Résultats du T2 de l'exercice 2026 d'Ulta Beauty : 3,0 Md$ de ventes, 3,8 % de ventes comparables et aucun remboursement de droits de douane

Ulta Beauty a publié un chiffre d'affaires net de 3,04 milliards de dollars pour le trimestre clos le 1er août 2026, en hausse de 8,9 %, et un résultat opérationnel de 379,6 millions de dollars, en hausse de 10,1 %. Deux autres détaillants que nous suivons ont publié leurs résultats du même trimestre avec un résultat opérationnel doublé ou triplé par des remboursements de droits de douane. Le formulaire 10-Q d'Ulta ne contient pas le mot « droits de douane », et sa marge brute n'a varié que d'un dixième de point. C'est un trimestre de commerce de détail ordinaire, ce qui le rend facile à lire. Les ventes comparables ont progressé de 3,8 %, et le document attribue cette hausse à un panier moyen plus élevé. Le reste de la croissance, selon ce même document, provient des nouveaux magasins et de Space NK, l'enseigne britannique rachetée par Ulta le 10 juillet 2025. À partir du prochain trimestre, Space NK figurera dans les deux années comparées.

Chaque chiffre du deuxième trimestre ci-dessous provient du formulaire 10-Q déposé par Ulta Beauty le 27 août 2026, jour de la publication de ses résultats. L'entreprise désigne son exercice d'après l'année civile au cours de laquelle il commence : l'exercice 2026 s'achève le 30 janvier 2027, et le deuxième trimestre correspond aux 13 semaines du 3 mai au 1er août 2026. Les documents déposés sont exprimés en milliers de dollars. Le grand livre conserve chaque millier, et les tableaux présentés ici affichent des millions avec une décimale.

Les chiffres phares​

Trois taux de croissance figurent dans ce tableau et ils ne mesurent pas la même chose. Le chiffre d'affaires net a progressé de 8,9 %. Le résultat net a progressé de 8,1 %. Le résultat par action a progressé de 13,3 %. L'écart entre les deux derniers s'explique par le nombre d'actions. Ulta comptait 4,5 % d'actions diluées en moins qu'un an plus tôt, parce que l'entreprise continue de racheter ses propres actions : 798,6 millions de dollars, taxe d'accise comprise, sur les 26 premières semaines de cette année.

Le résultat net a progressé un peu plus lentement que le résultat opérationnel en raison de deux petites lignes situées en dessous. Le poste d'intérêts est passé de 1,4 million de dollars de produit à 3,7 millions de dollars de charge, et la quote-part de l'entreprise dans les pertes de sa coentreprise au Mexique s'est élevée à 2,1 millions de dollars. Les deux découlent des dépenses de trésorerie consacrées à Space NK, aux rachats d'actions et aux nouveaux marchés.

Analyse approfondie du chiffre d'affaires​

Ulta ne présente qu'un seul segment et ne publie pas son chiffre d'affaires par activité. Elle publie une répartition approximative par catégorie.

Les cosmétiques restent la catégorie la plus importante et continuent de reculer en part. Ils représentaient 43 % des ventes à l'exercice 2021. Les parfums et les soins capillaires ont chacun gagné un point ce trimestre.

Le tableau le plus utile est celui qui montre comment le chiffre des ventes comparables a été construit. Les documents déposés publient la répartition entre panier moyen et transactions pour la plupart des périodes.

Pour le deuxième trimestre, le 10-Q indique seulement que la hausse « a été principalement portée par une augmentation de 3,9 % du panier moyen ». Il ne donne aucun chiffre de transactions. Un an plus tôt, la même phrase attribuait la hausse à « une augmentation de 3,7 % des transactions et de 2,9 % du panier moyen ». Le panier moyen seul est désormais supérieur à l'ensemble de la hausse des ventes comparables, et le chiffre de 0,8 % sur 26 semaines pour les transactions fait suite à un premier trimestre à 1,6 %. Le document ne dit pas que moins de clients sont venus acheter. Il a cessé de dire qu'ils étaient plus nombreux.

