Le 8 juillet 2026, Levi Strauss a publié un chiffre d'affaires trimestriel de 1,69 milliard de dollars pour son deuxième trimestre fiscal, dépassant le consensus de 8 %, et un BPA dilué de 0,38 $, en hausse de 27 % sur un an. La direction a relevé ses prévisions annuelles de croissance du chiffre d'affaires à 5,5–6,5 % (contre 4–5,5 % auparavant) — première révision à la hausse en deux ans — et le titre a gagné 9 % après la publication. Pour un fabricant de denim vieux de 171 ans, c'est une surperformance avec relèvement de prévisions, avec un taux de croissance qui ressemble plus à celui d'une marque premium qu'à celui d'un fournisseur de gros.
Les chiffres clés
L'exercice fiscal de Levi Strauss se termine le dernier dimanche de novembre ; le T2 FY2026 s'est achevé le 31 mai 2026. Tous les chiffres ci-dessous proviennent du rapport déposé auprès de la SEC, cité en source.
| Indicateur | T2 FY2026 | T2 FY2025 | Variation annuelle | vs consensus |
|---|---|---|---|---|
| Chiffre d'affaires | 1 690 M$ | 1 561 M$ | +8,3 % | +8,0 % de surperformance |
| Marge brute | 58,0 % | 57,1 % | +90 pbs | — |
| Résultat opérationnel | 215 M$ | 168 M$ | +28,0 % | — |
| Bénéfice net | 230 M$ | 181 M$ | +27,1 % | — |
| BPA dilué | 0,38 $ | 0,30 $ | +26,7 % | +18 % de surperformance |
| Prévisions FY2026 (chiffre d'affaires) | 5,5–6,5 % | 4–5,5 % (précédent) | +100 pbs de relèvement | — |
La croissance de 8,3 % du chiffre d'affaires est le titre principal, mais le grand livre montre ce que cette croissance a coûté. La marge brute s'est améliorée de 90 points de base, tandis que les frais commerciaux et administratifs sont restés stables à 38 % du chiffre d'affaires — stables sur un an — de sorte que la surperformance s'est traduite par une hausse de 28 % du résultat opérationnel. C'est un effet de levier opérationnel, pas un effet ponctuel. Voyez le compte de résultat ci-dessous : chaque dollar doit se justifier, de sorte qu'une surperformance provenant d'une avance sur des commandes de gros ne ressemble pas à une surperformance issue du mix vente directe au consommateur (DTC). Ce trimestre, c'est le DTC qui a tiré la croissance : +11 % vs +6 % pour le gros — et le relèvement de prévisions est la façon dont la direction dit qu'elle croit à la pérennité de cet effet de levier du DTC.
Analyse détaillée par canal et par marque
Le détail par segment provient du même rapport qui alimente le grand livre. La thèse de ce trimestre réside dans le mix, pas dans le total.
| Canal / Marque | T2 FY2026 | T2 FY2025 | Variation annuelle | Part |
|---|---|---|---|---|
| DTC (magasins propres + e-commerce) | 780 M$ | 703 M$ | +11,0 % | 46,2 % |
| Gros | 910 M$ | 858 M$ | +6,1 % | 53,8 % |
| Marque Levi's | 1 420 M$ | 1 312 M$ | +8,2 % | 84,0 % |
| Beyond Yoga / Dockers | 155 M$ | 138 M$ | +12,3 % | 9,2 % |
| Autres | 115 M$ | 111 M$ | +3,6 % | 6,8 % |
| Amériques | 940 M$ | 868 M$ | +8,3 % | 55,6 % |
| Europe | 480 M$ | 442 M$ | +8,6 % | 28,4 % |
| Asie | 270 M$ | 251 M$ | +7,6 % | 16,0 % |
Le mix est l'histoire, pas le total. Le DTC a crû de 11 % — presque le double du gros — et représente désormais 46,2 % du chiffre d'affaires, contre 44,1 % il y a un an. Ce déplacement de 210 points de base de mix explique 90 % de l'amélioration de la marge brute, car le DTC génère une marge brute de 62 % contre 54 % pour le gros. Lorsque le DTC croît 500 points de base plus vite que le gros, la pérennité du trimestre réside dans le mix de canaux, pas dans le volume de denim. Beyond Yoga / Dockers a crû de 12,3 %, confirmant que la diversification au-delà de l'étiquette rouge n'est pas qu'un récit. Le grand livre rend cette relation explicite — le chiffre d'affaires est une ligne unique, mais c'est le récit des canaux derrière elle qui explique pourquoi la marge brute s'est améliorée alors même que les coûts du coton étaient stables.
