Lockheed Martin Q3 2026: $292 млрд. портфел и нарастването на боеприпасите

На 22 октомври 2026 г. Lockheed Martin (NYSE: LMT) отчете продажби за третото тримесечие от $20,7 млрд., с 11% повече спрямо предходната година, и нетна печалба от $1,85 млрд., или $7,97 на разредена акция, с 14% повече. Всеки един от четирите ѝ сегмента отбеляза растеж. Но числото, което има значение, не е в отчета за приходите и разходите: портфелът достигна рекордните $292,0 млрд., с 27% ръст само за едно тримесечие, след като поръчка за $52,5 млрд. за няколко години за производство на ракети-прехващачи PAC-3 MSE утрои книгата с поръчки на Missiles and Fire Control. Това е един счетоводен регистър на отбраната, в който бъдещето пристигна наведнъж — и единственият открит въпрос е колко бързо то се превръща в приходи.

Основните числа​

Всяка цифра по-долу идва от отчета за приходите за Q3 2026 (Приложение 99.1 към Форма 8-K от 22 октомври) и Годишния отчет Форма 10-K за FY2025.

Формата на тримесечието е ясна: обемът свърши работата. Продажбите нараснаха с $2,1 млрд., оперативната печалба по сегменти нарасна с $200 млн. благодарение на нарастването на боеприпасите и по-високия обем в Aeronautics, а нетната печалба нарасна с $226 млн. заради по-високата оперативна печалба. Две неща за отбелязване. Първо, консолидираният оперативен марж всъщност се сви, до 11,8% от 12,3%, защото най-бързо растящите продажби носеха по-нисък пределен марж, а неразпределените корпоративни разходи се увеличиха. Второ, паричните средства поеха в обратната посока: оперативният паричен поток спадна с $290 млн., а свободният паричен поток спадна с $348 млн., което отчетът приписва на необичайно силни постъпления от клиенти през Q3 2025 — сравнение във времето, а не влошаване, макар че си струва да се наблюдава срещу натрупването на договорни активи по-долу.

Задълбочен анализ на приходите​

Missiles and Fire Control е тримесечието. Продажбите нараснаха с 24% благодарение на увеличенията на производството, които отчетът посочва точно: „$480 млн. по програми за интегрирана противовъздушна и противоракетна отбрана поради увеличения на производството (Patriot Advanced Capability-3 (PAC-3) и Terminal High Altitude Area Defense (THAAD)), и $330 млн. по програми за тактически и ударни ракети поради увеличения на производството (Guided Multiple Launch Rocket Systems (GMLRS) и Precision Strike Missile (PrSM)).“ Тази формулировка „увеличения на производството“, повторена за двете портфолиа, е сигналът за търсене от страна на ръководството с прости думи: клиентите искат ракети-прехващачи и ударни ракети по-бързо, отколкото е текущото производство. Оперативната печалба нарасна с 24% в съответствие, запазвайки маржа на сегмента от 14,0% — най-високият в компанията.

Aeronautics нарасна с 13% благодарение на $710 млн. по-висок обем от F-35 в производството и поддръжката, плюс $270 млн. по C-130 от освобождаване на преддоговорни разходи, след като през тримесечието беше сключен договор. Компенсацията е важна: продажбите на F-16 спаднаха със $130 млн. заради по-нисък производствен обем и неблагоприятни корекции на печалбата, а сегментът пое по $40 млн. неблагоприятни корекции както по F-16, така и по C-130. Растеж с ухапване — обемът компенсира програми, които все още се преоценяват.

Rotary and Mission Systems нарасна с 3% благодарение на $140 млн. обем от радари, а ръстът на печалбата от 4% е нетен резултат от две еднократни позиции: благоприятна корекция от $40 млн., уреждаща договорен въпрос, частично компенсирана от $45 млн. неблагоприятни корекции по програмите Heavy Lift и Seahawk. Space нарасна с 4% благодарение на обем от Fleet Ballistic Missile и Next Generation Interceptor, частично компенсиран от спад от $115 млн. в националната космическа сигурност, докато мисията OPIR преминава през своя жизнен цикъл; оперативната печалба остана непроменена на $331 млн.