Cela compte pour la lecture du communiqué, qui qualifie la période de « nouveau trimestre impressionnant de forte croissance des ventes, des profits et des bénéfices ». La description de la demande par le 10-Q porte sur la catégorie : « Le marché américain de la beauté dans son ensemble s'est développé en 2025 et au premier semestre 2026, soutenu par l'engagement continu des consommateurs et la résilience de la catégorie beauté. » Il ajoute ensuite : « Les pressions inflationnistes et macroéconomiques persistantes ont pesé globalement sur les habitudes de dépenses des consommateurs. » Aucun des deux documents ne dit que la demande dépasse l'offre, que l'offre est tendue, ou qu'un lancement ou un nouveau marché dépasse les prévisions. Aucun ne dit que les prix ont augmenté. Un panier moyen plus élevé peut signifier des prix plus élevés, plus d'articles ou un mix plus riche, et le document ne les distingue pas.

Sur le total, le 10-Q est précis sur les causes et muet sur les montants : « La hausse du chiffre d'affaires net était principalement due à la croissance des ventes comparables, à l'acquisition de Space NK et aux ventes des nouveaux magasins. » Les ventes comparables ont progressé de 3,8 % et le chiffre d'affaires net de 8,9 %. Le document n'indique pas quelle part de cet écart revient à Space NK. Son 10-K de l'exercice 2025 indique que l'acquisition « n'est pas significative pour les états financiers consolidés de la Société », ce qui explique pourquoi il n'existe de chiffre d'affaires de Space NK dans aucun document déposé. Nous n'en estimons pas.

Le nombre de magasins montre la même chose en unités. Ulta a terminé le trimestre avec 1 622 magasins : 1 534 magasins Ulta Beauty aux États-Unis et 88 magasins Space NK au Royaume-Uni et en Irlande. Elle a ouvert 34 magasins au premier semestre.

L'histoire de la marge​

Le taux de marge brute s'est établi à 39,1 % contre 39,2 %. Le 10-Q donne une raison : « La baisse du taux de marge brute était principalement due à l'impact du mix d'activité de Space NK. » Les frais de vente, généraux et administratifs sont revenus à 26,4 % du chiffre d'affaires contre 26,6 %, « principalement en raison d'une rémunération incitative plus faible et de un effet de levier sur les frais généraux du siège lié aux investissements stratégiques de l'entreprise, partiellement compensés par des dépenses publicitaires plus élevées ».

La note sectorielle ventile ces dépenses en trois lignes, ce qui représente plus d'informations que le compte de résultat.

La masse salariale a progressé plus lentement que les ventes. La publicité a progressé plus de deux fois plus vite. Ulta a dépensé 16,9 millions de dollars de plus en publicité qu'un an plus tôt, dans un trimestre où la croissance des ventes comparables a ralenti de 6,7 % à 3,8 % et où le nombre de transactions n'a pas été publié. La première explication du document pour l'amélioration du taux de dépenses est une rémunération incitative plus faible.

Les amortissements, qui figurent dans le coût des ventes et dans les lignes de dépenses ci-dessus, se sont élevés à 81,3 millions de dollars contre 71,2 millions de dollars, en hausse de 14,3 %, plus vite que les ventes.

Comparons maintenant cela aux deux autres détaillants que nous avons couverts pour le même trimestre. Les trois clôturent leur trimestre le 1er août 2026.

Les chiffres de Dollar Tree et d'American Eagle proviennent de nos analyses du deuxième trimestre de Dollar Tree et d'American Eagle. Leurs marges brutes ont augmenté de 8,5 et 9,8 points parce que le remboursement de droits de douane payés antérieurement a réduit le coût des ventes sur un trimestre. Celle d'Ulta n'a pas bougé. Ni son 10-Q ni son communiqué de résultats ne mentionnent un remboursement de droits de douane, et son 10-K de l'exercice 2025 n'aborde les droits de douane que comme un risque. Les documents déposés ne disent pas pourquoi Ulta n'a pas de remboursement, et nous ne spéculons pas. Le trimestre d'Ulta est ce à quoi ressemblait la période sans l'élément exceptionnel.

