Amazon Q2 2026決算：AWSが37%成長、Anthropic評価益530億ドルで利益を書き換え

Amazonは2026年第2四半期に626億4700万ドルの純利益を計上、前年同期の3倍以上となり、純売上高は2006億600万ドルに達しました。その間にある重要な数字は、主にAmazonのAnthropic株式の上方再評価に起因する533億9600万ドルの営業外収益です。しかし、これは単なる会計上の恩恵ではありませんでした。営業利益は43%増の274億6100万ドル、AWSの成長率は37%に加速し、AWSの利益率は39.4%に達しました。Amazonは、力強い営業四半期と並外れた投資評価益を同時に報告したのです。投資家はこの2つのストーリーを分けて考える必要があります。

主要な数字​

2026年6月30日までの3ヶ月間、Amazonの損益計算書は営業レベルと営業外レベルの両方で大きく変動しました：

営業成績はそれ自体で評価に値します。売上高成長率19.6%は営業費用の増加率18.0%を上回り、営業利益率は11.4%から13.7%に拡大しました。売上原価を差し引いた売上総利益は、売上高をわずかに上回るペースで成長しました。フルフィルメント費用は14.1%、販売管理費は2.5%の増加にとどまり、いずれもトップラインの伸びを大きく下回りました。テクノロジー＆インフラ費用は22.1%増加し、AmazonがAIキャパシティを増強する中で、売上高を上回る主要な営業費用カテゴリーの一つとなっています。

純利益の比較はまったく異なる性質のものです。Amazonは「その他の収益（費用）、純額」として534億1500万ドルを計上しており、10-Q報告書によれば、この利益は主にAnthropicの資金調達ラウンドにおける観察可能な株価変動を反映したものです。Amazonはまた、多額の関連税費用を計上しています。提出書類によると、上半期の税引当金には、主にAnthropic投資の上方調整に起因する159億ドルの純一時的税費用が含まれています。この評価益は実際のGAAPベースの収益であり、経済的価値のある資産を反映していますが、継続的なクラウド収入でも小売マージンでもありません。純利益の245%増加は、事業の実質的な収益力を示すものではありません。

収益の詳細：AWSがより速く成長する企業のより大きな部分に​

報告された3つのセグメントすべてが二桁成長を記録しました。AWSはその差を広げました：

構成比は、同社の最も収益性の高い経済活動へとシフトしています。AWSは第2四半期の売上高の21.1%を占める一方、営業利益の60.5%を生み出しました。1年前は売上高の18.4%、営業利益の53.0%を占めていました。Amazonは依然として売上高ベースでは小売企業ですが、クラウドへの構成比シフトが1ポイント進むごとに、企業全体の収益プロファイルが変化します。

**AWS（422億3200万ドル、+37%）**は、今四半期で最も明確な営業シグナルを発しました。成長率は2025年第2四半期の17%から、第3四半期20%、第4四半期24%、2026年第1四半期28%、そして今回37%と加速しています。営業利益は64%増加し、利益率は32.9%から39.4%に拡大しました。この組み合わせは重要です。セグメントの収益性を犠牲にすることなく、加速する需要を支えるのに十分なキャパシティが急速に整備されていることを示しています。AWSの過去12ヶ月の売上高は1484億400万ドル、過去12ヶ月の営業利益は546億8100万ドルに達しました。

**北米（1161億7700万ドル、+16%）**は、営業利益の伸びが売上高を上回り、利益率は7.9%（前年同期は7.5%）を維持しました。小売りの好循環は、単に商品を動かす以上の効果を生んでいます。オンラインストアの売上高は15%増の704億3200万ドル、第三者販売者サービスは16%増の467億8000万ドル、広告サービスは26%増の198億900万ドルとなりました。広告は特に重要です。これはAmazonのプロパティにすでに存在する購買意欲を収益化するものであり、フルフィルメントネットワークに別の荷物を追加することなく、高マージンの収益源を追加するからです。

