Resultats del T3 2026 de TSMC: 763.000 milions de NT de benefici amb un marge del 51% mentre els 2nm arriben al 8% dels ingressos per oblia

El 15 d'octubre de 2026, Taiwan Semiconductor Manufacturing Company va reportar uns ingressos nets del tercer trimestre de 1.494,24 milers de milions de NT, un 50,9% més que l'any anterior, i un benefici net de 763,06 milers de milions de NT, un 68,7% més — un marge net del 51,1%, amb les oblies de 2 nanòmetres ja representant el 8% dels ingressos i la previsió anual elevada fins a un creixement d'aproximadament el 44% en termes de dòlars nord-americans. Aquesta és la foneria cobrant el peatge de tota l'expansió de la IA.

Les xifres destacades​

Cada xifra a continuació prové del comunicat de resultats del Formulari 6-K i dels estats financers condensats trimestrals. Tots els imports són en milions de NT tal com es van presentar (la moneda de report de TSMC), amb traduccions a dòlars nord-americans als tipus de canvi que publica l'empresa. Cap conversió silenciosa.

Els ingressos en dòlars nord-americans van ser de 46,72 milers de milions de dòlars, un 41,2% més que l'any anterior i per sobre del límit superior del rang de previsió de 44,6–45,8 milers de milions de dòlars, mentre que el marge operatiu del 58,7% va superar la banda prevista del 56–58%. La tensió que defineix el trimestre és una capa més avall: el marge brut va caure 1,3 punts respecte al trimestre anterior fins al 66,4% tot i que els ingressos van créixer un 17,6%, perquè l'augment pronunciat dels 2 nanòmetres dilueix els marges abans que els rendiments madurin — paraules del director financer Wendell Huang, no nostres. Any a any, però, tots els marges es van ampliar més de 5 punts, i el cost dels ingressos només va créixer un 25% davant un creixement dels ingressos del 51%. Això és mix, no volum: els enviaments d'oblies només van créixer un 9,6% mentre els ingressos per oblia continuen pujant.

El benefici net va créixer un 8,0% respecte al trimestre anterior davant un creixement del resultat d'explotació del 14,3% per dues raons mecàniques, totes dues visibles en els estats financers. El resultat no operatiu va caure de 95,83 milers de milions de NT a 34,59 milers de milions de NT perquè el segon trimestre incloïa guanys puntuals per alienació i valoració a mercat d'accions de Vanguard International Semiconductor, i l'altre resultat operatiu va caure de 5,27 milers de milions de NT a 0,50 milers de milions de NT a mesura que es van esgotar les recuperacions de l'assegurança pel terratrèmol d'abril de 2024. Compensant-ho en part: el tipus impositiu efectiu va baixar fins al 16,2% des del 18,1%, de manera que la despesa per impostos va disminuir realment respecte al trimestre anterior mentre el resultat abans d'impostos augmentava.

Anàlisi detallada dels ingressos​

TSMC desglossa els ingressos de tres maneres — per node tecnològic, per plataforma i per geografia — i les tres expliquen la mateixa història: el silici d'IA de tecnologia punta s'està menjant el mix.

Els ingressos de dos nanòmetres van gairebé triplicar la seva quota en un sol trimestre, del 3% al 8% dels ingressos per oblia, mentre que els 3nm van afegir 3 punts més. La direcció va dir que N2 va entrar en producció d'alt volum al quart trimestre de 2025 amb bon rendiment, s'està augmentant en múltiples fases a Hsinchu i Kaohsiung, i més que duplicarà la capacitat anual el 2027 per la demanda tant de telèfons intel·ligents com d'HPC/IA. Darrere seu, la producció de risc d'A14 està en curs per al 2027 amb volum el 2028 — i C.C. Wei espera que A14 sigui un node més gran que N2. El pipeline darrere del pipeline és el punt clau: TSMC va preanunciar tres foneries addicionals de 3nm (dues a Tainan per al 2027 i 2028, la segona foneria d'Arizona avançada al tercer trimestre de 2027) més conversions d'eines de 5nm a 3nm, trencant la seva pròpia regla de no afegir capacitat a un node més enllà del seu objectiu.

