Stitch Fix FY2026: Приходите нагоре с 6.4% при по-малко клиенти, загубата намалена до $12.6M

Stitch Fix отбеляза растеж за първи път от фискална 2021 г. и го постигна с по-малко клиенти. Нетните приходи за фискалната година, приключила на 1 август 2026 г., нараснаха с 6.4% до $1,348.1 милиона, докато активните клиенти намаляха с 1.4% до 2.277 милиона. Целият ръст дойде от другата страна на това съотношение: нетните приходи на активен клиент се повишиха със 7.8% до $592. Нетната загуба се сви от $28.7 милиона до $12.6 милиона, най-малката за петте години, които нашият регистър покрива. След това компанията даде прогноза за фискална 2027 г. с диапазон, чиято средна точка е спад. Растежът чрез харчене на повече на клиент работи, докато броят на клиентите не трябва да го понесе, а перспективата казва, че този момент е близо.

Основните числа​

Три неща се открояват. Приходите нараснаха по-бързо от брутната печалба, така че допълнителните продажби дойдоха при по-нисък марж. Разходите за продажби, общи и административни нараснаха само с 1.4% при 6.4% ръст на приходите, и именно там оперативната загуба се сви: $17.2 милиона подобрение върху $80.9 милиона нови приходи. И компанията все още не е печеливша от собствените си операции. Приходите от лихви от $8.7 милиона върху купчина от $220.9 милиона в пари и инвестиции покриха две пети от оперативната загуба.

Нетната загуба за фискална 2025 г. от $28.7 милиона включва $0.1 милиона доход от преустановени дейности, последната следа от британския бизнес, който Stitch Fix закри през първото тримесечие на фискална 2024 г. Фискална 2026 г. няма изобщо ред за преустановени дейности, така че за първи път след излизането загубата от продължаващи дейности и крайният резултат са едно и също число.

Задълбочен анализ на приходите​

Stitch Fix отчита един сегмент и един ред приходи. Тя продава облекло, обувки и аксесоари по два начина: „Fix", пратка, подбрана от стилист и алгоритмите на компанията, и „Freestyle", директна покупка от персонализиран онлайн магазин. Документът не разделя приходите между тях. Вместо това дава два оперативни показателя, които се умножават до приходите, а тримесечната следа показва кой от тях свърши работата.

Броят на клиентите не помръдна. Той леко спадна, възстанови се точно до началната си точка през третото тримесечие, след което загуби 32 хиляди през четвъртото. Приходите на клиент се повишиха през всяко тримесечие. Документът 10-K приписва увеличението за цялата година на „подобрение в нетните приходи на активен клиент от 7.8% година спрямо година и по-високи средни стойности на поръчките, водени от нарастващия брой артикули, задържани от нашите клиенти на Fix, и по-високи средни цени на артикул на дребно." Това са два лоста, повече задържани артикули и по-високи цени на артикул, и двата действат върху клиенти, които компанията вече има.

Относно броя на клиентите документът е ясен: намалението „се дължи на неактивни клиенти, които изпреварват добавянето на клиенти през годината, което до голяма степен отдаваме на предизвикателства с конверсията и задържането на клиенти." Това изречение се появява почти със същите думи три години поред.

Коментарът на ръководството в съобщението претендира за пазарна позиция, а не за сила на търсенето. Изявлението на главния изпълнителен директор казва, че „продължихме да печелим дял на американския пазар на облекло, обувки и аксесоари." Печалбата на дял е в съответствие с 6.4% растеж в слаба категория. Това не е същото като растяща клиентска база, а редът в регистъра, който би потвърдил трайно търсене, Liabilities:Current:DeferredRevenue, се движеше в обратната посока: от $8.6 милиона до $6.9 милиона. Отсрочените приходи в Stitch Fix са предимно предплатени такси за стилизиране и годишни такси Style Pass ($6.2 милиона от $6.9 милиона), така че те проследяват клиенти, които са се ангажирали с бъдещ Fix. Те намаляват всяка година от фискална 2022 г., когато възлизаха на $14.4 милиона.

Четвъртото тримесечие също носеше заемен обем. Приходите нараснаха с 4.2% до $324.4 милиона, а съобщението казва, че компанията е взела „решение да коригира времето на някои пратки Fix през четвъртото тримесечие, което премести обем Fix от първото тримесечие на фискална 2027 г. в четвъртото тримесечие на фискална 2026 г." Част от растежа за годината беше изтеглена напред от следващата година.

