Comcast Q3 2026: Печалбата на Peacock от $261 млн. срещу 144 000 загубени broadband клиенти

На 22 октомври 2026 г. Comcast отчете приходи за третото тримесечие от $29,3 милиарда, спад от 6,1% — заедно с нетна печалба, отнасяща се към Comcast, от $3,4 милиарда, ръст от 3,5%. И двете числа са изкривени от едно и също събитие: отделянето на кабелните мрежи Versant, приключило на 2 януари, извади $1,7 милиарда тримесечни приходи от сравнението, така че на pro forma база, която Comcast оповестява, приходите нараснаха с 0,5%, а коригираната EBITDA — с 0,8%. Ако се абстрахираме от тази портфейлна хирургия, това е равностойно тримесечие с раздвоена личност — бизнесът със свързаност, който се запазва, се сви, а контентният бизнес, който се отделя, нарасна с 29% — девет месеца преди компанията да се раздели на две.

Ключовите числа​

Фискалната година на Comcast е календарната година; Q3 2026 приключи на 30 септември 2026 г. Всяка цифра по-долу идва от Form 10-Q и отчета за резултатите (Exhibit 99.1 към Form 8-K), подадени същия ден.

Нетната печалба тук се отнася към Comcast — числото, с което отчетът е озаглавен; консолидираната нетна печалба беше $3 362 милиона, като нетната загуба, отнасяща се към неконтролиращи участия, оставя $3 448 милиона отнасящи се към Comcast. Прочетете реда за приходите както е отчетен и тримесечието изглежда като спад; прочетете го на pro forma база — сякаш Versant и продадените операции на Sky Germany са си тръгнали на 1 януари 2024 г. — и останалият бизнес нарасна с 0,5% по приходи с коригирана EBITDA нагоре с 0,8%. В 10-Q движещите се части са посочени изрично: спад заради отделянето на Versant, спад заради продажбата на Sky Germany, спад в Connectivity & Platforms, частично компенсиран от растеж в Content & Experiences. „Равностойно“ е честната дума.

Под оперативния ред три неща действаха в полза на GAAP, докато коригираната печалба падна с 7,3%. Амортизацията спадна с 21,1% до $1 314 милиона, тъй като отделените нематериални активи на Versant спряха да се амортизират — само отношенията с клиенти загубиха $9,0 милиарда брутна балансова стойност при отделянето. Разходите за лихви паднаха с 14,7% до $962 милиона след девет месеца на намаляване на дълга: общият дълг е спаднал до $87,4 милиарда от $98,9 милиарда в края на годината, включително $2,75 милиарда облигации, изкупени през януари с паричните средства от отделянето на Versant. А ефективната данъчна ставка беше 24,4% срещу 27,3% година по-рано. EPS, растяща с 7,2%, докато нетната печалба расте с 3,5%, е последното ехо от обратното изкупуване — разредените акции намаляха с 3,5% на годишна база, преди Comcast да спре изкупуванията напълно през Q3, пауза, която остава в сила до разделянето.

Задълбочен анализ на приходите​

Comcast прегрупира сегментите си в сила от Q1 2026, а новата карта е картата на отделянето: Residential Connectivity & Platforms и Business Services Connectivity са това, което Comcast запазва; Media, Studios и Theme Parks са това, което отделя.

Residential connectivity е компанията, която се запазва, а тя се сви и в двата края на основния си продукт. Приходите от вътрешен broadband паднаха с 4,7% до $6 241 милиона „поради по-ниски средни ставки и спад в броя на вътрешните broadband клиенти“ — 144 000 нетни загуби, по-лошо от 91 000 загубени година по-рано, с проникване, падащо до 47,5% от покритието срещу 49,3%. Видеото падна с 8,7% заради 274 000 загубени клиенти. Компенсациите са реални, но по-малки: вътрешната безжична услуга е нагоре с 14,7% заради растеж на базата „и превръщането на промоционалните безплатни линии в платена услуга“, безжичното оборудване е нагоре с 43,6% заради продажби на устройства, международната свързаност (Sky UK/Italy) е нагоре с 3,1%, рекламата е нагоре с 2,9% заради силата на политическата и усъвършенстваната реклама. Почти 45% от broadband клиентите вече са на скорости гигабит-плюс, ръст от близо десет пункта за година, а премиум неограничените планове взеха около 40% от постплатените телефонни включвания — базата се стеснява към продукти с по-висока стойност, дори докато се свива. EBITDA на сегмента падна с 5,8% с марж надолу с 90 базисни пункта до 35,9%, което отчетът приписва на „инвестицията в нашата go-to-market стратегия“ — офертата за безплатна безжична линия за година и преоцененият broadband, които купуват безжичната фуния с broadband маржа.