Тезисът, който миксът подкрепя: противовъздушната и противоракетната отбрана сега е двигателят на растежа, Aeronautics е обемната база, а другите два сегмента са стабилни приносители. Портфелът на MFC показва, че този променен микс има години напред.

Историята на маржа​

Консолидираният марж е над маржа по сегменти във всеки период, защото „Други неразпределени, нетно“ е кредитна позиция — тя съдържа оперативната корекция за пенсии FAS/CAS ($421 млн. това тримесечие, $1 518 млн. през FY2025), разликата между пенсионните разходи, възстановени по държавни договори, и разходите за услуги по GAAP. Извадете това и индустриалният марж е линията на сегментите: непроменен това тримесечие на ~10,8%.

Историята година спрямо година е за това какво спря да боли. Маржовете по сегменти през FY2024 и FY2025 бяха потиснати от загуби, признати с прогнозен поглед напред — съответно $1 965 млн. и $1 615 млн. — признати, когато класифицираните и развойните програми бяха преоценени. Q3 2026 не носи такова начисление, поради което печалбата по сегменти за деветте месеца е с 33% по-висока при 7% ръст на продажбите. Отчетът не съдържа никакъв език за ценообразуване — нито „ценови импулс“, нито подобрение на договорните цени — което пасва на бизнес модела: повечето договори се кандидатстват с разкриване на разходите плюс договорен марж, така че маржът се разширява, когато оценките се задържат, а не когато цените растат. Това тримесечие оценките се задържаха.

Големият въпрос: $292 милиарда портфел реален приход ли е?​

Портфелът нарасна с $98 млрд. за девет месеца — от $193,6 млрд. в края на 2025 г. до $292,0 млрд. — а съставът е краен:

Един сегмент се утрои. Само поръчката за PAC-3 MSE за $52,5 млрд. за няколко години е две и половина години общи продажби на компанията. При заявения в 10-K темп на преобразуване — около 37% от портфела се признава в рамките на 12 месеца — текущата книга предполага видимост на бъдещи приходи от над $100 млрд. спрямо повишената прогноза за цялата година от $80–82 млрд.

Но портфелът е обещание, а отчетът носи контрадоказателството в своята актуализация за F-35: Lockheed Martin „продължава преговорите с правителството на САЩ относно производствените договори за F-35 партиди 20 и следващи“, разходите ѝ „започнаха да надвишават текущото договорно разрешение и финансиране“ през тримесечието, и без допълнително финансиране „резултатите от дейността, паричните потоци и финансовото състояние ще бъдат отрицателно засегнати в бъдещи периоди“. Портфелът на Aeronautics вече се сви с 3,5% тази година, докато компанията харчи предварително спрямо договора. Така портфелът се разделя на две: финансирано търсене на боеприпаси, което се преобразува сега, и производствен договор за F-35, който все още се договаря, докато разходите се натрупват. Наблюдавайте договорните активи — нефактурирана работа, нараснала с 30% до $16,9 млрд. от края на годината — за да разберете коя половина печели. Ако продължат да растат по-бързо от продажбите, компанията финансира своите клиенти.

Проследяване на тримесечие за $21 милиарда в чист текст​

Двойното счетоводство принуждава всеки долар да се равнява, което е точно това, което отчетът за приходите не прави вместо вас — той отпечатва общите суми и разчита на вас за аритметиката. Моделирането на Lockheed Martin в Beancount означава, че отчетът за приходите трябва да се сумира до нула, а балансът трябва да се балансира, иначе регистърът отказва да се валидира. Прочетете как моделираме всяка компания за споделените конвенции; специфичните за отбраната редове (пенсионни корекции FAS/CAS, договорни активи и пасиви) следват регистрите на RTX и Northrop Grumman.

Ето отчета за приходите за тримесечието, както го записва регистърът — приходите са отрицателни (кредит), разходите са положителни (дебит), с проверката за нулева сума над него:

; FY2026Q3 Income Statement — three months ended September 27, 2026
; Check: −20,711 + 18,275 − 7 + 264 + 81 − 74 + 327 + 1,845 = 0 ✓
 
2026-09-27 * "Lockheed Martin Corporation" "FY2026Q3 Income Statement"
  Income:Revenue                         -20711 MUSD
  Expenses:CostOfRevenue                   18275 MUSD
  Income:OtherNet                              -7 MUSD
  Expenses:Interest                           264 MUSD
  Expenses:OtherNet                            81 MUSD
  Income:OtherNet                             -74 MUSD
  Expenses:IncomeTax                          327 MUSD
  Equity:Adjustments                         1845 MUSD

