2026年5月20日、NVIDIAは2027年度第1四半期の売上高を816億ドルと報告しました。これは前年同期比85%増、過去最高を記録した第4四半期から20%の連続増加であり、投資家が10年にわたって同社を読み解くために使用してきた5セグメントのスコアボード（データセンター、ゲーミング、プロフェッショナルビジュアライゼーション、自動車、OEMおよびその他）が静かに廃止されました。代わりに登場したのは、データセンターとエッジコンピューティングという2つの「マーケットプラットフォーム」です。純利益は583億ドルに達し、取締役会は四半期配当を1セントから25セントへ3倍に増額し、NVIDIAはさらに800億ドルの自社株買いを承認しました。しかし、この純利益の約4分の1はチップ販売によるものではなく、自社の投資ポートフォリオの評価益によるものでした。
主要な数字
| 指標 | Q1 FY2027 | Q1 FY2026 | 前年同期比 | Q4 FY2026 | 前期比 |
|---|---|---|---|---|---|
| 売上高 | 81,615百万ドル | 44,062百万ドル | +85% | 68,127百万ドル | +20% |
| 売上総利益 | 61,157百万ドル | 26,668百万ドル | +129% | 51,093百万ドル | +20% |
| 営業利益 | 53,536百万ドル | 21,638百万ドル | +147% | — | — |
| 純利益 | 58,321百万ドル | 18,775百万ドル | +211% | 44,314百万ドル | +32% |
| 希薄化後EPS | 2.39ドル | 0.76ドル | +214% | 1.76ドル | +36% |
純利益は2四半期連続で売上高よりも速く成長し、営業利益よりも速く成長しました。これは今四半期の利益項目において、チップ販売以外の何かが追加の効果をもたらしていることを示す最初の兆候です（詳細は後述）。売上高自体にはアスタリスクは必要ありません。90日間で816億ドルというのは、半導体企業としては記録的な数字であり、そのほぼすべてが1つの部門からもたらされました。
売上高の詳細分析: 新しいスコアボード
今四半期から、NVIDIAはゲーミング、プロフェッショナルビジュアライゼーション、自動車、OEMおよびその他を個別のラインとして開示することを停止しました。データセンター以外のすべては、単一の「エッジコンピューティング」プラットフォームに統合されました。これは単なるラベル変更ではなく、会社の組織方法自体を変える本質的な変更ですが、同時に、縮小しつつある非AI分野のビジネスを四半期ごとに追跡することをはるかに困難にする効果もあります。
| プラットフォーム | Q1 FY2027 | 売上高比率 | 前年同期比 |
|---|---|---|---|
| データセンター | 75,246百万ドル | 92.2% | +92% |
| — コンピュート | 60,400百万ドル | 74.0% | +77% |
| — ネットワーキング | 14,800百万ドル | 18.1% | +199% |
| エッジコンピューティング | 6,369百万ドル | 7.8% | +29% |
データセンター単独で、今や1年前の会社全体（Q1 FY2026の441億ドル）よりも大きくなっています。コンピュート（大規模モデルを訓練・実行するGPU）は依然としてその大部分を占めていますが、ネットワーキングが際立っています。NVLinkファブリックおよびスイッチングの売上高は、顧客がアクセラレータを単体で購入するのではなく、マルチラック、マルチGPUクラスターを構築するにつれて、前年比でほぼ3倍になりました。チップを販売することから、何千ものチップを接続するファブリックを販売することへのこのシフトは、おそらく注目を集めるコンピュートの数字よりも持続可能なストーリーです。
エッジコンピューティング（PC、コンソール、ワークステーション、ロボティクス、自動車）は29%の立派な成長を遂げましたが、64億ドルではデータセンターに比べれば誤差の範囲です。比較のために、Q1 FY2026における同じビジネスの集合体（ゲーミング＋プロビジュ＋自動車＋OEM）は49.5億ドルを生み出しました。したがって、成長は本物ですが、構造的に規模が小さいのです。今四半期に中国向けのデータセンターHoppper製品の出荷は行われず（1年前は46億ドル）、FY2026に業績に影響を与えた輸出規制による逆風は、現在では現在進行形の障害ではなく、前年比較のベースに完全に織り込まれています。
マージンのストーリー
| 指標 | FY2024 | FY2025 | FY2026 | Q1 FY2027 |
