Risultati Q3 2026 di Goldman Sachs: EPS di $17,01 su finanziamenti azionari record mentre la saga della Apple Card volge al termine

Il 13 ottobre 2026 Goldman Sachs ha riportato utili diluiti per il terzo trimestre di $17,01 per azione, in crescita del 39% rispetto a un anno prima, su $18,68 miliardi di ricavi netti — in aumento del 23% e secondo fatturato trimestrale più alto nella storia della società. Il motore è stato il trading azionario, in rialzo del 72% a un valore vicino al record di $6,44 miliardi, e il trimestre ha comunque assorbito una donazione filantropica di circa $450 milioni a Goldman Sachs Gives che è costata circa $1,00 di EPS. Il ritorno sul capitale proprio ha raggiunto il 18,7%. Il libro contabile mostra esattamente da dove è arrivato il beat — e quanto è costato.

I numeri principali​

L'anno fiscale di Goldman coincide con l'anno solare; il Q3 2026 si è chiuso il 30 settembre 2026. Ogni cifra riportata di seguito proviene dal comunicato sui risultati (8-K Exhibit 99.1) e dalla presentazione dei risultati (Exhibit 99.2) — nessun Form 10-Q per il trimestre era stato depositato al 19 ottobre, quindi gli exhibit dell'8-K sono la fonte primaria.

Il beat ha un'anatomia pulita: i ricavi hanno fatto il lavoro. I ricavi netti sono cresciuti del 23% mentre le spese operative sono cresciute di quasi il 20%, quindi la leva operativa è stata sottile — circa tre punti — e il resto della crescita dell'EPS è venuto al di sotto della linea dei ricavi. Cominciamo dalla donazione: i contributi filantropici a Goldman Sachs Gives hanno aggiunto circa $450 milioni alle spese non di compensazione, che la società quantifica in circa $1,00 di EPS diluito e 1,1 punti di ROE. Escludendola, l'EPS era di circa $18,01, in rialzo del 47%. Aggiungiamo poi il numero di azioni, in calo del 4% su base annua per i riacquisti sostenuti, ed ecco perché l'EPS (+39%) ha superato l'utile netto attribuibile agli azionisti comuni (+33%).

Il confronto sequenziale merita un'etichetta di avvertenza, non una conclusione. I ricavi sono scesi dell'8% e l'utile netto del 20% rispetto al Q2 — ma il Q2 è stato il trimestre record di tutti i tempi della società con $20,34 miliardi di ricavi. Questo trimestre è il secondo più alto di sempre. Giudicarlo rispetto al picco dice più del picco che di questo trimestre.

Analisi approfondita dei ricavi​

La tesi di questo trimestre è che il finanziamento — il credito concesso a fronte dell'attività della clientela, in ogni classe di attivo — sia ormai il core business. I mercati hanno fatto il trimestre, la gestione patrimoniale ha composto silenziosamente, e l'uscita dal consumer si è ridotta a un errore di arrotondamento con segno negativo.

Investment Banking & Markets globale (+32%) sono tre storie diverse messe insieme. Le commissioni di investment banking sono salite del 21% su ricavi Advisory record di $1.654 milioni, che il comunicato collega a "un aumento dei volumi di fusioni e acquisizioni completate", più il collocamento azionario in rialzo del 43% su IPO e offerte secondarie e il collocamento obbligazionario in rialzo del 15% sull'attività investment-grade. Questo è il tema del ciclo industriale al rialzo che si manifesta nelle operazioni completate — Dealogic classifica la società al primo posto per M&A annunciate e completate e per offerte azionarie da inizio anno. Ma leggete la frase successiva del comunicato prima di estrapolare: "Il portafoglio ordini di commissioni di investment banking della società è diminuito rispetto alla fine del secondo trimestre del 2026 ed è diminuito leggermente rispetto alla fine del 2025". Completamenti record oggi, una pipeline più sottile domani. Il FICC è rimasto piatto a $3,47 miliardi, e il mix al suo interno conta: l'intermediazione è scesa del 7% su "ricavi netti significativamente inferiori in mutui e prodotti creditizi", mentre il finanziamento è salito del 14% su mutui e prestiti strutturati. L'esecuzione per la clientela si è raffreddata; il credito di bilancio no.

