Risultati FY2026 di Costco: 303 miliardi di dollari di ricavi e i 5,9 miliardi di quote associative che generano metà dell'utile

Costco ha venduto 297,2 miliardi di dollari di merce nelle 52 settimane terminate il 30 agosto 2026, in crescita del 10,1%, trattenendo 11,09 centesimi di margine lordo su ogni dollaro. Dopo aver pagato i suoi magazzini, il personale e la logistica, l'attività di vendita di merce ha guadagnato circa 5,8 miliardi di dollari — un margine operativo del 1,9% su una base di fatturato più grande del PIL della maggior parte dei Paesi. Poi c'è una seconda voce nel conto economico di cui quasi nessuno parla nel corridoio di un supermercato: 5,9 miliardi di dollari di quote associative, in crescita dell'11,0%, con essenzialmente nessun costo del venduto collegato. Il reddito operativo è stato di 11,7 miliardi di dollari. Le sole quote associative ne hanno rappresentato il 50,6%. L'utile netto è cresciuto del 13,9% a 9,226 miliardi di dollari, pari a 20,76 dollari per azione diluita. Abbiamo ricostruito gli ultimi cinque esercizi fiscali di Costco come un ledger Beancount pubblico, e il ledger rende una cosa difficile da non notare: Costco è un club a iscrizione che gestisce un negozio a margini sottili di scala enorme per mantenere i soci rinnovanti.

I numeri principali​

Fonte: comunicato sui risultati del Q4 e FY2026 di Costco, Form 8-K Exhibit 99.1 (24 settembre 2026), conti economici consolidati. Vendite nette e quote associative sono le due voci riportate separatamente che sommate danno i ricavi totali. Sia FY2026 che FY2025 sono stati esercizi di 52 settimane.

La forma di questa tabella è l'intero modello Costco. Ricavi e costi della merce sono cresciuti di pari passo — +10,1% e +10,2% — quindi la percentuale di margine lordo si è appena mossa. La crescita degli utili è venuta da altri due posti. Le SG&A sono cresciute solo dell'8,9%, tre quarti di punto più lentamente delle vendite, il che è leva operativa su una base di costi di 27 miliardi di dollari. E le quote associative sono cresciute dell'11,0%, più velocemente di qualsiasi altra cosa sulla pagina.

Sotto il reddito operativo, l'anno è stato pulito. Proventi da interessi e altri, netti, sono stati 711 milioni di dollari contro 145 milioni di dollari di interessi passivi — Costco guadagna più sul suo tesoretto di liquidità di quanto paghi sul suo debito. L'accantonamento fiscale è stato di 3.025 milioni di dollari su 12.251 milioni di dollari di reddito ante imposte, un'aliquota effettiva del 24,7% contro il 25,1% di un anno prima. Quell'aliquota più bassa è parte del motivo per cui l'utile netto (+13,9%) ha superato il reddito operativo (+12,5%).

Il quarto trimestre​

Il quarto trimestre fiscale di Costco dura 16 settimane, quindi porta quasi un terzo dell'anno.

Il trimestre ha portato con sé un elemento una tantum. Il comunicato afferma che il Q4 "è stato influenzato positivamente da un beneficio non ricorrente di 0,15 dollari per azione diluita da rimborsi tariffari IEEPA ricevuti nel trimestre, meno il reinvestimento parziale di tali rimborsi in maggiori vantaggi per i soci". La presentazione supplementare aggiunge che, escludendo il beneficio, l'utile netto è cresciuto del 12,3% e l'EPS del 12,4% — comunque un trimestre a doppia cifra. Costco non ha scorporato il rimborso per voce di conto economico, quindi il ledger registra il trimestre come riportato e non azzarda una ripartizione; la nota resta in questo post.

Il numero da cerchiare è la crescita del 7,3% delle quote associative nel trimestre, contro l'11,0% per l'intero anno. Ci torniamo più avanti.

