Jabil FY2026：360億ドルの売上高と、他社向けAIサーバー製造が生む2.9%のマージン

Jabilは2026年度の売上高を21%伸ばして360億ドルとし、そのうち10.4億ドルをGAAP純利益として確保しました——純利益率は2.9%です。これは四半期への不満ではなく、ビジネスモデルそのものです。Jabilは他社のためにAIサーバー、ネットワーキング機器、車載エレクトロニクス、医療機器を製造しており、第4四半期はこの取引の両面を同時に示しています。売上高は29%増の106億ドル、GAAP営業利益は79%増の6億200万ドル、そして貸借対照表は半分膨らんで274億ドル——なぜなら誰かが先に売掛金と棚卸資産を資金調達しなければならないからです。私たちは5会計年度を公開Beancountレジャーとしてモデル化し、製造業の経済性と2024年のMobility売却益を別々に読めるようにしました。これはCoreWeave、Dell、Applied Materialsと並ぶAIインフラの棚に加わります。

ヘッドライン数値​

年間を通じて勢いは加速しました。通年売上高は21%増、第4四半期は29%増、GAAP営業利益は通年で44%増、四半期では79%増——ようやく売上原価型ビジネスに営業レバレッジが現れました。売上総利益率は通年で34ベーシスポイント拡大して9.2%となりましたが、第4四半期の9.4%は前年の9.5%をわずかに下回りました。Q4の営業利益の急増は工場現場からではなく、販管費のレバレッジから来ています。営業ラインの下では、純支払利息その他2億9,600万ドルと3億6,800万ドルの税金が、17億400万ドルの営業利益を10億4,000万ドルの連結純利益に変え、200万ドルの非支配持分損失が連結と帰属の唯一の差です——レジャーのオフセットは連結であり、その内訳は行に記載されています。

売上高の詳細分析​

この決算リリースは2026年度のセグメント内訳を開示していないため、以下の構成は最新の提出ベース、すなわち2025年度10-Kの注記14（過去すべての年度を現在の3セグメントに組み替えたもの）によります。

Intelligent InfrastructureはAIの物語であり、2025年度時点で最大のセグメントです。その年**34%**成長しました——既存のクラウド・データセンター顧客から30%、資本設備から10%で、ネットワーキング・通信の6%減で一部相殺されています。CEOのMike Dastoor氏のリリース文言も2026年に同じ方向を示しています。「わがチームはAIインフラにおける著しい成長を支えた」そして2027年度の見通しは「加速するAI需要」を挙げています。DellはJabilが製造するサーバー売上を計上する相手であり、このラインの需要側の鏡像です。

Regulated Industries——自動車、ヘルスケア、パッケージング、再生可能エネルギー——は2025年度に3%縮小し、2年連続で減少して130億ドルから119億ドルになりました。これは安定装置であり、エンジンではありません。規制産業のプログラムは粘着性があるが動きは遅く、リリースの「自動車、ヘルスケア、エネルギーインフラ、防衛・航空宇宙における堅調な成長」は成長の約束ではなく、2027年度に向けた安定化の文言として読めます。

Connected Living and Digital CommerceはMobility売却が空洞化させたセグメントです。2023年度は106億ドル、2025年度は56億ドルで、2025年の減少は「主にMobility事業の売却によるもの」でした。残るのは倉庫自動化とデジタルコマース——小さいが、既存顧客で2%成長し、2027年の見通しで明示的に言及されています（「倉庫・小売自動化」）。

この構成が支持する命題：Jabilは規制産業の年金を伴うAIインフラ製造業者になりつつあるということです。海外源泉売上高は2年前の85.8%から2025年度には**75.0%**に低下し、「主にIntelligent Infrastructureセグメント内の国内売上高の成長によるもの」でした——AIの構築は米国での構築であり、Jabilがどこで稼ぐかを再形成しています。

マージンの物語​

この表は利益計上の年を印付けて読んでください。2024年度の7.0%の営業利益率と4.8%の純利益率は、9億4,200万ドルの税引前Mobility売却益が語っているのです——レジャーはこれをラベル付きの記帳として保持し、誰もこれを年率換算しないようにしています。この利益をその年の約21%の実効税率で除くと、2024年の純利益率は約2.2%に下がり、前後の年と整合します。本当のトレンドは、4年間で売上総利益率が7.9%から9.2%への緩やかな上昇です——Dastoor氏の言葉を借りれば「バリューチェーンを上り、顧客のエンジニアリングと製造の複雑さをより多く引き受ける」こと——一方、純利益率は受託製造が許す2～3%の帯域で振動しています。

