Utili Ulta Beauty Q2 FY2026: 3,0 miliardi di dollari di vendite, vendite comparabili +3,8% e nessun rimborso dei dazi

Ulta Beauty ha riportato vendite nette di 3,04 miliardi di dollari per il trimestre chiuso il 1° agosto 2026, in aumento dell'8,9%, e un utile operativo di 379,6 milioni di dollari, in aumento del 10,1%. Altri due retailer che seguiamo hanno chiuso lo stesso trimestre con un utile operativo raddoppiato o triplicato dai rimborsi dei dazi. Il Form 10-Q di Ulta non contiene la parola "tariff" (dazio), e il suo margine lordo si è mosso di un decimo di punto. È un trimestre di ordinaria attività retail, il che lo rende facile da leggere. Le vendite comparabili sono cresciute del 3,8%, e il documento attribuisce il merito a uno scontrino medio più alto. Il resto della crescita, secondo il documento, è venuto dai nuovi negozi e da Space NK, il retailer britannico che Ulta ha acquistato il 10 luglio 2025. Dal prossimo trimestre, Space NK è presente in entrambi gli anni messi a confronto.

Ogni cifra del secondo trimestre riportata di seguito proviene dal Form 10-Q che Ulta Beauty ha depositato il 27 agosto 2026, il giorno del comunicato sugli utili. L'azienda identifica l'anno fiscale con l'anno civile in cui inizia: l'anno fiscale 2026 va fino al 30 gennaio 2027, e il secondo trimestre è il periodo di 13 settimane dal 3 maggio al 1° agosto 2026. I documenti riportano i dati in migliaia di dollari. Il registro conserva ogni migliaio, e le tabelle qui mostrano i milioni con una cifra decimale.

I numeri principali​

In questa tabella ci sono tre tassi di crescita e non sono la stessa cosa. Le vendite nette sono cresciute dell'8,9%. L'utile netto è cresciuto dell'8,1%. L'utile per azione è cresciuto del 13,3%. Il divario tra gli ultimi due è il numero di azioni. Ulta aveva il 4,5% in meno di azioni diluite rispetto a un anno fa, perché continua ad acquistare proprie azioni: 798,6 milioni di dollari, accisa inclusa, nelle prime 26 settimane di quest'anno.

L'utile netto è cresciuto un po' più lentamente dell'utile operativo a causa di due piccole voci sottostanti. Gli interessi sono passati da 1,4 milioni di dollari di proventi a 3,7 milioni di dollari di oneri, e la quota della società nelle perdite della sua joint venture messicana è salita a 2,1 milioni di dollari. Entrambi derivano dalla spesa di liquidità per Space NK, per i riacquisti e per nuovi mercati.

Analisi approfondita dei ricavi​

Ulta riporta un solo segmento e non pubblica i ricavi per attività. Pubblica una composizione approssimativa per categoria.

I cosmetici restano la categoria più grande e continuano a ridursi come quota. Erano il 43% delle vendite nell'anno fiscale 2021. Profumi e cura dei capelli hanno guadagnato ciascuno un punto questo trimestre.

La tabella più utile è come è stato costruito il dato delle vendite comparabili. I documenti riportano la suddivisione tra scontrino medio e transazioni per la maggior parte dei periodi.

Per il secondo trimestre il 10-Q dice soltanto che l'aumento "è stato principalmente determinato da un aumento del 3,9% dello scontrino medio". Non fornisce alcun dato sulle transazioni. Un anno prima la stessa frase attribuiva il merito a "un aumento del 3,7% delle transazioni e a un aumento del 2,9% dello scontrino medio". Ora il solo scontrino è più grande dell'intero aumento delle vendite comparabili, e il dato sulle transazioni a 26 settimane dello 0,8% segue un primo trimestre all'1,6%. Il documento non dice che hanno fatto acquisti meno persone. Ha smesso di dire che ne hanno fatti di più.