**国際（421億9700万ドル、+15%）**は、17億1700万ドルの営業利益と4.1%の利益率で収益性を維持しました。収益と利益はほぼ同じペースで成長したため、今四半期のレバレッジ効果は限定的でした。それでも、数年前に損失を計上していた国際事業からの大幅な改善です。このセグメントはもはや足を引っ張る存在ではありませんが、その利益率は北米の約半分、AWSの10分の1にとどまっています。

セグメント構成比によって支持される仮説は単純です。小売りの規模が顧客関係と広告在庫を提供し、AWSが増分利益の大部分を提供するというものです。第2四半期はすべての要素を強化しましたが、AWSがその傾きを変えました。

利益率のストーリー​

Amazonの長期的な利益率回復により、第2四半期の結果は読みやすくなっています。以下の最初の4行は完全な会計年度、最後の行は最新の四半期です：

売上総利益率と営業利益率は、持続的な進歩を示しています。Amazonは、すでに構築されたフルフィルメントネットワークを通じてより多くの収益を押し上げ、高マージンのサービスを自社小売りよりも速く成長させ、国際事業を黒字化しました。第2四半期では、売上原価は売上高の47.7%（前年同期は48.2%）、フルフィルメント費用は売上高の15.5%から14.8%に低下しました。販売管理費と一般管理費を合わせると、売上高の8.6%から7.2%に低下しました。これらのわずかな比率の変化が、2006億ドルという四半期売上高ベースに適用されることで、大きな営業レバレッジ効果を生み出しています。

純利益率は同じトレンドラインに乗せるべきではありません。31.2%への跳躍は、ほぼ完全に営業外事象によるものです。税引前に533億9600万ドルの営業外収益合計を除外すれば、損益計算書は報告された純利益率よりも13.7%の営業利益率にずっと近いものになります。だからこそ、正しい営業比較は、今年の第2四半期の274億6100万ドルと昨年の191億7100万ドルであり、626億4700万ドルと181億6400万ドルの比較ではないのです。

このメカニズムは逆転する可能性があります。2022年度には、AmazonのRivian投資に関連する多額の時価評価損が含まれており、営業利益がプラスであったにもかかわらず純損失で終わりました。2026年第2四半期は、同じ会計メカニズムが有利な方向に、はるかに大きな規模で働いていることを示しています。投資家は投資評価益を評価すべきですが、その四半期ごとの再評価を継続的な収益として資本化すべきではありません。

1690億ドルの問題：AI構築は十分なキャッシュを生み出しているか？​

AWSの加速が、Amazonが投資家に見せたい答えです。キャッシュフロー計算書がその試金石となります。

同社は営業活動からより多くのキャッシュを生み出していますが、それをさらに速いペースで支出しています。売却収入とインセンティブを差し引いた有形固定資産の購入額は、過去12ヶ月の営業キャッシュフローを76億400万ドル上回りました。これはまさにAmazonのフリーキャッシュフローの定義であり、営業利益が四半期ベースで過去最高を記録したにもかかわらず、マイナスに転じました。事業はキャッシュに飢えているわけではありません。営業活動が現在生み出している以上のキャッシュを展開することを選択しているのです。

10-Q報告書は、どの分野に投資が集中しているかを示しています。AWSは、第2四半期の総純有形固定資産増加額638億9100万ドルのうち486億400万ドル（全体の76%）を受け取りました。AWSの有形固定資産は、6月30日時点で2637億5000万ドルに達し、6ヶ月前の1900億5500万ドルから増加しました。物理的な資産構築と37%の収益加速が、ついに同じ四半期に可視化されました。これが強気の根拠の一つです。