Les xifres en dòlars per plataforma són quotes aplicades als ingressos totals, així que cal llegir-les com a aproximades — però la direcció és exacta. HPC ja és més de dos terços de l'empresa, des del 57% fa un any, creixent un 22% respecte al trimestre anterior mentre l'estacionalitat dels telèfons intel·ligents (+10%) i un fort repunt de l'automoció (+23%) omplien la resta. "La demanda de les nostres tecnologies de tecnologia punta continua sent extremadament robusta", va dir Wei, "recolzada per la nostra forta diferenciació tecnològica i una base de clients més àmplia" — i, notablement, la demanda d'IA s'està ampliant més enllà dels acceleradors cap a CPU d'IA agèntica i silici de xarxa, que queden completament fora de la definició estreta d'IA de TSMC.

La geografia completa el quadre: Amèrica del Nord va representar el 79% dels ingressos (des del 76% fa un any), Àsia-Pacífic el 10%, la Xina només el 5% (des del 8%), el Japó i EMEA el 3% cadascun. Més de tres quartes parts de la cartera de comandes es troba en clients nord-americans — que és exactament per què el debat sobre la capacitat d'aquest trimestre va girar al voltant d'Arizona, Texas i foneries que encara no existeixen. El balanç dona suport a la història de l'estretor: els comptes a cobrar es cobren en 28 dies i l'inventari en 82, tots dos a la baixa respecte al trimestre anterior tot i que els enviaments van augmentar — res no s'acumula enlloc.

La història dels marges​

La caiguda intertrimestral és mecànica i responsabilitat de la direcció: 130 punts bàsics de dilució del marge brut per l'augment inicial d'N2, amb la previsió del quart trimestre apuntant a 40 punts bàsics més al punt mitjà (66%) a mesura que continua la dilució d'N2 i les foneries a l'estranger hi contribueixen, compensat en part per guanys de productivitat i optimització de capacitat entre nodes. La R+D va representar el 6,0% dels ingressos i les despeses operatives totals el 7,8%, tots dos plans o a la baixa com a percentatge de les vendes — la història dels marges tracta exclusivament de la dilució de la línia bruta, no de la disciplina de despesa.

La versió plurianual d'aquesta dilució és l'expansió a l'estranger. TSMC ara espera que les foneries a l'estranger dilueixin el marge brut en prop del 2% per a l'exercici 2026 complet, ampliant-se al 3–4% en els propers anys a mesura que més foneries nord-americanes s'engeguin. Davant d'això hi ha la palanca de preus que la direcció es nega a quantificar però continua insinuant: preguntat sobre els augments de preus reportats, Wei va respondre que "no hi ha sostre per a la rendibilitat de TSMC", que els preus "depenen del segment de mercat, de la ubicació i de la tecnologia", i que les oblies fabricades als EUA tindran un preu diferent de les fabricades a Taiwan. Els informes d'augments ni es van confirmar ni es van desmentir — la qual cosa, per a una empresa que preveu marges fins al mig punt, és en si mateixa un senyal. Cal vigilar la diferència entre la dilució a l'estranger del 2% d'enguany i el 3–4% que vindrà: cada punt ha de provenir del preu, del mix o de la productivitat.

La gran pregunta: poden les foneries seguir el ritme de la cartera de comandes?​

"Segons la demanda que hem avaluat, encara pensem que la demanda és superior a l'oferta, i estem treballant molt dur per reduir la diferència", va dir Wei als analistes. Pressionat més: "la demanda és en realitat encara molt per sobre de la nostra capacitat actual d'oferir". La diferència, en les seves paraules, "encara és bastant gran" — i els clients continuen augmentant les seves previsions, motiu pel qual es va negar a dir si el 2027 sembla més ajustat que el 2026.