Questo conta per come leggere il comunicato, che definisce il periodo "un altro trimestre impressionante di forte crescita delle vendite, dei profitti e degli utili". La descrizione della domanda fornita dallo stesso 10-Q riguarda la categoria: "Il mercato beauty statunitense nel suo complesso è cresciuto nel 2025 e nella prima metà del 2026, sostenuto dal continuo coinvolgimento dei consumatori e dalla resilienza nella categoria beauty". Poi aggiunge: "Le persistenti pressioni inflazionistiche e macroeconomiche hanno influenzato in modo ampio le abitudini di spesa dei consumatori". Nessuno dei due documenti dice che la domanda supera l'offerta, che l'offerta è scarsa, o che un lancio o un nuovo mercato sta andando meglio del previsto. Nessuno dice che i prezzi sono aumentati. Uno scontrino più alto può essere dovuto a prezzi più alti, più articoli o un mix più ricco, e il documento non li separa.

Sul totale, il 10-Q è specifico sulle cause e silenzioso sugli importi: "L'aumento delle vendite nette è stato principalmente dovuto all'aumento delle vendite comparabili, all'acquisizione di Space NK e alle vendite dei nuovi negozi". Le vendite comparabili sono cresciute del 3,8% e le vendite nette dell'8,9%. Il documento non indica quanto della differenza sia Space NK. Il suo 10-K dell'anno fiscale 2025 dice che l'acquisizione "non è significativa per il bilancio consolidato della Società", ed è per questo che non esiste alcuna cifra di ricavi di Space NK in nessun documento. Noi non ne stimiamo una.

Il numero di negozi mostra la stessa cosa in unità. Ulta ha chiuso il trimestre con 1.622 negozi: 1.534 negozi Ulta Beauty negli Stati Uniti e 88 negozi Space NK nel Regno Unito e in Irlanda. Ha aperto 34 negozi nella prima metà dell'anno.

La storia del margine​

Il margine lordo è stato del 39,1% contro il 39,2%. Il 10-Q fornisce una motivazione: "La diminuzione del margine di profitto lordo è stata principalmente dovuta all'impatto del mix di attività di Space NK". Le spese di vendita, generali e amministrative sono scese al 26,4% delle vendite dal 26,6%, "principalmente per la minore remunerazione incentivante e per la leva delle spese generali aziendali dovuta agli investimenti strategici aziendali, parzialmente compensate da maggiori spese pubblicitarie".

La nota di segmento suddivide tali spese in tre voci, più di quanto mostri il conto economico.

Le retribuzioni sono cresciute più lentamente delle vendite. La pubblicità è cresciuta più del doppio. Ulta ha speso 16,9 milioni di dollari in più in pubblicità rispetto a un anno fa, in un trimestre in cui la crescita delle vendite comparabili è rallentata dal 6,7% al 3,8% e il numero di transazioni non è stato riportato. La prima spiegazione del documento per la minore incidenza delle spese è la minore remunerazione incentivante.

Gli ammortamenti, che si trovano all'interno del costo delle vendite e delle voci di spesa sopra, sono stati 81,3 milioni di dollari contro 71,2 milioni di dollari, in aumento del 14,3%, più rapidamente delle vendite.

Ora confrontiamo questo con gli altri due retailer che abbiamo analizzato per lo stesso trimestre. Tutti e tre chiudono il loro trimestre fiscale il 1° agosto 2026.

I dati di Dollar Tree e American Eagle provengono dalle nostre analisi del secondo trimestre di Dollar Tree e di American Eagle. I loro margini lordi sono saliti di 8,5 e 9,8 punti perché i rimborsi dei dazi pagati in precedenza hanno ridotto il costo delle vendite in un unico trimestre. Quello di Ulta non si è mosso. Né il suo 10-Q né il suo comunicato sugli utili menzionano un rimborso dei dazi, e il suo 10-K dell'anno fiscale 2025 tratta i dazi solo come rischio. I documenti non dicono perché Ulta non abbia alcun rimborso, e noi non tiriamo a indovinare. Il trimestre di Ulta mostra com'è stato il periodo senza la voce una tantum.

