Resultats d'un cop d'ull
- Període
- FY2026
- Ingressos
- 2838,2 M USD (2.838,204 MUSD)
- Benefici net
- 147,5 M USD (147,535 MUSD)
- Marge net
- 5,2 %
Del Llibre Major obert de Vail ResortsVeure el llibre major en directeInforme de l'emissor (FY2026)
Vail Resorts va perdre 2,4 milions de visites d'esquiadors a l'exercici 2026 i va conservar gairebé tots els seus ingressos per remuntadors. Les visites van caure un 13,4%, fins a 15,3 milions, en el que l'empresa va qualificar com "un dels hiverns més difícils de la història a tot l'oest dels Estats Units". Els ingressos per remuntadors només van baixar un 3,5%, perquè aproximadament el 70% s'havia venut com a forfets abans que girés el primer remuntador. Els ingressos nets totals de l'any tancat el 31 de juliol de 2026 van baixar un 4,3% fins a 2.838,2 milions de dòlars. El benefici net atribuïble a Vail Resorts va caure un 47,3% fins a 147,5 milions de dòlars. El model de compromís anticipat va protegir la línia d'ingressos. No va protegir el resultat final, i els compromisos de la propera temporada ja van per darrere: les unitats de forfets per a 2026/2027 han baixat aproximadament un 12%.
Les xifres destacades
Aquestes xifres provenen del Formulari 10-K de l'exercici 2026 i del comunicat de resultats, tots dos datats el 28 de setembre de 2026.
| Mètrica | FY2026 | FY2025 | Interanual |
|---|---|---|---|
| Ingressos | 2.838,2 M$ | 2.964,3 M$ | −4,3% |
| Despesa operativa total dels segments | 2.099,2 M$ | 2.129,9 M$ | −1,4% |
| Depreciació i amortització | 305,6 M$ | 296,4 M$ | +3,1% |
| Resultat d'explotació | 420,5 M$ | 560,0 M$ | −24,9% |
| Marge operatiu | 14,8% | 18,9% | −4,1 pts |
| Despeses financeres, netes | 205,6 M$ | 171,6 M$ | +19,8% |
| Provisió per a l'impost de societats | 56,2 M$ | 104,4 M$ | −46,2% |
| Benefici net atribuïble a Vail Resorts | 147,5 M$ | 280,0 M$ | −47,3% |
| Benefici net consolidat (abans d'interessos minoritaris) | 170,7 M$ | 298,0 M$ | −42,7% |
| BPA diluït | 4,12 $ | 7,53 $ | −45,3% |
| EBITDA reportat de Resort (mesura de l'empresa) | 745,7 M$ | 844,1 M$ | −11,7% |
| Total de visites d'esquiadors | 15,3 M | 17,7 M | −13,4% |
| Ingressos diferits, corrents (31 de juliol) | 566,5 M$ | 602,1 M$ | −5,9% |
| Efectiu net proporcionat per activitats operatives | 479,6 M$ | 554,9 M$ | −13,6% |
L'aritmètica de l'any és una lliçó de palanquejament operatiu. Els ingressos van caure 126,1 milions de dòlars. La despesa operativa dels segments va caure 30,8 milions de dòlars, de manera que aproximadament una quarta part dels ingressos perduts va tornar com a menor cost. La resta va passar directament. El resultat d'explotació va baixar 139,4 milions de dòlars, més que els ingressos, perquè quatre línies més petites també es van moure en la direcció equivocada: la depreciació va pujar 9,2 milions de dòlars, el guany per la venda de béns immobles va ser 11,2 milions de dòlars menor, el càrrec per contraprestació contingent va ser 9,9 milions de dòlars més gran, i un guany de 6,9 milions de dòlars per la disposició d'actius fixos es va convertir en una pèrdua de 6,8 milions de dòlars.
Per sota de la línia operativa, els interessos van fer la resta. Les despeses financeres netes van pujar 34,0 milions de dòlars fins a 205,6 milions de dòlars. El 10-K atribueix 27,3 milions de dòlars d'aquest increment als 500,0 milions de dòlars en bons sèniors al 5,625% emesos el juliol de 2025 i 8,9 milions de dòlars a un saldo més gran del préstec a termini. Una caiguda dels ingressos del 4,3% es va convertir en una caiguda del 24,9% del resultat d'explotació i una caiguda del 47,3% del benefici net.
