CoreWeave FY2026 Q2-Ergebnisse: 626 Mio. $ Verlust, 104 Mrd. $ Auftragsbestand

CoreWeave hat seinen Quartalsumsatz auf 2,575 Milliarden $ mehr als verdoppelt, verlor jedoch 626 Millionen $. Der Auftragsbestand von rund 104 Milliarden $ macht die Größenordnung der Kundenverpflichtungen schwer abzutun. Die Gewinn- und Verlustrechnung zeigt ein ebenso konkretes Finanzierungsproblem: 640 Millionen $ Nettozinsaufwand fielen an, bevor das Unternehmen die operative Rentabilität nach GAAP erreicht hatte. Nachfrage und Aktionärsrenditen sind getrennte Fragen, und dieses Quartal schärft beide. Q2-Mitteilung.

Die Schlagzeilen​

CoreWeave berichtete am 11. August 2026 für die drei Monate zum 30. Juni. Die Beträge unten sind in Mio. USD. Der Nettoverlust ist das konsolidierte GAAP-Ergebnis, nicht der bereinigte Verlust oder das Gesamtergebnis.

Die Kostenkategorien sind wichtig. CoreWeave ordnet erhebliche Abschreibungen auf Server, GPUs und Netzwerk der Kategorie Technologie und Infrastruktur zu, zusammen mit Software-Amortisierung, Entwicklung und Infrastrukturpersonal. Zieht man nur die ausgewiesenen Umsatzkosten vom Umsatz ab, bleibt ein großer Teil der Kosten der Rechenanlagen außen vor. Das Ergebnis sollte nicht als Bruttomarge über alle Kosten präsentiert werden. Q2 10-Q, Aufwandskategorien und Lagebericht.

Auch der ausgewiesene sonstige Ertrag verdient eine genauere Prüfung, bevor man einen Rentabilitätswendepunkt ausruft. Das Quartal enthielt 109 Millionen $ unrealisierte Gewinne aus strategischen Beteiligungen und rund 38 Millionen $ Verluste aus Joint Ventures nach der Equity-Methode. Zöge man allein die identifizierten Beteiligungsgewinne ab, stiege der Verlust vor Steuern von 564 Millionen auf 673 Millionen $. Das ist eine Vorsteuerrechnung, keine Schätzung des bereinigten Nettoverlusts; sie macht keine Annahme über Steuern oder die Behandlung der übrigen Posten. Q2 10-Q, Erläuterung der sonstigen Erträge, Q2-Überleitungsrechnung.

Die Schlagzeile von 1,510 Milliarden $ bereinigtem EBITDA misst etwas ganz anderes als der GAAP-Betriebsverlust. Abschreibungen sind besonders folgenreich, wenn das Unternehmen weiterhin Rechenkapazität finanzieren muss. Sie herauszurechnen hilft, die Leistung vor diesen Kosten zu beschreiben; es belegt jedoch nicht, dass die Infrastrukturinvestition nach Ersatz, Finanzierung und Steuern eine attraktive Rendite erwirtschaftet. Q2 Non-GAAP-Überleitungsrechnung.

Umsatzanalyse im Detail: Nachfrage ist stark, und konzentriert​

CoreWeave hat ein operatives und berichtspflichtiges Segment. Es weist keine separaten Umsatzsegmente für GPU-Generationen, Managed Inference oder einzelne Kundenbranchen aus. Die Geografie liefert eine nützliche, engere Aufschlüsselung:

Die USA bleiben die dominierende Umsatzbasis. Schnelleres internationales Wachstum ist sichtbar, startet aber von einem viel kleineren Betrag. Das Unternehmen führt etwa 93 % des Umsatzwachstums im Jahresvergleich auf bestehende Kunden zurück. Das beschreibt die Quelle des zusätzlichen Wachstums; es ist nicht der Anteil aller Verkäufe, der von einer unabhängig definierten wiederkehrenden Umsatzkohorte generiert wird. Q2 10-Q, Umsatzaufschlüsselung und Wachstumsdiskussion.

