Resultats d'un cop d'ull
- Període
- FY2026Q3
- Ingressos
- 57,2 kM SEK (57.189 MSEK)
- Benefici net
- 4123 M SEK (4.123 MSEK)
- Marge net
- 7,2 %
Del Llibre Major obert de HmVeure el llibre major en directeInforme de l'emissor (FY2026Q3)
H&M va vendre 57.189 milions de SEK de roba en els tres mesos fins al 31 d'agost de 2026, un 0,3% més que un any abans, i ho va convertir en un benefici operatiu de 6.037 milions de SEK, un 23% més. El marge operatiu va ser del 10,6% davant del 8,6% d'un any abans. L'informe dels nou mesos diu en la mateixa frase que uns 1,6 punts percentuals d'aquest marge són efectes puntuals d'aranzels i importacions de mercaderies. Si es treuen, el benefici operatiu va créixer al voltant del 4%, amb un marge brut que va caure. Les dues versions del trimestre són certes. Només una es repeteix.
Les xifres titulars
L'exercici fiscal d'H&M va de l'1 de desembre al 30 de novembre, així que el tercer trimestre de 2026 és de juny a agost. L'informe presenta el trimestre al costat de la columna dels nou mesos, i tot el que hi ha a continuació és el trimestre per si sol. L'informe interí és revisat per l'auditor de la companyia, no auditat.
| Mètrica | T3 2026 | T3 2025 | Variació |
|---|---|---|---|
| Vendes netes | 57.189 MSEK | 57.017 MSEK | +0,3% |
| Cost de les mercaderies venudes | 26.322 MSEK | 26.874 MSEK | −2,1% |
| Benefici brut | 30.867 MSEK | 30.143 MSEK | +2,4% |
| Marge brut | 54,0% | 52,9% | +1,1 pts |
| Despeses de venda i administratives | 24.832 MSEK | 25.167 MSEK | −1,3% |
| Benefici operatiu | 6.037 MSEK | 4.914 MSEK | +22,9% |
| Marge operatiu | 10,6% | 8,6% | +2,0 pts |
| Partides financeres netes | −574 MSEK | −592 MSEK | −3,0% |
| Impostos | 1.365 MSEK | 1.110 MSEK | +23,0% |
| Benefici del període | 4.098 MSEK | 3.212 MSEK | +27,6% |
| Benefici net (atribuïble als accionistes) | 4.123 MSEK | 3.229 MSEK | +27,7% |
| Benefici per acció | 2,58 SEK | 2,01 SEK | +28,4% |
| Flux de caixa de les activitats operatives | 11.908 MSEK | 9.985 MSEK | +19,3% |
| Botigues al final del període | 4.023 | 4.118 | −2,3% |
Hi apareixen dues línies de benefici perquè H&M té una petita participació no controladora que va perdre 25 milions de SEK al trimestre. El benefici del període és de 4.098 milions de SEK. La part dels accionistes, que és la base del benefici per acció i el que el nostre llibre registra com a benefici net, és de 4.123 milions de SEK.
Les vendes van ser planes i cada línia per sota es va moure en la direcció correcta. El cost de les mercaderies venudes va caure un 2,1%, les despeses de venda i administratives van caure un 1,3%, i la diferència va anar directament al benefici operatiu, que va pujar 1.123 milions de SEK. En monedes locals les vendes van créixer un 1%, amb aproximadament un 2% menys de botigues que un any abans, i l'informe situa l'impacte negatiu de la conversió de divises en "just per sota d'1 punt percentual a causa de l'enfortiment de la corona sueca".
Ara la mateixa taula amb l'efecte puntual eliminat. L'informe dona l'efecte en punts de marge i no imprimeix cap import en corones. Sí que imprimeix el benefici operatiu dels nou mesos excloent partides puntuals, 13.206 milions de SEK, i l'informe dels sis mesos imprimeix la xifra del primer semestre excloent costos puntuals, 8.104 milions de SEK. La diferència, 5.102 milions de SEK, és el tercer trimestre sense l'efecte, i 6.037 milions de SEK menys 5.102 milions de SEK és 935 milions de SEK. Això és l'1,6% de les vendes, cosa que concorda amb la redacció de l'informe. Aquesta és la nostra aritmètica sobre xifres publicades, i l'etiquetem així a tot arreu on apareix.