バランスシートの資金調達にも同様の注意が必要です。長期負債は、ドル建て、ユーロ建て、スイスフラン建て、カナダドル建ての大規模な発行を経て、6ヶ月でほぼ2倍になりました。現金及び現金同等物は868億1000万ドルから782億1300万ドルに減少しました。Amazonはこのレバレッジを支えることができます。過去12ヶ月の営業キャッシュフローは長期負債残高を上回っています。しかし、資産構築はもはや余剰キャッシュだけで賄われているわけではありません。新規キャパシティへの投資収益率は、減価償却費と金利の両方を正当化できるほど高くなければなりません。

これが今、Amazonにとっての決定的な問いです。AWSが現在の第2四半期の成長率に近い水準を維持し、30%台後半の利益率を維持できるのであれば、この投資は独自の収益性を持つフランチャイズを拡大していることになります。成長率がキャパシティが満たされる前に正常化すれば、4460億ドルの有形固定資産は重い減価償却基盤となり、フリーキャッシュフローのマイナスを正当化するのが難しくなります。

1.1兆ドルのバランスシートをプレーンテキストで追跡​

BeancountでAmazonをモデル化することで、この四半期の状況が明確になります。複式簿記の原則により、営業成績、投資評価益、バランスシートの拡大が整合するからです。収益勘定は負の貸方残高、費用勘定は正の借方残高を持ちます。以下の533億9500万ドルの Income:OtherNet 貸方には、報告されたとおりの営業外評価益、金利、その他営業費用、持分法による活動が含まれています。

; FY2026Q2 Income Statement — three months ended June 30, 2026
; Check: -200606 + (-53295) + 95778 + 29633 + 33158 + 14486 + 18199 + 62647 = 0 ✓
 
2026-06-30 * "Amazon.com, Inc." "FY2026Q2 Income Statement"
  Income:Revenue                          -200606 MUSD
  Income:OtherNet                         -53295 MUSD  ; primarily the Anthropic mark-up
  Expenses:CostOfRevenue                    95778 MUSD
  Expenses:Fulfillment                      29633 MUSD
  Expenses:ResearchAndDevelopment            33158 MUSD
  Expenses:SellingGeneralAdministrative      14486 MUSD
  Expenses:IncomeTax                          18199 MUSD
  Equity:Adjustments                         62647 MUSD  ; net income offset

バランスシートの指示は、ストーリーのもう半分を伝えます：

2026-06-29 pad Assets:NonCurrent:PropertyPlantEquipment  Equity:Adjustments
2026-06-30 balance Assets:NonCurrent:PropertyPlantEquipment 446046 MUSD
 
2026-06-29 pad Assets:NonCurrent:Other                   Equity:Adjustments
2026-06-30 balance Assets:NonCurrent:Other               376875 MUSD  ; leases + other assets
 
2026-06-29 pad Liabilities:NonCurrent:LongTermDebt       Equity:Adjustments
2026-06-30 balance Liabilities:NonCurrent:LongTermDebt  -128894 MUSD

有形固定資産（PP&E）が物語る数字です：4460億4600万ドル。6ヶ月で890億2100万ドル増加し、2021年度以来約2860億ドル増加しています。Assets:NonCurrent:Other 勘定も急増しました。これは、Amazonが非市場性投資を計上する2841億3200万ドルの報告されたその他資産を含むためです。利益の急増は孤立して発生したわけではありません。それは実際のバランスシート資産を増加させ、利益剰余金と累積その他の包括利益を通じて流れ込みました。

完全な2021年度～2026年度第2四半期の元帳は公開されており、監査可能です：

複数年にわたる軌跡：改善する利益率、重くなる資産​

5年間の業績が、営業の回復と次のフェーズを構築するために必要な資本を示しています：

収益は2021年度から2025年度にかけて52.6%の複利成長を遂げ、売上総利益率は8.3ポイント拡大しました。純利益は、パンデミック時の過剰投資の反動とRivian主導の2022年度の損失から、2025年度の776億7000万ドルへと移行しました。これは、第2四半期のAnthropic評価益による人為的なものではなく、真の営業回復です。

