Risultati in sintesi
- Periodo
- FY2027Q2
- Ricavi
- 2,6 Mld USD (2633 MUSD)
- Utile netto
- 565,8 Mln USD (565,8 MUSD)
- Margine netto
- 21,5%
Dal registro aperto di Constellation BrandsVisualizza il registro liveDocumento dell'emittente (FY2027Q2)
Constellation Brands è un'azienda produttrice di birra che continua a dichiararsi come azienda di birra, vini e spirits. Nel secondo trimestre dell'esercizio fiscale 2027, le vendite nette sono cresciute del 6,1% a 2.633,0 milioni di dollari e l'EPS diluito è salito del 25% a 3,32 dollari. Il segmento Birra ha venduto 2.473,6 milioni di dollari, il 94% del totale, e ha generato 964,2 milioni di dollari di risultato operativo di segmento con un margine del 39,0%. Vini e Spirits ha venduto 159,4 milioni di dollari e ha generato 6,1 milioni di dollari. Il risultato operativo riportato è comunque sceso del 7,9% a 805,0 milioni di dollari, perché le spese di vendita, generali e amministrative sono aumentate del 23% e una svalutazione di 49,8 milioni di dollari ha colpito un'altra attività che l'azienda intende vendere.
I numeri principali
| Metrica | Q2 FY2027 | Q2 FY2026 | YoY |
|---|---|---|---|
| Vendite nette | 2.633,0 M$ | 2.481,0 M$ | +6,1% |
| Utile lordo | 1.393,0 M$ | 1.310,0 M$ | +6,3% |
| Margine lordo | 52,9% | 52,8% | +0,1 pt |
| Spese di vendita, generali e amministrative | 538,2 M$ | 436,0 M$ | +23,4% |
| Svalutazioni di attività e oneri correlati | 49,8 M$ | — | — |
| Risultato operativo (riportato) | 805,0 M$ | 874,0 M$ | −7,9% |
| Risultato operativo (comparabile) | 896,6 M$ | 886,2 M$ | +1,2% |
| Utile netto di pertinenza di CBI | 565,8 M$ | 466,0 M$ | +21,4% |
| Utile netto comparabile di pertinenza di CBI | 637,3 M$ | 637,8 M$ | −0,1% |
| EPS diluito (riportato) | 3,32 $ | 2,65 $ | +25,3% |
| EPS diluito (comparabile) | 3,74 $ | 3,63 $ | +3,0% |
Il trimestre copre i tre mesi terminati il 31 agosto 2026. L'esercizio fiscale si chiude l'ultimo giorno di febbraio, quindi il FY2027 termina il 28 febbraio 2027. Ogni cifra proviene dal comunicato sui risultati depositato il 6 ottobre 2026 e dal Form 10-Q depositato il giorno successivo.
Il risultato operativo è sceso dell'8% e l'EPS è cresciuto del 25%. Il divario è nella voce fiscale. L'utile ante imposte è sceso del 6,8%, da 782,9 milioni di dollari a 729,4 milioni di dollari. L'accantonamento per imposte sul reddito si è dimezzato, da 296,8 milioni di dollari a 147,1 milioni di dollari, e l'aliquota effettiva è passata dal 37,9% al 20,2%. Il trimestre dell'anno precedente includeva 192,1 milioni di dollari di rettifiche di valutazione, che il comunicato elenca tra le voci comparabili. Rimuovendo tali voci da entrambi gli anni, l'utile netto comparabile è piatto: 637,3 milioni di dollari contro 637,8 milioni di dollari.
L'EPS comparabile è comunque cresciuto del 3%, e ciò è derivato dal numero di azioni. Le azioni diluite sono diminuite del 3,0%, da 175,9 milioni a 170,6 milioni. Quindi il 25% riportato è un confronto fiscale, e il 3% comparabile è un riacquisto di azioni. L'attività in sé ha guadagnato gli stessi soldi dell'anno precedente.
