RTX FY2026 Q3 финансови резултати: $2.26 коригирана EPS при рекорден портфел от $340 млрд. — с тарифна помощ от $0.25

RTX спечели $2.26 на акция на коригирана база през третото тримесечие на 2026 г., с 33% повече от година по-рано и с 27% над консенсуса от $1.78 — но $0.25 от този резултат идваха от еднократно възстановяване на тарифи, които съд по-късно обяви за незаконни, докато такса от $363 милиона за банкрут на клиент нанесе обратната щета в Pratt & Whitney. Под шума сигналът е портфел, който набъбна до рекордните $340 милиарда при над $81 милиарда тримесечни поръчки.

Основните числа​

Всяка цифра по-долу идва от Формуляр 10-Q и съобщението за резултатите, подадени на 20 октомври 2026 г. Отчетените продажби бяха $24 965 милиона, с 11% повече на годишна база и 12% органично.

Отчетът за приходите и разходите и отчетът за паричните потоци разказват противоположни истории, и двете са верни. Печалбите скочиха благодарение на преноса на обем и тарифното възстановяване; паричната конверсия се срина, защото договорните активи продължиха да набъбват — с $1.6 милиарда за девет месеца, тъй като продажбите изпреварват фактурирането в Pratt & Whitney и Raytheon — докато тримесечието на миналата година беше облагодетелствано от необичайно благоприятно времево разпределение на събиранията. Оперативният паричен поток от $2.9 милиарда дори включва приблизително $0.3 милиарда получени парични средства от възстановявания по IEEPA, така че базовата конверсия се е влошила повече, отколкото заглавието подсказва. За изпълнител с дълъг цикъл това е времево разпределение на оборотния капитал, а не бедствено положение — но това е числото, което дисциплинира превишението на печалбата.

Задълбочен анализ на приходите​

И трите сегмента растяха, като отбраната беше изявеният лидер. Продажбите по сегменти по-долу са от реконсилацията в съобщението; те се връзват с бележката за сегментите в 10-Q.

Collins Aerospace нарасна с 10% отчетено и с 12% органично, без отчитане на отчуждения: търговско първично оборудване с 23% ръст на по-висок обем при теснофюзелажни и широкофюзелажни самолети, търговски вторичен пазар с 9% ръст на модификации, ъпгрейди, осигуряване на доставки, части и ремонт, и отбрана с 7% ръст по множество програми. Оперативната печалба скочи с 42% до $1 789 милиона (марж 21.3%), като коригираната печалба нарасна с 50% благодарение на преноса от по-висок търговски обем, благоприятна структура и приблизително $250 милиона възстановявания по IEEPA. Обърнете внимание, че сравнението е подвеждащо благоприятно: отчетената печалба за Q3 2025 включваше печалба от продажбата на бизнеса с задвижващи механизми и системи за управление на полета.

Pratt & Whitney нарасна с 10% благодарение на 21% скок на търговския вторичен пазар — по-висок обем, основно GTF — плюс 2% ръст във военния сегмент, частично компенсиран от 5% спад на търговското първично оборудване поради структурата на големите двигатели. Отчетената оперативна печалба падна с 19% до $608 милиона заради таксата от $363 милиона за банкрут на клиент; коригираната печалба нарасна с 29% до $968 милиона (марж 10.5%) благодарение на преноса от вторичния пазар и приблизително $160 милиона възстановявания по IEEPA, задържани от структурата на първичното оборудване, структурата на вторичния пазар и по-високите разходи за продажби, общи и административни разходи.

Raytheon беше лидерът по растеж с +14%, воден от по-висок обем по военноморски програми и сухопътни и въздушни системи за отбрана — Patriot, Standard Missile и Tomahawk. Оперативната печалба нарасна с 32% до $1 133 милиона (марж 14.1%) благодарение на производителност, обем и благоприятна структура, включително програмите Patriot, с около $85 милиона от международна модификация на договор и благоприятна корекция на задължение за компенсация.

Езикът на ръководството относно търсенето беше недвусмислен. „Търсенето на нашите продукти остава силно с над $81 милиарда нови търговски и отбранителни поръчки, което води до рекорден портфел от $340 милиарда“, каза председателят и главен изпълнителен директор Крис Калио. Това е темата за силното търсене, изразена направо, и доказателствата, свързани с регистъра, я подкрепят: договорните задължения — клиентските аванси — възлизат на $21.6 милиарда, а само Raytheon е регистрирал $52 милиарда отбранителни поръчки през тримесечието, включително многогодишни производствени договори за Tomahawk (около $23 милиарда) и AMRAAM (около $14.3 милиарда) за ускоряване на производството на ракети. Това, което ръководството не каза, също има значение: никъде в съобщението или в 10-Q няма език за „търсене, превишаващо предлагането“ или за разпродадено производство, дори когато документът предупреждава, че очаква смущенията във веригата за доставки да продължат. Търсенето е силно; ограничението е наличността на ресурси, а не покритието с поръчки.