Analisi approfondita dei ricavi: due attività in una sola voce​

Costco non riporta segmenti di prodotto nel suo conto economico — i segmenti nel suo 10-K sono geografici (USA, Canada, Altro Internazionale). Ciò che invece riporta, e che conta di più, è la suddivisione dei ricavi in due voci con economie completamente diverse.

Le quote associative non hanno una voce di costo del venduto; i costi di gestione del programma associativo si trovano dentro le SG&A insieme a tutto il resto.

Le quote associative sono sotto il 2% dei ricavi e circa il 15% dell'utile lordo che finanzia le SG&A. Ecco l'aritmetica che fa funzionare l'attività: le SG&A sono state 27.190 milioni di dollari. Il margine lordo della merce è stato di 32.968 milioni di dollari. Sottraendo uno dall'altro, il lato merce dell'azienda ha guadagnato 5.778 milioni di dollari. Le quote associative sono state 5.907 milioni di dollari. Le due cifre sono quasi esattamente della stessa dimensione.

I driver dei volumi sono nel comunicato e nella sua presentazione supplementare:

• Vendite comparabili in crescita dell'8,4% per l'anno e del 9,4% nel Q4; escludendo prezzi della benzina e cambi, 6,6% e 6,7%.
• Nel Q4, il traffico comparabile è cresciuto del 3,3% e lo scontrino comparabile rettificato del 3,3%. La crescita è stata distribuita equamente tra più visite e panieri più grandi.
• Le vendite comparabili digitalmente abilitate sono cresciute del 20,9% per l'anno e del 19,5% nel Q4.
• Il numero di magazzini ha raggiunto 939, con 25 aperture nette nel FY2026 (914 alla fine del FY2025) e una stima di 967 entro la fine del FY2027.

La base associativa, secondo la presentazione supplementare del Q4: 84,1 milioni di iscrizioni a pagamento (+3,8%), 150,4 milioni di titolari di carta in totale (+3,6%), 42,3 milioni di soci Executive, un tasso di rinnovo del 92,3% negli USA e Canada e dell'89,8% a livello mondiale. I soci Executive — che pagano il doppio della quota negli USA e guadagnano un premio del 2% — rappresentano ora il 75,6% delle vendite, in aumento dal 73,6% alla fine del FY2025.

Analisi dei segnali del management. Abbiamo letto il comunicato e la presentazione supplementare per i sette temi di domanda e prezzo che il nostro modello monitora: domanda superiore all'offerta, ciclo industriale in rialzo, espansione del mercato oltre le attese, lanci di prodotto oltre le aspettative, prezzi di vendita in aumento, offerta limitata e domanda robusta. Nessuno di essi compare. Costco non fornisce alcuna guidance e non usa linguaggio di ciclo. L'unica dichiarazione sui prezzi della presentazione punta nella direzione opposta: una diapositiva intitolata "Ridurre i prezzi bassi di tutti i giorni", che elenca le noci Kirkland Signature tagliate "da 13,79 a 9,99 dollari" e il caffè colombiano in grani "da 21,99 a 19,99 dollari". L'assenza è il dato. La storia di crescita di Costco è raccontata in conteggi — traffico, soci, tassi di rinnovo, magazzini — non nel potere di determinazione dei prezzi, e il ledger concorda: il margine lordo è rimasto piatto all'11,09% mentre i volumi hanno sostenuto l'anno.

La storia dei margini​

Margine operativo della merce = (vendite nette − costi della merce − SG&A) / vendite nette. È una nostra misura derivata, non una cifra riportata da Costco: attribuisce tutte le SG&A al lato merce, inclusi i costi di gestione del programma associativo. Il FY2023 è stato un esercizio di 53 settimane.

Il margine lordo è salito di 61 punti base in quattro anni, dal 10,48% all'11,09%. Il 10-K del FY2025 spiega da dove sono venuti i guadagni più recenti: le categorie merceologiche principali, "principalmente grazie agli alimenti freschi e al nostro programma di carta di credito co-branded", con la benzina come fattore variabile — "una maggiore incidenza delle vendite di benzina generalmente abbasserà la nostra percentuale di margine lordo". Nel FY2026 l'ago si è fermato. La presentazione del Q4 mostra perché: il margine lordo riportato è sceso di 11 bp, con la merce principale a −32 bp e un onere LIFO di −11 bp, parzialmente compensati da altre attività (+23 bp) e dalla voce del rimborso tariffario (+9 bp). Escludendo la benzina, il margine lordo del Q4 è salito di 20 bp.

