Risultati BYD H1 2026: l'utile cala del 20,5% mentre le vendite estere superano metà del fatturato

L'utile di BYD attribuibile ai proprietari della capogruppo è calato del 20,54% a 12.325 milioni di RMB nei sei mesi chiusi al 30 giugno 2026, con ricavi in calo del 7,13% a 344.815 milioni di RMB. È il primo calo semestrale dell'utile dall'azienda dal 2021. Sotto questa flessione si nascondono due aziende diverse. In patria, i ricavi dalla Cina continentale, Hong Kong, Macao e Taiwan sono calati del 31% a 163.547 milioni di RMB. All'estero, i ricavi sono cresciuti del 34% a 181.268 milioni di RMB, quindi il 52,6% delle vendite di BYD proviene ora da fuori dalla Cina. E il semestre nasconde una svolta: escludendo il primo trimestre che la società aveva già comunicato, l'utile del secondo trimestre è cresciuto di circa il 30% su base annua.

I numeri principali​

Sei mesi chiusi al 30 giugno 2026 rispetto allo stesso semestre del 2025, dall'Annuncio dei Risultati Semestrali 2026 depositato presso la HKEX il 28 agosto 2026 (conto economico consolidato, pp. 64–65). Le comunicazioni delle azioni H di BYD utilizzano i Principi Contabili per le Imprese della RPC (ASBE, talvolta scritto CASBE), non gli IFRS. Questa è la base dichiarata nella Nota 2 del bilancio semestrale, ed è la base di ogni periodo del nostro registro. Tutte le celle monetarie sono in milioni di RMB come depositati, senza conversione in USD.

I ricavi sono calati del 7%, eppure l'utile lordo è calato solo del 3%. Il margine lordo è in realtà migliorato, dal 18,01% al 18,85%, e il management attribuisce ciò "alla crescita del business estero dei veicoli a nuova energia" (Relazione sulla gestione, p. 41). Quindi il calo dell'utile non è venuto dalle auto. È venuto da due voci più in basso.

La prima sono gli oneri finanziari. Un anno fa BYD registrava 3.247 milioni di RMB di proventi finanziari netti. Questo semestre ha registrato un costo di 5.096 milioni di RMB, una variazione di 8,3 miliardi di RMB. Gli oneri per interessi (1.915 milioni di RMB) e i proventi per interessi (1.697 milioni di RMB) quasi si annullano, quindi la maggior parte della variazione è ciò che la Relazione sulla gestione chiama "perdite su cambi derivanti dalle variazioni dei tassi di cambio" (p. 41). È il prezzo di guadagnare più della metà dei ricavi in valute diverse dallo renminbi.

La seconda è una voce che è andata nella direzione opposta. La R&S spesata è calata del 21% a 23.307 milioni di RMB. La Relazione sulla gestione riporta un investimento totale in R&S di "circa 28,9 miliardi di RMB" per il semestre (p. 13). La differenza è lo sviluppo capitalizzato: l'attivo per spese di sviluppo è salito da 5.971 milioni di RMB a 6.484 milioni di RMB, e una parte maggiore di spesa è iscritta nelle immobilizzazioni immateriali. Senza questo spostamento, il calo dell'utile sarebbe stato più profondo.

Ci sono anche due cifre di utile netto. L'utile netto di 12.334 milioni di RMB include le interessenze di minoranza, ed è la cifra a cui quadra la nostra transazione Beancount. I 12.325 milioni di RMB attribuibili ai proprietari della capogruppo sono il dato principale che BYD riporta. Questo semestre le due cifre differiscono di soli 9 milioni di RMB. Un anno fa differivano di 528 milioni di RMB.

Una correzione alla versione che circola. L'affermazione che questo sia il primo calo semestrale dell'utile di BYD "in sei anni" non corrisponde ai documenti depositati. L'annuncio dei risultati semestrali 2021 di BYD riportava un utile attribuibile di 1.174 milioni di RMB, in calo del 29,41%. Secondo gli annunci semestrali 2022–2025, l'utile semestrale è poi cresciuto in ciascuno dei quattro anni successivi: 3.595 mln di RMB nel 2022, 10.954 mln di RMB nel 2023, 13.631 mln di RMB nel 2024 e 15.511 mln di RMB nel 2025. Il primo semestre 2026 è il primo calo in cinque anni.

Analisi dei ricavi: due mercati in direzioni opposte​

La suddivisione geografica proviene dalla nota di settore 3 del bilancio semestrale (p. 77), che attribuisce i ricavi alla ubicazione del cliente:

Un anno fa i clienti esteri rappresentavano il 36,5% dei ricavi. Ora sono il 52,6%, più della metà. Il cambiamento è ampio: 72 miliardi di RMB di ricavi nazionali sono scomparsi, e 46 miliardi di RMB di ricavi esteri ne hanno sostituito la maggior parte.

