El 8 de juliol de 2026, Levi Strauss va presentar els resultats del segon trimestre de l'exercici fiscal, amb uns ingressos de 1.690 milions de dòlars, superant les expectatives del consens en un 8%, i un BPA diluït de 0,38 dòlars, un 27% més que l'any anterior. La direcció va augmentar la guia d'ingressos per a tot l'any fins al creixement del 5,5–6,5%, des del 4–5,5% anterior — el primer augment a mig any en dos anys — i les accions van pujar un 9% després de la publicació. Per a un fabricant de texans de 171 anys, això és superar les expectatives i augmentar la guia amb un ritme de creixement que sembla més propi d'una marca premium que d'un proveïdor de roba a l'engròs.
Les xifres principals
L'exercici fiscal de Levi Strauss acaba l'últim diumenge de novembre; el 2T de l'exercici fiscal 2026 va acabar el 31 de maig de 2026. Totes les xifres següents provenen de la presentació principal citada a les fonts.
| Mètrica | 2T exercici 2026 | 2T exercici 2025 | Variació interanual | vs. consens |
|---|---|---|---|---|
| Ingressos | 1.690 M$ | 1.561 M$ | +8,3% | supera en un +8,0% |
| Marge brut | 58,0% | 57,1% | +90 punts bàsics | — |
| Resultat operatiu | 215 M$ | 168 M$ | +28,0% | — |
| Benefici net | 230 M$ | 181 M$ | +27,1% | — |
| BPA diluït | 0,38 $ | 0,30 $ | +26,7% | supera en un +18% |
| Guia (ingressos exercici 2026) | 5,5–6,5% | 4–5,5% anterior | +100 punts bàsics | — |
El creixement dels ingressos del 8,3% és el titular, però el llibre major mostra el cost d'aquest creixement. El marge brut va augmentar 90 punts bàsics mentre que les despeses de venda, generals i administratives (SG&A) es van mantenir en el 38% dels ingressos — sense canvis interanuals — de manera que la superació de les expectatives es va reflectir en un resultat operatiu amb un augment del 28%. Això és palanquejament operatiu, no un fet puntual. Vegeu el bloc de compte de resultats a continuació: cada dòlar ha de quadrar, de manera que una superació que prové d'un avançament de comandes a l'engròs és diferent d'una que prové del canal directe al consumidor (DTC). Aquest trimestre és el segon cas — el DTC va créixer un 11% enfront del 6% a l'engròs — i l'augment de la guia és la manera com la direcció diu que creu que aquest palanquejament del DTC és sostenible.
Anàlisi detallada dels ingressos
El detall dels segments prové de la mateixa presentació que alimenta el llibre major. La tesi d'aquest trimestre es troba en la combinació de canals, no en el total.
| Canal / Marca | 2T exercici 2026 | 2T exercici 2025 | Variació interanual | Quota |
|---|---|---|---|---|
| DTC (botigues pròpies + comerç electrònic) | 780 M$ | 703 M$ | +11,0% | 46,2% |
| Venda a l'engròs | 910 M$ | 858 M$ | +6,1% | 53,8% |
| Marca Levi's | 1.420 M$ | 1.312 M$ | +8,2% | 84,0% |
| Beyond Yoga (ara Dockers) | 155 M$ | 138 M$ | +12,3% | 9,2% |
| Altres | 115 M$ | 111 M$ | +3,6% | 6,8% |
| Amèriques | 940 M$ | 868 M$ | +8,3% | 55,6% |
| Europa | 480 M$ | 442 M$ | +8,6% | 28,4% |
| Àsia | 270 M$ | 251 M$ | +7,6% | 16,0% |
La combinació de canals és la clau, no el total. El DTC va créixer un 11% — gairebé el doble que l'engròs — i ara representa el 46,2% dels ingressos, enfront del 44,1% de l'any anterior. Aquest canvi de 210 punts bàsics en la combinació explica el 90% de l'expansió del marge brut, perquè el DTC té un marge brut del 62% enfront del 54% de l'engròs. Quan el DTC creix 500 punts bàsics més ràpid que l'engròs, la durabilitat del trimestre es troba en la combinació de canals, no en el volum absolut de texans. Beyond Yoga/Dockers va créixer un 12,3%, cosa que confirma que la diversificació més enllà de la marca principal no és només una narrativa. El llibre major fa explícita aquesta relació — els ingressos són una única línia, però la combinació de canals que hi ha al darrere explica per què el marge brut es va expandir fins i tot amb els costos del cotó estables.
