ADP-Geschäftsjahr 2026: 21,9 Mrd. $ Umsatz, 4,4 Mrd. $ Gewinn und 44 Mrd. $ Kunden-Float

Automatic Data Processing hat das Geschäftsjahr 2026 mit 21.947,4 Millionen $ Umsatz (plus 6,7 %) und 4.413,5 Millionen $ Nettogewinn (plus 8,2 %) abgeschlossen. Der verwässerte Gewinn je Aktie stieg um 9,6 % auf 10,94 $. Beide Segmente wuchsen um 7 %, die Auftragseingänge um 6 %, die Kundenbindung blieb bei 92,1 %, und das Management schloss, mit den Worten des CFO, "am oberen Ende unserer Prognosespanne" ab. Doch die wichtigste Zahl steht nicht in der Gewinn- und Verlustrechnung. Am 30. Juni 2026 hielt ADP 43.957,8 Millionen $ an Lohn- und Steuergeldern seiner Kunden und schuldete dafür 44.415,5 Millionen $ aus Kundenfonds-Verpflichtungen. Dieser Float erwirtschaftete in diesem Jahr 1.354,8 Millionen $ an Zinsen, ein Plus von 14 %. Wir haben fünf Geschäftsjahre als öffentliches Beancount-Hauptbuch nachgebildet, mit dem Kundengeld auf zwei eigenen Konten, sodass der Float aus der Perspektive sichtbar wird, die Arbeitgeber nie sehen: aus den Büchern des Lohnabrechnungsunternehmens.

Wenn Sie einen Lohnabrechnungsanbieter und keine Aktie auswählen, beginnen Sie mit unserem Leitfaden zu Lohnabrechnungsanbietern: ADP vs. Gusto vs. Paychex. Dieser Beitrag behandelt das Unternehmen hinter dem Angebot.

Die Kennzahlen im Überblick​

Jede Zahl unten stammt aus dem Formular 10-K für das Geschäftsjahr 2026 und der Pressemitteilung zu den Ergebnissen des vierten Quartals und des Geschäftsjahres 2026. (ADP bezeichnet das Ergebnis als "net earnings"; die Tabellen unten sagen "net income", um die Reihe konsistent zu halten.)

Zwei Posten haben die Arbeit geleistet. Der Umsatz legte um 1.386,5 Millionen $ zu, während die Betriebsaufwendungen, der größte Kostenblock, mit 6,4 % etwas langsamer als der Umsatz wuchsen. Und die sonstigen Erträge stiegen um 16 % auf 410,6 Millionen $, fast ausschließlich Zinserträge auf Unternehmensgeldern (371,0 Millionen $). Dagegen wuchsen die Vertriebs-, allgemeinen und Verwaltungskosten um 8,8 %, schneller als der Umsatz — die einzige Kostenlinie, die heiß läuft. Die effektive Steuerquote lag bei 23,0 % nach 23,2 %, und die verwässerte Aktienanzahl sank um 1,3 % auf 403,3 Millionen, weshalb der Gewinn je Aktie schneller wuchs als der Nettogewinn.

Das vierte Quartal wirkte wie das Jahr im Kleinen: Umsatz plus 7 % auf 5.473,8 Millionen $, Nettogewinn plus 7 % auf 978,6 Millionen $, verwässerter Gewinn je Aktie plus 10 % auf 2,45 $. Das bereinigte EBIT stieg um 13 % auf 1,4 Milliarden $, die Marge um 140 Basispunkte auf 25,1 %.

Die Überleitung von GAAP zu Non-GAAP ist in diesem Jahr klein — 144,3 Millionen $ auf 5,7 Milliarden $ Vorsteuerergebnis — und die Pressemitteilung stimmt sie exakt ab:

Das bereinigte EBIT wuchs um 10 % und der bereinigte verwässerte Gewinn je Aktie um 11 % auf 11,12 $. Die Überleitung bleibt im Fließtext und in dieser Tabelle; das Hauptbuch erfasst nur GAAP-Positionen.