Бизнес услугите са тихият компаундер: приходи нагоре с 2,7% „главно поради увеличение на приходите от корпоративни решения“, EBITDA нагоре с 1,7% и марж от 55,9% — най-високият в компанията, с двадесет пункта. Ако запазваната компания има двигател на растежа, който не е отбранителен пакет, това е той.

Media е фойерверкът на тримесечието: приходи нагоре с 13,0%, EBITDA се утрои от $247 милиона до $769 милиона. Две корекции го държат честно. Първо, $224 милиона от приходите са от Световното първенство по футбол на FIFA; растежът без СП е 8,3%. Второ, рекламният ред е две истории: вътрешната реклама е нагоре с 14,6% заглавие, но само с 0,3% без СП, „отразявайки по-високи приходи в Peacock, компенсирани от по-ниски приходи в нашите мрежи“. Структурната победа е дистрибуцията, нагоре с 22,4% заради ставките и абонатите на Peacock. Самият Peacock направи $1,8 милиарда приходи (от $1,4 милиарда) с $261 милиона EBITDA срещу загуба от $217 милиона — обрат от $478 милиона на годишна база, второто му поредно печелившо тримесечие, с платени абонати нагоре с 17% до 48 милиона. Стриймър, който беше теза, сега е принос.

Studios падна с 1,1% заради времето на лицензирането на телевизионно съдържание (-23,7%), докато киното скочи с 76,6% заради The Odyssey — близо $1,8 милиарда в боксофиса, най-печелившият филм на Universal за всички времена — плюс Minions & Monsters и продължението на Obsession. Universal стана първото студио, преминало $5 милиарда в глобалния боксофис през 2026 г. EBITDA нарасна с 18,6%, защото разходите паднаха по-бързо от приходите. Тематичните паркове поеха в обратната посока: приходи надолу с 4,4% заради по-слаби посещения „включително от ефекта на засилената промоционална активност“, EBITDA надолу с 17,1%, докато вътрешните оперативни разходи се покачиха — разходната база на Epic Universe, открит през май 2025 г., срещаща цикличната посещаемост.

В сканирането на сигналите от ръководството този отчет говори за удовлетвореност и трансформация, не за търсене или ценова сила. Съ-изпълнителните директори Брайън Робъртс и Майк Кавана цитират „подобряваща се удовлетвореност на клиентите, силно превръщане на безплатните безжични линии в платени отношения, растящо приемане на премиум безжични планове“ и „здрав растеж в бизнес услугите, воден от Enterprise, където има значителна възможност занапред“. Няма „търсенето надхвърля предлагането“, няма език за възходящ цикъл, няма думи за стегнато предлагане — а ценовият сигнал е отрицателен: broadband приходите паднаха заради „по-ниски средни ставки“, докато парковете разчитаха на промоции. Оперативната мантра е показателната: „трансформираме операциите си, за да се движим по-бързо, да подобрим ефективността и да капитализираме напълно силата на нашите бизнеси“. Това е език за подготовка на разделяне, а редът в книгата, който ще потвърди или опровергае това през следващите три тримесечия, са вътрешните непрограмни разходи в residential сегмента, които се покачиха с 1,2% това тримесечие вместо да паднат.

Историята на маржа​

* Нетният марж за 9M 2025 включва печалбата от $7,1 милиарда след данъци от продажбата на Hulu.

Историята на маржа за Q3 е наистина добра: оперативният марж се разшири с половин пункт до 18,2% в тримесечие със спадащи приходи, защото разходите паднаха с 6,6% срещу спада на приходите от 6,1%. Механиката е микс, не магия — програмиране и производство надолу с 13,2%, докато Versant излезе и разходите за програмиране на Peacock паднаха, амортизация надолу с 21,1% заради отделените нематериални активи — плюс утрояването на EBITDA в Media, докато свиващата се residential база се освободи от променливите си разходи. Нетният марж се разшири с цял пункт заради по-ниските лихвени и данъчни редове. Деветмесечното сравнение изглежда по-лошо само защото нетният марж за 9M 2025 е облагодетелстван от Hulu; по коригирана EBITDA маржът за 9M е 28,6% срещу 32,3% — дупката с формата на Versant плюс go-to-market инвестицията.

Мостът от GAAP към non-GAAP се сближава, и си струва да се покаже изцяло:

Година по-рано добавката за амортизация от придобивания беше $633 милиона; сега е $402 милиона, защото нематериалните активи на Versant напуснаха сградата. Цялата разлика от $0,10 на акция между GAAP и коригираната EPS е почти този един ред плюс малки разходи за отделяне — двете печалби на Comcast се превръщат в една печалба, което е точно това, което трябва да се случи, когато сериен приобретател спре да придобива и започне да се разделя.