資産ベースはさらに速いペースで複利成長しました。有形固定資産は2021年度から2025年度の間に2倍以上になり、2026年6月までに4460億4600万ドルに達しました。総資産は1兆950億ドルを超えました。Amazonは、クラウドの利益プールを持つ資本集約型の小売企業から、たまたま世界最大の小売プラットフォームを運営する資本集約型のAIインフラプロバイダーへと進化しました。利益率の拡大は、このモデルがレバレッジを生み出せることを示しています。フリーキャッシュフローの逆転は、次の投資が、それが現れるのと同じ速さでキャッシュを消費していることを示しています。

結論：強気 vs. 弱気​

強気の根拠：

• AWSの成長率は5四半期連続で加速し、2025年第2四半期の17%から2026年第2四半期の37%に達し、同時に第2四半期の営業利益率は6.5ポイント拡大して39.4%となりました。
• AWSは売上高の21.1%で連結営業利益の60.5%を生み出しました。クラウドへの構成比シフトが続けば、小売りの利益率が横ばいでもAmazon全体の利益率を押し上げることができます。
• 北米は売上高16%増、営業利益21%増を達成。国際は黒字を維持。広告は26%増。四半期は単一セグメントの好調ではなく、幅広い成長でした。
• 営業キャッシュフローは過去12ヶ月ベースで33%増の1614億300万ドルとなり、Amazonはこの規模のインフラ支出を支えることができる数少ない内部キャッシュエンジンの一つを持っています。
• AWSは第2四半期の純有形固定資産増加額の76%を受け取り、同四半期に収益の加速が実現しました。資本は需要と利益率が最も強い場所に投入されています。

弱気の根拠：

• 533億9600万ドルの営業外収益は、営業利益の約2倍に上りました。245%の純利益成長率に基づくいかなる評価も、投資評価益をあたかも継続的な利益であるかのように資本化しています。
• 過去12ヶ月のフリーキャッシュフローは、181億8400万ドルのプラスから76億400万ドルのマイナスに転じ、純有形固定資産購入額は64%増加しました。支出のハードルはキャッシュエンジンよりも速く上昇しています。
• 長期負債は6ヶ月で632億4600万ドル増加しました。Amazonは返済可能ですが、AI構築には現在、目に見える資金調達コストがかかり、利用率が低い場合の余裕が少なくなっています。
• 有形固定資産は4460億4600万ドルに達しました。新規キャパシティが満たされる前にAWSの成長が減速すれば、キャッシュ支出が高いままでも、39.4%のセグメント利益率が減価償却費の圧力を受ける可能性があります。
• 第3四半期のガイダンスは、売上高1970～2020億ドル（9～12%成長）、営業利益225～265億ドルと、いずれも中間値で第2四半期の水準を下回っています。プライムデーのタイミングが減速の一部を説明しますが、短期的な比較はより厳しいものになるでしょう。

弊社の見解： Amazonの営業四半期は、強気の根拠を主張するのにAnthropicの評価益を必要としないほど力強いものでした。AWSは規模を拡大しながら加速し、利益率は拡大、広告は26%成長、小売りの両セグメントは黒字です。決定的なリスクは資本効率です。AWSの成長率が25%を大きく上回り、セグメント利益率が30%台後半を維持する限り、弊社は強気の立場を維持します。これらの数字こそが、年間1690億ドルのインフラ支出を正当化できるものです。626億4700万ドルの純利益はバランスシート上のイベントとして扱い、274億6100万ドルの営業利益エンジンを評価の対象とすべきです。

一次情報源​

• Amazon 2026年第2四半期決算発表
• Amazon 2026年第2四半期 フォーム10-Q
• Amazon 2021年度 フォーム10-K
• Amazon 2022年度 フォーム10-K
• Amazon 2023年度 フォーム10-K
• Amazon 2024年度 フォーム10-K
• Amazon 2025年度 フォーム10-K