| T3 2026 | Tal com es reporta | Excloent l'efecte puntual | T3 2025 |
|---|---|---|---|
| Benefici brut | 30.867 MSEK | 29.932 MSEK | 30.143 MSEK |
| Marge brut | 54,0% | 52,3% | 52,9% |
| Benefici operatiu | 6.037 MSEK | 5.102 MSEK | 4.914 MSEK |
| Marge operatiu | 10,6% | 8,9% | 8,6% |
| Creixement del benefici operatiu | +22,9% | +3,8% | n/a |
De l'augment de 1.123 milions de SEK del benefici operatiu, 935 milions de SEK són l'efecte puntual. Els altres 188 milions de SEK són el negoci: les despeses de venda i administratives van caure 335 milions de SEK, el resultat d'empreses associades va passar d'una pèrdua de 62 milions de SEK a un guany de 2 milions de SEK, i el benefici brut subjacent va caure 211 milions de SEK.
Anàlisi detallada d'ingressos
H&M reporta vendes per sis regions.
| Regió | T3 2026 | T3 2025 | Variació en SEK | Variació en monedes locals |
|---|---|---|---|---|
| Europa Occidental | 19.414 MSEK | 19.863 MSEK | −2% | −1% |
| Amèrica del Nord i del Sud | 12.457 MSEK | 12.085 MSEK | +3% | +1% |
| Europa del Sud | 7.764 MSEK | 7.946 MSEK | −2% | +1% |
| Àsia, Oceania i Àfrica | 6.528 MSEK | 6.450 MSEK | +1% | +4% |
| Els Països Nòrdics | 5.595 MSEK | 5.248 MSEK | +7% | +6% |
| Europa Oriental | 5.431 MSEK | 5.425 MSEK | 0% | +1% |
| Total | 57.189 MSEK | 57.017 MSEK | 0% | +1% |
Cinc de sis regions van créixer en monedes locals. La que no ho va fer és la més gran. Europa Occidental representa el 34% de les vendes i va caure un 1%, i Europa és on l'informe localitza un problema provocat per la mateixa empresa: les vendes "es van veure afectades, entre altres coses, per les contínues interrupcions a la xarxa logística a Europa i a la cadena de subministrament global". H&M està consolidant els seus magatzems europeus, i l'informe descriu "efectes temporals de la feina de consolidació a la xarxa logística europea". Els Països Nòrdics, el mercat d'origen i menys d'una desena part de les vendes, van créixer un 6%.
El recompte de botigues explica part del total pla. H&M va acabar el trimestre amb 4.023 botigues, 95 menys que un any abans, després de tancar totes les botigues Monki el 2025. Una mica més del 30% de les vendes són en línia. Les marques més petites, que l'informe anomena marques de cartera, van créixer un 3% en monedes locals al trimestre i un 4% excloent Monki.
El llenguatge sobre la demanda a l'informe és mesurat, i ho diu ell mateix. Els comentaris del conseller delegat s'obren amb: "Tot i que les vendes es van desenvolupar en una direcció positiva durant el trimestre, veiem més potencial per augmentar les vendes en el futur." La frase més contundent és sobre una temporada: "Les nostres col·leccions d'estiu van ser ben rebudes i van contribuir a un millor desenvolupament de les vendes, particularment cap al final del trimestre." La perspectiva que s'hi adjunta és d'un sol mes. Es preveu que les vendes de setembre "augmentin un 1 per cent en monedes locals". Una empresa que esperés que la demanda impulsés la tardor diria més que això.
La línia del llibre que posa a prova una afirmació sobre la demanda en el comerç minorista de moda és l'inventari. L'estoc de mercaderies era de 39.355 milions de SEK el 31 d'agost, un 4% per sobre d'un any abans en corones i un 9% per sobre en moneda constant, davant d'unes vendes que van créixer un 1%. Representa el 17,8% de les vendes dels dotze mesos mòbils davant del 16,4% d'un any abans. L'explicació de l'informe és "l'augment del valor de les mercaderies en trànsit, que es deu a la interrupció de les cadenes de subministrament globals", i afegeix que "la composició de l'estoc de mercaderies és bona". Els comptes a pagar van pujar amb ell, de 22.163 milions de SEK a 26.212 milions de SEK. Les mercaderies en vaixells no són mercaderies no venudes a les prestatgeries, així que aquesta explicació és plausible. També és el tipus d'afirmació que només el proper marge brut pot confirmar.
