ドルと調整後EBITDAのプラス2億780万ドルは、同じ3か月を表している。10-Qの調整表は、両者を分けるものを示している。

これらの項目のうち3つは取引所ではなく貸借対照表である。投資目的保有暗号資産の損失は2億950万ドルで、10-Qはこれを「これらの資産、主にBitcoinとEthereumの公正価値再測定」によるものとし、「当社がBitcoinへの投資を積極的に行ったため、当期間においてその影響が拡大した」と付け加えている。その他の費用4,990万ドルには、投資の純損失5,820万ドルが含まれている。リストラクチャリングと合わせると、顧客が取引したかどうかについて何も語らない損失のうち3億2,000万ドルに相当する。

最大の加算項目は別種の項目である。株式報酬費用は2億3,830万ドルで、前年同期比21.5%増、売上高合計の19.5%を占める。これは非現金であるが、同時に会社を運営する実際のコストでもある。同じ提出書類は、Coinbaseが6月に81万4,249株を買い戻すために1億2,130万ドルを費やし、上半期に11億8,350万ドルを買い戻しに充てたことを示しており、プレゼンテーションはこれを「希薄化の管理」と説明している。調整後EBITDAは報酬を加算するが、これらの買い戻しに費やされた現金はどこにも現れない。

したがって正直な答えは、2つの見出しの数字の間にある。取引所事業が四半期に3億5,900万ドルを失っているわけではない — 税引前損失のうち2億6,770万ドルは、会社が保有することを選択した暗号資産と投資の評価減である。また、株主が使えるという意味で2億800万ドルを稼いでいるわけでもない。GAAP営業損失1億1,350万ドル、またはリストラクチャリング費用前の6,110万ドルが、最もクリーンな読みに近いものであり、コスト基盤が今四半期にCoinbaseが持っていた市場よりも大きな市場に合わせて規模設定されていることを示している。

見通しは急速な変化を期待する理由をほとんど与えていない。プレゼンテーションは、7月26日までの第3四半期の取引収益が約1億3,000万ドルであると報告しつつ、これを外挿することへの警告を添えており、サブスクリプション・サービス収益を5億〜5億8,000万ドルとガイドしている — その中間値は今四半期の5億5,510万ドルを下回っている。

12億ドルの四半期をプレーンテキストで追跡する​

複式簿記はすべてのドルの一致を強制する。だからこそBeancount台帳が監査となる。以下の損益計算書取引は、Form 10-Qで提出された通りの四半期である — 負の収益、正の費用、そしてそれらがゼロに合計することを証明するチェックである。

; Total revenue: 1220.068 | Total operating expenses: 1333.556 | Operating loss: 113.488 | Net loss: 359.468
; Coinbase reports no cost-of-revenue caption: transaction expense is posted on Expenses:CostOfRevenue,
;   technology and development on Expenses:ResearchAndDevelopment, sales and marketing and general and
;   administrative as two labeled lines on Expenses:SellingGeneralAdministrative.
; Every other filed line is posted under its own caption on Expenses:OtherNet; they net to 356.074 of expense.
; Check: -1220.068 + 189.790 + 472.848 + 239.843 + 356.924 + 31.719 + 52.408 - 9.976 + 22.516 + 209.499 + 49.908 - 35.943 - 359.468 = 0 ✓
 
2026-06-30 * "Coinbase Global, Inc." "FY2026Q2 Income Statement"
  Income:Revenue                              -1220.068 MUSD  ; total revenue: net revenue 1,154.301 + other revenue 65.767
  Expenses:CostOfRevenue                        189.790 MUSD  ; transaction expense
  Expenses:ResearchAndDevelopment               472.848 MUSD  ; technology and development
  Expenses:SellingGeneralAdministrative         239.843 MUSD  ; sales and marketing
  Expenses:SellingGeneralAdministrative         356.924 MUSD  ; general and administrative
  Expenses:OtherNet                              31.719 MUSD  ; losses on crypto assets held for operations, net
  Expenses:OtherNet                              52.408 MUSD  ; restructuring
  Expenses:OtherNet                              -9.976 MUSD  ; other operating (income) expense, net
  Expenses:OtherNet                              22.516 MUSD  ; interest expense
  Expenses:OtherNet                             209.499 MUSD  ; losses on crypto assets held for investment, net
  Expenses:OtherNet                              49.908 MUSD  ; other expense (income), net
  Expenses:IncomeTax                            -35.943 MUSD  ; benefit from income taxes
  Equity:Adjustments                           -359.468 MUSD  ; net loss offset

このブロックは単なる例示ではない。bea checkで検証され、open_ledger/coinbaseにプッシュされた期間であり、すべての行が10-Qの連結損益計算書に追跡可能である。2つのモデリング上の選択は意図的である。Coinbaseの損益計算書には売上原価の見出しがないため、台帳はその4つの営業項目を共有チャートにマッピングする — 取引費用をExpenses:CostOfRevenueに、技術・開発費をExpenses:ResearchAndDevelopmentに、販売・マーケティング費と一般管理費をExpenses:SellingGeneralAdministrativeの2つのラベル付き転記として — そして提出書類が報告していない売上総利益をでっち上げるのではなく、コメントでその旨を述べている。そして他のすべての項目はExpenses:OtherNetに独自のラベル付き転記を得る。暗号資産損失、リストラクチャリング、支払利息である。一つの数字に純額化されれば「その他」の3億5,610万ドルとして読まれるだろうが、項目別にすれば、それらは四半期の全体像である。

