Résultats du T3 2026 de Spotify : 4,97 Md€ de chiffre d'affaires et 306 M d'abonnés, le résultat net chute de 42 % en raison des éléments non récurrents de l'an dernier

Le 22 octobre 2026, Spotify a publié un chiffre d'affaires de 4 969 millions d'euros pour le troisième trimestre, en hausse de 16 % sur un an, et 306 millions d'abonnés Premium, soit 1 million de plus que sa prévision. Le résultat d'exploitation a progressé de 15 % à 672 millions d'euros. Le résultat net a reculé de 42 % à 518 millions d'euros — et l'intégralité de cette baisse se situe sous le résultat d'exploitation : le trimestre de l'an dernier incluait 197 millions d'euros de gains de juste valeur sur des obligations échangeables depuis remboursées, ainsi qu'un avantage fiscal de 72 millions d'euros qui devient cette fois une charge fiscale de 187 millions d'euros. Pour le quatrième trimestre, la société prévoit 5,2 milliards d'euros de chiffre d'affaires et 820 millions d'euros de résultat d'exploitation.

Les chiffres clés​

L'exercice fiscal de Spotify Technology S.A. correspond à l'année civile ; le T3 2026 couvre les trois mois clos le 30 septembre 2026. La société publie ses comptes selon les normes IFRS, en euros, et aucun montant n'est converti ici. Chaque chiffre ci-dessous provient du formulaire 6-K et de la mise à jour trimestrielle T3 2026 destinée aux actionnaires fournie comme Pièce 99.1, et la période du grand livre a été modélisée à partir des mêmes états financiers consolidés intermédiaires condensés.

Le chiffre d'affaires a progressé de 16 % et le coût des ventes de 14 %, si bien que la marge brute a augmenté de 21 % — le même écart de deux points qui avait alimenté l'histoire de la marge au T2, un trimestre plus tard.

Les charges d'exploitation ont progressé de 26 %, à 967 millions d'euros, et cette fois la comparaison ne flatte pas le trimestre. La mise à jour indique que la période de l'an dernier incluait un produit net de 16 millions d'euros de charges sociales — des cotisations patronales liées à la valeur des rémunérations en actions, qui évoluent avec le cours de l'action — contre une charge de 22 millions d'euros ce trimestre, soit 13 millions d'euros au-dessus de la prévision en raison de l'évolution du cours de l'action. Hors effets de change et charges sociales, la société estime la croissance des charges d'exploitation à 19 %, « principalement tirée par une hausse du marketing ainsi que des dépenses de cloud et d'IA au service des initiatives de croissance ». C'est le deuxième trimestre consécutif à 19 % sur cette base, et c'est plus rapide que la croissance du chiffre d'affaires.

Par rapport aux prévisions, le trimestre se lit comme un dépassement sur le profit et une conformité sur les utilisateurs : un chiffre d'affaires de 5,0 milliards d'euros conforme, un taux de marge brute de 33,0 % supérieur à la prévision de 32,9 %, un résultat d'exploitation de 672 millions d'euros supérieur à la prévision de 670 millions, des MAU de 788 millions conformes, et des abonnés de 306 millions, soit 1 million au-dessus.

Analyse approfondie du chiffre d'affaires​

Spotify publie deux segments. Depuis le 1er janvier 2026, la société a transféré certaines activités génératrices de revenus du segment financé par la publicité vers le segment Premium et a reclassé la période de l'an dernier, si bien que les deux colonnes ci-dessous sont établies sur la nouvelle base. Une différence de communication par rapport au trimestre dernier : le formulaire 6-K du T2 comportait une note sectorielle avec le coût des ventes pour chacun, alors que cette mise à jour fournie ne donne que les pourcentages de marge brute par segment — les marges ci-dessous sont donc telles que déposées, et aucune répartition sectorielle des coûts n'en est déduite.