Sobre l'expansió, l'informe és concret i modest: les dues primeres botigues H&M al Paraguai van obrir al trimestre, Malta i Azerbaidjan segueixen al quart trimestre, i l'Argentina el 2027 a través d'un soci de franquícia. Davant d'això, el pla per al 2026 és d'unes 90 obertures i unes 170 clausures. H&M està reordenant la seva empremta. No l'està fent créixer.
La història del marge
| Marge | Exercici 2022 | Exercici 2023 | Exercici 2024 | Exercici 2025 | T3 2025 | T3 2026 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Marge brut | 50,7% | 51,2% | 53,4% | 53,4% | 52,9% | 54,0% |
| Despeses de venda i administratives / vendes | 47,5% | 45,5% | 46,0% | 45,2% | 44,1% | 43,4% |
| Marge operatiu | 3,2% | 6,2% | 7,4% | 8,1% | 8,6% | 10,6% |
| Marge net (atribuïble) | 1,6% | 3,7% | 5,0% | 5,3% | 5,7% | 7,2% |
Llegeixi primer la fila del marge brut. Va pujar del 50,7% l'exercici 2022 al 53,4% l'exercici 2024 i després es va aturar. El 54,0% del tercer trimestre sembla el següent pas endavant, i no ho és: sense l'efecte puntual, el marge brut del trimestre és del 52,3%, per sota del 52,9% de l'any passat.
L'informe explica les dues meitats d'això. Sobre aquest any: "Els factors externs van tenir un efecte lleugerament negatiu en els costos de compra al trimestre – principalment impulsats per l'augment dels costos de transport. Els costos de les rebaixes van estar en línia amb l'any anterior." Sobre l'any passat: el mateix trimestre "es va veure afectat positivament pels guanys de tipus de canvi" en els saldos intragrup, que aquesta vegada van ser neutres. Així que la caiguda subjacent és en part una comparació difícil. Encara és una caiguda, i la previsió del quart trimestre apunta en la mateixa direcció. Es "valora que l'efecte global dels factors externs sobre les mercaderies venudes al quart trimestre serà lleugerament negatiu", i s'espera que el cost de les rebaixes "augmenti lleugerament".
No hi ha llenguatge sobre preus a l'informe. Res diu que els preus van pujar i res diu que ho faran. La frase que H&M fa servir per a la seva oferta és "moda i qualitat al millor preu", que és una promesa als clients i el contrari d'una afirmació sobre preus. Un minorista els guanys de marge brut del qual provenen de les compres i el transport, i les rebaixes del qual són planes o a l'alça, no està apujant els preus.
La millora real és una fila més avall. Les despeses de venda i administratives van caure al 43,4% de les vendes des del 44,1%, i han caigut en corones absolutes: 24.832 milions de SEK davant de 25.167 milions de SEK. L'informe ho atribueix a "compres, control de costos i operacions més eficients". La presentació de resultats és més cautelosa sobre el que ve després, amb "una pressió de costos lleugerament més gran per a la resta de l'any". El segon trimestre també va comportar 679 milions de SEK de costos de reestructuració puntuals, que l'informe dels sis mesos imprimeix, i que és la raó per la qual la xifra dels nou mesos excloent partides puntuals compensa dos efectes oposats.
La gran pregunta: quant del 10,6% és repetible?
L'informe descriu l'efecte com "efectes puntuals d'aproximadament 1,6 punts percentuals d'aranzels i importacions de mercaderies que havien augmentat el cost de les mercaderies venudes en trimestres anteriors". Llegit literalment, costos que es van carregar a trimestres anteriors van tornar en aquest. L'informe no diu com, i no anomena la quantitat una devolució. La nota de l'informe dels sis mesos sobre esdeveniments posteriors a la data de tancament dona l'única altra pista: la companyia "ha iniciat un procés estructurat per alinear-se amb els passos establerts a les lleis i marcs reguladors aplicables pel que fa als aranzels als EUA".
Se'n deriven tres coses per a qualsevol que llegeixi la tendència.
Primer, el trimestre s'afalaga a si mateix i subestima els seus predecessors en la mateixa quantitat. Els costos eren reals quan es van registrar. Si 935 milions de SEK del cost de les mercaderies venudes no pertanyien a cap trimestre després de tot, els marges bruts anteriors eren més baixos del que el negoci subjacent guanyava. Fa un any, l'informe dels nou mesos de 2025 advertia que "s'espera que els costos aranzelaris tinguin un impacte més gran" en el marge brut del quart trimestre.