Una nota de calendari. L'exercici fiscal de Vail acaba el 31 de juliol, i el quart trimestre és la temporada baixa. L'empresa va perdre 190,2 milions de dòlars atribuïbles als accionistes en els tres mesos fins al 31 de juliol de 2026, davant una pèrdua de 182,4 milions de dòlars un any abans. Aquesta és la forma normal de l'any, no un problema nou.
Anàlisi detallada dels ingressos
Vail reporta tres segments. Mountain és el negoci: 2.503,2 milions de dòlars dels 2.838,2 milions de dòlars totals. Lodging va afegir 328,8 milions de dòlars i Real Estate 6,2 milions de dòlars.
| Ingressos nets de Mountain | FY2026 | FY2025 | Interanual |
|---|---|---|---|
| Remuntadors | 1.451,1 M$ | 1.503,2 M$ | −3,5% |
| Escola d'esquí | 278,1 M$ | 309,9 M$ | −10,3% |
| Restauració | 222,5 M$ | 240,9 M$ | −7,6% |
| Venda al detall/lloguer | 282,8 M$ | 302,5 M$ | −6,5% |
| Altres | 268,8 M$ | 273,5 M$ | −1,7% |
| Total Mountain | 2.503,2 M$ | 2.629,9 M$ | −4,8% |
| Total Lodging | 328,8 M$ | 334,0 M$ | −1,6% |
Els remuntadors és on es manifesta el model de forfets. El 10-K diu que els ingressos per forfets van representar aproximadament el 70% dels ingressos totals per remuntadors a l'exercici 2026, per sobre del 65% en cadascun dels dos anys anteriors. Els ingressos per productes de forfet van pujar 38,8 milions de dòlars (el comunicat situa l'augment en el 3,9%), mentre que els ingressos per bitllets de remuntador de pagament van caure un 17,5%. Els esquiadors que havien comprat per endavant van pagar tant si hi havia neu com si no. Els esquiadors que decideixen a la taquilla es van quedar a casa. El resultat és una estadística curiosa: el preu efectiu del bitllet, que és l'ingressos per remuntadors dividit per les visites d'esquiadors, va pujar un 11,5% fins a 94,85 dòlars. Això no és un augment de preus. És el mateix ingressos per forfets repartit entre menys dies d'esquí.
L'escola d'esquí, la restauració i la venda al detall/lloguer no tenen cap compromís anticipat al darrere, i van seguir la muntanya. L'escola d'esquí va caure un 10,3%, la restauració un 7,6% i la venda al detall/lloguer un 6,5%. Junts, aquests tres conceptes van perdre 69,9 milions de dòlars, més que els remuntadors. Un titular de forfet que es salta un viatge igualment paga el forfet. Ningú prepaga el dinar.
L'allotjament va caure un 1,6%, amb les habitacions de condominis gestionades baixant un 9,6% i les habitacions d'hotels propis planes. El comunicat atribueix el bon resultat a un fort quart trimestre a Grand Teton Lodge Company, un negoci d'estiu.
Sobre la demanda, el comunicat és prudent. No afirma fortalesa. Diu que "la demanda d'estiu a l'Amèrica del Nord va estar en línia amb les expectatives" i que "la demanda a tot el sector va continuar afectada pels efectes de les condicions històricament difícils de la temporada passada". El que sí que afirma és el rendiment relatiu: "tendències de venda de bitllets de remuntador i forfets que superen el sector" i "les dades de tercers continuen mostrant que Vail Resorts supera el sector en general, especialment entre productes il·limitats comparables". El registre no dona cap xifra del sector, de manera que aquesta afirmació no es pot verificar contra el llibre. El que sí que es pot verificar és el recompte de forfets de la mateixa empresa, i està a la baixa.