Analisi approfondita dei ricavi
| Segmento | Vendite nette | YoY | Risultato operativo di segmento | Margine di segmento | Margine un anno fa |
|---|---|---|---|---|---|
| Birra | 2.473,6 M$ | +5,5% | 964,2 M$ | 39,0% | 40,6% |
| Vini e Spirits | 159,4 M$ | +17,2% | 6,1 M$ | 3,8% | (14,6)% |
| Operazioni corporate e altro | — | — | (73,7) M$ | — | — |
| Rettifiche comparabili | — | — | (91,6) M$ | — | — |
| Consolidato | 2.633,0 M$ | +6,1% | 805,0 M$ | 30,6% | 35,2% |
Birra. Le spedizioni sono aumentate del 5,5% a 123,9 milioni di casse. Le depletions, che misurano ciò che i distributori hanno venduto ai rivenditori, sono diminuite dello 0,6%. Il 10-Q suddivide l'aumento di 128,6 milioni di dollari delle vendite nette di Birra in tre componenti: 130,2 milioni di dollari dal volume delle spedizioni, 12,8 milioni di dollari dal pricing e un impatto negativo di 14,4 milioni di dollari dal mix di prodotto. Spiega anche perché il volume è aumentato: "poiché i distributori hanno cercato di ricostituire i giorni di scorte disponibili". La crescita è venuta dal riempimento del canale, e il sell-out verso i consumatori è leggermente calato.
Il dettaglio dei marchi è misto. Le depletions di Modelo Especial sono scese di circa il 2% e Corona Extra di circa il 5%. Pacifico è cresciuto di circa il 19%, Victoria di circa il 15% e i marchi Modelo Chelada di circa il 5%. Il comunicato afferma che il business Birra è stato il maggiore guadagnatore di quota in dollari e volumi nei canali tracciati negli Stati Uniti da Circana, e che ha sovraperformato la categoria birra totale di 4 punti percentuali. Entrambe le affermazioni possono essere vere contemporaneamente quando la categoria stessa è in calo.
Sulla domanda, la citazione dell'AD nel comunicato afferma che "il nostro portafoglio di marchi iconici ha continuato a risuonare con i consumatori" e che l'azienda sta "iniziando a vedere i primi ritorni attraverso l'accelerazione dei guadagni di quota in dollari e volumi". Il 10-Q è più cauto. Descrive consumatori che mostrano "spesa contenuta, sentiment depresso, comportamenti orientati al valore". Nessuno dei due documenti afferma che la domanda supera l'offerta, e nessuno descrive l'offerta come tesa. Il ledger concorda con la versione cauta. Le scorte della stessa Constellation sono scese da 1.433,9 milioni di dollari a febbraio a 1.378,6 milioni di dollari, mentre ha spedito più di quanto il mercato abbia bevuto.
Vini e Spirits. Le vendite nette sono aumentate del 17,2% a 159,4 milioni di dollari su un aumento del 15,4% delle spedizioni, e le depletions sono cresciute del 10,2%. Kim Crawford è cresciuto di circa l'11% e Mi CAMPO di circa il 51%. Questo è un business molto più piccolo di quanto fosse. Un anno fa aveva appena concluso le Cessioni di Vino 2025, che hanno venduto i marchi di vino mainstream il 2 giugno 2025. Il confronto semestrale mostra ancora il taglio: le vendite nette di Vini e Spirits erano 308,6 milioni di dollari contro 416,5 milioni di dollari, in calo del 26%.
Il 10-Q aggiunge un avvertimento sulla crescita dei vini. Il volume delle spedizioni "ha beneficiato di azioni di pricing strategico adottate su marchi selezionati nel nostro canale wholesale statunitense", e l'azienda prevede che le spedizioni di vino diminuiranno nella seconda metà mentre gestisce "riduzioni di scorte di prodotti finiti concordate di comune accordo con distributori chiave".
Una nuova linea di prodotto. Dopo la chiusura del trimestre, l'azienda ha acquistato SpikedAde, un marchio ready-to-drink a base di spirits. Ha pagato 75 milioni di dollari alla chiusura, con un corrispettivo potenziale fino a 278 milioni di dollari in cinque anni. Il comunicato afferma che l'operazione "rafforza la nostra posizione nella categoria RTD in rapida crescita". I risultati saranno riportati nel segmento Birra, non in Vini e Spirits.