Segon, la taxa recurrent és la xifra mòbil, i és bona. El marge operatiu dels últims dotze mesos és del 9,0% davant del 7,2% d'un any abans, diu l'informe, i el marge brut mòbil és del 54,4% davant del 53,0%. Tots dos inclouen l'efecte puntual, que és d'uns 0,4 punts de les vendes mòbils segons la nostra aritmètica. Sense ell, el marge operatiu mòbil segueix sent clarament el més alt del llibre.
Tercer, hi ha la distància al líder del sector. Aquest és H&M al costat d'Inditex, cadascun en el seu últim exercici fiscal complet i cadascun en la seva pròpia moneda, així que només es comparen les ràtios:
| Últim exercici fiscal complet | H&M (fins al 30 de novembre de 2025) | Inditex (fins al 31 de gener de 2026) |
|---|---|---|
| Vendes netes | 228.285 MSEK | 39.864 MEUR |
| Creixement de les vendes | −2,6% | +3,2% |
| Marge brut | 53,4% | 58,3% |
| Marge operatiu | 8,1% | 20,1% |
| Marge net (atribuïble) | 5,3% | 15,6% |
| Inventari / vendes | 15,5% | 8,2% |
Els marges bruts estan a cinc punts de distància. Els marges operatius estan a dotze punts de distància. La major part de la bretxa entre les dues companyies està, per tant, per sota del benefici brut, en el que costa gestionar les botigues i l'organització, i aquesta és exactament la línia que H&M està millorant. L'altra fila que importa és l'última. H&M porta gairebé el doble d'estoc per corona de vendes que Inditex per euro, i aquesta és la raó estructural per la qual les rebaixes apareixen a cada paràgraf de perspectives d'H&M. La resposta de l'informe és "augmentar gradualment la proporció de compres dins de temporada", que és una descripció del model d'Inditex.
Amb un 8,9% sense l'efecte puntual, el marge operatiu del tercer trimestre està per sobre de tots els exercicis complets del llibre d'H&M i per sota de la meitat del que Inditex va guanyar en el seu últim.
Fer el seguiment d'un minorista de 228.000 milions de SEK en text pla
H&M va vendre 228.285 milions de SEK de mercaderies en el seu últim exercici fiscal complet. Posar aquests estats financers en forma de partida doble obliga que cada corona aterri en un compte, i fa impossible deixar una partida puntual sense etiquetar. Les convencions són les que fem servir per a cada empresa d'aquesta sèrie: com modelitzem cada empresa. Aquest és el primer llibre de la biblioteca mantingut en corones sueques, en una unitat que anomenem MSEK. No es converteix res.
Aquest és el compte de resultats del tercer trimestre tal com apareix al llibre, amb els comentaris escurçats. Els ingressos són negatius i les despeses positives, la convenció de signes de Beancount, i l'últim apunt és el benefici net.
; Check: −57,189 + 27,257 + −935 + 22,302 + 2,530 + −2 + 574 + −25 + 1,365 + 4,123 = 0 ✓
2026-08-31 * "H & M Hennes & Mauritz AB" "FY2026Q3 Income Statement"
Income:Revenue -57189 MSEK ; net sales
Expenses:CostOfRevenue 27257 MSEK ; cost of goods sold before the one-time effect: the published 26,322 plus the 935 isolated below
Expenses:CostOfRevenue -935 MSEK ; one-time effect from tariffs and goods imports — by subtraction of published figures: 6,037 − (13,206 − 8,104)
Expenses:SellingGeneralAdministrative 22302 MSEK ; selling expenses
Expenses:SellingGeneralAdministrative 2530 MSEK ; administrative expenses
Expenses:OtherNet -2 MSEK ; result from investments in associated companies and joint ventures — income, a credit
Expenses:OtherNet 574 MSEK ; net financial items
Expenses:OtherNet -25 MSEK ; non-controlling interest's share of profit, a loss of 25
Expenses:IncomeTax 1365 MSEK ; tax
Equity:Adjustments 4123 MSEK ; profit attributable to the shareholders of H & M Hennes & Mauritz ABEls dos apunts del cost de les mercaderies venudes sumen 26.322 milions de SEK, la xifra que imprimeix l'informe. La divisió entre ells, els 935, és l'única quantitat del compte de resultats del llibre que la companyia no va imprimir com a tal. Tots els altres apunts del compte de resultats dels sis períodes estan transcrits d'un estat financer, i la capçalera del fitxer mostra la resta i les pàgines d'on prové. Preferim portar un apunt derivat i etiquetat que deixar que un lector confongui un marge del 10,6% amb la taxa recurrent.
