Resultats d'un cop d'ull
- Període
- FY2026
- Ingressos
- 1348,1 M USD (1.348,119 MUSD)
- Benefici net
- -12,6 M USD (-12,606 MUSD)
- Marge net
- -0,9 %
Del Llibre Major obert de Stitch FixVeure el llibre major en directeInforme de l'emissor (FY2026)
Stitch Fix va créixer per primera vegada des de l'any fiscal 2021, i ho va fer amb menys clients. Els ingressos nets de l'any fiscal tancat l'1 d'agost de 2026 van pujar un 6,4% fins a 1.348,1 milions de dòlars, mentre que els clients actius van caure un 1,4% fins a 2,277 milions. Tot l'augment va venir de l'altre costat d'aquesta ràtio: els ingressos nets per client actiu van pujar un 7,8% fins a 592 dòlars. La pèrdua neta es va reduir de 28,7 milions de dòlars a 12,6 milions de dòlars, la més petita en els cinc anys que cobreix el nostre llibre de comptabilitat. Després, la companyia va orientar els ingressos de l'any fiscal 2027 cap a un rang amb un punt mitjà que és una davallada. El creixement basat a gastar més per client funciona fins que el nombre de clients ha de sostenir-ho, i les perspectives diuen que aquest moment és a prop.
Les xifres destacades
| Mètrica | FY2026 | FY2025 | Interanual |
|---|---|---|---|
| Ingressos nets | 1.348,1 M$ | 1.267,2 M$ | +6,4% |
| Cost de les vendes | 759,6 M$ | 704,2 M$ | +7,9% |
| Benefici brut | 588,5 M$ | 562,9 M$ | +4,5% |
| Marge brut | 43,7% | 44,4% | −70 pbs |
| Despeses de venda, generals i administratives | 610,2 M$ | 601,8 M$ | +1,4% |
| Pèrdua operativa | −21,7 M$ | −38,9 M$ | −44,2% |
| Ingressos per interessos | 8,7 M$ | 10,7 M$ | −19,1% |
| Provisió per a l'impost de societats | 0,3 M$ | 0,8 M$ | −58,8% |
| Resultat net (pèrdua) | −12,6 M$ | −28,7 M$ | −56,1% |
| Pèrdua diluïda per acció | −0,09 $ | −0,22 $ | n/a |
| EBITDA ajustat (no GAAP) | 53,4 M$ | 49,1 M$ | +8,6% |
| Flux de caixa lliure (no GAAP) | 19,8 M$ | 9,3 M$ | +113,8% |
| Clients actius | 2.277 K | 2.309 K | −1,4% |
| Ingressos nets per client actiu | 592 $ | 549 $ | +7,8% |
Tres coses destaquen. Els ingressos van créixer més de pressa que el benefici brut, de manera que les vendes addicionals van arribar amb un marge inferior. Les despeses de venda, generals i administratives van créixer només un 1,4% contra un creixement d'ingressos del 6,4%, i aquí és on es va reduir la pèrdua operativa: 17,2 milions de dòlars de millora sobre 80,9 milions de dòlars d'ingressos nous. I la companyia encara no és rendible per les seves pròpies operacions. Els ingressos per interessos de 8,7 milions de dòlars sobre una pila de 220,9 milions de dòlars en efectiu i inversions van cobrir dues cinquenes parts de la pèrdua operativa.
La pèrdua neta del FY2025 de 28,7 milions de dòlars inclou 0,1 milions de dòlars d'ingressos d'operacions interrompudes, l'últim rastre del negoci al Regne Unit que Stitch Fix va tancar al primer trimestre de l'any fiscal 2024. El FY2026 no té cap línia d'operacions interrompudes, de manera que per primera vegada des de la sortida la pèrdua d'operacions contínues i el resultat final són el mateix nombre.
Anàlisi en profunditat dels ingressos
Stitch Fix reporta un sol segment i una sola línia d'ingressos. Ven roba, calçat i accessoris de dues maneres: un "Fix", un enviament seleccionat per un estilista i els algorismes de la companyia, i "Freestyle", compra directa des d'una botiga personalitzada. La presentació no divideix els ingressos entre tots dos. El que dona en canvi són dues mètriques operatives que es multipliquen per donar els ingressos, i el rastre trimestral mostra quina va fer la feina.
| Fi de trimestre | Clients actius | Ingressos nets per client actiu |
|---|---|---|
| 2 d'agost de 2025 | 2.309 K | 549 $ |
| 1 de novembre de 2025 | 2.307 K | 559 $ |
| 31 de gener de 2026 | 2.288 K | 577 $ |
| 2 de maig de 2026 | 2.309 K | 578 $ |
| 1 d'agost de 2026 | 2.277 K | 592 $ |
El recompte de clients no va enlloc. Va baixar, es va recuperar exactament on havia començat al tercer trimestre, i després va perdre 32 mil al quart. Els ingressos per client van pujar cada trimestre. El 10-K atribueix l'augment anual a "una millora dels ingressos nets per client actiu del 7,8% interanual i a imports mitjans de comanda més alts, impulsats per l'augment del nombre d'articles que els nostres clients es queden per Fix i per preus de venda mitjans per unitat més alts". Això són dues palanques, més articles conservats i preus més alts per article, i totes dues actuen sobre clients que la companyia ja té.