La història dels marges
| Exercici fiscal | Ingressos | Resultat d'explotació | Marge operatiu | Marge net (atribuïble) |
|---|---|---|---|---|
| FY2022 | 2.525,9 M$ | 601,7 M$ | 23,8% | 13,8% |
| FY2023 | 2.889,4 M$ | 505,1 M$ | 17,5% | 9,3% |
| FY2024 | 2.885,2 M$ | 491,4 M$ | 17,0% | 8,0% |
| FY2025 | 2.964,3 M$ | 560,0 M$ | 18,9% | 9,4% |
| FY2026 | 2.838,2 M$ | 420,5 M$ | 14,8% | 5,2% |
Cada any es mostra tal com es va presentar originalment al seu propi 10-K. El 10-K de l'exercici 2025 va revisar posteriorment els exercicis 2023 i 2024 per errors no significatius, cosa que redueix el benefici net atribuïble a Vail Resorts de l'exercici 2023 fins a 265,8 milions de dòlars i augmenta el de l'exercici 2024 fins a 231,1 milions de dòlars. Els marges arrodoneixen a la mateixa història en qualsevol cas.
El marge operatiu del 14,8% és el més baix dels cinc anys, i el mecanisme és el cost fix. La despesa operativa de Mountain i Lodging només va caure un 1,5%. La despesa general i administrativa va ser plana, 434,0 milions de dòlars davant 433,7 milions de dòlars. Una estació d'esquí dota els remuntadors de personal, prepara el terreny i fabrica neu tant si vénen 15 milions de persones com 17 milions. La direcció enumera què sí que va flexibilitzar: 45 milions de dòlars d'estalvis del seu pla d'eficiència de recursos, 16,7 milions de dòlars de retribució d'incentius de gestió "que no es van guanyar", i menors costos variables. En contra d'això, va gastar "una inversió incremental de 20 milions de dòlars en màrqueting".
Sobre els preus, el comunicat apunta a "un fort rendiment de les nostres noves iniciatives de producte i preus" i a "una fortalesa relativa en productes de forfet il·limitat en comparació amb ofertes de producte de menor freqüència que impulsen una millora del mix i del rendiment de preus". Les xifres de forfets donen suport a la part del mix d'aquesta frase. Les unitats han baixat aproximadament un 12% i els dòlars aproximadament un 6%, de manera que el forfet mitjà venut val més que el de l'any passat. És un mix més ric sobre una base més petita. No és poder de fixació de preus en el sentit habitual, on una empresa apuja els preus i manté el volum. El 10-K també assenyala que el preu efectiu del bitllet de pagament va caure un 8,8%, en part per nous productes de bitllets amb descompte.
L'exercici 2022 afavoreix lleugerament la comparació. El resultat d'explotació d'aquell any incloïa un guany de 44,0 milions de dòlars per la disposició d'actius fixos, del qual el 10-K atribueix 32,2 milions de dòlars a la venda d'un hotel a Breckenridge.
La gran qüestió: què diu el recompte de forfets sobre el proper hivern?
Un forfet de temporada és efectiu avui per esquiar més endavant. Segons les normes comptables, aquest efectiu no és ingrés quan arriba. Roman al balanç com a ingressos diferits, un passiu, i es trasllada al compte de resultats dia a dia durant la temporada d'esquí. Per a Vail, això fa que una línia del balanç sigui una previsualització del proper compte de resultats.
El comunicat dona la previsualització directament. Fins al 18 de setembre de 2026, les vendes de productes de forfet per a la temporada 2026/2027 a l'Amèrica del Nord van baixar aproximadament un 12% en unitats, un 10% en dies venuts i un 6% en dòlars de vendes, en comparació amb el mateix punt de l'any anterior.
La lectura de la direcció és que els compradors que falten arriben tard, no que hagin desaparegut. Les caigudes estan "concentrades entre els productes de forfet de freqüència Destination", i l'empresa "creu que aquestes tendències poden reflectir un comportament de compra endarrerit entre hostes menys compromesos més que una demanda totalment perduda". Això és plausible. Un esquiador que va pagar cinc dies l'hivern passat i va trobar poca neu té motius per esperar. També és la primera vegada en els cinc anys d'aquest llibre que la base de compromís s'encongeix d'entrada a una temporada.
| Forfets i ingressos diferits | FY2026 | FY2025 |
|---|---|---|
| Percentatge d'ingressos per remuntadors provinents de forfets | aproximadament 70% | aproximadament 65% |
| Ingressos diferits, corrents (31 de juliol) | 566,5 M$ | 602,1 M$ |
| Ingressos diferits de l'any anterior reconeguts durant l'any | 576,2 M$ | 550,0 M$ |
| Ingressos diferits, a llarg termini (principalment quotes de clubs privats) | 93,6 M$ | 99,4 M$ |
El saldo del 31 de juliol ja s'havia girat. Els ingressos diferits corrents van caure 35,6 milions de dòlars, o un 5,9%, la primera baixada en els cinc anys que modelitzem. Aquesta data cau després del termini de forfets de primavera i abans del Labor Day, de manera que el saldo recull la primera part de la temporada de vendes. Es va moure gairebé el mateix percentatge que la xifra de dòlars de vendes que l'empresa va reportar set setmanes més tard.