|---|---|---|---|---|
| 売上総利益率 | 72.7% | 75.0% | 71.1% | 74.9% |
| 営業利益率 | 54.1% | 62.4% | 60.4% | 65.6% |
| 純利益率 | 48.8% | 55.8% | 55.6% | 71.4% |
売上総利益率は、FY2026に落ち込んだ後（米国の輸出規制による45億ドルのH20在庫評価損が通年の数字を押し下げた）、FY2025のピーク近くに戻っています。営業利益率65.6%は、この表のどの期間よりも高い水準です。研究開発費および販管費は売上高よりもはるかにゆっくりとしか増加しておらず、これはこの規模において営業レバレッジが本来あるべき姿です。しかし、純利益率が外れ値です。71.4%は営業利益率だけから生じる水準をはるかに上回っており、このギャップが今四半期のすべてのストーリーです。
唯一の大きな疑問: 583億ドルのうち、実際にチップ販売によるものはいくらか？
営業利益は535億ドルでした。純利益は583億ドルでした。純利益が営業利益を上回ることは、いかなる企業にとっても異例であり、その理由は単一のライン、「その他収益（費用）、純額」の159億ドルにあります。これは前年同期の1億8000万ドルの損失から増加しました。NVIDIAのCFO解説は、これを主に非上場および公開持分証券の評価益によるものとしています。同社は過去2年間にAIインフラとスタートアップパートナーに数十億ドルを投資しており（FY2026だけで、Groq関連およびその他の民間投資に130億ドルを投入したと開示）、今四半期、これらの株式は大幅に評価されました。
この159億ドルは営業活動による現金ではなく、必要に応じて繰り返し得られるものではありません。これはポートフォリオ上の含み益であり、評価額が逆方向に動けば同様に急速に反転する可能性があります。これを除くと、税引前利益は約540億ドルに低下し、116億ドルの法人税は変わらず、「中核的な」純利益は約424億ドルになります。これは、1年前の188億ドルから依然として劇的な増加ですが、注目を集める583億ドルとは非常に異なる成長率を示唆しています。過去の純利益をもとにNVIDIAをモデル化している投資家は、チップ需要だけでなく、ますます大きく、ますます変動しやすい投資利益のラインを織り込んでいることを認識すべきです。
プレーンテキストで816億ドルの四半期を追跡する
上記のすべての数字は、プレスリリースの要約だけでなく、実際の取引に結びつける必要があります。これこそが、NVIDIAの提出書類をBeancount（プレーンテキストの複式簿記形式）でモデル化する目的の全てです。すべての借方には対応する貸方があり、帳簿はバランスするか、目に見えてバランスしません。この元帳では、収益の計上はマイナス（貸方）、費用の計上はプラス（借方）となります。
2026-04-26 * "Q1 FY2027 売上高" "データセンター"
Assets:Current:Accounts-Receivable 75,246,000,000.00 USD
Income:Data-Center -75,246,000,000.00 USD
2026-04-26 * "Q1 FY2027 売上高" "エッジコンピューティング"
Assets:Current:Accounts-Receivable 6,369,000,000.00 USD
Income:Edge-Computing -6,369,000,000.00 USD
2026-04-26 * "Q1 FY2027 収益" "その他収益、純額（主に非上場および公開持分証券の評価益）"
Assets:Current:Cash-And-Equivalents 15,929,000,000.00 USD
Income:Other-Income-Expense -15,929,000,000.00 USD貸借対照表は、AI構築のストーリーの独自のバージョンを物語っています。有形固定資産（NVIDIA自身のデータセンターおよびラボインフラ）は、FY2024期末の39億ドルからFY2027第1四半期末の124億ドルへと3倍以上に成長しており、同社が次世代シリコンの開発と検証のための能力を構築していることを示しています。
2026-04-27 balance Assets:NonCurrent:Property-Plant-Equipment 12,403,000,000.00 USD