La storia dei margini
| Margine | FY2024 | FY2025 | FY2026 | Q2 FY2027 |
|---|---|---|---|---|
| Margine lordo | 50,4% | 52,1% | 51,6% | 52,9% |
| Margine operativo (riportato) | 31,8% | 3,5% | 29,8% | 30,6% |
| Margine netto (di pertinenza di CBI) | 17,3% | (0,8)% | 18,5% | 21,5% |
| Margine operativo del segmento Birra | 37,9% | 39,7% | 38,0% | 39,0% |
Il margine lordo è rimasto stabile al 52,9%. All'interno del segmento Birra è migliorato, dal 52,9% al 54,1%. Il 10-Q fornisce la meccanica. Il minor costo del venduto ha aggiunto 33,9 milioni di dollari all'utile lordo della birra, inclusi 24,1 milioni di dollari di minori dazi, "in gran parte sulle importazioni di alluminio ai sensi della Sezione 232", e 23,3 milioni di dollari di favorevole assorbimento dei costi fissi grazie alla maggiore produzione. I costi dei materiali e di magazzinaggio sono aumentati di circa 20 milioni di dollari rispetto a ciò.
Il pricing ha contribuito poco. Il 10-Q lo definisce un "impatto favorevole del pricing in mercati selezionati", pari a 12,8 milioni di dollari su 2,47 miliardi di dollari di vendite di Birra, ovvero circa mezzo punto percentuale. Per i sei mesi, il 10-Q attribuisce al pricing della birra circa 30 punti base di margine lordo. Il prezzo non è ciò che ha mosso i numeri di questo trimestre.
Il guadagno di margine lordo non è arrivato al risultato operativo. Le SG&A sono salite dal 17,6% delle vendite nette al 20,4%. Il comunicato spiega il calo di 160 punti base del margine del segmento Birra in una frase: "i minori costi tariffari e il favorevole assorbimento dei costi fissi sono stati più che compensati dall'aumento degli investimenti di marketing e da altre spese SG&A". Il 10-Q menziona anche "accantonamenti sfavorevoli per incentivi a breve termine", ovvero la compensazione. Le Operazioni corporate e altro sono costate 73,7 milioni di dollari, in aumento rispetto ai 45,6 milioni di dollari.
Quindi i risparmi sui costi erano reali, e il management li ha spesi in marketing. Questa è una scelta, e la linea delle depletions mostra perché è stata fatta.
La domanda fondamentale: la birra è cresciuta o i distributori hanno ricostituito le scorte?
Le spedizioni sono aumentate del 5,5% e le depletions sono diminuite dello 0,6%. Si tratta di un divario di circa sei punti in un trimestre. Per i sei mesi, le spedizioni sono aumentate del 3,7% e le depletions sono diminuite dello 0,5%.
L'azienda afferma che il divario si chiuderà. Il 10-Q dichiara: "prevediamo che il volume delle spedizioni si allinei generalmente al volume delle depletions per l'esercizio fiscale 2027". Se le spedizioni sono state anticipate nella prima metà, devono essere posticipate nella seconda.
La guidance lo dice già, se si fa la sottrazione. Il management indica per l'intero anno vendite nette di Birra in un intervallo da un calo dell'1% a una crescita dell'1%. Le vendite nette di Birra del FY2026 erano 8.315,2 milioni di dollari, quindi l'intervallo è di circa 8.232 milioni di dollari a 8.398 milioni di dollari. La prima metà ha consegnato 4.757,1 milioni di dollari. Restano quindi da 3.475 milioni a 3.641 milioni di dollari per la seconda metà, contro 3.735,7 milioni di dollari nella seconda metà del FY2026. Il calo implicito della seconda metà è tra il 2,5% e il 7,0%. Questa è la nostra aritmetica sulle cifre pubblicate dall'azienda, non un numero dichiarato dall'azienda.
| Birra, esercizio fiscale 2027 | Prima metà (effettivo) | Guidance per l'intero anno |
|---|---|---|
| Crescita delle vendite nette | +3,9% | (1)% a +1% |
| Margine operativo di segmento | 39,0% | 37% a 38% |
La guidance sul margine va nella stessa direzione. La Birra ha guadagnato il 39,0% nella prima metà e la guida per l'intero anno è del 37% al 38%. Un volume inferiore nella seconda metà significa un minor assorbimento dei costi fissi, che in questo trimestre valeva 23,3 milioni di dollari.