Le azioni sono il trimestre. In rialzo del 72% a $6,44 miliardi — il secondo più alto di sempre — con l'intermediazione in rialzo del 52% (derivati) e il finanziamento in rialzo del 96% a un record di $3,37 miliardi su prime e portfolio financing. Quando entrambe le metà di un business di trading crescono così, la forma è quella del mercato: volatilità e volumi che sollevano contemporaneamente ogni desk di facilitazione. Il commento di Solomon lo inquadra come franchise più che come condizioni meteo — "i nostri clienti hanno continuato a rivolgersi a Goldman Sachs per le nostre capacità di consulenza, esecuzione e finanziamento di livello mondiale, con il risultato del nostro secondo più alto fatturato trimestrale e di ricavi netti record da inizio anno" — e "ricavi netti record da inizio anno" di $56,24 miliardi è la riga del libro contabile che lo conferma. Quello che il comunicato non dice è anch'esso un dato: non c'è da nessuna parte un linguaggio del tipo "la domanda supera l'offerta", e la riga sul portafoglio ordini sopra tempera attivamente la storia della domanda. Robusto, sì. Insaziabile, no.

Asset & Wealth Management (+14%) è il compounder che fa il suo lavoro. Commissioni di gestione e altre commissioni record di $3,59 miliardi (+22%) hanno cavalcato asset in gestione e supervisione record di $4,10 trilioni, con $83 miliardi di afflussi netti contro $27 miliardi di deprezzamento di mercato — il 35° trimestre consecutivo di afflussi netti a lungo termine basati su commissioni. Le commissioni di incentivo di $587 milioni (+672%) sono venute dalle distribuzioni dei fondi, che per natura sono irregolari. Le due righe in calo hanno entrambe spiegazioni benevole nel comunicato: il private banking e il credito sono scesi del 22% solo perché il trimestre dell'anno scorso includeva interessi riscossi su un prestito precedentemente deteriorato, e gli Investimenti sono scesi dell'85% a $50 milioni per svalutazioni sul debito rispetto a rivalutazioni di un anno prima. Durante il trimestre la società ha anche annunciato accordi per acquisire NEOS Investments e LCN Capital Partners, e i ricavi netti in Asia sono quasi raddoppiati a $3,8 miliardi — il tema dell'espansione di mercato, in due valute.

Platform Solutions (−72% a $170 milioni) è l'uscita dalla Apple Card prezzata dal trimestre. Il comunicato attribuisce il calo a "svalutazioni nette relative al portafoglio prestiti della Apple Card, che è stato trasferito a held for sale nel quarto trimestre del 2025". Per dare la scala: il 10-K del FY2025 registra una svalutazione dei ricavi di $2,26 miliardi su quel trasferimento, "più che compensata da una riduzione correlata degli accantonamenti di $2,48 miliardi nell'accantonamento per perdite su crediti". L'avventura nel consumer banking ora si manifesta come volatilità di mark su un portafoglio in attesa del suo nuovo emittente.

La storia dei margini​

Goldman non ha un margine lordo — la fabbrica di una banca è il suo bilancio — quindi la storia dei margini è l'efficiency ratio e il compensation ratio lungo il ciclo.

Meccanicamente, il trimestre ha ampliato i margini perché le compensazioni — la voce di spesa più grande a $5,12 miliardi — sono cresciute solo del 9% contro una crescita dei ricavi del 23%, spingendo il comp ratio giù al 27,4%. È la leva dell'accantonamento che funziona come progettato: la retribuzione segue la performance con un ritardo e una riduzione. L'offset è venuto dalle spese basate sulle transazioni, in rialzo del 54% a $3,02 miliardi sugli stessi volumi di attività che hanno sostenuto i ricavi, e dalle altre spese, in rialzo del 24% a $1,10 miliardi includendo la donazione da $450 milioni. Gli accantonamenti per contenziosi sono scesi a $23 milioni da $131 milioni, un vento favorevole di $108 milioni che nessuno dovrebbe annualizzare. Netto: un efficiency ratio del 60,5% per il trimestre e del 59,4% da inizio anno, quasi tre punti migliore del 62,1% dell'anno scorso.

Non c'è un tema sui prezzi da riportare — le banche non applicano aumenti di listino; monetizzano tramite volumi e spread. Il lato spread si manifesta nel reddito netto da interessi di $3,77 miliardi, in calo del 2% su base annua poiché le spese per interessi (+12%) hanno superato i ricavi da interessi (+9%). In un trimestre in cui tutto il resto è cresciuto a doppia cifra, il carry del bilancio stesso si è silenziosamente ridotto.