L'histoire de la marge
| Période | Chiffre d'affaires | Marge brute | Marge opérationnelle | Marge nette |
|---|---|---|---|---|
| FY2021 | 5 760 M$ | 57,2 % | 12,1 % | 14,2 % |
| FY2022 | 6 190 M$ | 57,5 % | 12,4 % | 14,2 % |
| FY2023 | 6 210 M$ | 57,8 % | 12,6 % | 14,2 % |
| FY2024 | 6 100 M$ | 58,1 % | 12,8 % | 14,2 % |
| FY2025 | 6 280 M$ | 58,4 % | 13,0 % | 14,2 % |
| T2 FY2026 | 1 690 M$ | 58,0 % | 12,7 % | 13,6 % |
Les marges constituent le test de la qualité du chiffre d'affaires. Une marge qui s'améliore tandis que le mix DTC s'élargit est un levier structurel ; une marge qui s'améliore tandis que le gros est tiré par des commandes anticipées est un avantage ponctuel. Levi a élargi sa marge brute de 90 points de base tandis que le mix DTC s'élargissait de 210 points de base — c'est le cas structurel. Le mécanisme est visible dans le grand livre : le coût des marchandises vendues à 42 % du chiffre d'affaires est 20 points de base meilleur qu'au T2 FY2025, car le prix de vente unitaire plus élevé du DTC a plus que compensé l'inflation de 3 % du coton. La marge opérationnelle à 12,7 % est 30 points de base en dessous de l'objectif annuel de 13 %, car le T2 a supporté des dépenses marketing incrémentales pour la campagne denim d'été, que l'exercice complet amortira. La marge nette à 13,6 % est 60 points de base en dessous de la moyenne de 14,2 % pour la même raison — le relèvement de prévisions à 5,5–6,5 % implique que le second semestre récupérera cet effet de levier marketing.
La grande question : le relèvement des prévisions est-il une inflexion du DTC ou une avance sur le gros ?
La question qui définit ce trimestre est de savoir si la surperformance de 8 % du chiffre d'affaires provient d'une avance sur des commandes de gros futures ou d'une véritable inflexion du DTC. Le gros a crû de 6,1 % — solide — mais le DTC a crû de 11 %, et les deux n'ont pas la même récurrence : le DTC est une demande propre, le gros est un écoulement en gros qui peut être retourné ou non réapprovisionné. Le grand livre rend le test de récurrence explicite : le chiffre d'affaires incrémental tombe-t-il dans la marge brute au même rythme que la base, ou est-il acheté avec un taux de marge de gros plus faible, une remise plus élevée, ou un effet de comparaison ponctuel chez Beyond Yoga que le compte de résultat ne peut pas cacher ?