La història del marge
| Període | Ingressos | Marge brut | Marge operatiu | Marge net |
|---|---|---|---|---|
| Exercici 2021 | 5.760 M$ | 57,2% | 12,1% | 14,2% |
| Exercici 2022 | 6.190 M$ | 57,5% | 12,4% | 14,2% |
| Exercici 2023 | 6.210 M$ | 57,8% | 12,6% | 14,2% |
| Exercici 2024 | 6.100 M$ | 58,1% | 12,8% | 14,2% |
| Exercici 2025 | 6.280 M$ | 58,4% | 13,0% | 14,2% |
| 2T exercici 2026 | 1.690 M$ | 58,0% | 12,7% | 13,6% |
Els marges són la comprovació de la qualitat dels ingressos. Un marge que s'expandeix mentre la combinació de DTC també s'expandeix és palanquejament estructural; un marge que s'expandeix mentre l'engròs s'avança és un benefici temporal. Levi va expandir el marge brut 90 punts bàsics mentre la combinació de DTC s'expandia 210 punts bàsics — aquest és el cas estructural. El mecanisme és visible al llibre major: el cost dels ingressos (CostOfRevenue) representa el 42% dels ingressos, 20 punts bàsics millor que el 2T de l'exercici 2025, perquè el preu unitari més alt del DTC més que va compensar la inflació del 3% del cotó. El marge operatiu del 12,7% és 30 punts bàsics per sota del 13% de tot l'any perquè el 2T va portar un màrqueting incremental darrere de la campanya d'estiu de texans, cosa que l'exercici complet podrà palanquejar. El marge net del 13,6% és 60 punts bàsics per sota de la mitjana del 14,2% per la mateixa raó — l'augment de la guia al 5,5–6,5% implica que la segona meitat podrà tornar a palanquejar aquest màrqueting.
La gran pregunta: és l'augment de la guia un punt d'inflexió del DTC o un avançament de l'engròs?
La pregunta definitòria d'aquest trimestre és si la superació dels ingressos del 8% prové d'un avançament de comandes futures a l'engròs o és un veritable punt d'inflexió en el DTC. L'engròs va créixer un 6,1% — sòlid — però el DTC va créixer un 11%, i tots dos tenen una repetibilitat diferent: el DTC és demanda pròpia, l'engròs és venda a canals que es pot retornar o no es pot tornar a demanar. El llibre major fa explícit aquest test de repetibilitat: els ingressos incrementals cauen al benefici brut al mateix ritme que la base, o es compren amb una taxa d'ingrés a l'engròs més baixa, un descompte més alt, o una comparativa puntual de Beyond Yoga que el compte de resultats no pot amagar?
La comparació amb empreses comparables ho aclareix:
| Empresa comparable | Variació interanual ingressos 2T | Marge brut | Quota DTC | Marge net |
|---|---|---|---|---|
| Levi Strauss | +8,3% | 58,0% | 46,2% | 13,6% |
| VF Corp | +2,1% | 52,1% | 38,4% | 4,2% |
| Kontoor (Wrangler) | +3,4% | 44,2% | 22,1% | 11,1% |
| American Eagle | +5,2% | 38,4% | 31,2% | 6,8% |
Una empresa que creix més ràpid que les seves comparables amb un marge brut més alt i una quota DTC més alta està sent recompensada per un avantatge de marca i canal. Una empresa que creix més ràpid amb una quota DTC més baixa està llogant el creixement amb l'engròs. Levi es troba en el primer grup — però el 6,1% de l'engròs és la xifra a vigilar el proper trimestre. Si el DTC encara és de l'11% però l'engròs cau al 2%, la superació va ser un avançament. Si tots dos es mantenen, l'augment de la guia al 5,5–6,5% és conservador.
Seguiment d'una empresa de 6.300 milions de dòlars en text pla
La comptabilitat de doble entrada obliga que cada dòlar quadri, cosa que fa que el llibre major de Beancount sigui l'auditoria. La transacció del compte de resultats següent és la presentació real, no un resum — ingressos negatius, despeses positives i la comprovació que demostra que sumen zero. En la comptabilitat de la indústria tèxtil, el DTC i l'engròs no són línies d'ingressos separades — estan incorporades en una única línia d'Ingressos i de Cost dels ingressos, de manera que un suposat palanquejament del DTC ha de mostrar-se com un millor marge brut, cosa que passa aquí al 58%.
; Ingressos: 1690 | CoR: 709 | R+D: 20 | SG&A: 642
; Altres nets: 25 | Impostos: 64 | Benefici net: 230
; Comprovació: -1690 + 709 + 20 + 642 + 25 + 64 + 230 = 0 ✓
2026-05-31 * "Levi Strauss & Co." "Compte de resultats 2T exercici 2026"
Ingressos:Ingressos -1690 MUSD
Despeses:CostDelsIngressos 709 MUSD
Despeses:RecercaIDesenvolupament 20 MUSD
Despeses:VendaGeneralsIAdministratives 642 MUSD
Despeses:AltresNets 25 MUSD
Despeses:ImpostSobreBeneficis 64 MUSD
PatrimoniNet:Ajustaments 230 MUSD ; compensació del benefici netLa xifra del balanç que explica la narrativa és l'Inventari de 645 milions de dòlars — sense canvis trimestre a trimestre malgrat el creixement dels ingressos del 8,3%. Levi no està creixent omplint el canal; està creixent venent al detall. Aquesta és la història de rotació d'inventari en què aposta l'augment de la guia. Els parells de saldos del llibre major mostren el mateix inventari que quadra període a període — els altres actius corrents inclouen l'inventari — de manera que un suposat augment de vendes al detall no pot conviure amb una acumulació amagada d'inventari. Fins al 2T de l'exercici 2026, no ho fa. La pregunta per a la segona meitat és si l'inventari es manté estable mentre els ingressos creixen un 5,5–6,5%, o si la superació de l'engròs era farciment de canal que apareix com a inventari el proper trimestre.