La voce più rivelatrice sono le SG&A. Sono scese dal 9,25% al 9,15% delle vendite nette nel FY2026 — il primo calo nei cinque anni che abbiamo modellato. Quando le vendite nette crescono del 10,1% e le vendite comparabili — le vendite attraverso magazzini aperti da più di un anno — crescono dell'8,4%, la maggior parte della crescita passa attraverso edifici, personale e logistica che Costco già paga, e la base di costi fissi si diluisce. Quei 10 bp di leva valgono circa 300 milioni di dollari su una base di vendite di 297 miliardi di dollari, ed è la ragione principale per cui il margine operativo della merce ha raggiunto l'1,94%, il suo miglior livello nella serie.

Eppure, guardate la scala di ciò che resta. Un margine dell'1,94% è sottile per qualsiasi standard. Costco non sta cercando di allargarlo; la diapositiva sui prezzi della presentazione lo dice. La strategia è restituire i risparmi come prezzi più bassi, il che guida il traffico e i rinnovi, che a loro volta guidano la voce delle quote.

La grande domanda: quanto di Costco è la quota?​

Le quote come % dell'utile netto confrontano una voce di ricavo ante imposte con un utile dopo imposte, quindi sovrastimano il contributo after-tax della quota; è mostrato perché è il rapporto più spesso citato.

La frase popolare secondo cui "le quote associative sono tutto l'utile di Costco" era vicina alla verità nei primi anni 2020 ed è sempre meno vera ogni anno. Nel FY2023, le quote erano il 56,4% del reddito operativo. Nel FY2026 erano il 50,6%. L'attività di vendita della merce sta portando un carico maggiore — 3,5 miliardi di dollari di utile operativo della merce nel FY2023, 5,8 miliardi di dollari nel FY2026 — perché il margine lordo è salito di 52 bp e le SG&A sono rimaste contenute.

Detto questo, la voce delle quote è ancora la parte dell'attività per cui un investitore paga un premio. È ricorrente, incassata in anticipo e quasi impossibile per un concorrente sottocotarla su un singolo articolo. Il 10-K del FY2025 è esplicito sulla meccanica: Costco "ha aumentato le quote associative annuali negli USA e in Canada, con effetto dal 1° settembre 2024", e contabilizza "i ricavi da quote associative su base differita, riconosciuti pro rata durante il periodo di iscrizione di un anno". Nel FY2025, "l'aumento del reddito da quote ha rappresentato circa il 40% della crescita del reddito da quote associative".

Il riconoscimento pro rata spiega il quarto trimestre. Un socio che rinnova ad agosto 2025 al nuovo prezzo viene riconosciuto nei successivi dodici mesi; entro il Q4 FY2026, quasi ogni socio paga la quota più alta da un anno intero, quindi il confronto anno su anno non contiene più l'aumento di prezzo. La crescita delle quote per l'intero anno è stata dell'11,0%; il run-rate del Q4 è stato del 7,3%, o 7,7% al netto dei cambi secondo la presentazione. Questa è la voce delle quote che cresce solo sul numero di soci (+3,8%) e sugli upgrade a Executive. Aspettatevi che la cifra dell'intero anno converga verso di essa nel FY2027, a meno che Costco non aumenti di nuovo la quota.

Come si presenta il modello di Costco accanto agli altri grandi retailer dell'Open Ledger?

Ricavi e utile netto dalla transazione annuale di conto economico dell'Open Ledger di ciascuna azienda. Gli esercizi fiscali terminano in date diverse.

I margini netti sembrano simili. Le loro fonti no. Costco guadagna un margine netto del 3% gestendo la sua merce a meno del 2% operativo — la voce delle quote colma il divario. Nessun altro ledger in questa tabella ha una voce di ricavo che si comporti così.