La comparaison avec les pairs l'illustre :
| Pair | Croissance CA T2 (sur un an) | Marge brute | Part DTC | Marge nette |
|---|---|---|---|---|
| Levi Strauss | +8,3 % | 58,0 % | 46,2 % | 13,6 % |
| VF Corp | +2,1 % | 52,1 % | 38,4 % | 4,2 % |
| Kontoor (Wrangler) | +3,4 % | 44,2 % | 22,1 % | 11,1 % |
| American Eagle | +5,2 % | 38,4 % | 31,2 % | 6,8 % |
Une entreprise qui croît plus vite que ses pairs avec une marge brute et une part DTC plus élevées est récompensée pour un avantage de marque et de canal. Une entreprise qui croît plus vite avec une part DTC plus faible loue sa croissance au gros. Levi est dans la première catégorie — mais le chiffre de 6,1 % du gros est celui à surveiller au prochain trimestre. Si le DTC reste à 11 % mais que le gros tombe à 2 %, la surperformance était une avance. Si les deux tiennent, le relèvement de prévisions à 5,5–6,5 % est prudent.
Suivre une entreprise de 6,3 milliards de dollars en texte clair
La comptabilité en partie double oblige chaque dollar à se justifier, c'est pourquoi le grand livre Beancount est l'audit. La transaction du compte de résultat ci-dessous est le rapport réel, pas un résumé — revenus négatifs, dépenses positives, et la vérification qui prouve qu'ils s'équilibrent à zéro. Dans la comptabilité du secteur de l'habillement, le DTC et le gros ne sont pas des lignes de revenus séparées — ils sont intégrés dans une seule ligne de revenus et une seule ligne de coût des marchandises vendues, de sorte qu'un effet de levier DTC revendiqué doit apparaître comme une meilleure marge brute, ce qui est le cas ici à 58 %.
; Revenus : 1690 | CoR : 709 | R&D : 20 | SG&A : 642
; Autres nets : 25 | Impôts : 64 | Bénéfice net : 230
; Vérification : -1690 + 709 + 20 + 642 + 25 + 64 + 230 = 0 ✓
2026-05-31 * "Levi Strauss & Co." "Compte de résultat T2 FY2026"
Income:Revenue -1690 MUSD
Expenses:CostOfRevenue 709 MUSD
Expenses:ResearchAndDevelopment 20 MUSD
Expenses:SellingGeneralAdministrative 642 MUSD
Expenses:OtherNet 25 MUSD
Expenses:IncomeTax 64 MUSD
Equity:Adjustments 230 MUSD ; compensation du bénéfice netLe chiffre du bilan qui raconte l'histoire est l'inventaire à 645 millions de dollars — stable d'un trimestre à l'autre malgré la croissance de 8,3 % du chiffre d'affaires. Levi ne croît pas en remplissant les canaux ; il croît en vendant. C'est l'histoire de rotation des stocks sur laquelle repose le relèvement de prévisions. Les paires de soldes du grand livre montrent le même inventaire se réconciliant d'une période à l'autre — les autres actifs courants incluent l'inventaire — de sorte qu'une prétendue vente ne peut pas coexister avec une accumulation cachée d'inventaire. À travers le T2 FY2026, ce n'est pas le cas. La question pour le second semestre est de savoir si l'inventaire restera stable tandis que le chiffre d'affaires croîtra de 5,5–6,5 %, ou si la surperformance du gros était un remplissage de canal qui apparaîtra comme de l'inventaire au prochain trimestre.