Umsatz im Detail​

Das Hauptbuch erfasst all dies als eine einzige Buchung Income:Revenue über 21.947,4 Millionen $, weil die Zinsen auf Kundengelder im Jahresabschluss Teil des Gesamtumsatzes sind und jedes Unternehmen in dieser Reihe den Gesamtumsatz des Abschlusses auf dieses eine Konto bucht. Die Aufteilung steht in dieser Tabelle und in den Kommentaren der Hauptbuchdatei.

Employer Services ist das Kerngeschäft: HCM-Software, Outsourcing und das internationale Geschäft. Der Umsatz wuchs um 7 % auf 14.831,4 Millionen $ (5 % auf organischer Basis zu konstanten Wechselkursen), und das Vorsteuerergebnis stieg um 8,6 % auf 5.436,8 Millionen $. Die operativen Kennzahlen erklären den Mix: Auftragseingänge im Neugeschäft plus 6 % auf 2,2 Milliarden $, Kundenumsatzbindung unverändert bei 92,1 % und US-Lohnabrechnungen pro Kontrolle plus 1 %. Das Wachstum kam also daraus, neuen und bestehenden Kunden mehr zu verkaufen, nicht daraus, dass Kunden mehr einstellen. Ein Prozent mehr Lohnabrechnungen pro Kunde ist kaum ein Einstellungssignal.

PEO Services wuchs um 7 % auf 7.128,1 Millionen $, doch der Mix ist wichtiger als die Summe. Ohne die Durchlaufposten für Benefits mit Nullmarge — Gesundheitsprämien, die ADP einzieht und Dollar für Dollar weiterleitet — betrug das Wachstum 5 %. Die durchschnittlichen Beschäftigten an den Einsatzorten stiegen um 2 % auf etwa 762.000. Und das Vorsteuerergebnis sank um 1,5 % auf 936,1 Millionen $, obwohl der Umsatz wuchs — das ist die Margengeschichte des Segments (siehe unten).

Die Zinsen auf für Kunden gehaltene Gelder stiegen um 14 % auf 1.354,8 Millionen $ "aufgrund des Wachstums der durchschnittlichen Kundenfondssalden und der durchschnittlichen Zinsrendite", wie es in der Pressemitteilung heißt: Salden plus 7 % auf 40,4 Milliarden $, Rendite plus 20 Basispunkte auf 3,4 %. Fast alles davon steckt in Employer Services (1.342,4 Millionen $); die PEO hält davon nur 12,4 Millionen $.

Wir haben die Pressemitteilung auf die sieben Nachfrage- und Angebotsthemen durchgesehen, die wir in jedem Ergebnisbeitrag verfolgen. Keines der sieben erscheint in starker Form. Es gibt kein "Nachfrage übersteigt Angebot", keine Aufschwungrhetorik, kein knappes Angebot, überhaupt keinen Preiskommentar — "pricing" erscheint nur im Standardtext der Risikofaktoren. Die nächsten Treffer sind Auftragseingänge ("Auftragseingänge im Neugeschäft plus 6 % auf 2,2 Milliarden $"), Kundenbindung ("starke Employer-Services-Bindung und Rekordwerte bei der Kundenzufriedenheit", laut CEO Maria Black) und die Aussage des CFO "am oberen Ende unserer Prognosespanne". Zum Produkt ist das Nächste intern: "KI-Tools werden jetzt in unseren Produkt-, Service- und Vertriebsteams eingesetzt, auf eine Weise, die Qualität und Produktivität verbessert." Für ein Unternehmen, dessen Volumen der Beschäftigung folgt, ist das Fehlen jeglichen Kommentars zur Einstellungsnachfrage ein Befund. Die Lohnabrechnungen pro Kontrolle wuchsen um 1 %, und das Management prognostiziert für das nächste Jahr 0–1 %.

Die Margengeschichte​

ADP weist keine Bruttogewinn-Zwischensumme aus; Kosten der Umsätze = Betriebsaufwendungen + F&E + Abschreibungen.