Il management descrive entrambi i lati in modo chiaro. Sul mercato interno, definisce il primo semestre caratterizzato da "domanda interna fiacca e crescita robusta delle esportazioni, insieme alla dismissione delle capacità obsolete e all'ascesa di segmenti emergenti" (Relazione sulla gestione, p. 8). Cita la graduale eliminazione delle esenzioni dall'imposta sugli acquisti per i NEV e la riduzione degli incentivi alla rottamazione, e afferma che i consumatori "sono rimasti cauti negli acquisti di automobili". Secondo i dati CAAM citati nel documento, le vendite totali di veicoli in Cina sono calate del 4,1% nel semestre.

All'estero, il linguaggio è un segnale di espansione del mercato. "Il suo business estero ha mantenuto un robusto slancio di crescita, ottenendo risultati solidi in Europa, America Latina, Asia-Pacifico e Medio Oriente e Africa", e il business estero "è diventato un motore di crescita fondamentale" (Relazione sulla gestione, p. 23). I volumi sottostanti: esportazioni di 792.000 unità, in aumento del 67,8% su base annua, su circa 1,81 milioni di NEV venduti nel semestre (Relazione sulla gestione, pp. 6, 14).

Per segmento di prodotto (dettaglio dei ricavi, nota 4, pp. 80–81):

(Questi sono i totali dei ricavi da contratti della nota pari a 344.511 milioni di RMB, 304 milioni di RMB al di sotto dei ricavi operativi.)

Il ramo elettronico, che assembla telefoni e ora costruisce server e prodotti a raffreddamento liquido per data center AI, è rimasto piatto. L'intero calo dei ricavi è venuto dalle auto. All'interno delle auto, la metà estera del business è più redditizia di quella nazionale. Il dettaglio dei costi della nota, per luogo di operatività, colloca i ricavi auto esteri a 129.487 milioni di RMB contro un costo di 92.712 milioni di RMB, un margine lordo del 28,4%. L'auto nazionale è 145.581 milioni di RMB contro 120.836 milioni di RMB, appena il 17,0%. Quindi ogni auto che passa dalla colonna nazionale a quella dell'export aumenta il margine del gruppo, ed è questo il meccanismo dietro il guadagno di 84 punti base del margine lordo.

La storia del margine​

Il margine lordo ha toccato il picco del 20,2% nel FY2023 (come originariamente depositato). È calato per due anni man mano che la guerra dei prezzi nazionale si diffondeva, ed è recuperato in questo semestre solo perché il mix delle esportazioni è migliorato. Il margine netto non è recuperato con esso: è passato dal 4,3% nel H1 2025 al 3,6% nel H1 2026. La differenza sta al di sotto dell'utile lordo: la variazione del cambio, svalutazioni di asset più pesanti (1.537 milioni di RMB contro 1.254 milioni di RMB) e una perdita di 953 milioni di RMB sulla cancellazione di crediti valutati al costo ammortizzato, in aumento rispetto ai 48 milioni di RMB. Quella perdita deriva dalla vendita anticipata di crediti per raccogliere liquidità.

Il comunicato non contiene linguaggio sul prezzo di vendita, e questa assenza dice qualcosa. La riga più vicina è un'affermazione sul lato dei costi: "Con la continua ottimizzazione del proprio mix di prodotti, il Gruppo ha efficacemente compensato l'impatto delle fluttuazioni dei prezzi delle materie prime a monte" (Punti salienti, p. 5). BYD non sta dicendo che i prezzi sono aumentati. Sta dicendo che il mix di prodotti ha assorbito l'inflazione dei costi. Il registro è d'accordo: i costi operativi sono calati dell'8,1% mentre i ricavi sono calati del 7,1%.

La grande domanda: il secondo trimestre è la svolta?​

La relazione semestrale copre il semestre come un unico periodo. La quotazione A-share di BYD richiede anche relazioni trimestrali, e la Relazione Trimestrale del Primo Trimestre 2026 (depositata presso la HKEX il 28 aprile 2026) fornisce i primi tre mesi sulla stessa base ASBE. Sottraendo il Q1 dal H1 si ottiene un secondo trimestre implicito:

Fonti: cifre del H1 dagli annunci dei risultati semestrali 2026 e 2025. Cifre del Q1 dalla Relazione Trimestrale del Primo Trimestre 2026 (ricavi 150.225 milioni di RMB, in calo dell'11,82%; utile attribuibile 4.085 milioni di RMB, in calo del 55,38%) e dalla colonna comparativa di quella relazione per il Q1 2025 (170.360 milioni di RMB e 9.155 milioni di RMB). Questi trimestri sono derivati, non depositati. BYD non pubblica un conto economico trimestrale autonomo per il Q2, quindi il nostro registro registra il semestre (FY2026H1) e nessun periodo Q2.