La grande question : qu'est-ce que la croissance sans Space NK dans la comparaison ?​

Ulta a finalisé l'acquisition de Space NK le 10 juillet 2025, trois semaines avant la fin du deuxième trimestre de l'année dernière. Le trimestre de l'année précédente ne contient donc Space NK qu'à partir de cette date, tandis que le trimestre actuel le contient en entier. C'est la dernière fois que l'acquisition ajoute à un taux de croissance. À partir du troisième trimestre, les deux années incluent un trimestre complet de Space NK.

Les prévisions de l'entreprise reflètent déjà cela. Le communiqué a relevé ses prévisions pour l'année.

Le chiffre d'affaires net a progressé de 10,0 % sur les 26 premières semaines. Une année complète à 6,7 %-7,2 % exige donc beaucoup moins du second semestre. Le calcul est le nôtre, construit à partir de trois chiffres publiés : un chiffre d'affaires net de 12 392,8 millions de dollars pour l'exercice 2025, de 5 636,8 millions de dollars pour le premier semestre de l'exercice 2025 et de 6 199,5 millions de dollars pour le premier semestre de l'exercice 2026.

Le communiqué qualifie cela de « notre solide performance du premier semestre » et indique que l'entreprise a « relevé nos prévisions financières pour l'année ». Les deux affirmations sont exactes. Les prévisions relevées impliquent toutefois une croissance du chiffre d'affaires du second semestre de 4 % à 5 %, soit moins de la moitié du taux du premier semestre. Les prévisions de ventes comparables disent la même chose dans les propres termes de l'entreprise : 4,6 % pour le premier semestre et 3,2 % à 3,7 % pour l'année.

C'est à l'aune de ce chiffre qu'il faudra juger Ulta. Avec l'acquisition présente dans les deux années, la croissance correspond aux ventes comparables plus les nouveaux magasins. Ulta a ajouté 60 magasins nets aux États-Unis lors de chacune des deux derniers exercices, et les ventes comparables sont désormais une histoire de panier moyen.

Suivre un détaillant de 12 milliards de dollars en texte brut​

La comptabilité en partie double fait apparaître une acquisition exactement là où les documents déposés la placent, et nulle part ailleurs. Les conventions sont décrites dans notre méthode de modélisation de chaque entreprise. Dans Beancount, les produits sont négatifs (un crédit) et les charges sont positives (un débit).

Voici le deuxième trimestre tel qu'il figure dans le grand livre :

; Check: −3,035.676 + 1,848.724 + 802.784 + 4.527 + 3.684 + 2.073 + 91.878 + 282.006 = 0 ✓
2026-08-01 * "Ulta Beauty, Inc." "FY2026Q2 Income Statement"
  Income:Revenue                            -3035.676 MUSD  ; net sales
  Expenses:CostOfRevenue                     1848.724 MUSD  ; cost of sales
  Expenses:SellingGeneralAdministrative       802.784 MUSD  ; selling, general and administrative expenses — the filed line
  Expenses:SellingGeneralAdministrative         4.527 MUSD  ; pre-opening expenses — the filing's own line, a labeled posting
  Expenses:OtherNet                             3.684 MUSD  ; interest expense, net — the filing's own line
  Expenses:OtherNet                             2.073 MUSD  ; equity net loss of affiliate (Mexico joint venture) — the filing's own line, printed below income tax expense
  Expenses:IncomeTax                           91.878 MUSD  ; income tax expense
  Equity:Adjustments                          282.006 MUSD  ; net income offset (retained earnings set by balance assertion)

Il y a une seule écriture de chiffre d'affaires. Un grand livre qui voudrait séparer la croissance acquise de la croissance à périmètre comparable aurait besoin d'une ligne de chiffre d'affaires Space NK, et les documents déposés n'en publient pas. Le grand livre n'en a donc pas. Les ventes comparables sont un taux que l'entreprise calcule, et il appartient à un tableau comme ceux ci-dessus, pas à un compte.

Il n'y a pas non plus d'écriture de remboursement. Dans les grands livres de Dollar Tree et d'American Eagle, la même transaction comporte une seconde ligne négative Expenses:CostOfRevenue pour le remboursement. Ici, le coût des ventes tient sur une seule ligne, car le document indique un seul montant et n'y mentionne aucun élément exceptionnel.