Gli altri numeri per l'intero anno sono stati confermati o aggiornati. La guidance sull'EPS comparabile resta a 11,20-11,90 dollari, contro 11,82 dollari nel FY2026. La guidance sull'EPS riportato è stata aggiornata a 11,85-12,55 dollari. Il riportato è superiore al comparabile perché la rettifica più grande è un beneficio fiscale: il comunicato mostra 1,10 dollari per azione di rettifiche di valutazione, e un'aliquota fiscale riportata di circa il 12% contro un'aliquota comparabile di circa il 20%. La guidance sul flusso di cassa operativo è di 2,4-2,5 miliardi di dollari, la spesa in conto capitale di circa 800 milioni di dollari, e il flusso di cassa libero di 1,6-1,7 miliardi di dollari.
Una nota sulla capacità va inserita qui. Il 10-Q afferma: "Ora prevediamo che la produzione commerciale presso il Birrificio di Veracruz inizi all'inizio dell'esercizio fiscale 2028". L'azienda sta ancora aggiungendo capacità produttiva in Messico mentre i suoi due marchi più grandi vendono leggermente meno.
Tracciare un'azienda della birra da 9 miliardi di dollari in testo semplice
La partita doppia aiuta con Constellation perché il suo conto economico ha portato un onere elevato diverso quasi ogni anno, e ciascuno si colloca su una riga diversa. In un ledger ogni onere è una propria registrazione con un importo e un'etichetta, e le registrazioni devono sommare al totale depositato. Le convenzioni corrispondono a ogni altra azienda in questa serie: come modelliamo ogni azienda. Le registrazioni di ricavo sono accrediti (negativi), le spese sono addebiti (positivi), e Equity:Adjustments assorbe l'utile netto in modo che la transazione sommi a zero. Questo è il trimestre come inserito nel ledger:
; Check: −2633.0 + 1240.0 + 538.2 + 49.8 − 7.8 + 83.4 + 147.1 + 16.5 + 565.8 = 0 ✓
2026-08-31 * "Constellation Brands, Inc." "FY2027Q2 Income Statement"
Income:Revenue -2633.0 MUSD ; net sales (sales 2816.7 less excise taxes 183.7)
Expenses:CostOfRevenue 1240.0 MUSD ; cost of product sold
Expenses:SellingGeneralAdministrative 538.2 MUSD ; selling, general, and administrative expenses
Expenses:OtherNet 49.8 MUSD ; asset impairment and related expenses (Note 5: Nelson's Green Brier assets held for sale)
Expenses:OtherNet -7.8 MUSD ; income from unconsolidated investments
Expenses:Interest 83.4 MUSD ; interest expense, net
Expenses:IncomeTax 147.1 MUSD ; provision for income taxes
Expenses:OtherNet 16.5 MUSD ; net income attributable to noncontrolling interests
Equity:Adjustments 565.8 MUSD ; net income attributable to CBI offset (RE set by balance assertion)I ricavi sono le vendite nette, ovvero vendite di 2.816,7 milioni di dollari meno 183,7 milioni di dollari di accise. La registrazione di 49,8 milioni di dollari è la svalutazione di questo trimestre. La Nota 5 del 10-Q afferma che le attività destinate alla vendita con un valore contabile di 54,8 milioni di dollari sono state rettificate a un valore equo stimato di 5,0 milioni di dollari, in relazione a un piano di cessione del business Nelson's Green Brier. La registrazione di 16,5 milioni di dollari è la quota di utile di pertinenza delle partecipazioni di minoranza, quindi l'ultima riga è l'utile netto di pertinenza della capogruppo.
