Unitranche-Darlehen erklärt: Die Einzeldarlehensstruktur, die getrennte Senior- und Junior-Fazilitäten ersetzt hat

Ihre Akquisition benötigt 10 Millionen US-Dollar Fremdkapital, und die traditionelle Antwort sind zwei völlig getrennte Darlehen: ein vorrangiges Term Loan mit eigenem Kreditvertrag, eigenen Covenants und eigenen Anwälten, dazu ein nachrangiges oder Mezzanine-Tranche mit einem zweiten Vertrag, einem zweiten Covenant-Paket und einem zweiten Anwaltsteam — plus eine Intercreditor-Vereinbarung, damit sich die beiden Kreditgebergruppen darauf einigen, wer zuerst bezahlt wird, wenn etwas schiefgeht. Sie unterschreiben drei Dokumentenstapel, berichten an zwei Herren und bezahlen zwei Sätze Anwaltsrechnungen, bevor Sie einen Dollar sehen. Unitranche-Darlehen existieren, weil Kreditnehmer davon genug hatten. Die Struktur komprimiert den gesamten Stapel in ein Darlehen, einen Kreditvertrag, einen gemischten Zinssatz und eine monatliche Zahlung — während die Kreditgeber unter sich in einer Nebenvereinbarung, die Sie nie unterschreiben, still den Rang klären.

Diese Struktur hat sich vom Experiment der Nachkrisenzeit zur Standardmethode für die Finanzierung von Middle-Market-Buyouts entwickelt. Das Unitranche-Volumen wuchs von etwa 47 Milliarden US-Dollar im Jahr 2019 auf mehr als 210 Milliarden US-Dollar im Jahr 2024 und macht heute rund 30 Prozent der gesponserten Middle-Market-Transaktionen aus. Wenn Sie Fremdkapital aufnehmen, um ein Unternehmen im unteren Middle Market zu erwerben, zu erweitern oder zu rekapitalisieren, steht mit guter Wahrscheinlichkeit ein Unitranche-Term-Sheet auf Ihrem Schreibtisch — es lohnt sich also zu verstehen, was der einzige Zinssatz verbirgt, was die Nebenvereinbarung bewirkt und wo die Kosten lauern.

Was Unitranche tatsächlich ist​

Zieht man das französische Präfix ab („uni-" plus „tranche", eine Scheibe), ist die Struktur einfach: eine einzige Kreditfazilität, besichert durch einen einzigen Pfand auf die Vermögenswerte des Kreditnehmers, dokumentiert in einem Kreditvertrag mit einem Covenant-Paket und einem Zinssatz. Von Ihrer Seite des Tisches gibt es genau ein Darlehen.

Hinter diesem einen Darlehen finanzieren zwei Kreditgebergruppen mit sehr unterschiedlicher Risikobereitschaft die Fazilität gemeinsam. Die First-out-Kreditgeber stellen den sichereren, niedriger verzinsten Teil bereit — oft einschließlich einer revolvierenden Kreditlinie plus einem Teil des Term Loans. Die Last-out-Kreditgeber finanzieren den riskanteren Rest und erhalten eine höhere Rendite dafür, dass sie im Falle einer Notlage eine geringere Priorität akzeptieren. Sie sehen diese Aufteilung nie auf Ihrer Abrechnung: Sie zahlen den gemischten Zinssatz auf den vollen Saldo, und die Kreditgeber teilen die Ökonomie unter sich auf.

Das unterscheidet Unitranche von den Strukturen, die sie ersetzt hat:

• First-Lien / Second-Lien: zwei getrennte Darlehen, zwei Pfandrechte (erste und zweite Priorität), zwei Kreditverträge. Ihre Sondertilgungen tilgen typischerweise zuerst das günstigere First-Lien-Darlehen.
• Senior plus Mezzanine: ein vorrangiges Bankdarlehen, gepaart mit nachrangigem Kapital, oft verbunden mit Aktienoptionsscheinen, die Sie verwässern. Zwei Verhandlungen, zwei Covenant-Regime und eine Intercreditor-Vereinbarung.
• Unitranche: ein Darlehen, ein Pfandrecht, ein Vertrag, ein Zinssatz. Ihre Zahlungen tilgen die gesamte Fazilität, statt zuerst den günstigsten Teil zurückzuzahlen.