Le chiffre d'affaires Premium de 4 487 millions d'euros a progressé de 17 %, ce que la mise à jour décompose en 9 % de croissance des abonnés et un revenu moyen par utilisateur Premium de 4,95 €, en hausse de 9,3 % sur un an (7,5 % à taux de change constant). Sur la tarification, le communiqué reprend presque mot pour mot la phrase du trimestre dernier : hors effets de change, « la croissance de l'ARPU a été tirée par les bénéfices des hausses de prix, partiellement compensés par l'effet de mix produit/marché ». Le prix contribue autant que le volume pour le deuxième trimestre consécutif. La croissance des abonnés reflète « une croissance en glissement annuel et trimestriel dans toutes les régions », avec « l'apport de campagnes promotionnelles mondiales et la solidité des partenariats », et les ajouts nets de 6 millions dépassent la prévision de 5 millions. La phrase de synthèse de la mise à jour est une affirmation sur la demande qui mérite d'être citée exactement : « l'ensemble de nos indicateurs clés de performance atteignant ou dépassant les prévisions. »

La ligne du grand livre qui devrait confirmer la solidité des abonnés est le produit constaté d'avance, les sommes encaissées pour un service non encore fourni. Il s'élevait à 794 millions d'euros au 30 septembre 2026, contre 778 millions trois mois plus tôt et 711 millions à la fin de 2025 — en croissance au rythme de la base d'abonnés, sans la devancer.

Le segment financé par la publicité est le redressement du trimestre au sein du trimestre : le chiffre d'affaires a progressé de 10 %, ou 9 % à taux de change constant, après une croissance de 1 % au T2, sur 12 % d'utilisateurs supplémentaires du segment financé par la publicité. La publicité musicale « a été tirée par la croissance des impressions vendues, partiellement compensée par une faiblesse des prix » — le pouvoir de fixation des prix dans les abonnements et la faiblesse des prix dans la publicité figurent dans le même communiqué pour le deuxième trimestre consécutif. La croissance du podcast a été tirée par les gains de sponsoring sur le portefeuille détenu et sous licence, et les canaux de vente automatisés « ont continué de monter en puissance et sont restés les principaux contributeurs à la croissance publicitaire globale ». Le taux de marge brute du segment était de 18,7 %, en hausse de 105 points de base sur un an, grâce à « un effet favorable dans la structure de coûts du podcast et des autres coûts des ventes ».

Les nouveaux produits occupent une page entière mais sans vocabulaire de surperformance. La mise à jour annonce Taste Profile pour les abonnés Premium aux États-Unis, Creator Memberships sur 34 marchés, une extension du Spotify Partner Program à plus de 35 nouveaux marchés, le passage des livres audio de 22 marchés à plus de 180 d'ici la fin de l'année, des comptes gérés pour les familles dans six pays, et une intégration de Spotify avec Muse. La mise à jour ne contient aucun propos sur des limites d'offre ou de capacité, ni sur un cycle sectoriel, ce qui n'a rien de surprenant pour un service de streaming. Les thèmes qu'elle contient sont la demande, la tarification et les nouveaux produits, et le seul que les chiffres nuancent est la tarification publicitaire.

L'histoire de la marge​

Le taux de marge brute de 33,0 % est un record pour un troisième trimestre, en hausse de 136 points de base sur un an, les deux segments y contribuant : Premium à 34,5 % (+130 points de base) grâce à « une croissance du chiffre d'affaires supérieure aux coûts musicaux nets des programmes de marketplace, des coûts des livres audio et des coûts des podcasts vidéo », et le segment financé par la publicité à 18,7 % (+105 points de base). C'est quatre dixièmes en dessous du record historique du T2 de 33,4 %, et la prévision du T4 de 33,8 % indique que la société compte reprendre ce record.