Sobre el recompte de clients, la presentació és clara: la disminució "es deu al fet que els clients inactius van superar les incorporacions de clients durant l'any, cosa que atribuïm en gran mesura a reptes de conversió i retenció de clients". Aquesta frase ha aparegut amb gairebé les mateixes paraules durant tres anys seguits.
El comentari de la direcció del comunicat reivindica posició de mercat més que no força de la demanda. La declaració del conseller delegat diu que "vam continuar guanyant quota al mercat nord-americà de roba, calçat i accessoris". Una guanyada de quota és coherent amb un creixement del 6,4% en una categoria fluixa. No és el mateix que una base de clients en creixement, i la línia del llibre que confirmaria una demanda duradora, Liabilities:Current:DeferredRevenue, es va moure en sentit contrari: de 8,6 milions a 6,9 milions de dòlars. Els ingressos diferits de Stitch Fix són majoritàriament tarifes d'estilisme per avançat i quotes anuals de Style Pass (6,2 milions dels 6,9 milions de dòlars), de manera que segueixen els clients que s'han compromès a un Fix futur. Ha caigut cada any des de l'any fiscal 2022, quan era de 14,4 milions de dòlars.
El quart trimestre també va portar volum manllevat. Els ingressos van créixer un 4,2% fins a 324,4 milions de dòlars, i el comunicat diu que la companyia va prendre "una decisió d'ajustar el moment d'alguns enviaments de Fix al quart trimestre, cosa que va desplaçar volum de Fix del primer trimestre de l'any fiscal 2027 cap al quart trimestre de l'any fiscal 2026." Part del creixement de l'any es va avançar des de l'any que segueix.
La història dels marges
| Marge | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 | FY2026 |
|---|---|---|---|---|---|
| Marge brut | 43,9% | 42,4% | 44,3% | 44,4% | 43,7% |
| SG&A com a % dels ingressos | 53,1% | 52,2% | 54,2% | 47,5% | 45,3% |
| Marge operatiu | −9,1% | −9,8% | −10,0% | −3,1% | −1,6% |
| Marge net | −10,3% | −10,8% | −9,6% | −2,3% | −0,9% |
Els cinc anys estan en base d'operacions contínues excepte el marge net, que utilitza la pèrdua neta consolidada incloent-hi el negoci del Regne Unit.
El marge brut amb prou feines s'ha mogut en cinc anys. Es manté en una banda de dos punts al voltant del 44% tant si els ingressos són 2,0 milers de milions com 1,3 milers de milions, cosa que indica que l'economia de la mercaderia mai no va ser el problema. La caiguda de 70 punts bàsics del FY2026 és, en paraules del 10-K, "impulsada principalment per costos de transport més alts i marges de producte més baixos, parcialment compensats per costos millorats relacionats amb la gestió de la salut de l'inventari".
El llenguatge sobre preus mereix una lectura acurada, perquè talla per totes dues bandes. La companyia diu que els aranzels sobre els seus proveïdors "han comportat costos d'origen més alts per als proveïdors" i que ha "mitigat parcialment aquestes pressions de costos mitjançant ajustos selectius de preus en determinada mercaderia". Així, els preus van pujar, i el preu de venda mitjà per unitat va pujar amb ells, cosa que va ajudar els ingressos per client. Però el cost de les vendes va créixer un 7,9% contra un creixement d'ingressos del 6,4%. Els augments de preus no van cobrir del tot els augments de costos. Els preus més alts aquí són una defensa, no poder de fixació de preus, i la presentació espera que el cost de les vendes "continuï augmentant, principalment a causa de costos de transport més alts per l'augment dels preus del petroli i de les contínues inversions en l'assortiment de mercaderia."