La resposta de TSMC és una expansió que qualifica de sense precedents: gairebé 20 foneries en curs a tot el món, 13 foneries de tecnologia punta i d'empaquetatge avançat a Taiwan durant els propers anys més cinc o sis a l'estranger, capex 2026 reiterat en 60.000–64.000 milions de dòlars EUA amb una despesa 2026–2028 "significativament superior a la dels tres últims anys", i — la frase de la trucada — "no tenim intenció de deixar menjar a la taula per als altres". El capex de nou mesos ja suma 40,64 milers de milions de dòlars EUA, cosa que implica un quart trimestre de 19.000–23.000 milions de dòlars EUA. L'empresa fins i tot envia els seus propis equips a comprovar l'expansió dels centres de dades i el subministrament elèctric als EUA ("fins ara, tot bé"), i disciplina la capacitat de dalt a baix i de baix a dalt en funció del capex dels CSP, el finançament, l'energia i el subministrament de components.

El cas alcista per a l'expansió és la disciplina d'assignació: TSMC prohibeix als clients subllogar assignacions d'oblies ("la quantitat és molt, molt petita"), de manera que la cartera de comandes és més ferma que en cicles anteriors. El cas baixista és que la restricció ja no és només les sales blanques de TSMC — el subministrament d'eines està "ajustat", la inflació de preus de les eines és "real", i l'escassetat del back-end va obligar a un acord d'interposadors amb GlobalFoundries. Quan els enviaments creixen un 9,6% i els ingressos creixen un 50,9%, el creixement és mix i preu, no unitats — espectacular fins que el mix deixa de canviar.

Seguir una empresa de 10 bilions de NT en text pla​

Un balanç de 10,05 bilions de NT cap en un fitxer de text, i aquest és el punt: la comptabilitat per partida doble obliga que cada dòlar d'un balanç a escala de conglomerat quadri, de manera que no hi ha lloc on amagar una xifra dolenta. El nostre llibre major segueix com modelitzem cada empresa — una transacció d'ingressos de suma zero per període, afirmacions de balanç contrastades amb la presentació, en la moneda del declarant (milions de dòlars taiwanesos; les columnes en dòlars EUA de les presentacions són traduccions de conveniència i mai es comptabilitzen).

Aquí teniu el compte de resultats del tercer trimestre exactament tal com el registra el llibre major, inclòs el comentari de verificació de suma zero — els ingressos es comptabilitzen en negatiu (crèdit), les despeses en positiu (dèbit), i la contrapartida són els 763.064 milions de NT atribuïbles als accionistes de la matriu:

; Check: −1494243 + 501864 + 88979 + 27457 + (−502) + (−34594) + 147698 + 277 + 763064 = 0 ✓
 
2026-09-30 * "Taiwan Semiconductor Manufacturing Company Limited" "FY2026Q3 Income Statement"
  Income:Revenue                             -1494243 MTWD  ; net revenue
  Expenses:CostOfRevenue                       501864 MTWD  ; cost of revenue
  Expenses:ResearchAndDevelopment               88979 MTWD  ; research and development expenses
  Expenses:SellingGeneralAdministrative         27457 MTWD  ; sales, general and administrative expenses
  Income:OtherNet                                 -502 MTWD  ; other operating income and expenses (2Q26's 5,274 held April-2024-quake insurance recoveries)
  Income:OtherNet                               -34594 MTWD  ; non-operating total: associates 1,510 + net interest income 31,660 + other gains 1,424
  Expenses:IncomeTax                            147698 MTWD  ; income tax expenses (16.2% effective rate)
  Income:OtherNet                                  277 MTWD  ; NCI share of net profit 277, removed so the offset is the parent's profit
  Equity:Adjustments                            763064 MTWD  ; net income attributable to shareholders of the parent (RE set by balance assertion)

La xifra del balanç que explica tota la història és la propietat, planta i equip: 1.975.119 milions de NT a finals de 2021 → 4.526.488 milions de NT al 30 de setembre de 2026. Les foneries més que es van duplicar en menys de cinc anys — i la caixa encara va créixer més ràpid, d'1.064.990 milions de NT a 3.621.894 milions de NT, deixant 2.985,40 milers de milions de NT de reserves netes de caixa després de tot el deute amb interessos. TSMC finança la construcció de foneries més gran de la història amb el flux de caixa operatiu i, fent-ho, es torna més líquida.