Историята на маржовете​

Маржовете се разширяват почти по права линия от дъното при праховите метали през 2023 г., а Q3 удължи серията: брутният марж достигна 23.3%, с близо 3 пункта повече от 20.4% през Q3 2025. Но прочетете механиката, преди да екстраполирате. Около $0.4 милиарда от брутната печалба за тримесечието е тарифното възстановяване по IEEPA, разположено в себестойността на продадените продукти — извадете го и брутният марж е приблизително 21.7%, все още разширяващ се, само че по-малко драматично. Междувременно разходите за продажби, общи и административни бяха високи при 7.7% от продажбите спрямо 6.4% година по-рано, водени от таксата от $363 милиона за банкрут; без нея те щяха да бъдат около 6.2%, всъщност под съотношението от миналата година въпреки по-високите разходи за служители. Двете еднократни позиции приблизително се компенсират в оперативната печалба, поради което 13.4% оперативен марж е по-честно четене от всеки от компонентите му.

Относно ценообразуването, 10-Q предлага тих намек: сред мерките за смекчаване на тарифите RTX посочва „където е възможно, увеличаване на цените на нашите стоки и услуги“. Това е ценова мощ, заявена внимателно — възможна там, където договорите позволяват, което на практика означава търговски вторичен пазар и нови отбранителни поръчки, а не вече регистрирания портфел с фиксирани цени. Разширяването на маржовете досега е основно обем и структура, а не цена.

Големият въпрос: Колко от превишението е повтаряемо?​

Започнете с моста, който съобщението предоставя, от GAAP към коригирани резултати:

Коригираната EPS от $2.26 надмина консенсуса с $0.48 — и $0.25 от резултата, повече от половината от превишението, е възстановяване на тарифи по IEEPA, което самата компания представя като възстановяване на разходи, а не като оперативен резултат. Аритметиката на останалото вече е ограничена: RTX е платила приблизително $0.5 милиарда тарифи по IEEPA от началото им и е признала около $0.4 милиарда одобрени възстановявания, от които $0.3 милиарда са получени. Остават може би $0.1 милиарда за признаване, а правителството обжалва заповедта за възстановяване, докато налага заместващи тарифи по други режими. Този попътен вятър е почти изчерпан и сравненията през следващата година трябва да го преодолеят.

Компенсиращата позиция действа в обратна посока. Таксата от $363 милиона за банкрут ($0.20 от EPS след данъци) потисна отчетената печалба, но беше изключена от коригираните резултати — така че коригираните печалби са чисти от нея, докато GAAP печалбите носят реален кредитен риск върху договорни активи. Инвеститор, който оценява компанията на коригирани множители, трябва да зададе огледалния въпрос: провизията за очаквани кредитни загуби нарасна с $0.3 милиарда за девет месеца заради този банкрут. Договорните активи сега възлизат на $18.7 милиарда спрямо клиентска база, която включва финансово затруднени авиокомпании. Един банкрут е анекдот; експозицията, към която сочи, не е.

Решаващият фактор е портфелът. При $340 милиарда — приблизително 3.5 пъти повишената прогноза за годишните продажби — RTX има покритие с поръчки, за да расте през 2027 г. без възстановявания, като отбранителният портфел почти се удвои за девет месеца ($107 милиарда до $164 милиарда). Повтаряемостта на растежа изглежда добре подкрепена; повтаряемостта на превишението — не.

Какво мисли Уолстрийт​

Анализаторите очакваха $1.78 коригирана EPS при 19 оценки, според AlphaStreet, така че резултатът от $2.26 надмина очакванията с 27% — като приходите от $24.97 милиарда също бяха над консенсуса от приблизително $24.1 милиарда. Ръководството съчета превишението с втората си позиция за повишаване на прогнозата за годината: коригирани продажби за цялата година от $97.0–$97.5 милиарда (от $95.0–$96.0 милиарда), органичен растеж от 10–11% (от 8–9%), коригирана EPS от $7.65–$7.75 (от $7.10–$7.25) и свободен паричен поток от $9.0–$9.2 милиарда (от $8.50–$8.75 милиарда).