La grande domanda: com'è la crescita senza Space NK nel confronto?​

Ulta ha chiuso l'acquisizione di Space NK il 10 luglio 2025, tre settimane prima della fine del secondo trimestre dell'anno scorso. Quindi il trimestre dell'anno precedente contiene Space NK solo da quella data, e questo trimestre lo contiene per intero. Questa è l'ultima volta che l'acquisizione aggiunge qualcosa a un tasso di crescita. Dal terzo trimestre, entrambi gli anni includono un trimestre intero di Space NK.

Le previsioni della stessa azienda lo riflettono già. Il comunicato ha alzato la guidance per l'anno.

Le vendite nette sono cresciute del 10,0% nelle prime 26 settimane. Un anno intero dal 6,7% al 7,2% richiede quindi molto meno dalla seconda metà. L'aritmetica è nostra, costruita su tre numeri depositati: vendite nette dell'anno fiscale 2025 di 12.392,8 milioni di dollari, vendite nette del primo semestre dell'anno fiscale 2025 di 5.636,8 milioni di dollari e vendite nette del primo semestre dell'anno fiscale 2026 di 6.199,5 milioni di dollari.

Il comunicato definisce questo "la nostra forte performance del primo semestre" e afferma che la società ha "alzato la nostra guidance finanziaria per l'anno". Entrambe le affermazioni sono accurate. La guidance alzata implica comunque una crescita delle vendite nel secondo semestre dal 4% al 5%, meno della metà del tasso del primo semestre. La guidance sulle vendite comparabili dice lo stesso con le parole stesse dell'azienda: 4,6% per il primo semestre e dal 3,2% al 3,7% per l'anno.

È questo il numero su cui misurare Ulta. Con l'acquisizione presente in entrambi gli anni, la crescita è vendite comparabili più nuovi negozi. Ulta ha aggiunto 60 negozi al netto delle chiusure negli Stati Uniti in ciascuno degli ultimi due anni fiscali, e le vendite comparabili sono ora una storia di scontrino.

Seguire un retailer da 12 miliardi di dollari in testo semplice​

La partita doppia fa sì che un'acquisizione compaia esattamente dove la mettono i documenti e da nessun'altra parte. Le convenzioni sono in come modelliamo ogni azienda. In Beancount, i ricavi sono negativi (un avere) e le spese sono positive (un dare).

Questo è il secondo trimestre come appare nel registro:

; Check: −3,035.676 + 1,848.724 + 802.784 + 4.527 + 3.684 + 2.073 + 91.878 + 282.006 = 0 ✓
2026-08-01 * "Ulta Beauty, Inc." "FY2026Q2 Income Statement"
  Income:Revenue                            -3035.676 MUSD  ; vendite nette
  Expenses:CostOfRevenue                     1848.724 MUSD  ; costo delle vendite
  Expenses:SellingGeneralAdministrative       802.784 MUSD  ; spese di vendita, generali e amministrative — la voce depositata
  Expenses:SellingGeneralAdministrative         4.527 MUSD  ; spese di pre-apertura — voce propria del documento, una registrazione etichettata
  Expenses:OtherNet                             3.684 MUSD  ; oneri finanziari, netti — voce propria del documento
  Expenses:OtherNet                             2.073 MUSD  ; perdita netta da partecipazione (joint venture messicana) — voce propria del documento, riportata sotto le imposte sul reddito
  Expenses:IncomeTax                           91.878 MUSD  ; imposte sul reddito
  Equity:Adjustments                          282.006 MUSD  ; compensazione dell'utile netto (utili non distribuiti impostati dall'asserzione di bilancio)

C'è una sola registrazione di ricavo. Un registro che volesse separare la crescita da acquisizioni da quella a parità di negozi avrebbe bisogno di una voce di ricavi di Space NK, e i documenti non ne riportano una. Quindi il registro non ne ha una. Le vendite comparabili sono un tasso che l'azienda calcola, e appartengono a una tabella come quelle sopra, non a un conto.

Non c'è nemmeno una registrazione di rimborso. Nei registri di Dollar Tree e American Eagle, la stessa transazione porta una seconda voce negativa Expenses:CostOfRevenue per il rimborso. Qui il costo delle vendite è una sola voce perché il documento riporta un solo importo e non nomina alcuna voce una tantum al suo interno.