リリースが主張していないことに注目してください。価格支配力の文言はどこにもありません——「価格モメンタム」も「より高い価格」も、パススルーの自慢もありません。21%成長の年にとって、この不在こそが発見です。Jabilの拡大は価格ではなく数量とミックスです。「供給は依然制約されている」「需要が供給を上回る」も同様に不在であり、強気筋は開示していない受注残の希少性に頼ることはできません。主張しているのは能力です。「重要な新能力をオンラインにした」、そして「新能力を支える確約済みビジネス」がその裏付けです。2027年度に注視すべきマージンは売上総利益率です——新能力がAIインフラのミックスで埋まれば9.2%には伸びしろがあり、旧来のミックスで埋まればそうではありません。

一つの大きな問い：$9.75と$13.09の差は何でできているのか？​

GAAP希薄化後EPS**$9.75対コア希薄化後EPS$13.09は1株当たり$3.34**の差——税引後3億5,700万ドル、つまり報告利益の3分の1です。リリース自身の調整表がすべてのドルを明示しており、以下のブリッジはその営業利益部分です。

営業利益の下では、コア利益は3億6,500万ドルの営業調整を加算し、400万ドルの給付費用と400万ドルの税金調整を減算し、13億9,900万ドルに着地します——希薄化後1億690万株で$13.09です。脚注はブリッジが示さない質感を加えます。2026年度のリストラは「的を絞ったリストラ活動」であったのに対し、2025年の1億8,100万ドルは正式な2025年リストラ計画でした。買収ラインにはHanley Energy買収に関連する800万ドルの為替先物利益が含まれます。そして昨年の5,300万ドルの売却損失は、イタリア撤退での9,700万ドルの税引前損失を、5,400万ドルのMobility修正利益で一部相殺したものを隠していました。

この差は正直か？概ねそうです。償却費（8,900万ドル）と株式報酬（1億4,000万ドル）は標準的な非現金加算であり、リストラは3年連続で発生しています（5,700万ドル、2億9,600万ドル、1億8,100万ドル、9,700万ドル）——再発性が十分高いので、懐疑論者はその半分を継続利益に残します。真に一時的な項目は今年は小さい：100万ドルの売却結果と3,400万ドルの案件費用です。正しいメンタルモデルは「$13.09は偽物」ではなく「$13.09はリストラがいずれ止まると仮定している」であり、2027年度第1四半期のガイダンスは既にさらに2,500万ドルを見込んでいます。

360億ドル企業をプレーンテキストで追跡する​

複式簿記はすべての主張を照合させます。売上高からすべての費用を引いたものが純利益に等しく、資産は負債プラス資本に等しくなければ、ファイルは検証を通りません。この規律こそが、5年間のレジャーを5本のプレスリリースより価値あるものにします——Mobility売却益は「その他」の中に隠れられず、自社株買いも資本の中に隠れられません。私たちのすべての企業をモデル化する方法ガイドが規約を文書化しています。以下では符号はBeancountの規約に従います（収益は負、費用は正）。

; FY2026 Income Statement - fiscal year ended August 31, 2026
; Other net: 89 amortization + 97 restructuring + 1 divestiture loss + 34 acquisition/divestiture charges + 296 net interest and other = 517.
; SG&A = 1,222 selling/general/admin + 140 separately disclosed stock compensation.
; Offset is consolidated net income 1,040, not parent-attributable net income 1,042.
; Check: -35954 + 32637 + 1362 + 30 + 368 + 517 + 1040 = 0
 
2026-08-31 * "Jabil Inc." "FY2026 Income Statement"
  Income:Revenue                                         -35954 MUSD
  Expenses:CostOfRevenue                                  32637 MUSD
  Expenses:SellingGeneralAdministrative                    1362 MUSD
  Expenses:ResearchAndDevelopment                            30 MUSD
  Expenses:IncomeTax                                        368 MUSD
  Expenses:OtherNet                                         517 MUSD
  Equity:Adjustments                                       1040 MUSD  ; consolidated net income offset (RE asserted above)

物語を語る一つの貸借対照表数値は買掛金：79億ドル→144億ドルで、売上高が21%成長した年に82%増加しました。売掛金（+61%で65億ドル）と棚卸資産（+58%で74億ドル）はどちらも売上を上回りました——AIランプの運転資本コスト——そしてサプライヤーがほぼすべてを資金調達しました。これが「アセットライト」が成り立つ理由でもあります。有形固定資産はわずか30億ドルで、274億ドルの資産の11%です。影の側面は資本にあり、16億ドルで資産の6%です。2026年度の10億6,000万ドルの自社株買いで膨らんだ90億ドルの自己株式が帳簿を空洞化させています。Jabilはサプライヤー信用で成長を資金調達し、現金を株主に還元します——買掛金条件が厳しくなるまでは機能する構造です。