Les línies del balanç que porten la pregunta oberta del trimestre són l'estoc i el que es deu per ell:
2025-11-30 balance Assets:Current:Inventory 35427 MSEK ; stock-in-trade
2026-08-31 balance Assets:Current:Inventory 39355 MSEK ; stock-in-trade
2025-11-30 balance Liabilities:Current:AccountsPayable -20826 MSEK ; accounts payable
2026-08-31 balance Liabilities:Current:AccountsPayable -26212 MSEK ; accounts payable (operating working capital table, p. 10)L'estoc va pujar 3.928 milions de SEK en nou mesos i els comptes a pagar van pujar 5.386 milions de SEK. Així és com es veuen les mercaderies en trànsit en un llibre: inventari que la companyia posseeix i que encara no ha pagat ni ha posat a la prestatgeria. També és la raó per la qual el flux de caixa de les activitats operatives va poder pujar un 17% en nou mesos en què l'estoc va absorbir 3.581 milions de SEK de caixa: els passius operatius van alliberar 3.468 milions de SEK.
La segona història és el patrimoni net. El patrimoni net total va caure de 42.947 milions de SEK el 30 de novembre de 2025 a 39.559 milions de SEK el 31 d'agost de 2026, en nou mesos en què es van guanyar 8.765 milions de SEK. L'estat de canvis en el patrimoni net mostra per què: un dividend d'11.344 milions de SEK i 1.064 milions de SEK de recompres d'accions. Només la meitat del dividend s'havia pagat a finals d'agost. L'estat de fluxos de caixa mostra 5.672 milions de SEK pagats, i una nota al balanç de la societat matriu mostra la mateixa quantitat encara "per pagar", dins dels passius corrents. El balanç semestral d'Inditex té la mateixa forma per la mateixa raó: el seu tancament de període també cau entre dues entregues de dividend.
El balanç interí es publica de manera resumida, amb una línia de patrimoni net i una nota que la divideix entre els accionistes i la participació no controladora. El llibre manté els 39.489 milions de SEK dels accionistes en un sol compte, Equity:UndisaggregatedParent, per a aquest període i afirma els comptes components a zero amb un comentari en lloc d'estimar una divisió. L'informe anual els restaura.
L'arc plurianual
| Exercici fiscal (acaba el 30 de novembre) | Exercici 2021 | Exercici 2022 | Exercici 2023 | Exercici 2024 | Exercici 2025 |
|---|---|---|---|---|---|
| Vendes netes | 198.967 MSEK | 223.553 MSEK | 236.035 MSEK | 234.478 MSEK | 228.285 MSEK |
| Creixement de les vendes | n/a | +12,4% | +5,6% | −0,7% | −2,6% |
| Marge brut | 52,8% | 50,7% | 51,2% | 53,4% | 53,4% |
| Marge operatiu | 7,7% | 3,2% | 6,2% | 7,4% | 8,1% |
| Benefici net (atribuïble) | 11.010 MSEK | 3.566 MSEK | 8.752 MSEK | 11.621 MSEK | 12.158 MSEK |
| Marge net | 5,5% | 1,6% | 3,7% | 5,0% | 5,3% |
| Estoc de mercaderies | 37.306 MSEK | 42.495 MSEK | 37.358 MSEK | 40.348 MSEK | 35.427 MSEK |
| Estoc de mercaderies / vendes | 18,7% | 19,0% | 15,8% | 17,2% | 15,5% |
| Patrimoni net total | 60.018 MSEK | 50.757 MSEK | 47.601 MSEK | 46.211 MSEK | 42.947 MSEK |
Els cinc anys són un col·lapse i una reparació. L'exercici 2022 és el punt més baix: el marge brut va caure dos punts, i l'any va comportar 2.591 milions de SEK de costos puntuals per al tancament de les operacions russes i per a un programa de costos i eficiència, que l'informe de l'any següent quantifica. El marge operatiu va caure al 3,2%. Tres anys després és del 8,1%, per sobre d'on va començar.