Der letzte Punkt ist wichtiger, als er klingt. Bei einer First-/Second-Lien-Transaktion reduziert jede freiwillige Sondertilgung das Risiko des verbleibenden Stapels, indem sie zuerst das kostengünstige Darlehen tilgt. Bei einer Unitranche verringert jede Zahlung die First-out- und Last-out-Exposition gemeinsam, sodass Ihre durchschnittlichen Fremdkapitalkosten bei sinkendem Saldo annähernd konstant bleiben.

First-out vs. Last-out: Die Aufteilung, die Sie nie sehen​

Die Ökonomie hängt an zwei Wasserfällen — einem für gute Zeiten, einem für schlechte — und beide stehen in der Nebenvereinbarung der Kreditgeber, nicht in Ihrem Kreditvertrag.

Solange das Darlehen bedient wird, fließen Ihre Zahlungen durch den Administrationsagenten, der die Zinsen so aufteilt, dass jede Kreditgebergruppe ihre ausgehandelte Rendite erhält. Die First-out-Kreditgeber verdienen möglicherweise das Äquivalent von 8 Prozent auf ihren Anteil, während die Last-out-Kreditgeber 13 Prozent auf ihren verdienen. Ihr gemischter Zinssatz ist der gewichtete Durchschnitt: Bei einer 10-Millionen-Dollar-Fazilität mit 6 Millionen First-out zu 8 Prozent und 4 Millionen Last-out zu 13 Prozent zahlen Sie 10 Prozent auf den vollen Saldo — 1 Million US-Dollar pro Jahr — und der Agent leitet 480.000 US-Dollar Rendite an die First-out-Gruppe und 520.000 US-Dollar an die Last-out-Gruppe weiter.

Wenn das Darlehen ausfällt, kippt der Wasserfall auf reine Priorität. Erlöse aus Sicherheiten — ein Vermögensverkauf, eine Restrukturierung, eine Insolvenzverteilung — gehen vollständig an die First-out-Kreditgeber, bis sie vollständig zurückgezahlt sind, und die Last-out-Kreditgeber erhalten nur, was übrig bleibt. Das ist das ganze Geschäft: Last-out akzeptiert First-Loss-Ökonomie im Austausch gegen eine Mezzanine-ähnliche Rendite, ohne Optionsscheine oder ein zweites Pfandrecht zu übernehmen.

Eine praktische Konsequenz: Die revolvierende Kreditlinie liegt fast immer im First-out-Teil. Das ist gut für Sie, denn die Kreditgeber, die Ihre Working-Capital-Linie finanzieren, sind dieselben, die am meisten daran interessiert sind, das Unternehmen am Leben und die Sicherheiten intakt zu halten. Aber es bedeutet auch, dass in einer Verhandlung über eine Sanierung in der Krise die Gegenpartei mit dem größten Hebel ein First-out-Kreditgeber sein kann, dessen Anreize sich von denen des Last-out-Fonds unterscheiden, der den Großteil Ihres Risikos bepreist hat.