Историята на маржовете​

Всичките пет години са на база продължаващи дейности, с изключение на нетния марж, който използва консолидираната нетна загуба, включително британския бизнес.

Брутният марж едва се е променил за пет години. Той стои в диапазон от два пункта около 44%, независимо дали приходите са $2.0 милиарда или $1.3 милиарда, което ви казва, че икономиката на стоките никога не е била проблемът. Отклонението от 70 базисни точки през фискална 2026 г. е, по думите на 10-K, „предимно вследствие на по-високи транспортни разходи и по-ниски продуктови маржове, частично компенсирани от подобрени разходи, свързани с управлението на здравето на инвентара."

Езикът за ценообразуването заслужава внимателно четене, защото реже и в двете посоки. Компанията казва, че митата върху нейните доставчици „са довели до по-високи разходи за доставки от доставчици" и че е „частично смекчила тези ценови натиски чрез селективни ценови корекции на определени стоки." Така че цените се повишиха, а средната цена на артикул на дребно се повиши с тях, което помогна на приходите на клиент. Но себестойността на продадените стоки нарасна със 7.9% при 6.4% ръст на приходите. Увеличението на цените не покри напълно увеличението на разходите. По-високите цени тук са защита, а не ценова сила, и документът очаква себестойността на продадените стоки да „продължи да расте, предимно поради по-високи транспортни разходи от растящите цени на петрола и продължаващите инвестиции в продуктовото разнообразие."

Цялото възстановяване е във втория ред. SG&A падна от 53.1% от приходите до 45.3%, а в долари от $1,071.1 милиона до $610.2 милиона, съкращение от 43%. Компенсацията с акции, отчетена в собствения капитал, падна от $136.1 милиона през фискална 2022 г. до $48.3 милиона. Амортизацията намаля от $44.9 милиона през фискална 2024 г. до $23.5 милиона, тъй като наетите площи бяха освободени. Разходите за преструктуриране, $43.8 милиона през фискална 2024 г., бяха нулеви. Това, което не падна, е рекламата: $129.6 милиона, спрямо $117.3 милиона, или 9.6% от приходите срещу 9.3%. Stitch Fix похарчи $12.3 милиона повече за реклама и завърши годината с 32 хиляди по-малко клиенти.

Големият въпрос: Могат ли приходите да растат, докато клиентската база се свива?​

За една година, да. Перспективата за фискална 2027 г. казва, че ръководството не очаква втора.

Средната точка на диапазона на приходите за цялата година е $1.335 милиарда, около 1% под фискална 2026 г. Горната граница на диапазона на коригирания EBITDA, $42 милиона, е под току-що отчетените $53.4 милиона. Съобщението дава причините: перспективата „отразява по-предизвикателна потребителска среда и по-ниска начална точка на активните клиенти, което очакваме да ограничи растежа на приходите", а диапазонът на EBITDA „отразява стратегически инвестиции в реклама и технологии, включително изкуствен интелект."

Прочетен срещу седемте сигнала, които търсим във всяко съобщение, този е забележителен с това, което не казва. Няма твърдение, че търсенето е силно, няма твърдение, че търсенето надвишава предлагането, няма индустриален възходящ цикъл и няма пускане на продукт, което да върви пред плана. Езикът за цикъла върви в обратната посока. Документът 10-K заявява, че „започвайки от четвъртото тримесечие на фискална 2026 г., започнахме да виждаме последици от тези условия" и че се очаква макроикономическата несигурност „да се отрази негативно на нашия бизнес през фискална 2027 г." Единствените положителни сигнали са печалбата на дял и печалбите в цената и обема на клиент, а перспективата не третира нито един от тях като достатъчен, за да компенсира по-малка база.

Приходите на клиент имат таван, който броят на клиентите няма. Клиент, който задържа още един артикул на Fix при по-висока единична цена, е реален печалба, но той се натрупва за известно време и след това спира. Аритметиката за фискална 2027 г. е безмилостна: ако клиентската база се свие с още 1.4%, плоските приходи изискват приблизително още 1.4% приходи на клиент върху вече натрупаните 7.8%, в година, в която самата компания очаква потребителите да се отдръпнат. Сред онлайн търговците на дребно в тази поредица Chewy показва другата версия на същия модел: последното му тримесечие съчета по-високи продажби на клиент с 3.8% увеличение на активните клиенти, а не спад.

