Résultats du T3 2026 d'Eli Lilly : chiffre d'affaires en hausse de 39 %, BPA en hausse de 16 % après une charge de 4,2 Md$ de R&D acquise

Le chiffre d'affaires d'Eli Lilly a progressé de 39 % au troisième trimestre 2026, à 24,4 milliards de dollars, mais le bénéfice par action n'a augmenté que de 16 %, à 7,22 $. La différence tient à une seule ligne : Lilly a passé en charges 4,2 milliards de dollars de recherche et développement acquise en cours de développement, le prix de candidats-médicaments achetés à d'autres entreprises, contre 656 millions de dollars un an plus tôt. Cette charge d'un seul trimestre est supérieure aux dépenses de R&D acquise de Lilly de toute année complète depuis au moins 2021. Mounjaro et Zepbound, qui représentent les deux tiers du chiffre d'affaires, financent la prochaine génération du pipeline, et selon les normes comptables américaines, l'essentiel de cet achat est comptabilisé en charges au compte de résultat immédiatement.

Mounjaro et Zepbound ont porté une progression de 39 % du chiffre d'affaires​

Le chiffre d'affaires s'est élevé à 24 397 millions de dollars contre 17 601 millions un an plus tôt (communiqué de résultats). Mounjaro, le tirzépatide de Lilly pour le diabète de type 2, a progressé de 65 % à 10 723 millions de dollars, et Zepbound, la même molécule pour l'obésité, a progressé de 49 % à 5 352 millions de dollars. Ensemble, ils ont représenté 66 % du chiffre d'affaires du trimestre, selon nos calculs. Lilly précise que le chiffre d'affaires comprenait également environ 900 millions de dollars d'éléments exceptionnels qui ne se reproduiront pas sous la même forme, principalement 410 millions de dollars de jalons Jardiance (« aucun jalon ne reste à percevoir ») et des ajustements favorables aux estimations de remises et de ristournes.

Le coût des ventes s'est élevé à 3 933 millions de dollars, soit 16,1 % du chiffre d'affaires contre 17,1 % un an plus tôt. La recherche et développement a progressé de 23 % à 4 247 millions de dollars et les frais de marketing, de vente et d'administration ont progressé de 14 % à 3 125 millions de dollars, tous deux plus lentement que le chiffre d'affaires.

La carte proportionnelle montre les coûts du trimestre : la R&D à 4 247 millions de dollars et la R&D acquise en cours de développement à 4 181 millions de dollars sont désormais les deux plus grandes lignes, devant le coût des ventes. Le grand livre conserve la PI&D acquise dans un compte distinct, Expenses:AcquiredIPRD, plutôt qu'au sein de la recherche et développement, car il s'agit du coût d'achat de programmes plutôt que de leur exploitation.

Une charge de R&D acquise trimestrielle supérieure à celle de toute année complète​

Lorsqu'une entreprise achète un candidat-médicament non approuvé sans acquérir une entreprise entière, les US GAAP considèrent généralement le prix d'achat comme une charge de recherche et développement immédiate, car le programme n'a pas d'utilisation future alternative démontrée. Acheter une entreprise entière crée en revanche du goodwill et des immobilisations incorporelles au bilan. Lilly a fait les deux cette année, et le grand livre montre les deux voies côte à côte :

Chaque ligne correspond à une période déclarée : le chiffre d'affaires en crédit négatif, la PI&D acquise en débit et Equity:Adjustments en résultat net. La PI&D acquise s'est élevée à 874,9 millions de dollars pour l'ensemble de 2021, à 3 799,8 millions en 2023 et à 2 910 millions en 2025. Elle a atteint 2 776 millions au seul deuxième trimestre 2026 et 4 181 millions au troisième. Le communiqué évalue la charge du troisième trimestre à 4,57 $ de BPA, contre 0,71 $ un an plus tôt.

L'autre voie, l'achat d'entreprises entières, s'est inscrite au bilan. Les immobilisations incorporelles étaient de 6 521 millions de dollars à la fin de 2025 et de 18 084 millions au 30 septembre, et le goodwill est passé à 9 874 millions contre 5 898 millions ; le 10-Q indique 10 692 millions de dollars de trésorerie versés pour des acquisitions et 7 548 millions pour de la R&D en cours de développement sur les neuf premiers mois. Ces immobilisations incorporelles seront amorties sur plusieurs années ; la PI&D a été passée en charges immédiatement.

Ce que la charge masque, et ce qu'elle ne masque pas​

En réintégrant la PI&D acquise au résultat avant impôts, on obtient 12 587 millions de dollars contre 7 889 millions un an plus tôt, soit environ 60 % de croissance avant impôts, selon nos calculs. C'est plus proche de la vitesse de croissance de l'activité commerciale que le chiffre de 16 % du BPA, mais ce n'est pas une raison d'ignorer la charge : Lilly a comptabilisé de la PI&D acquise chaque année dans le grand livre et y a consacré de la trésorerie, et l'achat de pipeline est un coût récurrent pour rester en tête une fois Mounjaro et Zepbound arrivés à maturité. Le BPA non-GAAP de Lilly lui-même, à 7,48 $, intègre la charge de PI&D.

La franchise génère la trésorerie nécessaire. Le flux de trésorerie opérationnel s'est élevé à 27 420 millions de dollars sur les neuf premiers mois, suffisant pour couvrir 8 437 millions d'immobilisations corporelles, 18 240 millions d'acquisitions et d'achats de PI&D cumulés, 4 635 millions de dividendes et 4 334 millions de rachats d'actions, avec l'aide de 8 941 millions de nouvelle dette à long terme.

À surveiller au quatrième trimestre​

• Les prévisions relevées. Lilly a relevé sa fourchette de chiffre d'affaires 2026 de 5,5 milliards de dollars au point médian, à 91,0 à 92,0 milliards de dollars. Sa fourchette de BPA non-GAAP de 35,00 à 36,00 $ absorbe déjà la charge de PI&D de 4,57 $ du troisième trimestre ; toute opération au quatrième trimestre viendra s'y ajouter.
• Hors éléments exceptionnels. Les 900 millions de dollars de jalons et d'ajustements d'estimations de ristournes ont flatté le troisième trimestre ; les jalons Jardiance ne se reproduiront pas.
• Prix et couverture. Surveiller le passif de remises et ristournes sur ventes, de 24 170 millions de dollars au 30 septembre contre 17 382 millions en décembre, comme mesure de ce que Lilly rétrocède sur le prix catalogue.
• La dette. La dette à long terme s'élevait à 46 986 millions de dollars, contre 15 346 millions à la fin de 2021 ; la frénésie d'acquisitions est en partie financée par l'emprunt.