Tota la recuperació és a la segona fila. El SG&A va caure del 53,1% dels ingressos al 45,3%, i en dòlars d'1.071,1 milions a 610,2 milions de dòlars, una retallada del 43%. La remuneració en accions registrada en patrimoni net va caure de 136,1 milions de dòlars al FY2022 a 48,3 milions. La depreciació i amortització va caure de 44,9 milions de dòlars al FY2024 a 23,5 milions a mesura que es van abandonar espais llogats. Els càrrecs de reestructuració, 43,8 milions de dòlars al FY2024, van ser nuls. El que no va caure és la publicitat: 129,6 milions de dòlars, per sobre dels 117,3 milions, o el 9,6% dels ingressos contra el 9,3%. Stitch Fix va gastar 12,3 milions de dòlars més en publicitat i va acabar l'any amb 32 mil clients menys.
La gran pregunta: pot créixer l'ingrés mentre la base de clients s'encongeix?
Per un any, sí. Les perspectives per al FY2027 diuen que la direcció no n'espera un segon.
| Perspectives | Rang | Interanual |
|---|---|---|
| Ingressos nets Q1 FY2027 | 323 M$ – 328 M$ | −5,6% a −4,1% |
| EBITDA ajustat Q1 FY2027 | 3 M$ – 6 M$ | marge 0,9% – 1,8% |
| Ingressos nets FY2027 | 1.310 M$ – 1.360 M$ | −2,8% a +0,9% |
| EBITDA ajustat FY2027 | 27 M$ – 42 M$ | marge 2,1% – 3,1% |
El punt mitjà del rang d'ingressos anuals és 1.335 milions de dòlars, aproximadament un 1% per sota del FY2026. El sostre del rang d'EBITDA ajustat, 42 milions de dòlars, és inferior als 53,4 milions acabats de reportar. El comunicat en dona les raons: les perspectives "reflecteixen un entorn de consum més difícil i un punt de partida de clients actius més baix, cosa que esperem que moderi el creixement d'ingressos", i el rang d'EBITDA "reflecteix inversions estratègiques en publicitat i tecnologia, incloent-hi la intel·ligència artificial".
Llegit contra els set senyals que busquem en cada comunicat, aquest destaca pel que no diu. No hi ha cap afirmació que la demanda sigui robusta, cap afirmació que la demanda superi l'oferta, cap cicle alcista del sector i cap llançament de producte avançant-se al pla. El llenguatge sobre el cicle va en sentit contrari. El 10-K afirma que "a partir del quart trimestre de l'any fiscal 2026, vam començar a veure impactes d'aquestes condicions" i que s'espera que la incertesa macroeconòmica "afecti negativament el nostre negoci l'any fiscal 2027." Els únics senyals positius són la guanyada de quota i els guanys de preu i volum per client, i les perspectives no tracten cap dels dos com a suficients per compensar una base més petita.
Els ingressos per client tenen un sostre que el recompte de clients no té. Un client que es queda un article més per Fix a un preu unitari més alt és un guany real, però es compon durant un temps i després s'atura. L'aritmètica per al FY2027 és implacable: si la base de clients s'encongeix un altre 1,4%, uns ingressos plans requereixen aproximadament un altre 1,4% d'ingressos per client a sobre del 7,8% ja acumulat, en un any en què la mateixa companyia espera que els consumidors es retirin. Entre els minoristes en línia d'aquesta sèrie, Chewy mostra l'altra versió del mateix model: el seu darrer trimestre va combinar més vendes per client amb un augment del 3,8% en clients actius, en lloc d'una davallada.
Seguir un minorista de 1,3 milers de milions en text pla
Un tomb empresarial és una afirmació sobre quines línies es van moure, i la partida doble és la manera més barata de comprovar-ho, perquè cada línia ha de quadrar amb el mateix nombre final. Les convencions són les que fem servir per a cada companyia d'aquesta sèrie: com modelitzem cada companyia. Els apunts d'ingressos són abonaments (negatius), les despeses són càrrecs (positius), i Equity:Adjustments absorbeix el resultat perquè la transacció sumi zero. Aquí teniu el FY2026 exactament tal com està al llibre:
; Check: −1,348.119 + 759.628 + 610.187 + −8.661 + −0.767 + 0.338 + −12.606 = 0 ✓
2026-08-01 * "Stitch Fix, Inc." "FY2026 Income Statement"
Income:Revenue -1348.119 MUSD ; revenue, net (continuing operations)
Expenses:CostOfRevenue 759.628 MUSD ; cost of goods sold
Expenses:SellingGeneralAdministrative 610.187 MUSD ; selling, general, and administrative expenses
Income:OtherNet -8.661 MUSD ; interest income
Income:OtherNet -0.767 MUSD ; other income (expense), net
Expenses:IncomeTax 0.338 MUSD ; provision for income taxes
Equity:Adjustments -12.606 MUSD ; net loss offset: continuing operations (12,606); discontinued operations nil (accumulated deficit set by balance assertion)Dues línies porten la història. Expenses:SellingGeneralAdministrative és més gran que el benefici brut en 21,7 milions de dòlars, que és la pèrdua operativa. I Equity:Adjustments és negatiu on el d'una empresa rendible és positiu: la pèrdua redueix el patrimoni net. Els anys anteriors al llibre afegeixen un apunt més, Expenses:DiscontinuedOperations, que conté el resultat del negoci del Regne Unit net d'impostos. Registrem cada any tal com la companyia el va presentar per última vegada, de manera que els ingressos del FY2022 són els 2.017,8 milions de dòlars reelaborats d'operacions contínues en lloc dels 2.072,8 milions reportats inicialment, i la pèrdua del Regne Unit se situa a la seva pròpia línia etiquetada. La pèrdua neta és idèntica en tots dos casos, 207,1 milions de dòlars.
