ASML Q3 2026: 4.960 M€ de benefici sobre 11.700 M€ de vendes rècord mentre la demanda supera l'oferta fins al 2028

El 14 d'octubre de 2026, ASML va reportar unes vendes netes totals del tercer trimestre de 11.662 milions d'euros, un 55,2% més que l'any anterior, amb un marge brut del 57,5%, un benefici net de 4.960 milions d'euros —un marge net del 42,5%— i va orientar les vendes de l'exercici complet a 44–45 mil milions d'euros. Després, la direcció va dir en veu alta el que normalment es calla: l'oferta prevista per al 2027 i el 2028 no cobrirà la demanda dels clients. Les accions encara van caure al voltant d'un 3% per un lleu incompliment dels ingressos. Aquest és el monopoli de l'EUV tocant els límits físics de la seva pròpia producció.

Les xifres destacades​

L'exercici fiscal d'ASML Holding N.V. és l'any natural; el Q3 2026 correspon als tres mesos acabats el 27 de setembre de 2026. La companyia reporta sota US GAAP en euros, i aquí no es converteix res. Cada xifra següent prové del comunicat de premsa del Q3 2026 i dels estats financers resumits sota US GAAP presentats com a annexos al Form 6-K del 14 d'octubre.

Els ingressos van créixer un 55% mentre el cost de vendes creixia un 36%, de manera que el benefici brut va créixer un 73% —tot el trimestre en una sola frase. Per sota, dues coses converteixen la superació en un benefici net del 134%. Primer, l'apalancament operatiu és extrem: l'R&D va pujar només un 5,9% contra un creixement de vendes del 55%, així que el resultat d'explotació es va més que duplicar i el marge operatiu es va eixamplar gairebé 12 punts fins al 44,4%. Segon, un guany de valor raonable de 509,7 milions d'euros en inversions en participacions —la participació en Mistral AI, revaloritzada— va afegir aproximadament una desena part del benefici net abans d'impostos. Sense aquest guany, segueix sent un trimestre rècord; amb ell, el marge net del 42,5% afalagona la història operativa en uns quatre punts.

El tipus impositiu efectiu va baixar fins al 16,1% des del 17,8%, i el nombre d'accions continua reduint-se —383,1 milions d'accions bàsiques contra 387,3 milions fa un any—, de manera que el BPA va créixer lleugerament més de pressa que el benefici net. En termes seqüencials l'acceleració és igual de marcada: vendes un 25,0% més i benefici net un 70,0% més que el Q2, amb el marge brut 3,5 punts més alt fins al 57,5%.

Anàlisi detallada dels ingressos​

ASML ven dues coses —màquines noves i tot el que envolta les màquines ja instal·lades— i aquest trimestre les dues van funcionar, amb la més estable creixent més de pressa.

Els ingressos de sistemes de 8.373 milions d'euros sobre 121 eines impliquen aproximadament 69 milions d'euros per sistema, per sota dels uns 77 milions d'euros d'un any abans —una aproximació, ja que les vendes de sistemes inclouen eines de metrologia que el recompte d'unitats exclou, però la direcció indica que la barreja es va desplaçar cap a eines DUV de menor valor tot i que la demanda d'EUV domina la narrativa. El llenguatge de la direcció sobre la demanda és inusualment directe: "Els nostres clients continuen augmentant les seves previsions de demanda d'equipament a curt i mitjà termini amb nosaltres, impulsats principalment per la seva visió sobre la mida i la durada de les inversions relacionades amb la IA." I després la frase que més importa per al 2027: "alguns clients expressen interès a fer comandes amb nosaltres per al 2029 i fins i tot el 2030."

La gestió de la base instal·lada —serveis i opcions de camp, la meitat de la fulla d'afaitar— va créixer un 68% fins a 3.289 milions d'euros, superant les previsions. El conseller delegat Christophe Fouquet ho va atribuir a "la demanda sostinguda de millores de productivitat", i va afegir que la fortalesa de l'IBM "va portar el marge brut per sobre de les previsions". Quan els clients no poden comprar prou eines noves, paguen per treure més oblies de les velles; l'IBM és on la demanda per escassetat es manifesta primer.