Die Agreement Among Lenders: Der Vertrag, der Ihr Darlehen ohne Sie steuert​

Die Agreement Among Lenders (AAL) ist das Unitranche-Pendant zur Intercreditor-Vereinbarung. Sie wird vollständig zwischen den Kreditgebergruppen ausgehandelt, ohne Ihre Mitwirkung, und ihre Bedingungen sind typischerweise vertraulich — Sie wissen vielleicht, dass eine AAL existiert, ohne je ein Wort davon zu lesen. Übliche Bestimmungen umfassen:

• Stratifizierung der Fazilität in First-out- und Last-out-Klassen (manchmal mehr).
• Eine Agentenbestellung, meist des Kreditgebers mit der größten Zusage, zur Verwaltung des Darlehens und zur Abwicklung des Wasserfalls.
• Zahlungswasserfälle für leistungsfähige versus ausgefallene Szenarien, wie oben beschrieben.
• Stimm- und Kontrollrechte bei Änderungen, Verzichtserklärungen und der Ausübung von Rechtsmitteln nach einem Ausfall — einschließlich der Frage, wer das Darlehen fällig stellen oder die Zwangsvollstreckung betreiben darf.
• Insolvenz-Standstills, die Last-out-Kreditgeber daran hindern, konkurrierende DIP-Finanzierungen (Debtor-in-Possession) bereitzustellen, die DIP-Finanzierung der First-out-Gruppe anzufechten oder die Verwendung von Barmittelsicherheiten zu bestreiten.
• Eine Kaufoption, die es den Last-out-Kreditgebern erlaubt, die First-out-Position direkt zu erwerben, sodass eine Last-out-Gruppe, die an die Recovery glaubt, die Kontrolle über die Verwertung der Sicherheiten übernehmen kann.
• Vorkaufsrechte, wenn ein Kreditgeber seine Position an einen Dritten verkaufen möchte.

Warum sollten Sie sich um einen Vertrag kümmern, an dem Sie nicht beteiligt sind? Weil er bestimmt, wer in der Krise tatsächlich Ihr Darlehen kontrolliert. Wenn die AAL den First-out-Kreditgebern nach einem kurzen Standstill die Kontrolle über die Rechtsmittel gibt, kann der Last-out-Fonds, zu dem Ihr Sponsor eine Beziehung hat, genau dann rechtlich an den Rand gedrängt werden, wenn Sie Flexibilität brauchen. Erfahrene Kreditnehmer bitten vor der Unterzeichnung um eine verständliche Zusammenfassung der Kontrollbestimmungen: Wer kann fällig stellen, wer kann eine Änderung blockieren, und wessen Zustimmung eine Verzichtserklärung tatsächlich erfordert. Die Kreditgeber zeigen Ihnen das Dokument vielleicht nicht, aber sie beschreiben in der Regel seine Kontrollmechanik — und ein Kreditgeber, der sich weigert, darüber zu sprechen, sagt Ihnen damit etwas.

Was die Durchsetzbarkeit angeht, ist das Recht der Struktur weitgehend gefolgt. Section 510(a) des Bankruptcy Code macht Nachrangigkeitsvereinbarungen im Insolvenzverfahren im gleichen Umfang durchsetzbar wie nach außerinsolvenzrechtlichem Recht, und Gerichte haben diese Logik auf AALs angewendet: Im RadioShack-Insolvenzverfahren setzte das Insolvenzgericht von Delaware implizit den Verzicht auf einen Verkaufswiderspruch in einer AAL gegen einen Last-out-Kreditgeber durch. Der moderne Trend geht weiter, da viele Transaktionen den Wasserfall direkt in den Kreditvertrag selbst schreiben, sodass der Rang auch ohne separate Nebenvereinbarung erhalten bleibt.

Warum Kreditnehmer dafür mehr zahlen​

Unitranche ist selten das günstigste verfügbare Fremdkapital. Kreditnehmer wählen es trotzdem aus vier Gründen:

Geschwindigkeit und Ausführungssicherheit. Eine Verhandlung, ein Covenant-Paket, ein Satz Abschlussdokumente. Bei einer Akquisition mit wettbewerbsintensivem Bieterverfahren und tickender Exklusivitätsfrist ist der Gewinn von Wochen im Finanzierungszeitplan — und die Beseitigung des Risikos, dass die Senior- und Junior-Kreditgeber sich mitten in der Transaktion uneinig sind — echtes Geld wert. Sponsoren beschreiben die Prämie routinemäßig als Sicherheitsgebühr.