複数年の弧​

5年、3幕。第一幕（2022～2023年）：340億ドルの携帯部品・電子機器組立業者で、売上高の2～3%を稼ぐ。第二幕（2024年）：BYD ElectronicへのMobility売却で売上高が289億ドルに縮小し、9億4,200万ドルの利益を計上、22億ドルの売却代金はそのまま自社株買いに——自己株式は1年で25億ドル急増し、株式数は9%減少。第三幕（2025～2026年）：AIインフラが売上高を売却前のピーク超えまで回復させ、その間も株式数は減少し続ける——希薄化後株式数は1億4,440万株から1億690万株へ、4年で26%減。今年のGAAP EPSは$5.92から$9.75へ65%上昇しましたが、純利益は59%増、株式数は4%減でした。EPS成長のおよそ10分の1は算術であり、経済ではありません。複利の物語は本物です——上では売上高が複利で積み上がり、下では株式数が複利で減る——しかし上半分だけが顧客から来ています。

2027年度ガイダンス​

Jabilは2027年度を売上高445億ドル（+24%）、コア営業利益率6.1%（+30ベーシスポイント）、コア希薄化後EPS**$17.55**（+34%）、調整後フリーキャッシュフロー約16億ドルと guidance しました。第1四半期は売上高106～114億ドル、GAAP営業利益4億8,100万～5億4,100万ドル（GAAP EPS $2.78～3.18）、コア営業利益5億9,200万～6億5,200万ドル（コアEPS $3.80～4.20）と guidance されています。2点が際立ちます。第一に、ガイダンスは後半が年間を担うことを示唆しています。Q1売上高を中間値（110億ドル）で年率換算すると445億ドルの目標を下回るため、「新能力を支える確約済みビジネス」は四半期ごとにランプしなければなりません。第二に、コアEPSが24%の売上高成長で34%成長し、マージン拡大はわずか30ポイントであることは、自社株買いが再び目に見える仕事をしていることを意味します——株式数は結果だけでなくガイダンスの入力です。

評決：強気対弱気​

強気ケース

• Intelligent Infrastructureは2025年度に34%成長して最大セグメントとなり、「加速するAI需要」と新能力のオンライン化は、最高ミックスのビジネスで25%超の成長が2年目に入ることを示唆しています。
• 売上総利益率は2022年度以来1年を除いて毎年拡大しています（7.9%→9.2%）。445億ドルのガイダンス年で10ベーシスポイントごとに4,450万ドルの売上総利益に値します。
• 調整後フリーキャッシュフロー15億3,000万ドルは10億6,000万ドルの自社株買いを1.4倍カバーしました——資本還元は営業キャッシュフローで賄われ、34億ドルの負債は配当ではなく運転資本を資金調達しています。
• 株式数は4年で26%減少しました。ガイダンスのコアEPS $17.55では、消却された1株ごとにAI成長が機械的にEPS成長へと複利化されます。
• サプライヤー資金調達の運転資本（買掛金+82%）は、62億ドルの売上増加がほぼ追加資本を消費しなかったことを意味します——自己資本利益率が64%と表示されるのは、まさにこのモデルが自己資本をほとんど必要としないからです。

弱気ケース

• リリースは価格支配力も供給制約の受注残も主張していません。AIサーバー成長が9%の売上総利益率での純粋な数量であれば、需要の停滞はそのまま2.9%の純利益率に直撃し、クッションはありません。
• 売掛金（+61%）と棚卸資産（+58%）はどちらも売上高（+21%）をはるかに上回りました。その一部が前倒しや滞留であれば、2027年度は追い風ではなく運転資本の持ち越しで始まります。
• ある1社の顧客が2025年度売上高の16%、売掛金の24%を占めました——10-Kが開示しているが、リリースは決して言及しない集中度です。
• 資本は274億ドルの資産に対して16億ドルです。90億ドルの自己株式は、10年の自社株買いが買掛金条件の厳格化に対して貸借対照表に緩衝材を残さなかったことを意味します。
• リストラは4年連続で発生しています（5,700万ドル→2億9,600万ドル→1億8,100万ドル→9,700万ドル、加えてQ1に2,500万ドルのガイダンス）。コアEPSが34%成長し、GAAPがより低い基準から伸びることは、毎年数字を良く見せています。

私たちの見解：JabilはAIハードウェアの数量の最も純粋な公開プロキシです——CoreWeaveはGPUの希少性を収益化し、Applied Materialsはファブの希少性を収益化し、Jabilはどちらも収益化せず、ただ1ドルにつき2.9セントのスループットだけです。それは445億ドルのガイダンスを、2027年まで生き残るハイパースケーラーの設備投資へのパススルー賭けにし、株式の4分の1を消却した自社株買いマシンで甘くしています。私たちはマージンが決して拡大しないと仮定する倍率でのみ、この数量を保有したいと思います——なぜなら5年間の試みの中で、1度の本物のミックス改善を含めて、持続的に拡大したことがないからです。