Проследяване на търговец на дребно за $1.3B в обикновен текст​

Обратът е твърдение за това кои редове са се променили, а двойното записване е най-евтиният начин да проверите такова твърдение, защото всеки ред трябва да се съгласува до същото крайно число. Конвенциите са същите, които използваме за всяка компания в тази поредица: как моделираме всяка компания. Приходните записи са кредити (отрицателни), разходите са дебити (положителни), а Equity:Adjustments поема резултата, така че транзакцията да се сумира до нула. Ето фискална 2026 г. точно както стои в регистъра:

; Check: −1,348.119 + 759.628 + 610.187 + −8.661 + −0.767 + 0.338 + −12.606 = 0 ✓
2026-08-01 * "Stitch Fix, Inc." "FY2026 Income Statement"
  Income:Revenue                              -1348.119 MUSD  ; revenue, net (continuing operations)
  Expenses:CostOfRevenue                        759.628 MUSD  ; cost of goods sold
  Expenses:SellingGeneralAdministrative         610.187 MUSD  ; selling, general, and administrative expenses
  Income:OtherNet                                -8.661 MUSD  ; interest income
  Income:OtherNet                                -0.767 MUSD  ; other income (expense), net
  Expenses:IncomeTax                              0.338 MUSD  ; provision for income taxes
  Equity:Adjustments                            -12.606 MUSD  ; net loss offset: continuing operations (12,606); discontinued operations nil (accumulated deficit set by balance assertion)

Два реда носят историята. Expenses:SellingGeneralAdministrative е по-голям от брутната печалба с $21.7 милиона, което е оперативната загуба. А Equity:Adjustments е отрицателен там, където при печеливша компания би бил положителен: загубата намалява собствения капитал. По-ранните години в регистъра добавят още един запис, Expenses:DiscontinuedOperations, който държи резултата на британския бизнес след данъци. Записваме всяка година както компанията я е представила последно, така че приходите за фискална 2022 г. са преизчислените $2,017.8 милиона от продължаващи дейности, а не първоначално отчетените $2,072.8 милиона, а загубата от Обединеното кралство стои на собствен етикетиран ред. Нетната загуба е идентична и в двата случая, $207.1 милиона.

Балансът показва какво са стрували тези загуби за пет години:

2022-07-30 balance Equity:RetainedEarnings                         166.440 MUSD  ; retained earnings (accumulated deficit) (debit balance)
2026-08-01 balance Equity:RetainedEarnings                         508.598 MUSD  ; accumulated deficit (debit balance)
2022-07-30 balance Equity:CommonStockAndAPIC                      -522.660 MUSD  ; Class A common stock 1 + Class B common stock 1 + additional paid-in capital 522,658
2026-08-01 balance Equity:CommonStockAndAPIC                      -762.008 MUSD  ; Class A common stock 1 + Class B common stock 1 + additional paid-in capital 762,006

Неразпределената печалба е сметка в собствения капитал, обикновено кредитна и следователно обикновено отрицателна тук. При Stitch Fix тя е дебитна: натрупан дефицит от $508.6 милиона. Втората двойка е числото, което разказва историята. Внесеният капитал нарасна с $239.3 милиона за четири години без нито едно предлагане на акции. Това е компенсацията с акции плюс няколко милиона долара от упражняване на опции, нетно от удържаните за данъци акции, и това е причината общият собствен капитал на акционерите да е все още $196.1 милиона, след като дефицитът нарасна с $342.2 милиона през същите четири години. Служителите бяха платени с акции, докато отчетът за доходите кървеше, а среднопретегленият брой акции нарасна от 108.8 милиона до 134.2 милиона.

Едно салдо за фискална 2026 г. се нуждае от бележка под линия. Liabilities:Current:Other включва начислени задължения от $109.8 милиона, спрямо $76.3 милиона, а документът 10-K детайлизира вътре начисление от $32.0 милиона за споразумение по колективен иск за ценни книжа, за което се посочва, че е в рамките на лимитите на застрахователните полици на компанията. Съответстващият вземане за застрахователно възстановяване стои в предплатени разходи и други текущи активи, които нараснаха от $20.6 милиона до $53.1 милиона. Двете приблизително се компенсират. Нито едно от тях не е оперативен оборотен капитал и четенето само на едното би подвело.

Многогодишната дъга​

Приходите и данните за клиентите са от продължаващи дейности както са представени последно; нетната загуба е консолидирана. Регистърът започва от фискална 2022 г., защото пет години е дълбочината, която зареждаме за всяка компания, и се случва да отваря в годината, в която започна спадът.