Dove l'acquisizione appare è nello stato patrimoniale:

2025-02-01 balance Assets:NonCurrent:Goodwill                       10.870 MUSD  ; avviamento
2025-02-01 balance Assets:NonCurrent:IntangibleAssets                0.204 MUSD  ; altre attività immateriali, nette
2026-01-31 balance Assets:NonCurrent:Goodwill                      226.421 MUSD  ; avviamento
2026-01-31 balance Assets:NonCurrent:IntangibleAssets              203.288 MUSD  ; altre attività immateriali, nette
2026-08-01 balance Assets:NonCurrent:Goodwill                      223.146 MUSD  ; avviamento
2026-08-01 balance Assets:NonCurrent:IntangibleAssets              200.200 MUSD  ; altre attività immateriali, nette

Per quattro anni queste due voci hanno contenuto insieme tra 11 e 12 milioni di dollari. Ulta è cresciuta fino a 11 miliardi di dollari di vendite con quasi nessuna attività acquisita nei suoi libri. Al 31 gennaio 2026, dopo Space NK, contengono 429,7 milioni di dollari.

Il percorso tra quelle date è la parte interessante, ed è visibile solo attraverso i documenti. Il primo stato patrimoniale dopo l'operazione, nel 10-Q per il trimestre chiuso il 2 agosto 2025, mostrava un avviamento di 392,6 milioni di dollari e altre attività immateriali di 5,5 milioni di dollari. Quel documento definiva l'allocazione preliminare. Con il 10-K dell'anno fiscale 2025 la società aveva finito di valutare ciò che aveva acquistato. La Nota 3 dice che le rettifiche hanno prodotto "una corrispondente diminuzione netta dell'avviamento di $167.938" (in migliaia), e l'allocazione finale è di 213,8 milioni di dollari di avviamento e 201,6 milioni di dollari di altre attività immateriali, che la Nota 8 identifica come un marchio a vita indefinita. Le attività nette acquisite erano 399,2 milioni di dollari. Quindi tra il primo stato patrimoniale e quello di fine anno, l'avviamento è sceso di 167,9 milioni di dollari ed è apparso un marchio del valore di metà del prezzo di acquisto. Né l'avviamento né un marchio a vita indefinita sono ammortizzati, quindi quel cambiamento di per sé non aggiunge alcuna spesa. I piccoli cali da gennaio dipendono dai tassi di cambio: le voci "Effetto delle variazioni dei tassi di cambio" del 10-Q rendono conto di 3,3 milioni di dollari e 3,1 milioni di dollari.

Un'altra voce è arrivata con l'operazione. Ulta non aveva debiti a breve termine a nessuna chiusura d'esercizio presente nel registro fino al 31 gennaio 2026. Al 1° agosto 2026 ne ha 339,6 milioni di dollari: 287,0 milioni di dollari sulla propria linea di credito e 52,6 milioni di dollari su quella di Space NK.

L'arco pluriennale​

Il registro riporta ogni anno come l'azienda lo ha presentato l'ultima volta. Nessun documento successivo ha riesposto un anno precedente, quindi ogni cifra è uguale a quella depositata originariamente. I margini sono le percentuali riportate nei 10-K.

Le vendite nette sono cresciute del 43,6% in quattro anni. L'utile operativo è cresciuto del 18,2%, e ha raggiunto il picco due anni fa. L'utile operativo dell'anno fiscale 2025 è inferiore a quello dell'anno fiscale 2022 con 2,2 miliardi di dollari di vendite in più.

Il margine lordo non è la ragione. È rimasto tra il 38,8% e il 39,6% per cinque anni. L'intero declino è una sola voce. Le spese di vendita, generali e amministrative sono salite dal 23,5% delle vendite nell'anno fiscale 2022 al 26,6% nell'anno fiscale 2025. In dollari sono cresciute del 59,9% in quattro anni contro il 43,6% delle vendite. Il 10-K dell'anno fiscale 2025 attribuisce l'aumento di quell'anno a "maggiore remunerazione incentivante, maggiori salari e benefit dei negozi, maggiori spese generali aziendali dovute principalmente a investimenti strategici e maggiori spese dei negozi". Gli 86 negozi Space NK sono nel conteggio dei negozi dell'anno fiscale 2025 e nelle sue spese dal 10 luglio.