Kundenverpflichtungen. Verträge mit Verpflichtungen machen nach der Definition des Berichts 98 % des Umsatzes aus. Das stützt ein berechenbareres Geschäftsmodell als reine On-Demand-Nutzung, doch die drei größten Kunden stehen weiterhin für etwa 36 %, 26 % und 10 % des Quartalsumsatzes. Wir behalten die anonymen Kundenbezeichnungen des Berichts bei, anstatt diese Prozentsätze namentlich bekannten Unternehmen zuzuordnen. Vertragliche Verpflichtungen reduzieren einige Risiken, lassen aber Kontrahenten-, Konzentrations- und Lieferrisiken wirtschaftlich bedeutsam. Q2 10-Q, Anmerkung 2.

Angebot und Preisgestaltung. Die Sprache des Managements ist ungewöhnlich direkt. CEO Michael Intrator sagte: „Die Nachfrage übersteigt weiterhin das Angebot" und ebenso: „Die kurzfristige Kapazität ist praktisch ausverkauft." Der Call offenbarte zudem einen „Anstieg von etwa 25 % über alle SKUs". Diese Preiserhöhung erfolgte im Juli, nach Quartalsende. Sie kann den Ausblick informieren, aber nicht die bereits im Q2 erzielten Margen erklären. Offizielles Q2-Call-Transkript, Seiten 3 und 7.

Neue Produkte und Marktreichweite. Das Management berichtete von einem schnellen Hochlauf von Managed Inference, wobei die gebuchten wiederkehrenden Jahresumsätze (Booked ARR) innerhalb eines Quartals von rund 1 Million $ auf mehr als 100 Millionen $ stiegen. Booked ARR ist weder ein separat ausgewiesenes GAAP-Umsatzsegment noch bereits erfasster Umsatz. Der Call stützt einen starken Produkthochlauf, liefert aber keine ursprüngliche Prognose, an der sich ein produktspezifisches Übertreffen festmachen ließe. Ebenso stützt die Diskussion neuer Branchen und Geografien die Expansion, ohne zu belegen, dass diese Expansion ein früheres Ziel übertroffen hat. Offizielles Q2-Call-Transkript, Seiten 4–6 und 12.

Die Überprüfung der Management-Signale umfasst die Mitteilung, die Präsentation und das vollständige korrigierte Call-Transkript. Robuste Nachfrage, knappes Angebot und eine Preiserhöhung nach Quartalsende sind explizit. Das breitere Argument der KI-Adoption ist eine strukturelle Wachstumsthese; die Dokumente messen keinen branchenweiten konjunkturellen Aufschwung unabhängig. Diese Unterscheidungen bewahren echte kommerzielle Dynamik davor, zu einer stärkeren Behauptung zu werden, als die Belege stützen.

Die Margengeschichte​

Ein Vergleich über vier Quartale ist aussagekräftiger als die bereinigte EBITDA-Schlagzeile allein. Alle Prozentwerte unten sind aus den berichteten Abschlüssen berechnet. Die erste Spalte ist bewusst nach ihrer Berechnung benannt: Sie schließt Technologie und Infrastruktur aus und ist keine berichtete Bruttomarge.

Quellen: Q3 GJ2025-Mitteilung, Q4 GJ2025-Mitteilung, Q1 GJ2026-Bericht und Q2 GJ2026-Bericht.

Die sequenzielle operative Verbesserung ist sichtbar: Der Verlust verringerte sich von 144 Millionen auf 49 Millionen $, während der Umsatz um 497 Millionen $ stieg. Das stützt die Aussage des Managements, dass zusätzliche Skalierung die operative Leistung verbessern kann. Es beseitigt nicht die Verschlechterung im Jahresvergleich gegenüber einer positiven Betriebsmarge von 1,57 % im Q2 GJ2025. Beide Vergleiche gehören in die Bewertung.