Ein Covenant-Regime. Ein traditioneller Stapel bedeutet, unter zwei Herren zu leben, deren Covenants kollidieren können: Die Verschuldungsobergrenze des Senior-Kreditgebers und der Mindestliquiditätstest des Mezzanine-Kreditgebers können in einem schwierigen Quartal in entgegengesetzte Richtungen ziehen. Unitranche gibt Ihnen einen einzigen Satz von Tests, ein einziges Compliance-Zertifikat und eine einzige Kreditgebergruppe, die Sie anrufen können, wenn Sie eine Verzichtserklärung brauchen.

Geringere Transaktionskosten. Zwei Kreditverträge bedeuten zwei Kanzleien, die entwerfen, zwei Sätze von Sicherheitenanmeldungen und zwei laufende Agenturgebühren. Bei einer 10-Millionen-Dollar-Finanzierung kann die Konsolidierung der Dokumentation allein im ersten Jahr ein Vielfaches der Zinsprämie einsparen. Das ist ein wesentlicher Grund, warum die Struktur den unteren Middle Market dominiert, wo feste Rechtskosten einen größeren Anteil kleiner Transaktionen ausmachen.

Zugang. Nach der Großen Rezession drängten die Bankenaufsichtsbehörden traditionelle Banken von der hochgradig fremdfinanzierten Middle-Market-Kreditvergabe weg und hinterließen eine Lücke, die Private-Credit-Fonds, Business Development Companies und Partnerschaften mit kleinen Banken mit Unitranche füllten. Für Unternehmen mit einem EBITDA unter 50 Millionen US-Dollar — zu klein für den syndizierten Kreditmarkt — ist eine Unitranche möglicherweise der einzige Weg, Senior-plus-Stretch-Leverage aus einer einzigen Quelle zu leihen.

Das Urteil des Marktes zeigt sich in den Zahlen: Private Credit finanziert heute die Mehrheit der gesponserten Buyouts, Direktkreditgeber haben rund 70 Prozent der LBO-Schulden erobert, und einzelne Unitranche-Fazilitäten sind bis zu einem Rekord von 4 Milliarden US-Dollar angewachsen. Was als Workaround für den unteren Middle Market begann, ist heute schlicht die Art und Weise, wie Leveraged Finance unterhalb des breit syndizierten Marktes funktioniert.

Was es Sie kostet: Den gemischten Zinssatz ehrlich lesen​

Der gemischte Zinssatz ist ein gewichteter Durchschnitt, kein Schnäppchen. Bevor Sie unterschreiben, zerlegen Sie ihn so, wie es die Kreditgeber tun.

Nehmen Sie das frühere Beispiel: 6 Millionen First-out zu 8 Prozent, 4 Millionen Last-out zu 13 Prozent, gemischt 10 Prozent auf 10 Millionen. Bitten Sie den Arrangeur, Ihnen diese Zusammensetzung ausdrücklich zu zeigen — die First-out-Höhe und -Rendite, die Last-out-Höhe und -Rendite und die daraus resultierende Mischung. Vergleichen Sie dann die Mischung mit Ihren tatsächlichen Alternativen:

• Gegenüber einem reinen Senior-Darlehen: Die Mischung wird verlieren. Ausschließlich vorrangiges Fremdkapital ist günstiger, weil es weniger Leverage und einen Erstanspruch auf alles trägt. Aber ausschließlich vorrangiges Kapital kann auch bedeuten, 6 Millionen statt 10 Millionen US-Dollar zu leihen, was nicht dieselbe Transaktion ist.
• Gegenüber Senior-plus-Mezzanine: Die Mischung ist oft wettbewerbsfähig, wenn man Mezzanine-Barzinsen, PIK-Auflauf, Optionsscheinverwässerung und zwei Sätze Anwaltskosten hinzurechnet. Bepreisen Sie die Optionsscheine — ein Eigenkapital-Kicker von 3 Prozent bei einem erfolgreichen Exit kann einen Zinsunterschied von 100 Basispunkten in den Schatten stellen.
• Gegenüber First-/Second-Lien: Vergleichen Sie die Gesamtkosten einschließlich des höheren Spreads des Second Lien und der doppelten Dokumentation.