L'arc plurianual​

Els ingressos es van compondre a aproximadament el 24% anual del FY2021 al FY2025 mentre el benefici net es va compondre a aproximadament el 30% — palanquejament operatiu fent la seva feina, amb la crisi del 2023 (ingressos −4,5%, benefici net −14,2%) com a recordatori que aquesta continua sent una indústria cíclica. Els ingressos dels nou mesos de 2026 ja superen tot el FY2025, tant en NT$ com en dòlars EUA. Dues notes a peu de pàgina compliquen la història de la composició. Primer, la concentració augmenta amb l'escala: el client més gran va representar el 19% dels ingressos de 2025 (726.974 milions de NT) i el segon el 17% — la cartera de comandes d'IA és profunda però estreta. Segon, el dividend també es compon: els dividends en efectiu pagats van pujar de 265,79 milers de milions de NT al FY2021 a 466,78 milers de milions de NT al FY2025, i el dividend trimestral s'acaba d'augmentar a 7,00 NT$ per acció des dels 6,00 NT$, pagador el 7 de gener de 2027.

El veredicte: alcista vs. baixista​

Cas alcista

• La demanda supera verificablement l'oferta amb disciplina d'assignació al darrere: sense sublLoguer, previsions a l'alça, i un conseller delegat que diu que la diferència "encara és bastant gran" — poder de fixació de preus amb cua.
• El pipeline de nodes està desriscat en seqüència: N2 es duplica el 2027, tres noves foneries N3 fins al 2028, A14 en volum el 2028 i previst més gran que N2.
• La previsió es va elevar, no es va reiterar: ingressos anuals de "lleugerament per sobre del 40%" a aproximadament el 44% en dòlars EUA, amb el T4 previst en 52,3–54,3 milers de milions de dòlars EUA (+58% interanual al punt mitjà).
• 2,99 bilions de NT de reserves netes de caixa i 919,78 milers de milions de NT de flux de caixa operatiu trimestral financen internament l'any de capex de 60.000–64.000 milions de dòlars EUA — sense tensions al balanç a cap ritme d'expansió plausible.
• "Sense sostre" per a la rendibilitat amb les oblies fabricades als EUA amb preu superior a les fabricades a Taiwan dona a TSMC una compensació contractual per a la dilució a l'estranger del 3–4% que arribarà els propers anys.

Cas baixista

• El marge brut va caure intertrimestralment (67,7% → 66,4%) i es preveu a la baixa de nou (66,0% al punt mitjà) per la dilució d'N2 i a l'estranger que la direcció diu que s'amplia abans d'estrenyir-se — el plateau del 66–68% pot ser el sostre.
• Els mercats finals de consum i sensibles als preus "estan sent desafiats", i la direcció és explícitament "prudent en la planificació empresarial de cara al 2027" — els dos terços d'inicis d'oblies no relacionats amb la IA no tenen aquesta cua.
• La concentració de clients continua augmentant: els dos clients principals representen el 36% dels ingressos, de manera que un sol canvi de full de ruta (internalització, salt de node) mou el compte de resultats en dos dígits.
• El creixement és mix, no unitats — enviaments +9,6% davant ingressos +50,9% — i el mix depèn de colls d'ampolla que TSMC no controla: subministrament d'eines ajustat, inflació real dels preus de les eines, i una escassetat del back-end ja prou greu per requerir un acord de rescat amb GlobalFoundries.
• La Xina baixa al 5% dels ingressos i el 80% dels actius no corrents es troben a Taiwan: el mercat ha deixat de valorar el risc geopolític en un ROE del 45,5%, que és precisament quan aquest risc està més infravalorat.

La nostra opinió

Sigueu propietaris de la carretera de peatge, però valoreu-la com una carretera de peatge que afronta el projecte de construcció més gran de la seva història. TSMC va convertir una diferència entre oferta i demanda en una previsió elevada, un dividend elevat i un balanç que es va enfortir mentre finançava un any de capex de més de 60.000 milions de dòlars EUA — això és execució, no expansió de múltiples. La pregunta oberta és si la capacitat del 2027 (N2 duplicat, noves foneries N3, dilució a l'estranger en augment) arriba com a volum que acreix el marge o com a opcionalitat cara sobre previsions que els clients continuen revisant a l'alça. Amb marges nets del 51% i demanda per sobre de l'oferta, preferim posseir aquesta pregunta que no pas vendre-la en curt.