Nach Abzug sowohl der ausgewiesenen Umsatzkosten als auch von Technologie/Infrastruktur verblieben im Q2 189 Millionen $, also 7,34 % des Umsatzes, vor Vertrieb/Marketing und allgemeiner Verwaltung. Diese verbleibenden Betriebskosten beliefen sich auf insgesamt 238 Millionen $ und ergaben den Betriebsverlust von 49 Millionen $. Diese Überleitung zeigt, warum ein bruttomargenähnlicher Prozentsatz nahe 66 % mit negativer operativer Rentabilität koexistieren kann. Q2-Abschlüsse.

Die Finanzierung verändert dann die Größenordnung des Problems. Die Nettozinsrechnung von 640 Millionen $ entspricht etwa 24,9 % des Quartalsumsatzes. Selbst wenn man den Betriebsverlust eliminierte, bliebe bei diesem Finanzierungsaufwand ein erheblicher Abstand zur Vorsteuerrentabilität, bevor man die Verlässlichkeit der Beteiligungsgewinne berücksichtigt. Bessere Preisgestaltung und Auslastung können helfen, doch das nächste Quartal muss zeigen, welcher Anteil nach den Kosten der Bereitstellung zusätzlicher Kapazität im Betriebsgewinn ankommt.

Die große Frage: Kann der Auftragsbestand seinen eigenen Ausbau finanzieren?​

Die Präsentation verfeinert den Umsatz-Auftragsbestand auf 104,2 Milliarden $: 103,7 Milliarden $ verbleibende Leistungsverpflichtungen plus 0,5 Milliarden $ sonstige geschätzte künftige Umsätze aus Verpflichtungen. Teilt man den Auftragsbestand durch den Umsatz des laufenden Quartals, ergeben sich rund 40 Quartale. Dieses Verhältnis beschreibt die Größenordnung, nicht einen Lieferplan oder vierzig Quartale garantierter Zahlungseingänge. Q2-Präsentation, Folien 13 und 15.

Der Bericht erwartet, dass etwa 41 % der RPO in den nächsten 24 Monaten erfasst werden, 39 % in den darauffolgenden 24 Monaten und der Rest in den Monaten 49–78. Diese Prozentsätze gelten für die RPO, nicht für die breitere Auftragsbestandskennzahl. Die Erfassung hängt von der Bereitstellung verfügbarer Dienste ab, was Infrastruktur und Finanzierung erfordert, bevor die künftige Gewinn- und Verlustrechnung Gestalt annehmen kann. Q2 10-Q, verbleibende Leistungsverpflichtungen.

Die Bilanz offenbart diese zeitliche Lücke. Das Netto-Sachanlagevermögen erreichte 46,736 Milliarden $, während die Schulden einen Buchwert von 35,068 Milliarden $ hatten. Diese Schuldenzahl ist netto nach Finanzierungsabschlägen und -kosten, nicht netto nach Barmitteln. Die nicht zweckgebundenen Barmittel betrugen 5,524 Milliarden $. Die breitere Schlagzeile von 6,919 Milliarden $ an Barmitteln, zweckgebundenen Barmitteln und Wertpapieren enthält 1,380 Milliarden $, die zweckgebunden sind. Das sind wesentlich unterschiedliche Sichten auf die verfügbare Liquidität. Q2-Bilanz und Schuldenanmerkung.

Die Kapitalflussrechnung des Quartals macht die Abhängigkeit von externem Kapital sichtbar:

Die abgeleitete Lücke von 5,743 Milliarden $ schließt andere Investitionsverwendungen aus, einschließlich Joint Ventures und strategischer Beteiligungen. Es ist ein präzise definierter Cash-Vergleich, keine Behauptung, dass jede Investitionsausgabenkennzahl den im Quartal gezahlten Barmitteln entspricht. Q2-Kapitalflussrechnung.