Gli utili per azione raccontano una storia più calma, e il registro mostra perché. Nei cinque anni fiscali Ulta ha guadagnato 5.873,8 milioni di dollari e ha riacquistato 5.353,2 milioni di dollari delle proprie azioni, secondo i totali nei suoi prospetti del patrimonio netto. Si tratta del 91% dell'utile netto. Le azioni in circolazione sono scese da 56,3 milioni all'inizio dell'anno fiscale 2021 a 44,2 milioni alla fine dell'anno fiscale 2025, e a 42,8 milioni al 1° agosto 2026. Gli utili diluiti per azione sono stati $26,03, $25,34 e $25,64 negli ultimi tre anni fiscali, mentre l'utile netto è sceso da 1.291,0 milioni di dollari a 1.153,5 milioni di dollari.

Il verdetto: rialzisti contro ribassisti​

Tesi rialzista

• L'utile operativo è cresciuto del 10,1% nel trimestre e del 10,9% nel primo semestre, più rapidamente delle vendite in entrambi, dopo due anni fiscali in cui era calato.
• L'incidenza delle spese di vendita, generali e amministrative è scesa al 26,4% dal 26,6%, dopo essere cresciuta in ciascuno degli ultimi tre anni fiscali.
• Le scorte di merci erano 2.406,7 milioni di dollari contro 2.407,1 milioni di dollari un anno fa su vendite superiori dell'8,9%. Il comunicato attribuisce il merito a una "migliore gestione delle scorte".
• Il margine lordo si è mantenuto entro un punto per cinque anni e non ha avuto bisogno di alcun rimborso questo trimestre.
• La guidance è stata alzata per vendite, vendite comparabili, utile operativo e utili per azione, e il comunicato afferma che la società prevede di utilizzare il restante 1,0 miliardo di dollari della sua autorizzazione al riacquisto entro la fine dell'anno fiscale 2026.

Tesi ribassista

• Le vendite comparabili sono rallentate dal 6,7% al 3,8% in un anno, e il numero di transazioni che aveva guidato il dato dell'anno scorso è assente dal documento di quest'anno. Le "forti vendite" del comunicato non sono supportate da più acquirenti in nessuna cifra riportata dal 10-Q.
• La pubblicità è cresciuta del 21,0% per produrre quella crescita più lenta.
• Le prospettive aggiornate implicano una crescita delle vendite nette nel secondo semestre tra il 4% e il 5% circa, secondo la nostra aritmetica, contro il 10,0% del primo semestre.
• La prima ragione indicata dal documento per la minore incidenza delle spese è la minore remunerazione incentivante, che non è un modo più economico di gestire i negozi.
• Lo stato patrimoniale ora porta 423,3 milioni di dollari di avviamento e altre attività immateriali e 339,6 milioni di dollari di debiti a breve termine, contro 11,1 milioni di dollari e nessuno diciotto mesi prima, per un'attività le cui vendite e profitti i documenti non divulgano.

La nostra opinione

Il trimestre di Ulta è il più pulito dei tre report retail che abbiamo modellato per questo periodo, e il meno entusiasmante. Nulla al suo interno è una voce una tantum. Le stesse voci che spiegano il trimestre spiegano gli ultimi cinque anni: un margine lordo che non si muove, un'incidenza delle spese salita di tre punti e un riacquisto abbastanza grande da mantenere stabili gli utili per azione mentre l'utile netto scivolava. Space NK ha cambiato lo stato patrimoniale e ha aggiunto al tasso di crescita per un anno. Quell'anno è ora finito. Il terzo trimestre è il primo test di ciò a cui cresce l'attività quando gli unici input sono lo scontrino, l'afflusso di clienti e i nuovi negozi, e la guidance della stessa azienda dice che la risposta è circa la metà di quanto mostrato nel primo semestre.