Tracciare un retailer da 300 miliardi in testo semplice​

La partita doppia costringe ogni dollaro a finire in un conto, e per Costco quella disciplina mostra come le due attività si incastrano. Il nostro ledger segue lo stesso piano dei conti di ogni altra azienda dell'Open Ledger (come modelliamo ogni azienda): una singola scrittura Income:Revenue pari ai ricavi totali, con la suddivisione tra vendite nette e quote associative registrata in un commento che cita le righe del filing. Mantenere un unico conto di ricavo permette al ledger di Costco di confrontarsi direttamente con quello di Walmart o Kroger.

Ecco il conto economico del FY2026 come si trova nel ledger. In Beancount, i ricavi sono registrati come numeri negativi (un credito) e i costi come positivi (addebiti), così la transazione somma a zero, con Equity:Adjustments che assorbe l'utile netto:

; FY2026 Income Statement — 52 weeks ended August 30, 2026
; Total revenue 303,154 = net sales 297,247 + membership fees 5,907 (split kept in comments; the ledger posts one Income:Revenue).
; Other income, net 566 = interest income and other 711 − interest expense 145.
; Check: -303154 + 264279 + 27190 + -566 + 3025 + 9226 = 0 ✓
2026-08-30 * "Costco Wholesale Corporation" "FY2026 Income Statement"
  Income:Revenue                         -303154 MUSD  ; total revenue: net sales 297,247 + membership fees 5,907
  Expenses:CostOfRevenue                  264279 MUSD  ; merchandise costs
  Expenses:SellingGeneralAdministrative   27190 MUSD
  Income:OtherNet                        -566 MUSD  ; interest income and other 711 less interest expense 145
  Expenses:IncomeTax                      3025 MUSD  ; provision for income taxes
  Equity:Adjustments                      9226 MUSD  ; net income offset (RE set by balance assertion)

Lo stato patrimoniale racconta il resto della storia in tre righe:

2026-08-30 balance Assets:Current:Inventories               19324 MUSD        ; merchandise inventories
2026-08-30 balance Liabilities:Current:AccountsPayable      -22591 MUSD
2026-08-30 balance Liabilities:Current:DeferredRevenue      -3006 MUSD        ; deferred membership fees

I debiti commerciali di 22,6 miliardi di dollari contro rimanenze di 19,3 miliardi di dollari significano che i fornitori finanziano il 116,9% di tutto ciò che è sugli scaffali di Costco — in aumento dal 99,7% alla fine del FY2022. Costco tipicamente vende la merce prima di pagarla. Le quote associative differite sono l'altra metà del float: 3,0 miliardi di dollari che i soci hanno pagato in anticipo per mesi di iscrizione che Costco non ha ancora erogato. Insieme spiegano il saldo di cassa di 20,2 miliardi di dollari, in aumento da 14,2 miliardi di dollari un anno prima, contro un debito totale di circa 6,2 miliardi di dollari.

L'arco pluriennale​

L'utile netto del FY2022 è l'utile netto attribuibile a Costco (5.915 milioni di dollari consolidati, meno 71 milioni di dollari attribuibili a interessi di minoranza). Il FY2023 è stato un esercizio di 53 settimane.

In quattro anni, le vendite nette sono cresciute a un tasso composto del 7,5% annuo, le quote associative dell'8,7% e l'utile netto del 12,1%. Quel divario — utili in crescita di circa cinque punti all'anno più velocemente delle vendite — è venuto da tre fonti che il ledger separa in modo netto: 61 bp di espansione del margine lordo, una voce di quote in crescita più rapida delle vendite e proventi da interessi su un saldo di cassa crescente. Immobili e attrezzature sono saliti da 24,6 miliardi di dollari a 35,6 miliardi di dollari, finanziati senza nuovo debito netto: il debito a lungo termine, inclusa la quota corrente, è sceso da 6,6 miliardi a 6,2 miliardi di dollari.