La previsió assumeix que la bretxa es tanca d'una altra manera. Per a l'exercici 2027, l'empresa espera un benefici net atribuïble a Vail Resorts de 158 a 233 milions de dòlars i un EBITDA reportat de Resort de 805 a 865 milions de dòlars. El punt mitjà implica uns ingressos nets de Resort d'aproximadament 3.108 milions de dòlars, un 9,7% per sobre de l'exercici 2026. El comunicat diu que aquesta recuperació està "recolzada per un augment de les visites de bitllets de remuntador, creixement de preus, augment de la despesa dels hostes en negocis auxiliars" i estalvis de costos, "parcialment compensats per tendències de menor demanda de forfets". També assumeix "un ventall de condicions meteorològiques normals".
Llegeix-ho amb atenció. Amb menys forfets venuts, més dels ingressos per remuntadors de l'any vinent han de venir d'esquiadors que decideixen tard, a la taquilla, quan poden veure la neu. El model de forfets existeix per allunyar els ingressos d'aquest tipus de comprador. L'exercici 2027 n'hi torna a apropar una part.
Una companyia de creuers s'enfronta a la mateixa comptabilitat des de l'altre costat. A la nostra anàlisi de Carnival, els dipòsits dels clients són el passiu que es converteix en ingressos a mesura que naveguen els vaixells. La diferència és que un dipòsit de creuer compra un viatge específic. Un forfet de temporada compra una opció sobre el clima.
Fer el seguiment d'una empresa d'esquí de 2.800 M$ en text pla
Els ingressos diferits són fàcils de descriure i fàcils de perdre dins d'un balanç. La partida doble els fa visibles, perquè cada dòlar d'efectiu de forfets ha d'estar en algun lloc fins que es guanyi. El nostre llibre segueix les convencions que utilitzem per a cada empresa d'aquesta sèrie: com modelitzem cada empresa. Els apunts d'ingressos són crèdits (negatius), les despeses són dèbits (positius), i Equity:Adjustments absorbeix el benefici net perquè la transacció sumi zero. Aquí teniu l'exercici 2026 exactament tal com apareix al llibre, en milions de dòlars:
; Check: −2,838.204 + 1,485.203 + 167.960 + 11.985 + 305.610 + 434.006 + −13.163 + 19.239 + 6.823 + 205.623 + −0.829 + −11.129 + −0.080 + 23.209 + 56.212 + 147.535 = 0 ✓
2026-07-31 * "Vail Resorts, Inc." "FY2026 Income Statement"
Income:Revenue -2838.204 MUSD ; total net revenue (services and other + retail and dining + Real Estate)
Expenses:CostOfRevenue 1485.203 MUSD ; Mountain and Lodging operating expense
Expenses:CostOfRevenue 167.960 MUSD ; Mountain and Lodging retail and dining cost of products sold
Expenses:CostOfRevenue 11.985 MUSD ; Real Estate operating expense
Expenses:CostOfRevenue 305.610 MUSD ; depreciation and amortization (shown separately from segment operating expense in the filing)
Expenses:SellingGeneralAdministrative 434.006 MUSD ; general and administrative
Expenses:OtherNet -13.163 MUSD ; gain on sale of real property (a credit)
Expenses:OtherNet 19.239 MUSD ; change in estimated fair value of contingent consideration
Expenses:OtherNet 6.823 MUSD ; loss on disposal of fixed assets and other, net
Expenses:OtherNet 205.623 MUSD ; interest expense, net
Expenses:OtherNet -0.829 MUSD ; Mountain equity investment income, net (a credit)
Expenses:OtherNet -11.129 MUSD ; investment income and other, net (a credit)
Expenses:OtherNet -0.080 MUSD ; foreign currency gain on intercompany loans (a credit)
Expenses:OtherNet 23.209 MUSD ; net income attributable to noncontrolling interests, deducted as the filing does
Expenses:IncomeTax 56.212 MUSD ; provision for income taxes
Equity:Adjustments 147.535 MUSD ; net income attributable to Vail Resorts, Inc. offset (equity set by balance assertion)La compensació a la part inferior és el benefici net atribuïble a Vail Resorts. Els 23,2 milions de dòlars que pertanyen a interessos minoritaris és un apunt propi, deduït de la manera com el registre el dedueix. La depreciació se situa a Expenses:CostOfRevenue com a apunt etiquetat perquè el registre la mostra per separat de la despesa operativa dels segments.