El balanç mostra què van costar cinc anys d'aquestes pèrdues:
2022-07-30 balance Equity:RetainedEarnings 166.440 MUSD ; retained earnings (accumulated deficit) (debit balance)
2026-08-01 balance Equity:RetainedEarnings 508.598 MUSD ; accumulated deficit (debit balance)
2022-07-30 balance Equity:CommonStockAndAPIC -522.660 MUSD ; Class A common stock 1 + Class B common stock 1 + additional paid-in capital 522,658
2026-08-01 balance Equity:CommonStockAndAPIC -762.008 MUSD ; Class A common stock 1 + Class B common stock 1 + additional paid-in capital 762,006Els guanys retinguts són un compte de patrimoni net, normalment un abonament i per tant normalment negatiu aquí. A Stitch Fix és un càrrec: un dèficit acumulat de 508,6 milions de dòlars. La segona parella és el nombre que explica la narrativa. El capital desemborsat va pujar 239,3 milions de dòlars en quatre anys sense cap oferta d'accions. Això és remuneració en accions més uns quants milions de dòlars d'exercicis d'opcions, net de les accions retingudes per a impostos, i és per això que el patrimoni net total dels accionistes encara és de 196,1 milions de dòlars després que el dèficit cresqués 342,2 milions de dòlars en els mateixos quatre anys. Els empleats van cobrar en accions mentre el compte de resultats sagnava, i les accions mitjanes ponderades van pujar de 108,8 milions a 134,2 milions.
Un saldo del FY2026 necessita una nota a peu de pàgina. Liabilities:Current:Other inclou passius meritats de 109,8 milions de dòlars, per sobre dels 76,3 milions, i el 10-K detalla una meritació d'acord de 32,0 milions de dòlars dins seu per a una acció col·lectiva de valors, que es declara dins dels límits de les pòliques d'assegurança de la companyia. El compte a cobrar de recuperació d'assegurança corresponent se situa a despeses pagades per endavant i altres actius corrents, que van pujar de 20,6 milions de dòlars a 53,1 milions. Els dos s'anul·len aproximadament. Cap dels dos és capital de treball operatiu, i llegir-ne un sol enganyaria.
L'arc plurianual
| Any fiscal | Ingressos nets | Interanual | Resultat net (pèrdua) | Clients actius | Ingressos per client | Actius totals |
|---|---|---|---|---|---|---|
| FY2022 | 2.017,8 M$ | n/a | −207,1 M$ | 3.590 K | 562 $ | 764,5 M$ |
| FY2023 | 1.592,5 M$ | −21,1% | −172,0 M$ | 3.121 K | 510 $ | 614,5 M$ |
| FY2024 (53 setmanes) | 1.337,5 M$ | −16,0% | −128,8 M$ | 2.508 K | 533 $ | 486,9 M$ |
| FY2025 | 1.267,2 M$ | −5,3% | −28,7 M$ | 2.309 K | 549 $ | 480,6 M$ |
| FY2026 | 1.348,1 M$ | +6,4% | −12,6 M$ | 2.277 K | 592 $ | 479,4 M$ |
Les xifres d'ingressos i clients són d'operacions contínues tal com es van presentar per última vegada; la pèrdua neta és consolidada. El llibre comença al FY2022 perquè cinc anys és la profunditat que inicialitzem per a cada companyia, i resulta que s'obre a l'any en què va començar la davallada.