Là où l'acquisition apparaît, c'est au bilan :

2025-02-01 balance Assets:NonCurrent:Goodwill                       10.870 MUSD  ; goodwill
2025-02-01 balance Assets:NonCurrent:IntangibleAssets                0.204 MUSD  ; other intangible assets, net
2026-01-31 balance Assets:NonCurrent:Goodwill                      226.421 MUSD  ; goodwill
2026-01-31 balance Assets:NonCurrent:IntangibleAssets              203.288 MUSD  ; other intangible assets, net
2026-08-01 balance Assets:NonCurrent:Goodwill                      223.146 MUSD  ; goodwill
2026-08-01 balance Assets:NonCurrent:IntangibleAssets              200.200 MUSD  ; other intangible assets, net

Pendant quatre ans, ces deux lignes totalisaient entre 11 millions de dollars et 12 millions de dollars. Ulta a atteint 11 milliards de dollars de ventes avec presque aucun actif acquis à son bilan. Au 31 janvier 2026, après Space NK, elles totalisent 429,7 millions de dollars.

Le chemin entre ces dates est la partie intéressante, et il n'est visible qu'en croisant les documents déposés. Le premier bilan après l'opération, dans le 10-Q du trimestre clos le 2 août 2025, affichait un goodwill de 392,6 millions de dollars et d'autres actifs incorporels de 5,5 millions de dollars. Ce document qualifiait l'affectation de préliminaire. Au moment du 10-K de l'exercice 2025, l'entreprise avait achevé l'évaluation de ce qu'elle avait acquis. La note 3 indique que les ajustements ont produit « une diminution nette correspondante du goodwill de 167 938 » milliers de dollars, et l'affectation finale s'élève à 213,8 millions de dollars de goodwill et 201,6 millions de dollars d'autres actifs incorporels, que la note 8 identifie comme un nom commercial à durée de vie indéfinie. Les actifs nets acquis s'élevaient à 399,2 millions de dollars. Ainsi, entre le premier bilan et celui de fin d'année, le goodwill a diminué de 167,9 millions de dollars et un nom commercial valant la moitié du prix d'achat est apparue. Ni le goodwill ni un nom commercial à durée de vie indéfinie ne sont amortis, de sorte que ce changement n'ajoute en soi aucune charge. Les légères baisses depuis janvier sont dues aux taux de change : les lignes « Effet des variations des taux de change » du 10-Q en expliquent 3,3 millions de dollars et 3,1 millions de dollars.

Une autre ligne est arrivée avec l'opération. Ulta n'avait aucune dette à court terme à aucune clôture d'exercice du grand livre avant le 31 janvier 2026. Au 1er août 2026, elle en a pour 339,6 millions de dollars : 287,0 millions de dollars sur sa propre ligne de crédit et 52,6 millions de dollars sur celle de Space NK.

L'évolution pluriannuelle​

Le grand livre enregistre chaque année telle que l'entreprise l'a présentée en dernier. Aucun document ultérieur n'a retraité une année antérieure, de sorte que chaque chiffre est égal à celui initialement publié. Les marges sont les pourcentages publiés dans les 10-K.

Le chiffre d'affaires net a progressé de 43,6 % en quatre ans. Le résultat opérationnel a progressé de 18,2 %, et il a atteint son sommet il y a deux ans. Le résultat opérationnel de l'exercice 2025 est inférieur à celui de l'exercice 2022, avec 2,2 milliards de dollars de ventes en plus.

La marge brute n'est pas la raison. Elle est restée entre 38,8 % et 39,6 % pendant cinq ans. Tout le recul tient à une seule ligne. Les frais de vente, généraux et administratifs sont passés de 23,5 % du chiffre d'affaires à l'exercice 2022 à 26,6 % à l'exercice 2025. En dollars, ils ont progressé de 59,9 % sur les quatre ans, contre 43,6 % pour les ventes. Le 10-K de l'exercice 2025 attribue la hausse de cette année-là à « une rémunération incitative plus élevée, une masse salariale et des avantages sociaux plus élevés en magasin, des frais généraux d'entreprise plus élevés principalement en raison d'investissements stratégiques, et des dépenses de magasin plus élevées ». Les 86 magasins Space NK figurent dans le nombre de magasins de l'exercice 2025 et dans ses dépenses à partir du 10 juillet.