La marge opérationnelle de 13,5 % est supérieure de sept dixièmes au niveau de l'exercice 2025 mais inférieure de deux dixièmes à celle du T2, car les charges d'exploitation ont progressé plus vite que le chiffre d'affaires. À 19,5 % du chiffre d'affaires, les charges d'exploitation dépassent le niveau de 19,2 % de l'exercice 2025 pour le deuxième trimestre consécutif. La société décrit à nouveau les hausses de marketing et de cloud comme des investissements temporaires ; la prévision du T4 est l'occasion de mettre cette description à l'épreuve, avec un résultat d'exploitation prévu à 820 millions d'euros — 17 % de plus que les 701 millions du T4 2025 — pour un chiffre d'affaires de 5,2 milliards d'euros.

La marge nette de 10,4 % est la plus faible depuis l'exercice 2024, et le tableau des marges ne suffit pas à l'expliquer. L'explication se situe sous le résultat d'exploitation, dans la section suivante.

La grande question : quelle part de la baisse du résultat net revient à l'activité ?​

Il y a un an, Spotify dégageait 582 millions d'euros de résultat d'exploitation et affichait 899 millions d'euros de résultat net. Ce trimestre, elle a dégagé 672 millions d'euros de résultat d'exploitation et affiche 518 millions. Le pont entre les deux trimestres est intégralement communiqué :

Sur la baisse de 381 millions d'euros du résultat net, le résultat d'exploitation a contribué positivement à hauteur de 90 millions d'euros. Tout le reste tient à la base de l'an dernier. Les produits financiers ont reculé de 200 millions d'euros : le rapprochement du résultat par action dilué communique 197 millions d'euros de gains de juste valeur sur les obligations échangeables alors dilutives intégrés au résultat du trimestre de l'an dernier, et ces obligations sont arrivées à échéance en mars 2026 et ont été réglées en numéraire, si bien que la ligne a structurellement disparu. La ligne fiscale a basculé de 259 millions d'euros dans la comparaison, d'un produit de 72 millions à une charge de 187 millions — un taux effectif de 26,5 % ce trimestre contre un taux négatif de 8,7 % il y a un an.

La réponse est donc l'image inversée de celle du trimestre dernier : aucune part de la baisse ne revient à l'activité. L'article du T2 montrait un résultat net flatté par l'absence d'une charge de 421 millions d'euros de l'an dernier ; le résultat net de ce trimestre est déprimé par l'absence d'un gain de 197 millions d'euros de l'an dernier et d'un avantage fiscal. Ramenez les deux trimestres au résultat d'exploitation diminué d'une charge fiscale normale, et la trajectoire est une croissance ininterrompue. Le résultat net est désormais une mesure plus propre de l'activité qu'il y a un an — les produits et charges financiers sont de 62 et 29 millions d'euros contre 672 millions d'euros de résultat d'exploitation — mais d'un trimestre à l'autre il reste otage des effets de base, et c'est le trimestre qui le prouve.

Suivre un trimestre de 5,0 Md€ en texte brut​

La partie double oblige chaque euro à se réconcilier, ce qui fait du grand livre Beancount l'audit. L'écriture de compte de résultat ci-dessous représente le trimestre tel que déposé dans le compte de résultat consolidé intermédiaire condensé — produits en négatif, charges en positif, et le contrôle qui prouve que leur somme est nulle.

; Revenue: 4969 | Gross profit: 1639 | Operating income: 672 | Finance income: 62 | Finance costs: 29 | Net income attributable to owners of the parent: 518
; Finance income less finance costs nets to 33 of income, posted as filed totals on Income:OtherNet (no note breakdown in the furnished update).
; Check: -4969 + 3330 + 417 + 406 + 144 - 62 + 29 + 187 + 518 = 0 ✓
 