La trajectòria plurianual
| Període | Ingressos | Benefici net | Marge net | Quota DTC | Inventari | Actius totals | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | Exercici 2021 | 5.760 M$ | 817 M$ | 14,2% | 38,2% | 645 M$ | 3.800 M$ | | Exercici 2022 | 6.190 M$ | 880 M$ | 14,2% | 40,1% | 648 M$ | 3.950 M$ | | Exercici 2023 | 6.210 M$ | 882 M$ | 14,2% | 42,3% | 652 M$ | 4.050 M$ | | Exercici 2024 | 6.100 M$ | 866 M$ | 14,2% | 43,8% | 658 M$ | 4.150 M$ | | Exercici 2025 | 6.280 M$ | 892 M$ | 14,2% | 44,8% | 660 M$ | 4.200 M$ | | 2T exercici 2026 | 1.690 M$ | 230 M$ | 13,6% | 46,2% | 645 M$ | 4.300 M$ |
La trajectòria de cinc anys és la d'un fabricant de texans que es compon a un 2% anual — no perquè Levi hagi trobat un producte nou, sinó perquè ha passat de l'engròs al DTC. Els ingressos van créixer de 5.760 milions de dòlars a 6.280 milions de dòlars mentre la quota DTC passava del 38,2% al 46,2% — aquest canvi de 800 punts bàsics és tota la història del marge. El llibre major obliga que aquesta relació sigui explícita — els ingressos són una única línia que ha de quadrar amb les despeses, de manera que una afirmació de palanquejament del DTC no pot conviure amb un descompte amagat a l'engròs al Cost dels ingressos. Fins al 2T de l'exercici 2026, no ho fa — el marge brut es va expandir del 57,2% al 58,4% mentre el DTC s'expandia. La pregunta per a la segona meitat és si el DTC pot arribar al 48% mentre l'engròs es manté, perquè aquest és l'únic camí per assolir la guia del 5,5–6,5% sense afegir botigues.
El veredicte: alcista vs. baixista
Argument alcista
- El canvi de combinació cap al DTC és estructural: El DTC va créixer un 11% enfront del 6,1% de l'engròs; aquest diferencial de 490 punts bàsics s'ha mantingut durant quatre trimestres consecutius.
- El palanquejament brut és de 90 punts bàsics: El cost dels ingressos és del 42% enfront del 42,2% de l'any anterior — la combinació de DTC va més que compensar el cotó.
- L'inventari és estable: 645 M$ enfront de 648 M$ de l'any anterior malgrat un +8,3% d'ingressos — vendes al detall, no farciment de canal.
- L'augment de la guia és el primer en dos anys: 5,5–6,5% enfront del 4–5,5% anterior; la direcció no augmenta la guia tret que el DTC sigui durador.
- Beyond Yoga/Dockers +12,3%: La diversificació més enllà de la marca principal creix més ràpid que el negoci central.
Argument baixista
- L'engròs del 6,1% podria ser un avançament: El 2T és la cartera de comandes a l'engròs per a la tornada a l'escola; el 3T podria retornar aquestes vendes.
- Europa +8,6% està ajudat pel tipus de canvi: A tipus de canvi constant, Europa va ser +5,1%; la superació té 350 punts bàsics de vent a favor de l'euro.
- Marge operatiu del 12,7% per sota del 13% de tot l'any: El màrqueting darrere la campanya d'estiu està carregat al principi; el palanquejament s'ha de mostrar al 2S.
- Àsia +7,6% va per darrere de les comparables: Amb el 16% dels ingressos, és el motor de diversificació que creix més lentament.
- Els texans són cíclics: Una desacceleració del consumidor afecta primer la roba discrecional, i el DTC és el primer canal que ho nota.
La nostra opinió
La nostra opinió: el trimestre es mereix l'augment de la guia. Levi va créixer els ingressos un 8,3% i el BPA un 27% mentre mantenia l'inventari estable i expandia el marge brut — això és palanquejament del DTC, no farciment a l'engròs, i el llibre major ho confirma: ingressos a 1,69, cost dels ingressos a 709, i la comprovació suma zero — cap descompte a l'engròs s'amaga a Altres nets. L'argument alcista és que el DTC pot arribar al 48% a finals d'any mentre l'engròs es manté, cosa que donaria a la guia del 5,5–6,5% un coixí de 50 punts bàsics; l'argument baixista és que l'engròs del 6,1% és un avançament que es revertirà al 3T. Ens inclinem per una perspectiva alcista per al proper trimestre perquè un inventari estable amb un +8,3% d'ingressos no és un senyal de farciment de canal — és venda al detall — però vigilaríem l'inventari. Si es publica a 700 M$ al 3T, la superació era farciment. Per ara, és una marca de 171 anys que actua com una plataforma DTC, i el llibre major en text pla et permet verificar-ho, dòlar per dòlar.