Una dada va desaparèixer. Fa un any ASML reportava comandes netes trimestrals de 5.400 milions d'euros, dels quals 3.600 milions eren EUV. Aquest comunicat no reporta cap xifra de comandes —l'impuls del llibre de comandes es descriu ("continua augmentant trimestre a trimestre aquest any") però no es quantifica. El balanç cobreix part del buit: el passiu contractual no corrent —els bestrets de clients per a eines futures— gairebé es va triplicar fins a 9.301 milions d'euros (més avall). La demanda és real i pagada per endavant; la xifra exacta de comandes pendents no ho és.

La història dels marges​

Cinc punts d'expansió del marge brut en un any tenen una explicació mecànica, i la direcció la va donar: la barreja. Les vendes d'IBM tenen marges propers al programari en relació amb el maquinari, i l'IBM va créixer un 68% contra un 51% dels sistemes. El comunicat orienta el marge brut del Q4 "al voltant del 57%" i el de l'exercici complet "al voltant del 56%" —la direcció t'està dient que la barreja d'aquest trimestre és aproximadament la nova taxa recurrent, no un fet puntual.

El marge operatiu va fer una cosa més rara, saltant del 32,8% al 44,4%. La mecànica: el cost de vendes va créixer més lentament que els ingressos (la barreja un cop més), l'R&D amb prou feines va créixer, i les SG&A —un 16% més— són amb prou feines el 3% de les vendes. La línia d'R&D d'ASML és essencialment fixa a curt termini davant una demanda de litografia que es mou a graons, així que cada trimestre de bonança cau de manera desproporcionada al resultat d'explotació. El comunicat no conté cap llenguatge explícit sobre preus de venda —ni "impuls de preus", ni comentaris sobre el preu mitjà de venda—, cosa que és en si mateixa un senyal: aquesta expansió del marge és volum i barreja, no augments de preus. Amb clients suplicant per franges del 2029, ASML raciona per cua, no per preu.

Els quatre punts addicionals del marge net sobre l'operatiu provenen de sota la línia: el guany d'inversió de 509,7 milions d'euros més un tipus impositiu més baix. Aquesta és la part del 42,5% que no s'annualitza netament.

La gran pregunta: pot ASML construir prou?​

Cada número d'aquest trimestre és aigües avall d'una única restricció: ASML no pot fabricar eines prou de pressa. "Ara esperem que la nostra oferta, tal com està planificada actualment per al 2027 i el 2028, no cobreixi plenament la demanda dels nostres clients", va dir Fouquet —una afirmació tan directa de vendut dos anys endavant com una empresa cotitzada arriba a fer mai. El comunicat emmarca la resposta per etapes: un augment del 30% de la capacitat d'EUV de baixa obertura numèrica i d'immersió DUV previst per al 2027, i ara una investigació per augmentar la capacitat del 2028 "més enllà de l'augment del 30% que vam comunicar anteriorment."

El balanç confirma que el flux de comandes ja està finançat. El passiu contractual no corrent se situa en 9.301 milions d'euros, des dels 3.366 milions a finals de 2025 —clients transferint diners anys abans del lliurament. El passiu contractual total era de 19.373 milions d'euros a finals de 2025; el comunicat del Q3 ajunta la part corrent en una única línia agregada, però la triplicació de la part no corrent per si sola és el llibre de comandes parlant. Mentrestant, els comptes a cobrar es van triplicar fins a 9.253 milions d'euros des dels 3.023 milions a finals d'any, a mesura que els ingressos reconeguts van superar els cobraments —res s'acumula a l'inventari (estable en 11.900 milions d'euros), tot s'acumula en "enviar-ho més de pressa".

La comparació amb els competidors afina la imatge. TSMC —el client més gran d'ASML i l'empresa que compra la majoria d'aquestes eines EUV— acaba de reportar que l'HPC representa el 68% dels seus propis ingressos i està avançant la capacitat de la fàbrica d'Arizona. Llegeix els dos llibres junts i la cadena no es trenca: demanda de centres de dades d'IA → comandes de punta de TSMC → eines d'ASML venudes fins al 2028. El risc se situa a la part alta d'aquesta cadena, no a la baixa: si la despesa de capital en IA s'atura, la cartera de comandes d'ASML està protegida contra cancel·lacions per penalitzacions contractuals, però el seu "interès" pel 2029 encara no són comandes.