Lo stato patrimoniale mostra l'uscita del portafoglio vini. Queste righe provengono dai file del FY2024, FY2025 e FY2026:
2024-02-29 balance Assets:NonCurrent:Goodwill 7980.3 MUSD ; goodwill
2025-02-28 balance Assets:NonCurrent:Goodwill 5126.8 MUSD ; goodwill (7980.3 a year earlier; the Wine and Spirits goodwill was written off)
2025-02-28 balance Assets:Current:HeldForSale 913.5 MUSD ; assets held for sale (the wine and spirits net assets sold in the 2025 Wine Divestitures)
2026-02-28 balance Assets:Current:HeldForSale 0.0 MUSD ; assets held for sale: 0.0 on this balance sheet (913.5 a year earlier; sold in the 2025 Wine Divestitures)Nel FY2025 l'azienda ha svalutato a zero l'avviamento di Vini e Spirits, un onere di 2.740,7 milioni di dollari, e ha collocato 913,5 milioni di dollari di attività vinicole in una riga di attività destinate alla vendita. Un anno dopo quella riga era vuota. Il 10-K del FY2026 afferma che le Cessioni di Vino 2025 hanno portato 845,9 milioni di dollari di liquidità, che sono andati a rimborsare il debito.
Un altro numero racconta la storia del capitale. Le azioni proprie, al costo, erano 4.171,9 milioni di dollari a febbraio 2022 e 8.529,8 milioni di dollari ad agosto 2026. Nello stesso periodo il patrimonio netto totale degli azionisti è sceso da 12.047,8 milioni di dollari a 8.879,4 milioni di dollari. La liquidità generata dai birrifici è andata agli azionisti mentre venivano contabilizzate le svalutazioni.
L'arco pluriennale
| Esercizio fiscale | Vendite nette | Vendite nette Birra | Risultato operativo segmento Birra | Vendite nette Vini e Spirits | Risultato operativo | Utile netto di pertinenza di CBI |
|---|---|---|---|---|---|---|
| FY2022 | 8.820,7 M$ | 6.751,6 M$ | 2.703,3 M$ | 2.069,1 M$ | 2.331,7 M$ | (40,4) M$ |
| FY2023 | 9.452,6 M$ | 7.465,0 M$ | 2.861,5 M$ | 1.987,6 M$ | 2.842,9 M$ | (71,0) M$ |
| FY2024 | 9.961,8 M$ | 8.162,6 M$ | 3.094,4 M$ | 1.799,2 M$ | 3.169,7 M$ | 1.727,4 M$ |
| FY2025 | 10.208,7 M$ | 8.539,8 M$ | 3.394,4 M$ | 1.668,9 M$ | 354,9 M$ | (81,4) M$ |
| FY2026 | 9.139,0 M$ | 8.315,2 M$ | 3.161,0 M$ | 823,8 M$ | 2.721,4 M$ | 1.686,7 M$ |
Il segmento Birra ha generato 15,2 miliardi di dollari di risultato operativo in questi cinque anni. L'utile netto di pertinenza degli azionisti nello stesso quinquennio è stato di 3,2 miliardi di dollari. Tre dei cinque anni si sono chiusi con una perdita netta. Il ledger mostra dove è finita la differenza, una registrazione etichettata alla volta.
| Onere specifico, come depositato | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 | FY2026 |
|---|---|---|---|---|---|
| Perdita (utile) da partecipazioni non consolidate | 1.635,5 M$ | 2.036,4 M$ | 511,8 M$ | 26,3 M$ | (9,0) M$ |
| Svalutazioni birrifici | 665,9 M$ | — | — | — | 57,7 M$ |
| Svalutazione avviamento e attività immateriali | — | — | — | 2.797,7 M$ | — |
| Svalutazioni attività destinate alla vendita (vino) | — | — | — | 478,0 M$ | 52,1 M$ |
| Perdita (utile) su cessione di business | (1,7) M$ | — | — | (266,0) M$ | 31,9 M$ |
La prima riga è in gran parte Canopy Growth. Nel FY2022 si trattava di una perdita non realizzata di 1.644,7 milioni di dollari su titoli Canopy valutati al fair value. Nel FY2023 si trattava di una svalutazione di 1.060,3 milioni di dollari della partecipazione Canopy valutata con il metodo del patrimonio netto più 949,3 milioni di dollari di quota nelle perdite di Canopy. Il FY2024 ha aggiunto 321,3 milioni di dollari di perdite da partecipazioni e 136,1 milioni di dollari di svalutazioni con il metodo del patrimonio netto. Le azioni ordinarie Canopy sono state convertite in azioni scambiabili nell'aprile 2024, e la riga del metodo del patrimonio netto è pari a zero da allora.