Stitch Fix загуби 1.3 милиона активни клиенти за четири години, 36.6% от базата, и $549.3 милиона в рамките на пет. Приходите за фискална 2026 г. са 66.8% от тези за фискална 2022 г. Това, което таблицата показва при по-внимателно четене, е две различни компании. До фискална 2024 г. приходите падаха по-бързо от разходите и загубата оставаше над $125 милиона годишно. От фискална 2025 г. разходната база най-накрая настигна по-малкия бизнес: SG&A падна с $123.6 милиона за една година, а загубата падна със $100 милиона заедно с нея.

Общите активи разказват същата история от другата страна. Те паднаха с $285.1 милиона между фискална 2022 г. и фискална 2026 г., а по-голямата част от това е умишлено свиване. Инвентарът премина от $197.3 милиона до $122.7 милиона. Активите с право на ползване по оперативни лизинги преминаха от $132.2 милиона до $39.2 милиона, а общите задължения по оперативни лизинги от $170.3 милиона до $68.3 милиона, тъй като центровете за изпълнение и офис площите бяха затворени. През всичко това компанията не носеше дълг и все още държи $220.9 милиона в пари и инвестиции, 46% от общите активи.

Фискална 2026 г. е първата година, в която оцелелият нарасна. Той също изкупи акции: $26.4 милиона за 7.2 милиона акции, първите изкупувания от фискална 2022 г.

Присъдата: Бик срещу Мечка​

Аргументи за растеж (Бик)

• Разходната база е фиксирана. SG&A е $610.2 милиона спрямо $1,071.1 милиона през фискална 2022 г., разходите за преструктуриране са приключили, а всеки допълнителен долар приходи през фискална 2026 г. носеше много по-малко бреме от SG&A от средния долар.
• Загубата почти я няма. Нетна загуба от $12.6 милиона върху $1,348.1 милиона приходи е дефицит от 0.9%, спрямо 10.3% преди четири години.
• Балансът купува време: $220.9 милиона в пари и инвестиции, без непогасени заеми по кредитна линия от $50.0 милиона и положителен свободен паричен поток от $19.8 милиона.
• Приходите на клиент нараснаха през всичките четири тримесечия, до $592, най-високото за петте години, обхванати, на база повече задържани артикули на Fix и по-високи единични цени.
• Ръководството казва, че е спечелило дял на американския пазар на облекло, обувки и аксесоари, а растежът от 6.4% през фискална 2026 г. е в съответствие с това.

Аргументи за спад (Мечка)

• Активните клиенти паднаха през всяка година, която регистърът покрива, а само четвъртото тримесечие загуби 32 хиляди. Документът 10-K обвинява „предизвикателства с конверсията и задържането на клиенти", същата диагноза като през фискална 2024 г. и фискална 2025 г.
• Рекламата нарасна с $12.3 милиона до $129.6 милиона и не увеличи базата. Планът за фискална 2027 г. е да се харчи повече.
• Прогнозата е за приходи между −2.8% и +0.9% и коригиран EBITDA от $27 милиона до $42 милиона, под току-що спечелените $53.4 милиона. Годината на растеж може да е само една година.
• Брутният марж се свлече с 70 базисни точки при вече въведени увеличения на цените, а документът очаква себестойността на продадените стоки да продължи да расте. Ценовият сигнал в съобщението не се подкрепя от реда на маржа.
• Част от приходите през четвъртото тримесечие бяха преместени напред от първото тримесечие на фискална 2027 г., а отсрочените приходи паднаха до $6.9 милиона, най-ниското за петте години, обхванати. Нито един от положителните изрази в съобщението не е подкрепен от растящ бъдещ ангажимент от клиенти.
• Загубите по GAAP са свити частично чрез плащане на хора с акции: $48.3 милиона компенсация с акции бяха отчетени в собствения капитал в година с нетна загуба от $12.6 милиона.

Нашето мнение

Stitch Fix свърши трудната, небляскава част от обрата. Той съкрати разходна структура, изградена за бизнес за $2 милиарда, до такава, която почти пасва на бизнес за $1.3 милиарда, без да заема нито долар. Това е реално и регистърът го показва ред по ред. Това, което фискална 2026 г. не показва, е растяща компания. Тя показва по-малка, по-добре управлявана компания, която извлече 7.8% повече от всеки останал клиент в година, в която също вдигна цените и изтегли напред няколко пратки. Собствената перспектива на компанията, средна точка на приходите под тази година и по-нисък коригиран EBITDA при по-висока реклама, е честното тълкуване. Докато редът на активните клиенти не се обърне нагоре за две последователни тримесечия, това е бизнес, който е спрял да се свива в долари и не е спрял да се свива в клиенти, а вторият факт е този, който определя фискална 2028 г.