Le résultat par action raconte une histoire plus calme, et le grand livre en montre la raison. Sur les cinq exercices, Ulta a gagné 5 873,8 millions de dollars et racheté 5 353,2 millions de dollars de ses propres actions, selon les totaux de ses états des capitaux propres. Cela représente 91 % du résultat net. Le nombre d'actions en circulation est passé de 56,3 millions au début de l'exercice 2021 à 44,2 millions à la fin de l'exercice 2025, puis à 42,8 millions au 1er août 2026. Le résultat par action dilué s'est élevé à 26,03 $, 25,34 $ et 25,64 $ au cours des trois derniers exercices, tandis que le résultat net est passé de 1 291,0 millions de dollars à 1 153,5 millions de dollars.

Le verdict : scénario optimiste contre scénario pessimiste​

Scénario optimiste

• Le résultat opérationnel a progressé de 10,1 % sur le trimestre et de 10,9 % au premier semestre, plus vite que les ventes dans les deux cas, après deux exercices de baisse.
• Le taux de frais de vente, généraux et administratifs est revenu à 26,4 % contre 26,6 %, après avoir augmenté lors de chacun des trois derniers exercices.
• Les stocks de marchandises s'élevaient à 2 406,7 millions de dollars contre 2 407,1 millions de dollars un an plus tôt, pour 8,9 % de ventes en plus. Le communiqué met à son crédit une « meilleure gestion des stocks ».
• La marge brute s'est maintenue à un point près pendant cinq ans et n'a eu besoin d'aucun remboursement ce trimestre.
• Les prévisions ont été relevées pour le chiffre d'affaires, les ventes comparables, le résultat opérationnel et le résultat par action, et le communiqué indique que l'entreprise prévoit d'utiliser le solde de 1,0 milliard de dollars de son autorisation de rachat d'actions d'ici la fin de l'exercice 2026.

Scénario pessimiste

• Les ventes comparables ont ralenti de 6,7 % à 3,8 % en un an, et le nombre de transactions qui portait le chiffre de l'année dernière est absent du document de cette année. Les « fortes ventes » du communiqué ne sont étayées par aucun chiffre publié dans le 10-Q montrant davantage d'acheteurs.
• La publicité a augmenté de 21,0 % pour produire cette croissance plus lente.
• Les prévisions actualisées impliquent une croissance du chiffre d'affaires net du second semestre d'environ 4 % à 5 %, selon notre calcul, contre 10,0 % au premier semestre.
• La première raison donnée par le document pour l'amélioration du taux de dépenses est une rémunération incitative plus faible, ce qui n'est pas une façon moins coûteuse d'exploiter des magasins.
• Le bilan porte désormais 423,3 millions de dollars de goodwill et d'autres actifs incorporels et 339,6 millions de dollars de dette à court terme, contre 11,1 millions de dollars et rien dix-huit mois plus tôt, pour une activité dont les documents déposés ne divulguent ni les ventes ni le profit.

Notre point de vue

Le trimestre d'Ulta est le plus propre des trois publications de distributeurs que nous avons modélisés pour cette période, et le moins palpitant. Rien n'y relève de l'élément exceptionnel. Les mêmes lignes qui expliquent le trimestre expliquent les cinq dernières années : une marge brute qui ne bouge pas, un taux de dépenses qui a augmenté de trois points, et un rachat d'actions suffisamment important pour maintenir le résultat par action stable alors que le résultat net reculait. Space NK a modifié le bilan et contribué au taux de croissance pendant un an. Cette année est désormais terminée. Le troisième trimestre est le premier test de ce que l'activité génère comme croissance lorsque les seuls facteurs sont le panier moyen, la fréquentation et les nouveaux magasins, et les prévisions de l'entreprise elle-même indiquent que la réponse est environ la moitié de ce qu'a montré le premier semestre.