2026-04-27 balance Assets:NonCurrent:Deferred-Income-Taxes 11,707,000,000.00 USD今回の投稿のためにこの元帳を再構築する過程で、明確に言及する価値のある実際のバグも明らかになりました。過去の四半期の貸借対照表の入力では、前年度の取引がすでに蓄積したものに、各年度の期首残高が再追加されており、すべての会計年度の境界で帳簿が二重になっていました。その結果、累積資産はFY2026期末までにNVIDIAの実際の2,068億ドルに対して、架空の3,840億ドルにまで乖離していました。これは現在、FY2024からFY2026までの実際の10-K提出書類と照合されたpad/balanceディレクティブを使用して修正されており、以下の埋め込み元帳のすべての過去の数値は、今四半期だけでなく監査済みの数値と一致しています。
複数年度の推移
| 会計年度 | 売上高 | 売上総利益率 | 純利益 | 有形固定資産（期末） |
|---|---|---|---|---|
| FY2024 | 60,922百万ドル | 72.7% | 29,760百万ドル | 3,914百万ドル |
| FY2025 | 130,497百万ドル | 75.0% | 72,880百万ドル | 6,283百万ドル |
| FY2026 | 215,938百万ドル | 71.1% | 120,067百万ドル | 10,383百万ドル |
| Q1 FY2027（四半期） | 81,615百万ドル | 74.9% | 58,321百万ドル | 12,403百万ドル |
3会計年度で売上高は3.5倍以上に成長し、純利益はその期間の大半で売上高よりもさらに速いペースで複利成長しています。Q1 FY2027を年換算する（予測ではなく、単純な計算）と、年間ベースで3,260億ドルを超えることを意味します。これは、ついFY2024には、年間で609億ドルしか売上のなかった全社について、データセンター用チップとしては absurd に聞こえた数字です。有形固定資産のラインは、NVIDIAが次に何を考えているかを示しています。同社はもはやAIゴールドラッシュのための「シャベル」を販売しているだけでなく、自らの鉱山を建設しているのです。
評価: 強気 vs. 弱気
強気の論拠
- データセンターネットワーキングの売上高が前年比でほぼ3倍に – 顧客はNVIDIAのチップだけでなく、ファブリックを購入しており、これはより粘着性が高く、代替が難しい購入です。
- 営業利益率（65.6%）がシリーズ最高を記録し、ミックスの変化だけでなく、実際の営業レバレッジを示しています。
- 今四半期に記録的な193億ドルの自社株買いを行った後でも、自社株買い授権枠に385億ドルが残っており、取締役会はさらに800億ドルを追加しました。経営陣は資本や自信に不足していません。
- FY2026に打撃を与えた中国のHopper関連の逆風は、現在では完全に前年比較ベースに含まれており、業績に対する現在進行形の障害ではありません。
- Q2 FY2027のガイダンス910億ドルは、816億ドルというベースからも、継続的な二桁の連続成長を示唆しています。
弱気の論拠
- 今四半期の純利益583億ドルのうち159億ドルは、投資ポートフォリオの評価益によるものであり、チップ販売によるものではありません。これは変動が大きく、反復不可能なラインであり、注目を集める成長率を引き上げています。
- ゲーミング/プロビジュ/自動車/OEMの内訳を廃止することで、これらのビジネスの相対的な重みが最も急速に縮小していたまさにその時点で、長年の比較可能性が失われます。投資家は、それが最も有用となるまさにその時に、可視性を失います。
- 売上高の92%が現在1つのプラットフォーム（データセンター）に依存しており、ハイパースケーラーによるAI設備投資の減速は、直接NVIDIAの損益計算書に集中します。
- 非上場および公開持分証券は現在、大きな非流動性の貸借対照表項目（434億ドル）であり、それらの民間AI評価額が修正された場合の実際のエクスポージャーとなります。
- ガイダンスは、中国からのデータセンターコンピュート収益がゼロであることを明示的に前提としており、これはNVIDIAが制御できない政策依存の変数です。
弊社の見解: チップ事業は、見出しが示す通り本当に好調です。ネットワーキングの成長と営業利益率の拡大は、本物で、構造的で、会計上の人為的産物ではありません。しかし、583億ドルの純利益という数字は、今四半期のコアビジネスのクリーンな読み物ではありません。また、セグメント報告の変更により、今後それを検証することがわずかに難しくなり、容易にはなりませんでした。NVIDIAを評価する際は、営業利益とデータセンターの成長率で判断し、「その他収益、純額」は、そうでないことが証明されるまではノイズとして扱ってください。