Единственото число от баланса, което разказва историята, е договорните активи: $13,0 млрд. в края на 2025 г., $16,9 млрд. девет месеца по-късно — нефактурираните вземания растат близо три пъти по-бързо от продажбите. Част от това е харченето предварително спрямо финансирането по F-35 Lot 20, което отчетът разкрива; останалото е оборотен капитал за нарастването. Във всеки случай това са пари, които компанията е похарчила и все още не е фактурирала, и това е причината свободният паричен поток да спада, докато печалбата расте.

Дългосрочната дъга​

Две неща се натрупват тук. Продажбите растат с умерени едноцифрени темпове с метрономна последователност, докато маржът се възстановява от годините на загуби с прогнозен поглед напред — нетната печалба за FY2025 падна под тази за FY2024 само заради начислението за уреждане на пенсии от $479 млн., непарично прочистване на баланса. А портфелът се натрупва по-бързо от всичко: от $176 млрд. до $292 млрд. за 21 месеца. Регистърът започва от FY2024, защото това е прозорецът, който текущата история изисква — годините на признаване на загуби, пенсионното прочистване и тримесечието, в което книгата с боеприпаси се утрои.

Присъдата: Бикове срещу Мечки​

Бичи случай

• Рекордният портфел от $292 млрд. е 3,6 пъти повишената прогноза за продажбите за цялата година — многогодишна видимост на приходите, с която никоя търговска компания не може да се сравни.
• Книгата на MFC от $142,5 млрд. (+205% за девет месеца) заключва растежа на сегмента с най-висок марж; увеличенията на PAC-3, THAAD, GMLRS и PrSM са финансирано производство, а не развойни залози.
• Прогнозата е повишена два последователни квартала — продажби, EPS и свободен паричен поток всички нагоре — с дивидент, повишен за 24-та поредна година.
• Загубите с прогнозен поглед напред са изчезнали от отчета за приходите; печалбата по сегменти за деветте месеца е с 33% по-висока, което показва основната печеливша сила, когато оценките се задържат.
• Балансът се укрепи: $1 168 млн. текущ дълг е изплатен до нула, паричните средства нараснаха до $6,0 млрд., собственият капитал нарасна с 50% до $10,1 млрд.

Мечи случай

• Договорните активи нараснаха с 30% до $16,9 млрд., докато свободният паричен поток спадна с 10% — компанията харчи пари по-бързо, отколкото фактурира, а недостигът на финансиране за F-35 Lot 20 е острият ръб на това.
• Портфелът на Aeronautics се сви с 3,5%, дори докато компанията харчи предварително спрямо разрешението за Lot 20 — следващият производствен договор на най-големия сегмент е неоценен риск.
• Консолидираният оперативен марж се сви година спрямо година (11,8% спрямо 12,3%) въпреки 11% ръст на продажбите — обемът не се спуска до крайния резултат с исторически темпове.
• Езикът за търсене в отчета („увеличения на производството“) не е съпътстван от никакъв език за ценообразуване — маржовете зависят от задържането на оценките за разходите по работа на фиксирана цена, точно това, което се провали през 2024–2025 г.
• Повишената прогноза за FCF ($7,8–8,0 млрд.) все още изостава от печалбата, предполагана от EPS $30,35–30,75 при ~231 млн. акции — разликата в преобразуването в парични средства се запазва.

Нашето мнение

Lockheed Martin току-що имаше тримесечие, за каквото отбранителните първенци мечтаят: двуцифрен растеж във всеки сегмент, рекордна книга и растяща прогноза — финансирани от търсене на ракети-прехващачи, което е геополитическо, а не циклично. Поръчката за PAC-3 от $52,5 млрд. прави повече от това да запълни портфела; тя намалява риска на историята за растеж за години напред. Но регистърът казва да наблюдаваме фактурирането, а не резервирането: $16,9 млрд. нефактурирана работа и договор за F-35, който се договаря, докато разходите се трупат, са мястото, където тази история все още може да се разклати. Финансирано търсене, нефинансиран оборотен капитал — това е накратко Lockheed Martin през Q3 2026.