貸借対照表は同じ物語を反対側から語っている。2025年12月31日から2026年6月30日の間に、現金および現金同等物は112億8,550万ドルから86億1,410万ドルに減少した。営業活動がそれを消費したのではない — 上半期の営業キャッシュフローはプラス3億8,010万ドルであった。現金は、2026年6月1日に満期を迎えた13億ドルの0.50%転換社債の全額返済と、11億8,350万ドルの自社株買い戻しに充てられた。長期債務は59億4,420万ドルで、現金、現金同等物および市場性投資の88億ドルと対比される。

この会社を定義する貸借対照表のペアは、ほとんどの企業が持たないものである。顧客カストディアン資金42億9,920万ドルは、42億9,920万ドルの顧客カストディアン資金負債と1ドルまで一致している。これは顧客の現金であり、彼らのために保有されており、台帳はこれをAssets:Current:FundsHeldForClientsとLiabilities:Current:ClientFundObligationsとして記録する — 決して純額化しない。提出書類が純額化していないからである。これは総資産の16%である。顧客の暗号資産は、貸借対照表には全く計上されていないはるかに大きな数字である。10-Qは2026年6月30日時点でプラットフォーム上の資産が2,459億ドルと報告しており、1年前の4,250億ドルから減少している。主にBitcoin価格の下落によるものである。

複数年の軌跡​

各年度行は、その年に当初提出されたForm 10-Kである。売上高は往復した。2021年度の78億ドル、2年後の31億ドル、2025年度の72億ドルである。利益はそれに追随して戻らなかった。2025年度の売上高は2021年度の92%であり、営業利益は47%であった — 3つの経常費用項目は同じ4年間で28億6,460万ドルから43億4,880万ドルに増加した。

総資産の欄はデータエラーのように見えるが、そうではない。2022年度と2023年度には、貸借対照表は顧客の暗号資産を同等の負債を持つ「保護」資産として計上していた — 754億ドル、次いで1,926億ドル — SEC職員会計速報第121号に基づくものである。2024年度の10-Kは、SEC職員が2025年1月にそのガイダンスを撤回し、Coinbaseが「2024年12月31日時点でSAB 122を遡及ベースで採用した」と述べており、これにより両側が除去された。株主資本はそれに伴って動くことはなかった。55億ドル、63億ドル、103億ドルである。台帳は各年度を、その独自の提出書類が提示した通りに、専用の勘定科目ペアで保持し、その変動が平滑化されるのではなく可視化されるようにしている。

2023年度の純利益9,490万ドルは、1億6,170万ドルの営業損失の上に成り立っている。その差は1億7,170万ドルの法人所得税給付と1億6,760万ドルのその他収益である。2021年度の純利益が営業利益を上回るのも同じ理由である — 5億9,720万ドルの税務給付である。この台帳の6期間のうち5期間において、純利益は営業利益と10分の1以上異なっている。

判定：強気 vs. 弱気​

強気シナリオ

• 消費者現物取引量は38%減少し、消費者取引収益は31%減少した。デリバティブと予測市場が下落の一部を吸収した。これはEverything Exchangeが果たすために作られた役割である。
• サブスクリプション・サービスは純収益の48%であり、ステーブルコイン収益だけで四半期あたり2億9,210万ドルとなり、Coinbase製品における過去最高の平均USDC残高によるものである。
• コスト基盤は削減されつつある。5月に約700名の職位が削減され、通年の調整後費用ガイダンスは中間値で1億ドル引き下げられた。
• 現金、現金同等物および市場性投資88億ドル、プラスの営業キャッシュフロー、そして2026年の転換社債はすでに返済済みである。

弱気シナリオ

• 3つの経常費用項目は9.4%増加した一方、売上高は18.5%減少し、技術・開発費だけで売上高の38.8%を占めている。
• サブスクリプション収益は金利と暗号資産価格に晒されており、それらから隔離されていない。ステーブルコイン収益は5%減、ブロックチェーン報酬は42%減となった。
• 株式報酬費用2億3,830万ドルは売上高の19.5%であり、上半期の11億8,350万ドルの買い戻しは、それが生み出す希薄化の管理に充てられた。
• 第3四半期のサブスクリプション・サービス収益ガイダンスの中間値は今四半期を下回り、プラットフォーム上の資産は1年前から42%減少している。

当社の見解： 多角化は現実であり、そして不完全である。新製品は取引収益の下落を和らげ、サブスクリプション項目は取引よりも持ちこたえた — しかし売上高表のすべての項目は依然として暗号資産価格か金利のいずれかとともに動いた。台帳が明確に示しているのはコスト側である。売上高が減少しても縮まない費用基盤である。来四半期に注視すべき数字は売上高ではない。技術・開発費、販売・マーケティング費、一般管理費を合わせたものが、今四半期に要した10億6,960万ドルを下回るかどうかである。

訂正（2026-10-06）：本分析の以前のバージョンでは、2026年第2四半期の純損失を6,100万ドル、取引収益を18.5%減、サブスクリプション・サービス収益を5億2,000万ドルと記載し、売上原価、研究開発費、販売費・一般管理費を提出書類の数値ではなく売上高の固定比率として示し、2セグメント分割を捏造し、アナリスト予想との出典のない比較を行っていた。これらの数値は誤りであった。純損失は3億5,950万ドル、18.5%の減少は売上高合計であり、取引収益は21.6%減、サブスクリプション・サービス収益は5億5,510万ドルであった。上記のすべての数値はForm 10-Qおよび8-K決算プレゼンテーションから再読され、open_ledger/coinbase台帳は同じ変更においてForm 10-KおよびForm 10-Qの提出書類から2021年度から2026年第2四半期まで再構築された。