Stitch Fix va perdre 1,3 milions de clients actius en quatre anys, el 36,6% de la base, i 549,3 milions de dòlars en cinc. Els ingressos del FY2026 són el 66,8% dels del FY2022. El que mostra la taula en una lectura més atenta són dues companyies diferents. Fins al FY2024 els ingressos van caure més de pressa que els costos, i la pèrdua es va mantenir per sobre dels 125 milions de dòlars anuals. A partir del FY2025 la base de costos finalment va arribar al nivell del negoci més petit: el SG&A va caure 123,6 milions de dòlars en un sol any, i la pèrdua va caure 100 milions amb ell.
Els actius totals expliquen la mateixa història des de l'altre costat. Van caure 285,1 milions de dòlars entre el FY2022 i el FY2026, i la major part és reducció deliberada. L'inventari va passar de 197,3 milions de dòlars a 122,7 milions. Els actius per dret d'ús de lloguer operatiu van passar de 132,2 milions de dòlars a 39,2 milions, i els passius totals per lloguer operatiu de 170,3 milions de dòlars a 68,3 milions, a mesura que es tancaven centres de distribució i espais d'oficines. Durant tot això la companyia no va tenir deute, i encara manté 220,9 milions de dòlars en efectiu i inversions, el 46% dels actius totals.
El FY2026 és el primer any que el supervivent va créixer. També va recomprar accions: 26,4 milions de dòlars per 7,2 milions d'accions, les primeres recompres des del FY2022.
El veredicte: alcista contra baixista
Cas alcista
- La base de costos està fixada. El SG&A és de 610,2 milions de dòlars contra 1.071,1 milions al FY2022, els càrrecs de reestructuració s'han acabat, i cada dòlar incremental d'ingressos al FY2026 va portar una càrrega de SG&A molt menor que el dòlar mitjà.
- La pèrdua gairebé ha desaparegut. Una pèrdua neta de 12,6 milions de dòlars sobre 1.348,1 milions d'ingressos és un dèficit del 0,9%, per sota del 10,3% de fa quatre anys.
- El balanç compra temps: 220,9 milions de dòlars en efectiu i inversions, cap préstec pendent sobre una línia de crèdit de 50,0 milions de dòlars, i flux de caixa lliure positiu de 19,8 milions.
- Els ingressos per client van pujar els quatre trimestres, fins a 592 dòlars, el més alt en els cinc anys coberts, gràcies a més articles conservats per Fix i preus unitaris més alts.
- La direcció diu que va guanyar quota al mercat nord-americà de roba, calçat i accessoris, i el creixement del 6,4% del FY2026 és coherent amb això.
Cas baixista
- Els clients actius van caure cada any que cobreix el llibre, i el quart trimestre sol va perdre 32 mil. El 10-K culpa "reptes de conversió i retenció de clients", el mateix diagnòstic que al FY2024 i al FY2025.
- La publicitat va pujar 12,3 milions de dòlars fins a 129,6 milions i no va fer créixer la base. El pla per al FY2027 és gastar més.
- La previsió és d'ingressos entre −2,8% i +0,9% i un EBITDA ajustat de 27 a 42 milions de dòlars, per sota dels 53,4 milions acabats de guanyar. L'any de creixement pot ser un sol any.
- El marge brut va caure 70 punts bàsics amb els augments de preus ja en vigor, i la presentació espera que el cost de les vendes continuï pujant. El senyal de preus del comunicat no està recolzat per la línia de marge.
- Part dels ingressos del quart trimestre es van desplaçar des del primer trimestre del FY2027, i els ingressos diferits van caure a 6,9 milions de dòlars, el més baix en els cinc anys coberts. Cap del llenguatge positiu del comunicat està recolzat per un compromís futur creixent dels clients.
- Les pèrdues GAAP es redueixen en part pagant la gent en accions: 48,3 milions de dòlars de remuneració en accions es van registrar en patrimoni net en un any amb una pèrdua neta de 12,6 milions.
La nostra opinió
Stitch Fix ha fet la part difícil i poc glamurosa d'un tomb empresarial. Ha retallat una estructura de costos construïda per a un negoci de 2.000 milions de dòlars fins a una que gairebé encaixa amb un negoci de 1.300 milions, sense manllevar ni un dòlar. Això és real i el llibre ho mostra línia per línia. El que el FY2026 no mostra és una companyia en creixement. Mostra una de més petita i millor gestionada que va extreure un 7,8% més de cada client restant en un any en què també va apujar preus i va avançar alguns enviaments. Les mateixes perspectives de la companyia, amb un punt mitjà d'ingressos per sota d'aquest any i un EBITDA ajustat més baix amb més publicitat, són la lectura honesta. Fins que la línia de clients actius pugi durant dos trimestres consecutius, aquest és un negoci que ha deixat d'encongir-se en dòlars i no ha deixat d'encongir-se en clients, i el segon fet és el que determina el FY2028.