Schauen Sie dann über den Zinssatz hinaus auf die drei Kosten, die Kreditnehmer tatsächlich überraschen:

Call Protection. Unitranche-Kreditgeber erwarten, dass ihr Kapital für einen Mindestzeitraum eingesetzt bleibt, und der Kreditvertrag bindet Sie typischerweise mit einer Make-whole-Prämie oder einer degressiven Vorfälligkeitsentschädigung (zum Beispiel 2 Prozent im ersten Jahr, 1 Prozent im zweiten Jahr). Eine vorzeitige Refinanzierung, weil die Zinsen gefallen sind oder sich Ihre Bonität verbessert hat, kann mehr kosten als die Einsparungen. Modellieren Sie den Call-Zeitplan gegen Ihre erwartete Haltedauer, bevor Sie den nominalen Zinssatz als Ihre tatsächlichen Kosten betrachten.

Wartungscovenants mit Biss. Private-Credit-Transaktionen enthalten in der Regel vierteljährliche Wartungstests — maximale Verschuldung, Mindestzinsdeckung, manchmal Mindestliquidität — statt der Nur-Incurrence-Tests von covenant-lite breit syndizierten Darlehen. Die Tests sind das Frühwarnsystem der Kreditgeber, und das Reißen eines Tests gibt der Kreditgebergruppe Verhandlungshebel (und Änderungsgebühren). Kennen Sie Ihren Spielraum in einem Downside-Szenario, nicht nur im Base Case.

Keine günstige Tranchen-Tilgung. Wie oben erwähnt, amortisieren freiwillige Sondertilgungen die gesamte Fazilität, sodass Sie sich nicht entschulden können, indem Sie nur den teuren Last-out-Teil tilgen. Wenn Ihr Plan darin besteht, aggressiv zu leihen und dann die kostspielige Junior-Schicht mit überschüssigem Cashflow schnell zurückzuzahlen, könnte eine traditionelle Zwei-Tranchen-Struktur besser passen — stellen Sie sicher, dass die Anwendungsklausel für Zahlungen das aussagt, was Sie denken.

Wie Sie es in Ihrem Hauptbuch buchen​

Bei aller Komplexität hinter den Kulissen ist eine Unitranche erfrischend einfach zu bilanzieren: Sie haben ein Darlehen, einen Gläubiger (den Administrationsagenten) und einen Zinssatz. Buchen Sie genau das. Teilen Sie die Fazilität nicht in First-out- und Last-out-Verbindlichkeiten in Ihrer eigenen Bilanz auf — die Stratifizierung ist die Vereinbarung der Kreditgeber, nicht Ihre, und Ihre Verpflichtung ist der einzelne Fazilitätssaldo zum gemischten Zinssatz.

Eine 2-Millionen-Dollar-Fazilität zu einem gemischten Zinssatz von 9,5 Prozent, ausgezahlt und dann monatlich bedient, sieht so aus:

2026-01-01 open Assets:Checking
2026-01-01 open Liabilities:Unitranche-Loan
2026-01-01 open Expenses:Interest:Unitranche
 
2026-01-05 * "Unitranche Lender" "Term loan funded — single facility, blended 9.5% rate"
  Assets:Checking             2000000.00 USD
  Liabilities:Unitranche-Loan  -2000000.00 USD
 