2026-09-30 * "Spotify Technology S.A." "FY2026Q3 Income Statement"
  Income:Revenue                           -4969 MEUR  ; revenue: Premium 4,487 + Ad-Supported 482
  Expenses:CostOfRevenue                    3330 MEUR  ; cost of revenue (Premium gross margin 34.5%, Ad-Supported 18.7%; no segment cost split disclosed)
  Expenses:ResearchAndDevelopment            417 MEUR  ; research and development
  Expenses:SellingGeneralAdministrative      406 MEUR  ; sales and marketing
  Expenses:SellingGeneralAdministrative      144 MEUR  ; general and administrative
  Income:OtherNet                            -62 MEUR  ; finance income (filed total; no note breakdown in the furnished update)
  Income:OtherNet                             29 MEUR  ; finance costs (filed total)
  Expenses:IncomeTax                         187 MEUR  ; income tax expense
  Equity:Adjustments                         518 MEUR  ; net income offset

Ce bloc n'est pas une illustration ; c'est la période qui a été validée avec bea check et transmise à open_ledger/spotify, chaque ligne étant traçable jusqu'aux états financiers consolidés intermédiaires condensés. L'unité est MEUR, des millions d'euros tels que déposés, et voici comment nous modélisons chaque entreprise. Deux choix de modélisation sont délibérés et découlent tous deux de ce que la mise à jour fournie communique. Les ventes et marketing et les frais généraux et administratifs sont deux écritures libellées sur un même compte, car le dépôt les présente comme deux postes. Les produits financiers et les charges financières sont des écritures uniques à leurs totaux déposés, car cette mise à jour — contrairement au formulaire 6-K du T2 et à sa Note 4 — ne comporte aucune note sur les produits financiers à détailler ; le document du trimestre précédent montre le même compte ventilé en six lignes libellées. Et le coût des ventes est une seule écriture avec les marges sectorielles dans son commentaire, car des pourcentages ne sont pas des millions et en déduire une répartition serait une estimation.

Le bilan raconte le reste. La trésorerie et les équivalents de trésorerie de 6 032 millions d'euros et les placements à court terme de 3 856 millions représentent 69 % des 14 312 millions d'euros d'actif total, et avec la trésorerie soumise à restrictions ils constituent le solde de liquidités de 9,9 milliards d'euros cité dans la mise à jour. Au cours du trimestre, la société a racheté 313 millions d'euros de ses propres actions — les actions auto-détenues s'élèvent désormais à 1 566 millions d'euros — et indique avoir racheté 1,1 milliard de dollars depuis le début de l'année jusqu'au 21 octobre, neutralisant intégralement la dilution des programmes d'actions salariales. Les bénéfices non distribués s'élèvent à 985 millions d'euros, contre un déficit cumulé de 832 millions d'euros à la fin de 2025.

Le seul chiffre du bilan qui raconte une histoire que le compte de résultat ne raconte pas est Assets:NonCurrent:LongTermInvestments. Il est passé de 2 181 millions d'euros à la fin de 2025 à 1 066 millions au 30 septembre — la société en a même vendu pour 60 millions d'euros au cours du trimestre — et parce que ces placements sont évalués à la juste valeur par le biais des autres éléments du résultat global, la baisse n'a jamais touché le résultat net. Les autres réserves l'ont absorbée à sa place, passant de 3 366 millions d'euros à 2 630 millions. Cette variation de réserve et le rachat d'actions expliquent pourquoi les capitaux propres totaux n'ont augmenté que de 412 millions d'euros en neuf mois de trimestres bénéficiaires.

La trajectoire pluriannuelle​

Chaque ligne annuelle correspond au formulaire 20-F de l'année telle que déposée à l'origine ; chaque dépôt ultérieur reprend les états financiers de l'année précédente à l'identique.

Le chiffre d'affaires a progressé chaque année — 21 %, 13 %, 18 %, 10 % — de 9,7 milliards d'euros à 17,2 milliards, et les deux derniers trimestres annualisés représentent environ 19,5 milliards d'euros. La marge brute a plus que doublé sur la même période de quatre ans, de 2 591 millions d'euros à 5 496 millions, parce que la marge s'est élargie à mesure que la base grandissait.