Ara el passiu que previsualitza l'any vinent. El balanç de Vail no mostra els ingressos diferits com a línia pròpia. Estan dins de "comptes a pagar i passius meritats", i la Nota 8 de cada 10-K desglossa aquesta rúbrica. El llibre manté les peces separades:
2022-07-31 balance Liabilities:Current:DeferredRevenue -511.306 MUSD ; deferred revenue (Note 8)
2023-07-31 balance Liabilities:Current:DeferredRevenue -572.602 MUSD ; deferred revenue (Note 8)
2024-07-31 balance Liabilities:Current:DeferredRevenue -575.766 MUSD ; deferred revenue (Note 8)
2025-07-31 balance Liabilities:Current:DeferredRevenue -602.117 MUSD ; deferred revenue (Note 8)
2026-07-31 balance Liabilities:Current:DeferredRevenue -566.480 MUSD ; deferred revenue (Note 8)Els passius són crèdits, de manera que els saldos són negatius. La línia va créixer cada any de 511,3 milions de dòlars fins a 602,1 milions de dòlars, i després va caure fins a 566,5 milions de dòlars. Aquest últim pas és la història d'aquest article en un sol número.
La segona història és al patrimoni net:
2022-07-31 balance Equity:TreasuryStock 479.417 MUSD ; treasury stock, at cost (debit balance)
2026-07-31 balance Equity:TreasuryStock 1453.762 MUSD ; treasury stock, at cost (debit balance)
2022-07-31 balance Equity:RetainedEarnings -895.889 MUSD ; retained earnings
2026-07-31 balance Equity:RetainedEarnings -549.066 MUSD ; retained earningsLes accions de tresoreria, el cost de les accions recomprades, van créixer 974,3 milions de dòlars en quatre anys. Els beneficis retinguts van caure 346,8 milions de dòlars en el mateix període, perquè els dividends van anar per davant del benefici. El patrimoni net total dels accionistes de Vail Resorts va passar de 1.612,4 milions de dòlars el 31 de juliol de 2022 a 240,5 milions de dòlars el 31 de juliol de 2026. Només a l'exercici 2026, l'empresa va pagar 317,1 milions de dòlars de dividends i va recomprar 45,0 milions de dòlars d'accions, 362,1 milions de dòlars en total, davant 147,5 milions de dòlars de benefici net atribuïble als accionistes.
L'arc plurianual
| Exercici fiscal | Ingressos | Benefici net (atribuïble) | Visites d'esquiadors | Ingressos diferits, corrents | Deute total | Patrimoni net dels accionistes de Vail Resorts |
|---|---|---|---|---|---|---|
| FY2022 | 2.525,9 M$ | 347,9 M$ | 17,3 M | 511,3 M$ | 2.734,0 M$ | 1.612,4 M$ |
| FY2023 | 2.889,4 M$ | 268,1 M$ | 19,4 M | 572,6 M$ | 2.819,8 M$ | 1.003,9 M$ |
| FY2024 | 2.885,2 M$ | 230,4 M$ | 17,6 M | 575,8 M$ | 2.778,8 M$ | 723,5 M$ |
| FY2025 | 2.964,3 M$ | 280,0 M$ | 17,7 M | 602,1 M$ | 3.194,3 M$ | 424,5 M$ |
| FY2026 | 2.838,2 M$ | 147,5 M$ | 15,3 M | 566,5 M$ | 3.186,4 M$ | 240,5 M$ |
El deute total aquí és el deute a llarg termini, net, més la part amb venciment dins d'un any, tal com els reporta cada 10-K.
Tres coses destaquen. Els ingressos han estat plans durant quatre anys: 2.889,4 milions de dòlars a l'exercici 2023 i 2.838,2 milions de dòlars a l'exercici 2026. Les visites d'esquiadors van assolir el màxim de 19,4 milions a l'exercici 2023 i no han tornat. Els ingressos es van mantenir perquè cada visita aportava més, i perquè els ingressos per forfets van guanyar una quota creixent dels ingressos per remuntadors, del 61% a l'exercici 2022 fins a aproximadament el 70% ara.