2026-02-01 * "Unitranche Lender" "Monthly debt service — interest and principal"
  Liabilities:Unitranche-Loan   12500.00 USD
  Expenses:Interest:Unitranche  15833.33 USD
  Assets:Checking              -28333.33 USD

Wenn Sie ein Plain-Text-Hauptbuch führen, verdienen einige Buchhaltungsdetails Aufmerksamkeit:

• Ausgabekosten und OID sind eine Renditeanpassung, kein Aufwand am ersten Tag. Vorabgebühren, Original Issue Discount und erstattete Anwaltskosten der Kreditgeber reduzieren den Buchwert des Darlehens und amortisieren sich nach der Effektivzinsmethode über die Laufzeit der Fazilität in den Zinsaufwand. Aktivieren Sie sie auf einem Gegenverbindlichkeits- oder Rechnungsabgrenzungskonto und amortisieren Sie sie monatlich; 200.000 US-Dollar Gebühren im Finanzierungsmonat als Aufwand zu verbuchen, überzeichnet sowohl den Verlust als auch den Gewinn der Folgemonate.
• Bilden Sie den gemischten Zinssatz monatlich ab, auch wenn die Zahlungen vierteljährlich erfolgen. Der Zinsaufwand folgt der Zeit, nicht dem Cash. Eine Abgrenzung zum Monatsende hält die Inputs für die Covenant-Einhaltung — insbesondere die Zinsdeckung der letzten zwölf Monate — korrekt.
• Verfolgen Sie den Covenant-Spielraum außerhalb der Buchungen. Das Hauptbuch erfasst Salden; es berechnet keine Verschuldungsquoten. Bewahren Sie die Covenant-Definitionen (welche EBITDA-Anpassungen zählen, wie die Inanspruchnahme der revolvierenden Kreditlinie zur Verschuldung zählt) als datierte Kommentare zum Verbindlichkeitskonto auf und stimmen Sie das Compliance-Zertifikat jedes Quartal mit dem Hauptbuch ab. Wenn das Zertifikat und die Bücher nicht übereinstimmen, haben die Bücher in Bezug auf den Saldo meist recht und in Bezug auf den definierten Begriff unrecht — finden Sie die Definitionslücke, bevor Sie zertifizieren.
• Versehen Sie alles mit Tags. Ein #unitranche-Tag auf Finanzierung, Zahlungen, Gebührenamortisierung und Änderungsgebühren zieht die vollständige Historie der Fazilität bei Prüfung, Refinanzierung oder Verkauf in eine einzige Abfrage.

Wenn die Fazilität einen PIK-Toggle umfasst — die Option, einen Teil der Zinsen durch Erhöhung des Kapitals statt in bar zu zahlen —, buchen Sie jeden PIK-Auflauf als zusätzlichen Zinsaufwand gegen den Darlehenssaldo und beobachten Sie das wachsende Kapital im Verhältnis zu Ihrem Verschuldungscovenant. PIK verschiebt Cash, nicht Kosten.

Fehler, die eine gute Fazilität zu einer schlechten machen​

Die Mischung mit einem reinen Senior-Angebot vergleichen. Der häufigste Fehler bei der Unitranche-Analyse ist, die 10-Prozent-Mischung gegen ein 7,5-Prozent-Senior-Term-Loan zu benchmarken und die Differenz als „die Prämie" zu bezeichnen. Das Senior-Darlehen finanziert weniger Leverage ohne Stretch-Teil. Vergleichen Sie die Mischung mit den Gesamtkosten des Stapels, den sie ersetzt — oder geben Sie zu, dass Sie unterschiedliche Fremdkapitalbeträge vergleichen.