Проследяване на компания за $177 милиарда в обикновен текст​

Двойното счетоводство принуждава всеки долар да се равни, което го прави безпощаден начин за четене на отчет за резултатите: моделирайте отчетите ред по ред и всяка цифра, която не се връзва, се издава. Тази дисциплина е начинът, по който моделираме всяка компания. Ето третото тримесечие на RTX, както го записва регистърът — приходите са отрицателни (кредит), разходите са положителни (дебит), сумиращи се до нула:

; FY2026Q3 Income Statement — three months ended September 30, 2026
; Check: −24,965 + 19,160 + 711 + 1,555 + 363 − 161 − 345 + 381 + 593 + 125 + 2,583 = 0 ✓
 
2026-09-30 * "RTX Corporation" "FY2026Q3 Income Statement"
  Income:Revenue                         -24965 MUSD
  Expenses:CostOfRevenue                   19160 MUSD
  Expenses:ResearchAndDevelopment            711 MUSD
  Expenses:SellingGeneralAdministrative     1555 MUSD
  Expenses:SellingGeneralAdministrative      363 MUSD
  Income:OtherNet                            -161 MUSD
  Income:OtherNet                            -345 MUSD
  Expenses:Interest                           381 MUSD
  Expenses:IncomeTax                          593 MUSD
  Expenses:OtherNet                           125 MUSD
  Equity:Adjustments                         2583 MUSD

Обърнете внимание на двете осчетоводявания на SG&A: $1 555 милиона обикновени разходи за продажби, общи и административни плюс таксата от $363 милиона за банкрут на клиент, изолирана на собствен ред, а не погребана в общата сума. Единственото число от баланса, което разказва историята, са договорните задължения — клиентски аванси по работа с дълъг цикъл — които са се покачили от $13.7 милиарда в края на 2021 г. до $21.6 милиарда днес, балансовият отпечатък на портфела от $340 милиарда. Обърнете огледалото и рискът също се показва: договорните активи, непофактурираният близнак, на $18.7 милиарда.

Многогодишната дъга​

Пет години, една история: приходите нарастват с 8% годишно, докато портфелът почти се удвоява. Спадът през FY2023 — оперативният марж се срина до 5.2% — е въпросът с праховите метали, таксата от $2.2 милиарда нетно след данъци за ускорени проверки на флота GTF, която тласна Pratt & Whitney до оперативна загуба за сегмента от $1 455 милиона. RTX прекара двете години след това в изкачване от тази дупка: оперативната печалба почти се утрои от $3.6 милиарда до $9.3 милиарда, нетната печалба повече от се удвои, а резултатът за Q3 показва и трите сегмента да разширяват маржове едновременно за първи път в тази серия. Балансът от ерата на сливането все още се вижда — репутацията плюс нематериалните активи са $83.6 милиарда, близо половината от общите активи — но двигателят на печалбата под него вече видимо е различна машина от онази, която се спъна през 2023 г.

Присъдата: Бикове срещу Мечки​

Бичи случай

• Портфелът от $340 милиарда покрива 3.5 години продажби, като отбранителните поръчки се ускоряват към многогодишни производствени договори, които намаляват риска за приходите през 2027–2028 г.
• И трите сегмента разшириха коригираните маржове едновременно, и разширяването оцелява след премахването на тарифното възстановяване (брутният марж без възстановяването все още е нагоре на годишна база).
• Търговският вторичен пазар — приходите с най-висок марж в аерокосмическата индустрия — нараства с двуцифрени темпове (P&W +21%, Collins +9%) благодарение на обема и ъпгрейдите на GTF.
• Ръководството продължава да повишава прогнозата (продажбите, EPS и паричният поток всички са вдигнати), сигнализирайки, че потокът зад портфела все още се изгражда.
• Дупката при праховите метали от 2023 г. е напълно преодоляна: оперативната печалба почти се утрои за две години, а проблемът с флота GTF вече е управлявана програма, а не криза.

Мечи случай

• Повече от половината от превишението на EPS ($0.25 от $0.48) е еднократно тарифно възстановяване с може би $0.1 милиарда оставащи за признаване — 2027 г. е изправена пред трудно сравнение.
• Свободният паричен поток падна с 47%, докато печалбите нараснаха с 35%; договорните активи от $18.7 милиарда показват, че RTX регистрира печалба по-бързо, отколкото фактурира, и конверсията трябва да се докаже.
• Таксата от $363 милиона за банкрут осветява кредитната експозиция в тези договорни активи; финансово затруднените авиокомпании клиенти са повтаряща се опасност, а не еднократен случай.
• Заместващи тарифи по режими извън IEEPA вече се налагат — възстановяването дава, докато новите тарифни разходи отнемат от бъдещата себестойност на продажбите.
• Ръководството твърди „силно“ търсене, но никога „търсене, превишаващо предлагането“, докато предупреждава, че смущенията в доставките ще продължат — производството, а не поръчките, ограничава потенциала за растеж.

Нашето мнение: Купете портфела, дисконтирайте превишението. Книгата с поръчки на RTX от $340 милиарда и разширяването на маржовете в трите сегмента описват наистина засилваща се франшиза, но числото в заглавието на тримесечието е подвеждащо благоприятно заради тарифно възстановяване, което няма да се повтори, и е засенчено от парична конверсия, която пое в грешната посока. Акцията заслужава кредит за потока; тя не трябва да получава кредит за $0.25 два пъти — веднъж в множителя и отново в темпа на растеж през следващата година.