Fünf Jahre stetiger Expansion: Die Vorsteuermarge stieg von 23,1 % auf 26,1 %, volle drei Punkte, getrieben davon, dass die Kosten der Umsätze von 57,3 % auf 53,6 % des Umsatzes fielen. Die Nettomarge überschritt erstmals in der Geschichte dieses Hauptbuchs die 20 %. Mechanisch leistete der Float einen großen Teil der Arbeit: Die Zinsen auf Kundengelder verdreifachten sich in diesen fünf Jahren von 451,8 Millionen $ auf 1.354,8 Millionen $ bei nahezu keinen Grenzkosten und steuerten über 3 Punkte Umsatzanteil bei, die es im GJ 2022 nicht gab (damals machten die Zinsen 2,7 % des Umsatzes aus, heute 6,2 %).

Der Makel sind die Vertriebs-, allgemeinen und Verwaltungskosten, die eine vierjährige Serie bei 19,6–19,7 % des Umsatzes durchbrachen und auf 20,1 % sprangen. In Dollar wuchsen sie um 356,5 Millionen $ oder 8,8 % — am schnellsten von allen Betriebspositionen. Die Pressemitteilung schlüsselt die Ursache nicht auf, doch die Segmentmargen zeigen, wo man suchen muss: Die Employer-Services-Marge stieg um 60 Basispunkte auf 36,7 % (5.436,8 auf 14.831,4), während die PEO-Marge um 110 Basispunkte auf 13,1 % fiel (936,1 auf 7.128,1). Die PEO fügte 437,7 Millionen $ Umsatz hinzu und verlor 14,4 Millionen $ Vorsteuerergebnis. Die Benefits-Durchlaufposten wuchsen um 7,4 %, während die Beschäftigten an den Einsatzorten um 2 % wuchsen: mehr Prämien-Dollars, die bei Nullmarge durchfließen, plus Arbeitnehmerunfallversicherungs- und staatliche Arbeitslosenversicherungskosten, die um 5,5 % auf 718,4 Millionen $ stiegen. Die PEO lässt ihre Umsatzlinie schneller wachsen als ihren Gewinn.

Die eine große Frage: Was ist ein Float von 44 Mrd. $ wert?​

Ein Lohnabrechnungsunternehmen zieht die Löhne eines Kunden einen Tag oder mehr vor dem Zahltag ein und die Lohnsteuern Tage oder Wochen, bevor sie fällig sind. Bis es das Geld weiterleitet, hält es das Geld und investiert es — überwiegend in erstklassige Anleihen. ADPs Portfolio besteht aus Unternehmensanleihen, Staatsanleihen, Agency- und Asset-Backed-Securities mit 38,2 Milliarden $ fortgeführten Anschaffungskosten zum 30. Juni 2026. Das ist dasselbe Geschäft, das Paychex betreibt, nur etwa neunmal größer:

Paychex-GJ 2026 endete am 31. Mai 2026; ADP-GJ 2026 endete am 30. Juni 2026.

In der Bilanz ist der Float zwei Posten, die es für fast keine andere Unternehmensart in unserer Reihe gibt, und das Hauptbuch gibt jedem sein eigenes Konto:

; FY2026 balance sheet — the client-money lines, as filed on June 30, 2026
2026-06-29 pad Assets:Current:FundsHeldForClients         Equity:Adjustments
2026-06-30 balance Assets:Current:FundsHeldForClients            43957.8 MUSD  ; funds held for clients — clients' payroll and tax money awaiting remittance (52561.1 total current)
 
2026-06-29 pad Liabilities:Current:ClientFundObligations  Equity:Adjustments
2026-06-30 balance Liabilities:Current:ClientFundObligations    -44415.5 MUSD  ; client funds obligations — owed to clients' employees and tax agencies (50024.9 total current)

Die beiden Posten sind nicht gleich, und die Lücke hat eine nachvollziehbare Ursache:

Die Verpflichtungen werden zum Nennwert geführt: die Dollar, die den Beschäftigten und Steuerbehörden geschuldet werden. Die Gelder sind in zur Veräußerung verfügbaren Anleihen investiert, die zum beizulegenden Zeitwert geführt werden. Als die Zinsen 2022–2023 stiegen, verloren die Anleihen an Marktwert und die Vermögenswerte blieben um bis zu 2,2 Milliarden $ zurück — und die Lücke entsprach in vier dieser fünf Jahre dem netto unrealisierten Verlust des Portfolios fast auf den Million genau. Als die Anleihen zu pari fällig und zu höheren Renditen reinvestiert wurden, fielen beide Spalten gemeinsam: Zum 30. Juni 2026 beträgt die Lücke (457,7) Millionen $ gegenüber einer netto unrealisierten Position von (459,2) Millionen $, wobei der kleine Rest auf das Timing der Einziehung und den Unternehmensfonds-Teil des Portfolios entfällt. (Das GJ 2025 ist das lockere Jahr, um 68,1 Millionen $ daneben — das Jahr, in dem ADP auch einen Commercial-Paper-Bestand von 4,8 Milliarden $ gegen kurzfristige marktfähige Wertpapiere hielt.) Der Verlust steckt im kumulierten sonstigen Gesamtergebnisverlust, das sich von (2.305,8) Millionen $ im GJ 2023 auf (902,1) Millionen $ heute verbesserte. Im Hauptbuch ist die Lücke sichtbar, weil die beiden Konten so modelliert werden, wie sie eingereicht wurden, und nie saldiert werden.

Das ist eine Marktwert-Lücke, keine Solvenzlücke — die Anleihen werden zu pari fällig —, aber sie macht ADP zu einer Zinsposition in beide Richtungen. Höhere Zinsen helfen den Zinserträgen erst, wenn das Portfolio rollt, und schaden dem Marktwert sofort. Der Ausblick für das GJ 2027 quantifiziert die Wette: Zinsen auf Gelder von 1.540–1.560 Millionen $ bei Salden, die um 3–4 % wachsen, mit einer durchschnittlichen Rendite, die auf etwa 3,7 % steigt, "basierend auf Fed-Funds-Futures-Kontrakten und verschiedenen Forward-Renditekurven zum 28. Juli 2026". Wenn die Kurve falsch ist, ist dieses prognostizierte Wachstum von 200 Millionen $ das Erste, was auf dem Spiel steht.

Die Bilanz zeigt auch, wie ADP sich in diesem Jahr finanzierte. Die langfristige Verschuldung stieg um 989,4 Millionen $ auf 4.964,1 Millionen $ durch eine Emission von 1,0 Milliarden $ an 5,00-%-Notes mit Fälligkeit 2036, verkauft im vierten Quartal — während 4.769,5 Millionen $ an Commercial-Paper-Krediten auf null gingen. ADP wandelte sein kurzes Papier in zehnjähriges Geld zu 5 % um. Der Zinsaufwand bewegte sich in diesem Jahr kaum (459,3 Millionen $ gegenüber 455,9 Millionen $), weil die Notes spät platziert wurden; der volle Kupon trifft im GJ 2027.

Ein 21,9-Mrd.-$-Lohnabrechnungsunternehmen in Plain Text verfolgen​

Die doppelte Buchführung macht es schwer, zu verwischen, wessen Geld wessen ist. Die Konventionen hier entsprechen jedem anderen Unternehmen in der Reihe: wie wir jedes Unternehmen modellieren. Die einzigen Unterschiede sind die branchenspezifischen Konten — das Kundenfonds-Paar plus Konten für Operating-Lease, eigene Aktien, Abschreibungen und Zinsen für die jeweiligen Abschlusspositionen —, dokumentiert gegen ihre Abschlussbezeichnungen im Banner von main.bean. Umsatzbuchungen sind Haben (negativ), Aufwendungen sind Soll (positiv), und Equity:Adjustments nimmt den Nettogewinn auf, sodass jede Gewinn- und Verlustrechnungs-Transaktion sich zu null summiert, während die Bilanzprüfungen die Gewinnrücklagen festnageln. Dies ist das GJ 2026, wie es ins Hauptbuch übernommen wurde:

; Check: −21947.4 + 10240.6 + 1028.8 + 490.8 + 4408.2 + 459.3 + −371.0 + −39.6 + 1316.8 + 4413.5 = 0 ✓
2026-06-30 * "Automatic Data Processing, Inc." "FY2026 Income Statement"
  Income:Revenue                               -21947.4 MUSD  ; total revenues incl. interest on funds held for clients
  Expenses:CostOfRevenue                        10240.6 MUSD  ; operating expenses
  Expenses:ResearchAndDevelopment                1028.8 MUSD  ; research and development
  Expenses:DepreciationAndAmortization            490.8 MUSD
  Expenses:SellingGeneralAdministrative          4408.2 MUSD
  Expenses:Interest                               459.3 MUSD  ; interest expense
  Income:OtherNet                                -371.0 MUSD  ; interest income on corporate funds
  Income:OtherNet                                 -39.6 MUSD  ; other (income)/expense residual: realized gains on AFS securities -2.9 + non-service pension income -28.3 + net gain on ADP Ventures' investments -8.4 (-410.6 total other (income)/expense, net)
  Expenses:IncomeTax                             1316.8 MUSD  ; provision for income taxes
  Equity:Adjustments                             4413.5 MUSD  ; net income offset (RE set by balance assertion)

Die sonstigen Erträge sind zwei gekennzeichnete Buchungen auf Income:OtherNet statt einer Nettokennzahl, weil es ein Haben ist — überwiegend die 371,0 Millionen $ Zinserträge auf Unternehmensgeldern —, und sie in ein Aufwandskonto zu saldieren würde verbergen, dass ADPs Unternehmensbargeld selbst eine Gewinnlinie ist. Der Beteiligungsgewinn von 8,4 Millionen $ und der Rentenertrag stehen mit ihren Quellenangaben in der Restbuchung.

Die Bilanzzahl, die neben dem Float die Erzählung trägt, sind die eigenen Aktien: 23.165,9 Millionen $ zu Anschaffungskosten, in diesem Jahr um 2.144,5 Millionen $ gestiegen. ADP hat im Laufe der Zeit mehr als ein Drittel seiner ausgegebenen Aktien zurückgekauft — 240,9 Millionen von 638,7 Millionen ausgegebenen Aktien liegen in den eigenen Beständen —, weshalb die Aktienanzahl ständig sinkt und der Gewinn je Aktie dem Nettogewinn stets vorauseilt. Das Eigenkapital der Aktionäre beträgt nur 6.031,2 Millionen $ gegenüber einer Bilanz von 63,2 Milliarden $, weil die Bilanz aus Kundengeld besteht und die Gewinne überwiegend als Aktienrückkäufe und Dividenden abfließen, statt sich im Eigenkapital anzusammeln.

Der mehrjährige Bogen​

Fünf Jahre, eine Form: Der Umsatz wuchs jährlich um 7,4 %, der Nettogewinn um 10,6 %, die Margen weiteten sich in jedem einzelnen Jahr. Das Wachstum hat drei etwa gleich wichtige Motoren. Erstens wächst das Kerngeschäft im mittleren einstelligen Bereich durch Auftragseingänge und Kundenbindung. Zweitens verdreifachte der Float seinen Beitrag zum Ergebnis, als die Zinsen stiegen — von 451,8 Millionen $ auf 1.354,8 Millionen $ — bei nahezu keinen Grenzkosten. Drittens schrumpft die Aktienanzahl jedes Jahr durch ein Aktienrückkaufprogramm, das in diesem Zeitraum 5,8 Milliarden $ zu den eigenen Aktien hinzufügte und das Wachstum je Aktie über das ohnehin starke Nettogewinnwachstum hob.

Beachten Sie, was die Spalte der gehaltenen Gelder nicht tut: Sie wächst nicht gleichmäßig. Sie schwankt zwischen 31 und 50 Milliarden $ mit Lohnabrechnungskalendern und dem Timing der Einziehung — der 30. Juni ist eine Momentaufnahme des Geldes im Transit, kein verwalteter Saldo. Beurteilen Sie den Float nach seinem Durchschnitt (40,4 Milliarden $ in diesem Jahr) und seiner Rendite (3,4 %), nicht nach der Position zum Periodenende.