Den Call-Zeitplan bis zum Refinanzierungstag ignorieren. Kreditnehmer modellieren den Zinssatz, aber nicht die Vorfälligkeitsentschädigung, und entdecken dann, dass eine Refinanzierung im vierzehnten Monat eine Make-whole-Prämie auslöst, die zwei Jahre Zinseinsparungen aufzehrt. Holen Sie die Call Protection ins Term Sheet, modellieren Sie sie gegen jedes Exit-Szenario und verhandeln Sie die Staffelung — Schutz im ersten Jahr ist Standard, aber Höhe und Dauer sind verhandelbar.

Annehmen, dass Beziehungshebel die Krise übersteht. Ihr Sponsor mag zehn Transaktionen mit dem Last-out-Fonds gemacht haben, aber wenn die AAL den First-out-Kreditgebern die Kontrolle über die Rechtsmittel gibt, kann diese Beziehung keine Verzichtserklärung liefern, die die kontrollierende Klasse ablehnt. Kartieren Sie die Kontrolle, bevor Sie sie brauchen: Wer stellt fällig, wer vollstreckt, wessen Zustimmung ändert die Ökonomie versus die Nicht-Ökonomie.

Covenant-Spielraum auf Hoffnung modelliert. Wartungscovenants greifen im Downside-Szenario per Design. Wenn Ihr Base-Case-Modell zeigt, dass die Verschuldung bei 4,8x gegenüber einem Covenant von 5,0x ihren Höhepunkt erreicht, haben Sie keinen Covenant — Sie haben eine geplante Änderung. Verhandeln Sie die Covenant-Höhen und die EBITDA-Definition (Add-backs für Einmalkosten, Run-Rate-Synergien) genauso hart wie den Zinssatz; sie bestimmen, wie viele schlechte Nachrichten Sie absorbieren können, bevor die Kreditgeber Ihre Flexibilität neu bepreisen.

Schwache Cash-Prognose gegenüber vierteljährlichen Tests. Kreditgeber testen jedes Quartal; Kreditnehmer, die jährlich prognostizieren, entdecken Covenant-Verstöße im Nachhinein. Eine rollierende 13-Wochen-Cashflow-Prognose, monatlich mit dem Hauptbuch abgestimmt, macht das Compliance-Zertifikat von einer vierteljährlichen Überraschung zu Arithmetik.

Die Bedingungen der revolvierenden Kreditlinie vergessen. Die First-out-Revolver-Kreditlinie trägt in der Regel ihre eigenen Bedingungen — eine Borrowing Base, eine Clean-Down-Anforderung oder einen Ziehungsstopp, wenn Term-Loan-Covenants reißen. Ihr Liquiditätspuffer und Ihr Term Loan teilen sich ein Covenant-Paket, was bedeutet, dass ein Verstoß beide einfrieren kann. Lesen Sie die Revolver-Bedingungen als Teil der Unitranche-Entscheidung, nicht als Nachgedanken.

Unitranche vs. die Alternativen auf einen Blick​

Ihr letzter nützlicher Schritt: Fünf Fragen zum Term Sheet​

Sie wissen jetzt genug, um ein Unitranche-Term-Sheet so zu lesen, wie es die Kreditgeber geschrieben haben. Bevor Sie unterschreiben, holen Sie schriftliche Antworten auf fünf Fragen: Wie sieht die First-out-/Last-out-Zusammensetzung hinter dem gemischten Zinssatz aus; wie lautet der vollständige Call-Protection-Zeitplan und was kostet eine Refinanzierung in jedem Jahr; wie lauten die Wartungscovenants, die EBITDA-Definition und Ihr Spielraum in einem Downside-Szenario; wer kontrolliert Änderungen, Verzichtserklärungen und Rechtsmittel unter der AAL; und welche Bedingungen gelten für die revolvierende Kreditlinie — Borrowing Base, Clean-Down und Ziehungsstopps. Ein Kreditgeber, der alle fünf klar beantwortet, bietet eine Fazilität an, in der Sie jahrelang leben können. Einer, der sie abwinkt, verkauft Ihnen einen Zinssatz, kein Darlehen — und der Zinssatz war nie der ganze Preis.