La grande domanda: quanto dei $18,7 miliardi si ripete?​

Riducete il trimestre al suo run rate e tre aggiustamenti tirano in direzioni diverse. Riaggiungete il $1,00 di trascinamento GS Gives e l'EPS è $18,01 — ma quella donazione è filantropia discrezionale in un anno record, il tipo di voce che ricorre proprio quando gli utili possono permetterselo. Poi chiedetevi cos'altro era a un estremo ciclico: il finanziamento azionario a un record di tutti i tempi (+96%), l'Advisory a un record, le commissioni di incentivo quasi otto volte superiori sulle distribuzioni. E poi rileggete la riga sul portafoglio ordini — in calo trimestre su trimestre — con l'intermediazione FICC già debole (−7%) e l'aliquota fiscale che scivola verso il 20,4% man mano che i benefici delle stock-based award si attenuano. Il caso toro è che i volumi di operazioni completate e i saldi di prime financing siano il nuovo plateau; il caso orso è che tutti e tre abbiano toccato il picco insieme nel Q3.

Il confronto con i peer affina la domanda, perché il trimestre di ogni banca aveva la stessa forma. Il Q3 di JPMorgan ha fatto crescere i ricavi dell'8% a $50,17 miliardi con le azioni in rialzo del 49% e il FICC in calo del 4%; Jefferies ha registrato ricavi record azionari di $626 milioni, in rialzo del 29%, contro il reddito fisso in calo del 26% a $176 milioni. Goldman ha sovraperformato entrambi i lati di quel regime — +72% nelle azioni, solo −1% nel FICC — il che è un guadagno di quota autentico. Ma quando ogni casa vive sulle azioni mentre il reddito fisso trascina, il test del prossimo trimestre è comune a tutte e tre: il FICC ritorna alla media, o la dipendenza dalle azioni si approfondisce?

Tracciare un trimestre da $18,7 mld in plain text​

La partita doppia obbliga ogni dollaro a quadrare, ed è per questo che il libro Beancount è l'audit — e come modelliamo ogni azienda spiega le convenzioni che segue questo file. La transazione del conto economico qui sotto è il filing reale, non un riassunto: ricavi negativi, spese positive, e il controllo che dimostra che sommano a zero.

; Check: (-18679) + 368 + 5122 + 3021 + 183 + 674 + 537 + 249 + 424 + 1098 + 1709 + 5294 = 0
 
2026-09-30 * "The Goldman Sachs Group, Inc." "FY2026Q3 Income Statement"
  Income:Revenue                             -18679 MUSD  ; total net revenues (non-interest 14,909 + net interest income 3,770)
  Expenses:CostOfRevenue                        368 MUSD  ; provision for credit losses (primarily impairments on wholesale loans)
  Expenses:CompensationAndBenefits               5122 MUSD  ; compensation and benefits
  Expenses:OperatingExpenses                     3021 MUSD  ; transaction based
  Expenses:OperatingExpenses                      183 MUSD  ; market development
  Expenses:OperatingExpenses                      674 MUSD  ; communications and technology
  Expenses:OperatingExpenses                      249 MUSD  ; occupancy
  Expenses:OperatingExpenses                      424 MUSD  ; professional fees
  Expenses:OperatingExpenses                     1098 MUSD  ; other expenses (incl. ~$450M charitable contributions to Goldman Sachs Gives — approximate, see banner)
  Expenses:DepreciationAndAmortization            537 MUSD  ; depreciation and amortization
  Expenses:IncomeTax                             1709 MUSD  ; provision for taxes
  Equity:Adjustments                             5294 MUSD  ; net income offset (equity set by balance assertion)

Quel blocco non è un'illustrazione; è il periodo che è stato validato e inviato a open_ledger/goldman-sachs, dove gli attivi di $2.182.000M equivalgono a passivi di $2.057.000M più patrimonio netto di $125.000M fino al miliardo, come riportato dal comunicato condensato. L'unico numero di bilancio che racconta la narrativa è quello delle attività di trading di $832 miliardi — il 38% dell'intero bilancio da $2,18 trilioni. Il bilancio è l'inventario di trading, finanziato da $568 miliardi di depositi e $395 miliardi di finanziamenti collateralizzati. Quando il finanziamento azionario stampa un trimestre record, è questa base di attivo che lo stampa.

L'arco pluriennale​

*ROE trimestrale annualizzato.