(Els comptes a cobrar i les existències són tal com es van presentar; el passiu contractual és la partida no corrent que el balanç resumit presenta per separat.)

Què pensa Wall Street​

Xifres rècord, previsions elevades — i l'acció va caure. La cobertura va atribuir la caiguda d'al voltant del 3% en les primeres negociacions a un lleu incompliment dels ingressos: 11.660 milions d'euros convertits en aproximadament 13.070 milions de dòlars contra uns 13.120 milions de consens, amb el benefici superant per un ampli marge i la perspectiva de l'exercici complet elevada; un segon relat situa les accions caient fins a un 3,6% intradia enmig d'una venda generalitzada del sector tecnològic. La conclusió s'escriu sola: amb aquesta valoració, "rècord" és la base i el trimestre es qualifica en funció de les expectatives, no de la història. Els analistes es van dividir de la manera habitual després —Bank of America retallant el seu objectiu mentre Citi i Barclays elevaven els seus—, però el moviment del preu, no les notes, és el senyal: el mercat ja no pregunta si ASML pot créixer, només fins a quin punt de pressa.

Seguir una empresa de 59 mil milions en text pla​

Una empresa tan cíclica mereix partida doble: cada euro d'aquest balanç de 59 mil milions s'ha de conciliar, i Beancount ho força. Les nostres convencions de llibre obert modelen cada empresa de la mateixa manera —una transacció d'ingressos de suma zero per període, assercions de balanç contra la presentació—, de manera que ASML es llegeix directament al costat del llibre de TSMC publicat la mateixa setmana.

; Check: −11,662.0 + 4,962.2 + 1,174.4 + 352.6 − 509.7 − 68.2 − 134.7 + 925.0 + 4,960.4 = 0 ✓
2026-09-27 * "ASML Holding N.V." "FY2026Q3 Income Statement"
  Income:Revenue                         -11662.0 MEUR
  Expenses:CostOfRevenue                   4962.2 MEUR
  Expenses:ResearchAndDevelopment          1174.4 MEUR
  Expenses:SellingGeneralAdministrative     352.6 MEUR
  Income:OtherNet                          -509.7 MEUR
  Income:OtherNet                           -68.2 MEUR
  Income:OtherNet                          -134.7 MEUR
  Expenses:IncomeTax                        925.0 MEUR
  Equity:Adjustments                       4960.4 MEUR

Els ingressos es registren en negatiu (crèdit), les despeses en positiu (dèbit), i la línia Equity:Adjustments absorbeix el benefici net perquè la transacció sumi zero —el comentari de verificació superior n'és la prova. Per sota de la línia operativa, els tres assentaments Income:OtherNet són tota la història de sota la línia del trimestre en forma etiquetada: el guany de 509,7 milions d'euros per la revalorització de Mistral, 68,2 milions d'euros d'interessos i altres, i el benefici de 134,7 milions d'euros pel mètode de participació de Zeiss.

L'única xifra del balanç que explica la narrativa és el passiu contractual no corrent: 3.366 milions d'euros a finals de 2025, 9.301 milions nou mesos després. Aquesta és la demanda pagada per endavant, i és per això que "venut fins al 2028" és un fet comptable abans que una cita del conseller delegat.

L'arc plurianual​

(El capital retornat és el dividend pagat més les recompres d'accions de tresoreria de l'estat de flux de caixa de cada any; el Q3 2026 és el dividend de 721,3 milions d'euros del trimestre més 4.071,0 milions d'euros de recompres.)

L'arc és un monopoli que es compon al llarg dels cicles. Els ingressos gairebé es van duplicar del 2021 al 2025 mentre l'R&D es mantenia estable al 14–15% de les vendes —ASML gasta com un laboratori de recerca amb un peatge adjunt. El marge brut es va mantenir just per sobre del 50% durant cinc anys seguits, i després va saltar cinc punts en nou mesos per la barreja d'IBM. I el retorn de capital és implacable: 32 mil milions d'euros retornats en cinc anys, amb un nou programa de recompra 2026–2028 sota el qual només el Q3 va recomprar 4.100 milions d'euros en uns 2,8 milions d'accions. El nombre d'accions va caure de 409,8 milions (mitjana ponderada bàsica de l'exercici 2021) a 383,1 milions aquest trimestre —un 6,5% de la companyia retirat mentre els ingressos es duplicaven.