Големият въпрос: Запазва ли се правилната половина?​

През юни 2026 г. Comcast обяви, че ще се раздели на две независими публични компании чрез освободено от данъци отделяне на NBCUniversal и Sky — „съставени основно от сегментите Media, Studios и Theme Parks и бизнесите на Sky“ — очаквано към средата на 2027 г. при условията на одобрение от борда, данъчни становища, регулаторни одобрения и финансиране. Comcast ще запази до 19,9% от отделената компания за до една година, за да монетизира „по данъчно ефективен начин“. Отчетът за Q3 е първото чисто тримесечие, в което и двете половини се явиха на кастинг поотделно, и кастингът има неудобен резултат:

Половината, която се отделя, нарасна EBITDA с 29%; половината, която се запазва, я сви с 4%. Бичият случай за разделянето е, че тези числа описват различни активи, заслужаващи различни множители: свързаност с марж 38,6%, чиято стойност е устойчивостта, и контентен бизнес, чиято стойност е растежът. Мечият случай е, че устойчивостта на запазваната половина е точно това, което се разгражда — broadband губи 144 000 абонати на тримесечие при падащи средни ставки, видеото губи 274 000, проникването е надолу с близо два пункта за година — докато растежът на отделяната половина е частично цикличен (тримесечие със $224 милиона от Световното първенство, кино програма с размерите на Odyssey, паркове вече -17% заради промоции).

Това, което не е под съмнение, е ангажиментът. Comcast отчете $22 милиона разходи по транзакции и $4 милиона разходи, свързани с транзакции, за отделянето това тримесечие, спря обратното изкупуване „в началото на третото тримесечие“ до разделянето и казва, че разделянето „остава на път да създаде две независими компании с финансовата сила и гъвкавост да преследват съответните си стратегии за растеж“. С $87,4 милиарда дълг срещу $92,5 милиарда собствен капитал, как този ливъридж се разделя между двете компании — документът обещава само „финализиране на финансовите споразумения“ — е единственото най-важно число, което Comcast все още не е оповестил. Всичко останало в това тримесечие е преамбюл към онази капиталова структура.

Проследяване на тримесечие от $29,3 млрд. в чист текст​

Конгломерат в процес на разделяне е мястото, където сегментното отчитане се превръща в объркване — пет сегмента, две групировки, pro forma наслагвания и отделяне, което мести стените между тях — а двойното счетоводство принуждава всеки долар от това да се балансира. Ето защо тази книга съществува, а как моделираме всяка компания документира конвенциите. Книгата обхваща FY2024 до FY2026Q3; историята започва от FY2024, най-ранната одитирана година, която този bootstrap моделира, и двата годишни отчета включват Versant, докато тримесечието го изключва.

Ето отчета за приходите и разходите на тримесечието точно както книгата го записва — приходите отрицателни, разходите положителни, сумиращи се на нула:

; FY2026Q3 Income Statement — three months ended September 30, 2026
; Check: −29,298 + 7,515 + 2,119 + 10,645 + 2,385 + 1,314 + 962 − 88 + 1,084 − 86 + 3,448 = 0 ✓
 
2026-09-30 * "Comcast Corporation" "FY2026Q3 Income Statement"
  Income:Revenue                         -29298 MUSD  ; revenue
  Expenses:CostOfRevenue                   7515 MUSD  ; programming and production
  Expenses:SellingGeneralAdministrative    2119 MUSD  ; marketing and promotion
  Expenses:SellingGeneralAdministrative   10645 MUSD  ; other operating and administrative
  Expenses:DepreciationAndAmortization     2385 MUSD  ; depreciation
  Expenses:DepreciationAndAmortization     1314 MUSD  ; amortization
  Expenses:Interest                         962 MUSD  ; interest expense
  Income:OtherNet                            -88 MUSD  ; investment and other income, net
  Expenses:IncomeTax                       1084 MUSD  ; income tax expense
  Expenses:OtherNet                          -86 MUSD  ; less: net loss attributable to noncontrolling interests (filed 87; −1 rounding so the transaction sums to reported attributable net income 3,448)
  Equity:Adjustments                       3448 MUSD  ; net income attributable to Comcast Corporation offset (RE set by balance assertion; consolidated net income 3,362)

Единственото число от баланса, което разказва историята на разделянето, е репутацията (goodwill): $61 502 милиона през декември, $53 239 милиона през септември, спад от $8 263 милиона — $7,7 милиарда излязоха през вратата с Versant плюс валутни преизчисления. Срещу него стои числото, което никога не мърда: $59 365 милиона права за кабелна франшиза, лицензите под целия бизнес със свързаност, държани от FY2024 до долара и никога не амортизирани. Между тях те са разделянето в миниатюр — преносимата репутация, която си отива, и постоянните лицензи, които остават.