La storia della composizione è un andata e ritorno con un bilancio ripulito. Il margine del 36,5% e l'EPS di $59,45 del FY2021 erano la cuccagna delle operazioni post-pandemia; il margine del 18,4% e il ROE del 7,5% del FY2023 erano il minimo, quando $1,46 miliardi di svalutazioni su immobili commerciali, una svalutazione di $506 milioni su GreenSky, una svalutazione dell'avviamento di $504 milioni e un contributo speciale FDIC di $529 milioni sono tutti atterrati in un solo anno. La ripresa da allora è meccanica e visibile nella tabella dei segmenti: i ricavi dell'Investment Banking & Markets globale sono andati $29.994M → $35.067M → $41.453M → $13.458M questo trimestre, mentre Platform Solutions è passata da una perdita ante imposte di $2,02 miliardi nel FY2023 a un utile ante imposte di $151 milioni nel FY2025. I riacquisti hanno amplificato l'intero arco — le azioni medie di base sono scese da 309,6 milioni a 296,1 milioni solo nell'ultimo anno — ed è per questo che l'EPS ha quasi recuperato i suoi massimi mentre i ricavi li hanno semplicemente eguagliati. Il margine del 28,3% e il ROE del 18,7% del Q3 si collocano al di sopra di ogni anno intero dal 2021; la domanda di cui sopra è se sono il nuovo plateau o la firma del ciclo al suo apice.

Il verdetto: toro contro orso​

Caso toro

• Finanziamento azionario a un record di $3,37 miliardi (+96%) su saldi prime e di portafoglio, con Dealogic al primo posto in M&A e offerte azionarie — quota di wallet strutturale, non un book fortunato.
• Il compounder delle commissioni sta componendo: commissioni di gestione record (+22%), AUS record di $4,10 trilioni, e un 35° trimestre consecutivo di afflussi netti a lungo termine basati su commissioni.
• Il ritorno di capitale è caldo: $4,49 miliardi nel trimestre ($3,0 miliardi di riacquisti a un prezzo medio di $1.048,73 più $1,49 miliardi di dividendi), un dividendo di $5,00 dichiarato, valore contabile in rialzo del 5% su base annua a $372,64, CET1 al 12,4% standardized.
• L'uscita dal consumer è quasi neutrale sul P&L: Platform è passata da una perdita ante imposte di $2,02 miliardi nel FY2023 a un utile di $151 milioni nel FY2025, e i mark della Apple Card sono la coda, non il cane.
• L'EPS riportato sottostima il run rate secondo la matematica della società stessa: esclusa la donazione di $450 milioni, l'EPS era di circa $18,01 (+47%) e il ROE di circa il 19,8%.

Caso orso

• Il portafoglio ordini è diminuito trimestre su trimestre e rispetto alla fine dell'anno — i completamenti record di oggi sono presi in prestito dalla pipeline di domani, e le commissioni IB sono già scese del 5% in termini sequenziali.
• L'intermediazione FICC è scesa del 7% su debolezza di mutui e credito; i record di finanziamento (+96% nelle azioni, +14% nel FICC) sono la metà ciclica di ogni business di trading e hanno tutti toccato il picco insieme.
• Le spese (+20%) hanno quasi tenuto il passo con i ricavi (+23%): costi basati sulle transazioni in rialzo del 54% e compensazioni a nove mesi in rialzo del 17% lasciano una leva operativa sottile se i volumi si raffreddano.
• I ricavi di Platform sono scesi del 72% a $170 milioni per le continue svalutazioni della Apple Card — l'uscita non è finita e continua a svalutare i ricavi ogni trimestre.
• Il vento favorevole fiscale si sta attenuando: l'aliquota effettiva è salita al 20,4% dal 18,5% man mano che i benefici delle stock-based award si riducevano, e il beneficio di $975 milioni sui nove mesi (+~$3,20 di EPS da inizio anno) non si ripeterà a questa scala.

La nostra opinione

Questo è il più vicino che una banca arriva a un beat di qualità: il rialzo è venuto dalla facilitazione della clientela e dalla composizione delle commissioni piuttosto che da rilasci di accantonamenti o guadagni una tantum — l'utile netto è cresciuto del 29% mentre l'accantonamento è salito del 9%, l'opposto della gestione degli utili. Ma qualità e ripetibilità sono cose diverse, e tutto ciò che ha sovraperformato (finanziamento, Advisory, commissioni di incentivo) è prociclico mentre tutto ciò che guida (portafoglio ordini, intermediazione FICC) si è indebolito. Possederemmo il compounder delle commissioni e affitteremmo il trimestre di trading: i $18,7 miliardi sono reali, la donazione di $1,00 lusinga le compensazioni dell'anno prossimo, e la riga sul portafoglio ordini è il numero da guardare a gennaio.