Die Capex-Kennzahl des Managements von 9,352 Milliarden $ ist anders: Die Präsentation berechnet sie aus 11,689 Milliarden $ Bruttozugängen zu Sachanlagen abzüglich eines Anstiegs von 2,337 Milliarden $ bei unfertigen Anlagen. Ihre Definition umfasst durch Finanzierungsleasing erworbene Vermögenswerte. Diesen Wert anstelle der Barzahlungen einzusetzen, würde ungleiche Maßeinheiten vermischen. Q2-Präsentation, Folie 16.

Auch die Kapazität erfordert sorgfältige Datumsangaben. CoreWeave beendete den Juni mit 1,5 GW aktiver Leistung und 3,7 GW vertraglich gebundener Leistung. Die im August-Call diskutierte Zahl von 4,2 GW vertraglich gebundener Leistung enthält spätere Hinzufügungen. Vertraglich gebundene Leistung ist ein Schritt zu künftigem Angebot, nicht bereits Kunden dienende Kapazität. Ebenso sind mehr als 25 Milliarden $ an Verpflichtungen, die Anfang Q3 hinzugefügt wurden, spätere Entwicklungen und nicht Teil des Juni-Auftragsbestands. Q2-Mitteilung, Q2-Call.

Der August-Ausblick des Managements sieht einen Jahresumsatz von 12,4–13,2 Milliarden $ und Capex von 35–39 Milliarden $ vor. Diese Prognosen legen die Größenordnung der Umsetzungsherausforderung fest. Ein Auftragsbestand kann Finanzierungsgespräche stützen und die Sichtbarkeit verbessern, während die Wirtschaftlichkeit weiterhin von Inbetriebnahmeterminen, Auslastung, Preisen, Nutzungsdauern der Vermögenswerte und Finanzierungsbedingungen abhängt. Das Hauptbuch erfasst die bereits geschaffenen Vermögenswerte und Verpflichtungen; es kann eine Prognose nicht als erzielten Gewinn erfassen. Offizielles Q2-Call-Transkript, Prognose.

Eine Bilanz von 77 Milliarden Dollar in Klartext nachverfolgen​

Unsere Modellierungskonventionen für börsennotierte Unternehmen unterscheiden rekonstruierte Finanzabschlüsse vom eigenen Transaktionshauptbuch des Unternehmens. Diese Unterscheidung ist hier besonders nützlich: Die Finanzabschlüsse sind öffentlich, während einzelne GPU-Käufe und kundenbezogene Abrechnungsunterlagen es nicht sind.

; FY2026Q2 Income Statement
; Net income (loss): -626 MUSD.
; Check: -2575 + 879 + 1507 + 60 + 178 + 640 + -109 + 38 + -54 + 62 + -626 = 0
2026-06-30 * "CoreWeave, Inc." "FY2026Q2 Income Statement"
  Income:Revenue                                           -2575 MUSD ; reported revenue
  Expenses:CostOfRevenue                                     879 MUSD ; stated cost of revenue; major computing depreciation is in technology/infrastructure
  Expenses:TechnologyAndInfrastructure                      1507 MUSD ; filing category includes computing depreciation, software amortization, R&D and infrastructure personnel; not all R&D
  Expenses:SellingGeneralAdministrative                       60 MUSD ; separately reported sales and marketing
  Expenses:SellingGeneralAdministrative                      178 MUSD ; separately reported general and administrative
  Expenses:OtherNet                                          640 MUSD ; reported interest expense, net
  Expenses:OtherNet                                         -109 MUSD ; net unrealized strategic-investment gains; 10-Q MD&A p45 and Q2 earnings reconciliation
  Expenses:OtherNet                                           38 MUSD ; approximately 38 equity-method JV loss; rounded MD&A p45 disclosure
  Expenses:OtherNet                                          -54 MUSD ; remainder of reported 125 other income using approximate JV loss; includes FX/interest/investment income, not labeled recurring
  Expenses:IncomeTax                                          62 MUSD ; reported tax provision; no discrete valuation-allowance release/OBBBA amount established
  Equity:Adjustments                                        -626 MUSD ; consolidated net loss offset, not EPS common-stockholder loss; retained earnings from balance assertion