Многогодишната дъга​

Приходите са равностойни на около $123,7 милиарда в продължение на три години, докато оперативната печалба спадна от $23,3 милиарда до $20,7 милиарда — бавното разграждане на видеото и broadband срещу растежа на контента. И все пак нетната печалба, отнасяща се към Comcast, нарасна с 30%, а EPS с 45%, и всеки долар от това превъзходство дойде под оперативния ред: данъчният резерв за FY2024 от $2 796 милиона включваше полза от $1 920 милиона от вътрешна реорганизация (ефективна ставка 15,0%), инвестиционният доход за FY2025 от $9 503 милиона включваше печалбата от $9,4 милиарда преди данъци от продажбата на Hulu, а броят на акциите се сви с 11% от 3,97 милиарда до 3,54 милиарда заради обратни изкупувания. Това беше компаундер на EPS, задвижван от възвръщане на капитал и еднократни ефекти, не от растеж — а с обратното изкупуване, сега спряно до разделянето в средата на 2027 г., и приходите от Hulu отдавна осребрени, този двигател е изключен. Това, което го замества, е намаляване на дълга: общият дълг надолу с $11,6 милиарда за девет месеца до $87,4 милиарда, лихвите падащи с 15% на годишна база и $4,2 милиарда тримесечен свободен паричен поток, покриващ дивидента от $1,2 милиарда повече от три пъти. Дъгата се огъва от финансов инженеринг към възстановяване на баланса, което е правилната форма за компания, на път да раздели ливъриджа си на две.

Присъдата: Бикове срещу мечки​

Бичи случай

• Без отделянията бизнесът е стабилен, не се свива: pro forma приходи +0,5% и pro forma коригирана EBITDA +0,8% показват, че заглавието от -6,1% е портфейлна хирургия.
• Инфлексията на Peacock е реална и голяма: обрат от $478 милиона на годишна база в EBITDA до +$261 милиона, 48 милиона платени абонати нагоре с 17% и приходи от дистрибуция нагоре с 22,4% заради ставки и абонати.
• Безжичната има години път при 368 000 тримесечни добавки само с 18% проникване в broadband базата и 7% от адресируемите линии — плюс бизнес услуги, компаундиращи при марж 55,9%.
• Намаляването на дълга се ускорява: дълг надолу с $11,6 милиарда за девет месеца, лихви надолу с 14,7% и тримесечен свободен паричен поток, покриващ дивидента 3,5 пъти.
• Разделянето отключва сбор от части: свързаност с марж 38,6% и контентен бизнес с растеж на EBITDA 29% няма да се търгуват при един множител.

Мечи случай

• Broadband се свива едновременно по обем и цена: -144 000 абонати (по-лошо от -91 000), проникване 47,5% срещу 49,3% и „по-ниски средни ставки“ — никакъв сигнал за ценова сила никъде в отчета.
• Видеото губи 274 000 клиенти на тримесечие, а спадът в разходите за програмиране (-8,3%) едва следва спада в приходите (-8,7%); ливъриджът върху афилиейт таксите реже в обратната посока, ако отпадането на кабелна се ускори.
• Тримесечието на отделяната половина е облагодетелствано: $224 милиона приходи от Световното първенство, които няма да се повторят, кино програма с размерите на Odyssey и EBITDA на парковете вече -17% заради промоционални посещения.
• Спирането на обратното изкупуване до средата на 2027 г. убива двигателя на EPS, който сви акциите с 11% от 2023 г.; до разделянето притежателите получават дивидента и риск от компресия на множителя.
• Рекламата в Media без Световното първенство е равностойна (+0,3%) с линейни мрежи в спад — растежът на Peacock все още запълва дупка, а не копае нова земя.

Нашето мнение: числата казват да се раздели, и ръководството го прави. Бизнес със свързаност с марж 38,6%, свиващ се с 2–3% годишно, и контентен бизнес, задвижван от хитове, растящ EBITDA с 29% в тримесечие със Световното първенство, никога не е трябвало да споделят цена на капитала, а $26 милиона разходи за отделяне това тримесечие са най-евтините пари, които Comcast ще похарчи. Но не бъркайте посоката с дестинацията: целият инвестиционен случай на запазваната компания сега почива на стабилизиране на broadband загубите преди средата на 2027 г., защото свързаност с марж, губеща над 500 000 абонати годишно при падащи ставки, се оценява като топящ се леден куб, който никакъв процент на безжично прикачване не може напълно да компенсира. $261 милиона на Peacock, Odyssey и намаляването на дълга са реални победи — и почти всички те принадлежат на компанията, която се отделя.