Anche la storia dei dividendi è nei conti del patrimonio netto. Gli utili non distribuiti sono scesi da 19,5 miliardi a 17,6 miliardi di dollari nel FY2024 nonostante 7,4 miliardi di dollari di utile netto, perché Costco ha dichiarato 8,6 miliardi di dollari di dividendi quell'anno, inclusi un dividendo straordinario di 15 dollari per azione (circa 6,7 miliardi pagati). Nel FY2026 gli utili non distribuiti sono cresciuti di 5,9 miliardi di dollari a 28,6 miliardi di dollari, con pagamenti di dividendi in contanti di 2,5 miliardi di dollari e nessuno straordinario.

Il verdetto: tesi rialzista vs. ribassista​

Tesi rialzista

• L'utile netto è cresciuto a un tasso composto del 12,1% annuo dal FY2022 al FY2026 su una crescita delle vendite del 7,5%, e i driver — quote, leva sulle SG&A, proventi da interessi — sono strutturali anziché una tantum.
• La base associativa continua a crescere: 84,1 milioni di iscrizioni a pagamento (+3,8%), un tasso di rinnovo del 92,3% negli USA/Canada e una penetrazione Executive salita al 75,6% delle vendite.
• Le SG&A sono scese di 10 bp come quota delle vendite nette nel FY2026, e la presentazione stima 28 nuovi magazzini netti nel FY2027 (da 939 a 967), quindi la base di costi fissi continua a diluirsi.
• I fornitori finanziano il 116,9% delle rimanenze, e la cassa di 20,2 miliardi di dollari supera ampiamente il debito totale — la crescita si autofinanzia.
• È il traffico, non il prezzo, a guidare le vendite comparabili: +3,3% di traffico nel Q4 mentre la presentazione taglia attivamente i prezzi. Questa è domanda che Costco si guadagna, non inflazione che trasferisce.

Tesi ribassista

• La crescita delle quote associative è rallentata al 7,3% nel Q4 dall'11,0% dell'anno, poiché l'aumento della quota di settembre 2024 è stato completamente assorbito dal confronto. Senza un altro aumento, la voce a margine più alto cresce al ritmo del numero di soci più gli upgrade.
• Il margine lordo si è fermato all'11,09% dopo tre anni di espansione, con la merce principale in calo di 32 bp nel Q4. I guadagni da alimenti freschi e carta co-branded che avevano sostenuto il FY2025 non si sono ripetuti.
• Nessuno dei sette segnali di domanda e prezzo compare nel comunicato o nella presentazione; Costco non fornisce alcuna guidance, quindi gli investitori stanno comprando un consuntivo, non una previsione.
• I tassi di rinnovo sono rimasti piatti anno su anno (92,3% USA/Canada, 89,8% a livello mondiale), quindi la crescita delle quote ora dipende maggiormente dalle nuove iscrizioni — e il 10-K del FY2025 osserva che i soci che si iscrivono online "rinnovano a un tasso mediamente un po' più basso".
• La crescita del 14,9% dell'utile netto del Q4 includeva un beneficio non ricorrente da rimborsi tariffari di 0,15 dollari per azione; il trimestre sottostante è cresciuto del 12,3%.

La nostra opinione

Costco è un'attività migliore di quanto suggerisca lo slogan "le quote sono tutto l'utile", e questa è la parte che il ledger rende visibile. Il lato merce ora guadagna 5,8 miliardi di dollari da solo, in aumento di due terzi in tre anni, perché Costco continua a diventare più efficiente nel gestire un negozio con margini dell'1,9%. La voce delle quote è ancora ciò che rende il titolo un compounder, e il rallentamento del Q4 al 7,3% è il numero da monitorare. Se il reddito da quote associative si mantiene sopra il 7% nel FY2027 senza un aumento di prezzo — guidato dai soci e dagli upgrade a Executive — il modello è intatto. Se scivola verso il tasso di crescita dei soci del 3,8%, Costco dovrà scegliere tra aumentare la quota e reinvestire meno nel prezzo. Al momento non deve fare quella scelta.