Die Einheit MUSD bedeutet Millionen US-Dollar. Der Umsatz ist eine negative Buchung, Aufwendungen sind positiv, und der konsolidierte Verlust ist ein negativer Eigenkapitalausgleich. Negative Buchungen innerhalb des Kontos für sonstige Aufwendungen kennzeichnen Erträge oder Gewinne. Der benannte Beteiligungsgewinn von 109 Millionen $ bleibt neben den Finanzierungskosten sichtbar, anstatt zu einem vagen Ausgleichsposten zu werden.

Technologie und Infrastruktur erhält ein eigenes Aufwandskonto, da die Zuordnung der gesamten Position zu Forschung und Entwicklung ihren Inhalt falsch beschreiben würde. Der JV-Verlust von rund 38 Millionen $ und die abgeleiteten verbleibenden sonstigen Erträge behalten einen Näherungshinweis. Ausgeglichene Arithmetik ist notwendig; sie macht aus einer gerundeten Quellangabe keine präzisere Messung.

Die historischen Bilanzen erfordern eine weitere Unterscheidung: Rückkaufbares Vorzugsaktienkapital stand vor dem IPO außerhalb des Eigenkapitals der Aktionäre. Wir modellieren es in einem expliziten temporären Eigenkapitalkonto. Im GJ2024 entsprechen Vermögenswerte von 17.832,599 Millionen $ Verbindlichkeiten von 16.524,086 Millionen $ plus temporärem Eigenkapital von 1.722,111 Millionen $ und einem Eigenkapitaldefizit der Aktionäre von 413,598 Millionen $. Ignoriert man diese mittlere Kategorie, bliebe eine scheinbar fehlerhafte Bilanz zurück. IPO-Prospekt, konsolidierte Bilanzen.

Das eingebettete Hauptbuch enthält GJ2023–GJ2025 und GJ2026Q2. GJ2026 Q1 erscheint im Margenvergleich, ist aber keine modellierte Hauptbuchperiode. Frühere öffentliche Angaben liefern die Ertragshistorie für GJ2022 ohne vollständige Bilanz, daher erfinden wir keinen zusätzlichen Jahresabschluss-Schnappschuss.

Der mehrjährige Verlauf​

Die verfügbare Historie zeigt die Geschwindigkeit der Transformation und ihren Kapitalbedarf. Die Dollarbeträge sind Mio. USD. GJ2022 ist ausdrücklich ein reiner Ertragsvergleich, keine Hauptbuch-Bilanzperiode.

Der IPO-Prospekt liefert die früheren Abschlüsse; der GJ2025 10-K liefert die jüngste Jahresperiode. Die Genauigkeit folgt der jeweiligen Quelle: Ältere Zahlen wurden in Tausenden berichtet, während der 10-K auf Millionen umstellte. Der Gesamtverlust von GJ2022 enthält 0,189 Millionen $ aus aufgegebenen Geschäftsbereichen.

Die historische Nettoverlustreihe ist keine einfache Aufzeichnung der Rechenwirtschaftlichkeit. GJ2023 und GJ2024 enthielten 533,952 Millionen $ und 755,929 Millionen $ Fair-Value-Verluste auf finanzierungsbezogene Instrumente. Das Hauptbuch trennt ihre exakt ausgewiesenen Komponenten. GJ2025 enthielt einen Gewinn von 27 Millionen $ aus der Neubewertung von Optionsscheinen, während der Zinsaufwand auf 1,229 Milliarden $ stieg. Die Verlustursachen änderten sich, als sich die Finanzierungsstruktur weiterentwickelte. IPO-Prospekt, Fair-Value- und Schuldenanmerkungen, GJ2025 10-K.