Das Urteil: Bull vs. Bear​

Bull Case

• Der Umsatz wuchs um 6,7 %, beide Segmente um 7 %, die Auftragseingänge um 6 % auf 2,2 Milliarden $, und die Kundenbindung blieb bei hohen 92,1 % unverändert. Das Kerngeschäft wächst durch Neugeschäft, nicht allein durch den Preis.
• Die Vorsteuermarge weitete sich das fünfte Jahr in Folge auf 26,1 %, und die Nettomarge überschritt 20 %. Die Kosten der Umsätze fielen auf 53,6 % des Umsatzes.
• Der Float erwirtschaftete 1.354,8 Millionen $ zu nahezu keinen Kosten — 6,2 % des Umsatzes und fast ein Viertel des Vorsteuerergebnisses —, und die Prognose für das GJ 2027 sieht 1.540–1.560 Millionen $ vor, während die Rendite auf etwa 3,7 % steigt.
• Die AFS-Finanzierungslücke schrumpfte von (2.205,0) Millionen $ auf (457,7) Millionen $ und entspricht jetzt fast genau der unrealisierten Position des Portfolios. Es ist eine Zinsbewertung, kein Loch.
• Aktienrückkäufe mehren weiter den Wert je Aktie: eigene Aktien in diesem Jahr um 2,1 Milliarden $ gestiegen, verwässerte Aktien minus 1,3 %, Gewinn je Aktie plus 9,6 % bei einem Nettogewinn plus 8,2 %.

Bear Case

• Keine der Formulierungen für starke Nachfrage erscheint irgendwo in der Pressemitteilung. Die Lohnabrechnungen pro Kontrolle wuchsen um 1 % und werden mit 0–1 % prognostiziert; die Kundenbindung wird um 10–30 Basispunkte niedriger erwartet. Das Management sagt Ihnen, dass die Einstellungstätigkeit flach ist.
• Die Vertriebs-, allgemeinen und Verwaltungskosten durchbrachen eine vierjährige Serie und sprangen auf 20,1 % des Umsatzes, mit 8,8 % Wachstum — schneller als der Umsatz — ohne Aufschlüsselung in der Pressemitteilung.
• Die PEO fügte 437,7 Millionen $ Umsatz hinzu und verlor 14,4 Millionen $ Vorsteuerergebnis. Die Marge fiel um 110 Basispunkte auf 13,1 %, weil die Durchlaufposten mit Nullmarge schneller wuchsen als die Beschäftigten an den Einsatzorten.
• Die 1,0 Milliarde $ an 5,00-%-Notes mit Fälligkeit 2036 landeten spät im Jahr; der volle Kupon trifft im GJ 2027, und die Flexibilität des Commercial Paper, das sie ersetzten, ist dahin.
• Die Zinsprognose für das GJ 2027 geht davon aus, dass die Forward-Kurve zum 28. Juli 2026 richtig ist. Wenn die Zinsen schneller fallen, als die Futures eingepreist haben, schrumpft das prognostizierte Float-Wachstum von 200 Millionen $ zuerst.

Unsere Einschätzung. ADP sind zwei Geschäfte, die zu einer Gewinn- und Verlustrechnung verschmolzen sind: ein Software- und Outsourcing-Compounder im mittleren einstelligen Bereich mit 92 % Kundenbindung und ein Anleihenfonds von 40 Milliarden $, der seine Erträge als Umsatz auszahlt. Beide funktionierten in diesem Jahr. Die Softwareseite wuchs um 7 % mit sich ausweitenden Margen in Employer Services; der Anleihenfonds verdiente 1,35 Milliarden $, als altes Papier in höhere Renditen rollte. Das Hauptbuch hält beide sichtbar getrennt: 44,0 Milliarden $ Kundengeld gegenüber 44,4 Milliarden $ geschuldet, und darunter ein Unternehmensgeschäft, das die 20 % Nettomarge überschritt. Die Position, die wir beobachten würden, ist die PEO, wo das Umsatzwachstum bereits mehr kostet, als es einbringt, und die Bindungsprognose für das GJ 2027, die das Management nach unten korrigierte. Wenn die Kundenbindung hält und die Kurve mitspielt, erscheint die Prognose von 9–11 % bereinigtem Gewinnwachstum je Aktie erreichbar. Wenn die Einstellungstätigkeit weiter stockt, zieht ADP seinen Float trotzdem ein — das ist der Sinn des Modells —, aber der Auftragsmotor, der das Multiple rechtfertigt, verlangsamt sich mit.