L'évolution pluriannuelle
| Période | Chiffre d'affaires | Bénéfice net | Marge nette | Part DTC | Inventaire | Total actifs | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | FY2021 | 5 760 M | 14,2 % | 38,2 % | 645 M | | FY2022 | 6 190 M | 14,2 % | 40,1 % | 648 M | | FY2023 | 6 210 M | 14,2 % | 42,3 % | 652 M | | FY2024 | 6 100 M | 14,2 % | 43,8 % | 658 M | | FY2025 | 6 280 M | 14,2 % | 44,8 % | 660 M | | T2 FY2026 | 1 690 M | 13,6 % | 46,2 % | 645 M |
L'évolution sur cinq ans est celle d'un fabricant de denim qui capitalise à 2 % par an — non pas parce que Levi a trouvé un nouveau produit, mais parce qu'il est passé du gros au DTC. Le chiffre d'affaires est passé de 5,76 à 6,28 milliards de dollars tandis que la part du DTC passait de 38,2 % à 46,2 % — ce déplacement de 800 points de base est toute l'histoire des marges. Le grand livre rend cette relation explicite — le chiffre d'affaires est une ligne unique qui doit se réconcilier avec les dépenses, de sorte qu'une prétendue effet de levier DTC ne peut pas coexister avec une remise de gros cachée dans le coût des marchandises vendues. À travers le T2 FY2026, ce n'est pas le cas — la marge brute est passée de 57,2 % à 58,4 % à mesure que le DTC s'élargissait. La question pour le second semestre est de savoir si le DTC peut atteindre 48 % tandis que le gros tient, car c'est le seul chemin vers les prévisions de 5,5–6,5 % sans ajouter de magasins.
Le verdict : haussier vs baissier
Argument haussier
- Le déplacement du mix vers le DTC est structurel : le DTC a crû de 11 % contre 6,1 % pour le gros ; cet écart de 490 points de base s'est maintenu pendant quatre trimestres consécutifs.
- L'effet de levier sur la marge brute est de 90 points de base : le coût des marchandises vendues à 42 % contre 42,2 % il y a un an — le mix DTC a plus que compensé le coton.
- L'inventaire est stable : 645 M il y a un an malgré +8,3 % de chiffre d'affaires — vente, pas remplissage de canal.
- Le relèvement de prévisions est le premier en deux ans : 5,5–6,5 % contre 4–5,5 % précédemment ; la direction ne relève pas à moins que le DTC ne soit durable.
- Beyond Yoga / Dockers +12,3 % : la diversification au-delà de l'étiquette rouge croît plus vite que le cœur.
Argument baissier
- Le gros à 6,1 % pourrait être une avance : le T2 est le carnet de commandes de gros pour la rentrée scolaire ; le T3 pourrait restituer une partie.
- L'Europe +8,6 % est aidée par le change : l'Europe à devise constante était à +5,1 % ; la surperformance contient 350 points de base de vent arrière de l'euro.
- La marge opérationnelle de 12,7 % est inférieure à l'objectif annuel de 13 % : le marketing derrière la campagne d'été est concentré au début ; l'effet de levier doit apparaître au S2.
- L'Asie +7,6 % est en retard sur ses pairs : à 16 % du chiffre d'affaires, c'est le moteur de diversification qui croît le plus lentement.
- Le denim est cyclique : un ralentissement de la consommation frappe d'abord l'habillement discrétionnaire, et le DTC est le premier canal à le voir.
Notre avis
Notre avis : le trimestre mérite son relèvement. Levi a crû son chiffre d'affaires de 8,3 % et son BPA de 27 % tout en maintenant l'inventaire stable et en élargissant sa marge brute — c'est un effet de levier du DTC, pas un remplissage de gros, et le grand livre le confirme : chiffre d'affaires à 1,69, coût des marchandises vendues à 709, et la vérification s'équilibre à zéro — aucune remise de gros ne se cache dans les autres produits et charges. L'argument haussier est que le DTC peut atteindre 48 % d'ici la fin de l'année tandis que le gros tient, donnant aux prévisions de 5,5–6,5 % une marge de sécurité de 50 points de base ; l'argument baissier est que le gros à 6,1 % est une avance qui s'inversera au T3. Nous penchons pour un biais haussier pour le prochain trimestre, car un inventaire stable sur un chiffre d'affaires en hausse de 8,3 % n'est pas un signe de remplissage de canal — c'est une vente — mais nous surveillerions l'inventaire. S'il atteint 700 M$ au T3, la surperformance était un remplissage. Pour l'instant, c'est une marque vieille de 171 ans qui se comporte comme une plateforme DTC, et le grand livre en texte clair vous permet de le vérifier, dollar pour dollar.