Der Steuervorteil von 48 Millionen $ im GJ2025 erfordert ebenfalls eine eigene Erklärung. Der Bericht führt ihn primär auf Änderungen der Abzugsfähigkeit von Unternehmenszinsen unter OBBBA zurück, während eine vollständige Wertberichtigung auf relevante latente US-Steueransprüche aufrechterhalten wird. Er quantifiziert keinen eigenständigen Steuerrechtsvorteil, der einfach aus dem Ergebnis entfernt werden könnte, und es handelt sich nicht um eine ausgewiesene Auflösung einer Wertberichtigung. Das Hauptbuch bewahrt die separaten vorzeichenbehafteten Komponenten der Steuerüberleitung. GJ2025 10-K, Anmerkung 12.

Die dauerhafte analytische Frage ist, ob eine viel größere produktive Vermögensbasis mehr einbringen kann als ihre Betriebs- und Finanzierungskosten. Umsatzwachstum belegt Akzeptanz. Ein positives Betriebsjahr im GJ2024 zeigt, dass GAAP-Betriebsrentabilität schon einmal erreicht wurde. Keine der beiden Tatsachen belegt, dass die gegenwärtige, viel größere Bilanz über ihre Nutzungsdauer angemessene Renditen erwirtschaftet.

Das Urteil: Bull vs. Bear​

Bull Case

• Der Umsatz mehr als verdoppelte sich, und der größte Teil des zusätzlichen Wachstums kam von bestehenden Kunden, was eine echte Ausweitung der Kundennutzung und -verpflichtungen stützt.
• Das Management berichtet ausdrücklich von einer Nachfrage, die das Angebot übersteigt, und begrenzter kurzfristiger Verfügbarkeit, wobei eine Preiserhöhung im Juli einen künftigen Test dieser Position darstellt.
• Der sequenzielle Betriebsverlust verringerte sich deutlich, als der Umsatz expandierte, was zeigt, dass Skalierung die aktuellen Betriebsergebnisse verbessern kann.
• Auftragsbestand und RPO bieten eine substanzielle vertraglich gebundene kommerzielle Basis, vorbehaltlich Liefer- und Verfügbarkeitsanforderungen.

Bear Case

• Der Nettozinsaufwand von 640 Millionen $ übersteigt den Abstand zum operativen Break-even bei Weitem; das bereinigte EBITDA beantwortet die Finanzierungsfrage nicht.
• Die vierteljährliche Cash-Investition überstieg den operativen Cashflow deutlich, was die Umsetzung von fortgesetztem Kapitalzugang abhängig macht.
• Die drei größten Kunden stehen für etwa 72 % des Umsatzes. Breitere Akzeptanz hat die Konzentration nicht beseitigt.
• Beteiligungsgewinne verbesserten die berichteten Vorsteuerergebnisse, während der große Aufwand für Technologie/Infrastruktur eine einfache Bruttomargenlesart verhindert.
• Eine Preiserhöhung nach Quartalsende ist ein vorausschauender Indikator, kein Beleg dafür, dass Q2 bereits bessere Preise erfasst hat.

Unsere Einschätzung: Die Nachfragestory von CoreWeave ist gut belegt. Die Investmentthese hängt nun davon ab, dass diese Nachfrage in Betriebsgewinn und Cash nach Infrastruktur- und Finanzierungskosten umgewandelt wird. Wir würden den Fortschritt bei der Inbetriebnahme, die realisierte Wirkung der Juli-Preise, die GAAP-Betriebsmargen und den Zinsaufwand gemeinsam beobachten. Der Auftragsbestand begründet die Chance; die Bilanz und die Kapitalflussrechnung legen die Kosten ihrer Erfüllung fest.