Letto in questo modo, il semestre è stato un trimestre molto negativo seguito da uno migliore. L'utile del Q1 è calato di oltre la metà. L'utile del Q2 è cresciuto di circa il 30% e quasi raddoppiato rispetto al Q1, con ricavi in calo di appena il 3%. Ciò corrisponde al resoconto della Relazione sulla gestione su "sfide temporanee alla domanda interna nel primo trimestre" e una "ripresa delle vendite su base mensile" (p. 14).

Lo stato patrimoniale tempera l'ottimismo:

Le rimanenze sono cresciute di 51,6 miliardi di RMB in sei mesi. La rotazione delle rimanenze si è allungata a circa 109 giorni da circa 79 un anno prima, cosa che la Relazione sulla gestione attribuisce "principalmente" alla "crescita del business estero e al lungo ciclo di spedizione" (p. 42). Un business di esportazione trasporta auto su navi e nelle reti di concessionari esteri, quindi una parte maggiore del suo capitale circolante è vincolata in transito. BYD ne finanzia una parte con il denaro dei suoi fornitori. Gli effetti passivi (titoli emessi verso i fornitori) sono più che raddoppiati, mentre i semplici debiti commerciali sono calati. Anche i clienti ne finanziano una parte, dato che le passività contrattuali sono aumentate di 28 miliardi di RMB. La Nota 2 registra passività correnti nette di 64.782 milioni di RMB al 30 giugno 2026, e spiega perché gli amministratori continuano a considerare BYD un'impresa in funzionamento (p. 73). È una disclosure ordinaria per un produttore di queste dimensioni, ma mostra quanto del business si regga sul capitale circolante altrui.

Quindi la domanda a cui il secondo semestre deve rispondere: le esportazioni possono continuare a crescere abbastanza rapidamente da sollevare l'utile mentre il business nazionale si contrae, quando ogni auto esportata vincola più rimanenze per più tempo e genera ricavi in valute che sono appena costate 8 miliardi di RMB in perdite su cambi?

Tracciare un semestre da 345 miliardi di RMB in testo semplice​

Modellare BYD in partita doppia fa quadrare ogni renminbi: il conto economico deve sommare a zero, e ogni stato patrimoniale deve collegare l'attivo totale alle passività totali più il patrimonio netto. Seguiamo come modelliamo ogni azienda. L'unità è MRMB (milioni di renminbi), e il registro dichiara il principio contabile (ASBE) nella sua intestazione. Le registrazioni di ricavo sono accrediti (negative), e le spese sono addebiti (positive). La compensazione dell'utile netto è l'utile netto di 12.334 milioni di RMB incluse le interessenze di minoranza. Imposte e sovrimposte, oneri finanziari, contributi pubblici (altri proventi), risultati degli investimenti, svalutazioni e partite non operative si compensano in un'unica registrazione Expenses:OtherNet di 4.179 milioni di RMB, e il commento elenca ciò che contiene.

; FY2026H1 Income Statement — six months ended 30 June 2026 (ASBE / CASBE)
; Operating revenue 344,815 | operating costs 279,827 | R&D 23,307
; Selling 12,523 + administrative 10,365 = SG&A 22,888
; OtherNet 4,179 (net other expense) = tax and surcharge, finance expenses (incl. FX), other income
;   (government grants), investment income, fair-value changes, credit and asset impairments,
;   disposal gains/losses and non-operating items — total profit 14,614
; Income tax 2,280 | Net profit 12,334 (attributable to owners of the parent 12,325, NCI 9)
; Check: (-344,815) + 279,827 + 23,307 + 22,888 + 4,179 + 2,280 + 12,334 = 0 ✓
 
2026-06-30 * "BYD Company Limited" "FY2026H1 Income Statement"
  Income:Revenue                          -344815 MRMB  ; operating revenue
  Expenses:CostOfRevenue                   279827 MRMB  ; operating costs
  Expenses:ResearchAndDevelopment           23307 MRMB
  Expenses:SellingGeneralAdministrative     22888 MRMB  ; selling + administrative expenses
  Expenses:OtherNet                          4179 MRMB  ; net other expense, see note above
  Expenses:IncomeTax                         2280 MRMB
  Equity:Adjustments                        12334 MRMB  ; net income offset — net profit incl. NCI (RE set by balance assertion)

L'asserzione di stato patrimoniale che porta con sé la storia è la voce dei fornitori. Gli effetti passivi e i debiti commerciali di BYD vanno entrambi in Liabilities:Current:AccountsPayable, perché entrambi sono denaro dovuto ai fornitori:

2026-06-29 pad Liabilities:Current:AccountsPayable          Equity:Adjustments
2026-06-30 balance Liabilities:Current:AccountsPayable       -229769 MRMB  ; trade payables 176,356 + bills payables 53,413

A 229,8 miliardi di RMB, quella singola voce è più grande dei 190,0 miliardi di RMB di rimanenze che finanzia. Il registro copre cinque anni sottoposti a revisione e questo semestre, ogni periodo dalle comunicazioni HKEX di BYD:

L'arco pluriennale​

Il FY2021 proviene dalla colonna comparativa ASBE della relazione annuale 2022, perché la relazione annuale 2021 di BYD era preparata secondo gli HKFRS. Il FY2023 è mostrato come originariamente depositato. La relazione 2024 sposta 9.841 milioni di RMB del comparativo 2023 dalle spese di vendita ai costi operativi, e l'utile netto resta invariato.

I ricavi sono quasi quadruplicati in quattro anni, da 216 miliardi a 804 miliardi di RMB, e l'utile è cresciuto di dieci volte. La costruzione si vede nelle immobilizzazioni materiali più le costruzioni in corso, che sono quadruplicate a 341 miliardi di RMB. Poi la crescita si è fermata. I ricavi del FY2025 sono cresciuti del 3,5% e l'utile attribuibile è calato del 19,0%, quindi il calo semestrale è il secondo periodo consecutivo di utile inferiore, non una rottura improvvisa. La voce che cresce ancora più rapidamente sono le rimanenze, aumentate di 4,4 volte dal FY2021 su una base di ricavi cresciuta di 3,7 volte.

Il verdetto: rialzisti vs. ribassisti​

Tesi rialzista

• I ricavi esteri sono cresciuti del 33,9% a 181,3 miliardi di RMB e ora rappresentano il 52,6% delle vendite. Le esportazioni di 792.000 unità sono aumentate del 67,8%.
• L'auto estera guadagna un margine lordo del 28,4% contro il 17,0% a livello nazionale, quindi lo spostamento del mix ha di per sé sollevato il margine lordo del gruppo di 84 pb anche con ricavi in calo.
• L'utile attribuibile derivato del Q2 è cresciuto di circa il 30% su base annua e quasi raddoppiato rispetto al Q1. Il crollo del Q1 è alle spalle.
• Gli anticipi dei clienti (passività contrattuali) sono cresciuti del 55% a 79,8 miliardi di RMB, un indicatore anticipatore degli ordini.
• Un investimento totale in R&S di circa 28,9 miliardi di RMB in un solo semestre mantiene finanziato il vantaggio tecnologico, anche con una quota inferiore spesata.

Tesi ribassista

• I ricavi nazionali sono calati del 30,7% a 163,5 miliardi di RMB. Il mercato interno si sta restringendo più rapidamente di quanto crescano le esportazioni, e i ricavi del gruppo sono calati del 7,1%.
• La variazione del cambio di 8,3 miliardi di RMB negli oneri finanziari è ora un rischio strutturale: più della metà dei ricavi è guadagnata in valute estere.
• Le rimanenze sono cresciute del 37% in sei mesi a 190,0 miliardi di RMB, e le disponibilità monetarie sono calate del 22% a 58,7 miliardi di RMB. Il capitale circolante viene consumato, non liberato.
• La perdita sulla cancellazione di crediti è salita a 953 milioni di RMB dai 48 milioni di RMB, un costo della conversione anticipata dei crediti in liquidità.
• Il comunicato non contiene affermazioni di domanda in eccesso rispetto all'offerta né di prezzi in aumento. Le sue prospettive ammettono che "lo slancio della ripresa della domanda interna nella seconda metà dell'anno deve ancora essere consolidato" (p. 33).

La nostra opinione

Questa è un'azienda che sta cambiando il paese in cui è un'azienda automobilistica. Il calo semestrale dell'utile è reale, ma il cambiamento dietro di esso è strutturale. Le esportazioni portano margini più alti, e il secondo trimestre derivato mostra l'utile di nuovo in crescita. Il costo di questo cambiamento è nello stato patrimoniale, non nel conto economico: 190 miliardi di RMB di rimanenze in transito, 230 miliardi di RMB dovuti ai fornitori, e un portafoglio valutario che è appena costato 8 miliardi di RMB. Scommetteremmo sul margine estero piuttosto che sulla guerra dei prezzi nazionale. La voce da monitorare nel registro FY2026 sono le rimanenze: se il modello di esportazione funziona, le rimanenze smettono di crescere più rapidamente dei ricavi, e finora non è accaduto.