Poi gli oneri sul vino hanno preso il sopravvento. Il FY2025 ha portato 2.797,7 milioni di dollari di svalutazione di avviamento e marchi e una svalutazione di 478,0 milioni di dollari di attività destinate alla vendita, parzialmente compensata da un utile di 266,0 milioni di dollari sulla cessione del marchio SVEDKA. Il FY2026 ha aggiunto altri 52,1 milioni di dollari sulle attività destinate alla vendita e una perdita di 31,9 milioni di dollari sulla cessione di business, in gran parte dalle cessioni di vino.
Due righe non riguardano vino o cannabis. I 665,9 milioni di dollari del FY2022 erano il Birrificio di Mexicali cancellato. I 57,7 milioni di dollari del FY2026 erano attrezzature obsolete presso il Birrificio di Obregón. Il FY2023 e il FY2024 sono mostrati come originariamente depositati. Il 10-K del FY2025 ha successivamente riclassificato piccoli utili e perdite su cessione di business fuori dalle SG&A per quegli anni, e i file di periodo nel ledger lo indicano.
Il verdetto: rialzisti contro ribassisti
Tesi rialzista
- La Birra ha generato un margine operativo di segmento del 39,0% su 2.473,6 milioni di dollari di vendite nette, e il margine lordo di segmento è salito di 1,2 punti al 54,1%.
- Il business Birra ha guidato la sua categoria nei guadagni di quota in dollari e volumi nei canali tracciati, e Pacifico e Victoria hanno fatto crescere le depletions di circa il 19% e il 15%.
- Vini e Spirits è passata da una perdita di segmento di 19,8 milioni di dollari a un profitto di 6,1 milioni di dollari, con depletions in aumento del 10,2%.
- Il flusso di cassa operativo semestrale è stato di 1.478,6 milioni di dollari e il flusso di cassa libero di 1.124,5 milioni di dollari. Il debito è sceso da 10.568,5 milioni di dollari a febbraio a 10.315,7 milioni di dollari.
- Le azioni diluite sono in calo del 3,0% in un anno, e l'azienda ha riacquistato 530 milioni di dollari di azioni fino a settembre.
Tesi ribassista
- Le depletions della Birra sono diminuite dello 0,6% mentre le spedizioni sono aumentate del 5,5%. Il linguaggio del management su marchi che "risuonano con i consumatori" non è supportato dal numero di sell-out per i due marchi più grandi, Modelo Especial e Corona Extra.
- La guidance annuale sulla Birra da un calo dell'1% a una crescita dell'1% implica un calo delle vendite nette nella seconda metà dal 2,5% al 7,0%, secondo la nostra aritmetica.
- Il pricing ha aggiunto 12,8 milioni di dollari, circa mezzo punto percentuale delle vendite nette di Birra. Nulla nel documento depositato supporta l'affermazione di un momentum sostenuto sul pricing.
- Le SG&A sono cresciute del 23,4% su una crescita delle vendite del 6,1%. L'utile netto comparabile è stato piatto, e la crescita del 3% dell'EPS comparabile è derivata da un minor numero di azioni.
- Le svalutazioni non si sono fermate. Questo trimestre ha aggiunto 49,8 milioni di dollari su un business destinato alla vendita, dopo 18,3 milioni di dollari nel trimestre precedente sui marchi di vino neozelandesi.
La nostra opinione
Constellation è ora un produttore e importatore di birra messicana con un piccolo business di vini premium annesso, e il ledger finalmente lo riflette. Il segmento Birra genera un margine operativo del 39%, e nulla in questo trimestre cambia ciò. Ma la crescita di questo trimestre è stata un rifornimento dei distributori, la guidance stessa dell'azienda prezza una seconda metà più debole, e la crescita dell'EPS riportato è stata un confronto fiscale. Leggiamo il trimestre come utili piatti su un franchising molto buono. Il numero da monitorare nel terzo trimestre sono le depletions della Birra. Se restano negative mentre la spesa di marketing rimane elevata, il margine del 39% è la cosa che cederà.