El que no ha tornat és el creixement. Les vendes en corones han caigut dos anys seguits, i els 228.285 milions de SEK de l'exercici 2025 estan un 15% per sobre de l'exercici 2021. El benefici net de 12.158 milions de SEK està un 10% per sobre de l'exercici 2021. La recuperació és una recuperació de marge en un negoci que no és més gran.
L'última fila és la política de capital. El patrimoni net va caure cada any, de 60.018 milions de SEK a 42.947 milions de SEK. En els quatre anys posteriors a l'exercici 2021, els estats de canvis en el patrimoni net registren 42.626 milions de SEK de dividends i 7.317 milions de SEK de recompres d'accions davant de 36.097 milions de SEK de benefici atribuïble als accionistes. Això eleva la rendibilitat sobre el patrimoni net, que l'informe dels nou mesos situa en el 33,3% per als dotze mesos mòbils, i deixa la ràtio de patrimoni net sobre actius en el 21,8% en un balanç on els actius per dret d'ús són 52.124 milions de SEK dels 181.053 milions de SEK.
El veredicte: alcista vs. baixista
Cas alcista
- El benefici operatiu dels nou mesos és de 13.462 milions de SEK davant de 12.031 milions de SEK, i de 13.206 milions de SEK excloent partides puntuals en totes dues direccions, un augment del 10% sobre unes vendes que van caure un 4% en corones.
- Les despeses de venda i administratives van caure en termes absoluts al trimestre, en 335 milions de SEK, i són el 43,4% de les vendes davant del 47,5% de l'exercici 2022.
- El flux de caixa de les activitats operatives va ser de 26.524 milions de SEK en nou mesos, un 17% més, davant de 5.550 milions de SEK d'inversió. El grup reporta una posició de caixa neta de 5.309 milions de SEK excloent els passius per arrendament.
- El marge operatiu dels dotze mesos mòbils és del 9,0%, el més alt del llibre, i ho segueix sent sense l'efecte puntual.
- Cinc de sis regions van créixer en monedes locals amb aproximadament un 2% menys de botigues.
Cas baixista
- Uns 935 milions de SEK dels 6.037 milions de SEK de benefici operatiu del trimestre són un efecte puntual, segons la nostra aritmètica sobre les xifres de l'informe. Sense ell, el benefici operatiu va créixer un 3,8% i el marge brut va caure del 52,9% al 52,3%.
- Les vendes van créixer un 1% en monedes locals i la guia de setembre és de l'1%. El llenguatge sobre la demanda de l'informe cobreix una col·lecció d'estiu i no afirma més.
- L'informe no conté cap llenguatge sobre preus, cap afirmació que la demanda superi l'oferta i cap afirmació d'una millora del sector. El llenguatge sobre l'oferta que sí que conté és sobre les mercaderies endarrerides de la mateixa H&M.
- L'estoc de mercaderies ha pujat un 9% en moneda constant davant d'un creixement de les vendes de l'1%, i les perspectives del quart trimestre apunten a rebaixes més altes i costos de transport més alts.
- El patrimoni net va caure un 28% entre l'exercici 2021 i l'exercici 2025, i els passius amb interessos excloent arrendaments han pujat a 21.196 milions de SEK des de 17.106 milions de SEK un any abans. El repartiment ha anat per davant dels guanys.
La nostra opinió
El tercer trimestre és una història de costos amb un guany inesperat a sobre, i la història de costos és la part que val la pena tenir. H&M va reduir les despeses de venda i administratives del 47,5% de les vendes l'exercici 2022 al 45,2% l'exercici 2025, i al tercer trimestre encara treia corones de la base. Això és real i és al llibre en tots els períodes. El marge del 10,6% no ho és. Creiem que la xifra honesta del trimestre és del 8,9%, i la descripció honesta és la d'un minorista que ha reconstruït el seu marge fins on era abans del 2022 sense reconstruir les seves vendes. El següent pas és més difícil, perquè ha de venir de la línia superior o de l'inventari. Cal vigilar el marge brut del quart trimestre davant del de l'any passat i l'estoc de mercaderies al 30 de novembre. Si les mercaderies en trànsit es converteixen en vendes a preu complet, l'estoc torna cap al 16% de les vendes i el marge brut subjacent es manté. Si es converteixen en rebaixes, l'efecte puntual haurà amagat el primer trimestre d'una davallada.