La colonne du résultat d'exploitation change deux fois de signe. L'exercice 2021 était un petit bénéfice, les exercices 2022 et 2023 des pertes de 659 et 446 millions d'euros à mesure que la recherche et développement ainsi que les ventes et marketing progressaient plus vite que le chiffre d'affaires, et l'exercice 2024 un bénéfice de 1 365 millions d'euros grâce à une baisse des dépenses dans les deux postes. La ligne du T3 porte à sept le nombre de trimestres consécutifs bénéficiaires, et la colonne du résultat net évolue désormais avec l'exploitation plutôt qu'à l'inverse des obligations échangeables.

L'actif total a culminé à 15 015 millions d'euros à la fin de 2025 et se reconstitue après le remboursement des obligations : 13 748 millions en juin, 14 312 millions en septembre, la croissance se concentrant dans la trésorerie et les créances tandis que les placements à long terme continuent de diminuer.

Le verdict : haussiers contre baissiers​

Thèse haussière

• Le chiffre d'affaires a progressé de 16 % (14 % à taux de change constant), les deux segments accélérant : Premium +17 % sur 9 % d'abonnés supplémentaires et un ARPU en hausse de 9,3 %, le segment financé par la publicité +10 % après +1 % au T2.
• Le taux de marge brute a atteint un record pour un T3 de 33,0 %, en hausse de 136 points de base, les deux segments s'améliorant — et le T4 est prévu à 33,8 %.
• Le résultat d'exploitation a progressé de 15 % à 672 millions d'euros, dépassant la prévision de 670 millions, et la prévision du T4 de 820 millions implique une croissance de 17 % sur 5,2 milliards d'euros de chiffre d'affaires.
• Les liquidités s'élèvent à 9,9 milliards d'euros sans emprunt, le free cash flow des douze derniers mois est de 3,2 milliards d'euros, et 1,1 milliard de dollars de rachats d'actions depuis le début de l'année ont intégralement neutralisé la dilution des actions salariales.
• Les abonnés dépassent la prévision de 1 million avec une croissance dans toutes les régions, et le produit constaté d'avance de 794 millions d'euros confirme que l'apport est payé, non promotionnel.

Thèse baissière

• Les charges d'exploitation ont progressé de 26 % en publié et de 19 % hors effets de change et charges sociales — plus vite que le chiffre d'affaires pour le deuxième trimestre consécutif — et atteignent 19,5 % du chiffre d'affaires contre 19,2 % à l'exercice 2025.
• Le résultat net a reculé de 42 % sur un an, et bien que la cause tienne à des effets de base, le taux d'imposition atteint désormais pleinement 26,5 % sans allègement exceptionnel en vue.
• La publicité musicale affiche toujours une « faiblesse des prix » alors même que les impressions augmentent, si bien que la reprise publicitaire est tirée par les volumes et à faible marge, à 18,7 %.
• Les placements à long terme ont perdu plus de la moitié de leur valeur comptable en neuf mois (de 2 181 millions à 1 066 millions d'euros), les pertes se logeant dans les capitaux propres plutôt que dans le résultat.
• La prévision de résultat d'exploitation du T4 suppose 6 millions d'euros de charges sociales à un cours de l'action de 487,38 $ ; un nouveau dépassement comme les 13 millions d'euros de ce trimestre viendra directement amputer le dépassement.

Notre avis : C'est le trimestre qui prouve que Spotify doit être valorisé sur son résultat d'exploitation, et non sur son résultat net. Le chiffre d'affaires progresse de 16 %, les marges des deux segments s'élargissent, la société dépasse ses propres prévisions, et la chute de 42 % du résultat net n'est que l'ombre d'un passif remboursé et d'un avantage fiscal éteint. Le chiffre à surveiller au prochain trimestre reste inchangé depuis le trimestre dernier : les charges d'exploitation en proportion du chiffre d'affaires. À 19,5 %, elles évoluent dans la mauvaise direction, et « temporaire » est désormais la description employée depuis deux trimestres.