El deute es va moure en sentit contrari al patrimoni net. El deute total va pujar de 2.734,0 milions de dòlars fins a 3.186,4 milions de dòlars mentre el patrimoni net dels accionistes va caure 1.371,9 milions de dòlars. L'empresa reporta un deute net de 3,9 vegades l'EBITDA total reportat el 31 de juliol de 2026. Durant l'exercici 2026 va amortitzar 525,0 milions de dòlars en obligacions convertibles i va disposar del seu contracte de crèdit, motiu pel qual el deute amb venciment dins d'un any va caure de 599,5 milions de dòlars a 83,9 milions de dòlars mentre el deute a llarg termini pujava.
El benefici ha baixat esglaonadament a mesura que els interessos pujaven. Les despeses financeres netes van ser de 148,2 milions de dòlars a l'exercici 2022 i de 205,6 milions de dòlars a l'exercici 2026. En un any de neu normal, això era un cost gestionable. En un de dolent, es va emportar gairebé la meitat del resultat d'explotació.
El veredicte: alcista vs. baixista
Cas alcista
- El model va fer el que estava construït per fer. Les visites van caure un 13,4% i els ingressos per remuntadors un 3,5%, perquè aproximadament el 70% dels ingressos per remuntadors eren ingressos per forfets compromesos per endavant.
- L'exercici 2026 va ser un any meteorològic, no un any de demanda. L'empresa descriu les nevades a les Rocoses com "en o prop dels mínims històrics", i la previsió per a l'exercici 2027 assumeix condicions normals.
- Els costos estan sortint. La direcció reporta 45 milions de dòlars d'estalvis d'eficiència a l'exercici 2026 i espera uns 25 milions de dòlars més a l'exercici 2027.
- El mix està millorant. Els dòlars de forfets han baixat aproximadament un 6% amb unitats que han baixat aproximadament un 12%, amb "fortalesa relativa en productes de forfet il·limitat".
- El mur de refinançament ha desaparegut. El deute amb venciment dins d'un any va caure de 599,5 milions de dòlars a 83,9 milions de dòlars.
Cas baixista
- La base de compromís s'està encongint. Les unitats de forfets per a 2026/2027 han baixat aproximadament un 12%, i els ingressos diferits corrents van caure un 5,9% el 31 de juliol, la primera baixada en cinc anys.
- La previsió necessita compradors de taquilla. Un augment del 9,7% dels ingressos nets de Resort al punt mitjà, amb menys titulars de forfets, depèn d'"un augment de les visites de bitllets de remuntador", els ingressos més sensibles al clima que té l'empresa.
- El dividend no està cobert. 317,1 milions de dòlars de dividends davant 147,5 milions de dòlars de benefici net atribuïble, i davant 248,0 milions de dòlars de flux d'efectiu operatiu després de 231,6 milions de dòlars de despeses de capital.
- Els interessos són un cost fix que va créixer un 19,8% en un any en què els ingressos van caure.
- Les afirmacions sobre la demanda són relatives, no absolutes. "Superar el sector" no està recolzat per cap xifra del registre, i el comunicat no diu enlloc que la demanda sigui forta.
La nostra opinió
L'exercici 2026 va demostrar la meitat de la tesi dels forfets. El compromís anticipat va mantenir els ingressos dins del 4,3% de l'any anterior durant el pitjor hivern occidental que l'empresa diu haver vist. És un resultat real, i la majoria de negocis estacionals no el podrien igualar. L'altra meitat de la tesi és que una base compromesa creix, i aquesta meitat va fallar el seu primer test: després d'un hivern dolent, es venen un 12% menys de forfets. El balanç deixa poc marge per a un segon error. El patrimoni net dels accionistes és de 240,5 milions de dòlars, el deute és de 3.186,4 milions de dòlars, i el dividend costa més del doble del que l'empresa va guanyar. Llegim la previsió per a l'exercici 2027 com a assolible amb neu normal i no d'una altra manera, i el número a vigilar abans que caigui la neu són els ingressos diferits al 31 d'octubre, el primer balanç després del termini de forfets del Labor Day.