El veredicte: alcista vs. baixista​

Cas alcista

• Dos anys de visibilitat, pagats per endavant. El passiu contractual no corrent gairebé es va triplicar fins a 9.300 milions d'euros, i els clients pregunten per franges del 2029–2030. Aquesta és una demanda que es pot auditar, no una previsió en què cal confiar.
• El salt del marge sembla estructural. L'IBM amb un 28% de les vendes i creixent un 68% és un canvi de barreja cap als ingressos de marge més alt, i la direcció orienta un marge brut d'aproximadament 56–57% endavant, no una tornada al 52%.
• L'apalancament operatiu tot just comença. L'R&D a l'10,1% de les vendes trimestrals contra una norma anual del 14–15% significa que cada euro incremental de producció del 2027–2028 cau de manera desproporcionada al resultat d'explotació.
• El retorn de capital s'accelera aprofitant la fortalesa. 4.800 milions d'euros retornats en un sol trimestre, un dividend creixent (1,88 € a compte, segon 1,88 € pagable el 4 de novembre), i recompres que componen el BPA amb un creixement del 136%.
• L'alta obertura numèrica és el proper peatge. La iniciativa conjunta amb TSMC sobre fotomàscares de 12 polzades per a EUV d'alta obertura numèrica —que promet guanys de productivitat de més del 40%— amplia el fossat cap a la propera dècada just quan la demanda de punta s'amplia.

Cas baixista

• El trimestre s'afalagona a si mateix. 509,7 milions d'euros dels 4.960 milions de benefici net són una revalorització no realitzada de la participació en Mistral, i el tipus impositiu del 16,1% se situa per sota del ~17% previst. L'impuls operatiu subjacent és real, però el marge net del 42,5% no és la taxa recurrent.
• Registrat no és comanat. El comunicat va deixar de quantificar les comandes netes fins i tot mentre parla d'impuls, i l'"interès" del 2029–2030 no comporta penalitzacions fins que es converteix en comandes autoritzades. El mínim de la cartera del 2023–2024 (el passiu contractual va caure dos anys seguits) és la plantilla de com de ràpid es reverteix això.
• La Xina és el forat conegut. Fa un any la direcció va advertir que la demanda de la Xina el 2026 "disminuiria significativament" des dels nivells molt forts del 2024–2025; aquest comunicat no diu res sobre la Xina. Silenci més controls d'exportació equival a risc a la baixa que ningú no modela.
• Les apostes de capacitat van en les dues direccions. Una expansió de capacitat de més del 30% cap al 2027–2028 és cost fix contra previsions de despesa de capital en IA que mai no han sobreviscut intactes a una recessió. Si les "visions dels clients sobre la mida i la durada de les inversions en IA" s'escurcen, ASML es queda amb les fàbriques.
• Preu posat per a la superació. L'acció va caure en un trimestre rècord per un incompliment dels ingressos del 0,4%. Les expectatives ara assumeixen una execució perfecta cap a un 2028 venut —qualsevol ensopegada en la producció d'EUV, els rendiments o l'adopció de l'alta obertura numèrica revaloritza les accions contra un trimestre perfecte que ja van ignorar.

La nostra opinió

Compra la restricció, no el trimestre. ASML t'acaba de dir —amb números presentats, no amb adjectius— que les màquines més importants del món estan venudes per a dos anys, que els clients paguen per endavant milers de milions per eines del 2029 que encara no existeixen, i que la meitat més rendible del negoci és la que creix més de pressa. L'encongiment del mercat és aritmètica a curt termini trobant la física a llarg termini: la litografia és el punt d'estrangulament més estret en la construcció de la IA, i els punts d'estrangulament es paguen. Els riscos són reals —la Xina, la ciclicitat, una valoració que qualifica en funció de la perfecció—, però són riscos sobre el moment, no sobre si el peatge es cobra. Aquesta és la companyia.