FactSet FY2026: GAAP EPS не достигна при $14.57, коригираният надмина при $18.01

FactSet приключи фискалната 2026 година с две числа за печалбата, които се озоваха от противоположните страни на собствената ѝ прогноза. Приходите за годината, приключила на 31 август 2026 г., нараснаха с 6.7% до $2,476.3 милиона, над горната граница на диапазона от $2,450 до $2,470 милиона, който компанията беше дала за последно. Разводненият GAAP EPS падна с 6.3% до $14.57, под долната граница на диапазона ѝ от $14.85 до $15.35. Коригираният разводнен EPS нарасна с 6.1% до $18.01, над горната граница на диапазона ѝ от $17.25 до $17.75. Същата компания, същата година, същото съобщение: пропуск и превишение. Нетният доход падна с 10.6% до $533.5 милиона, докато коригираният нетен доход нарасна с 1.2% до $659.5 милиона. $126.0 милиона между тези две числа са темата на тази публикация, защото всеки долар от тях е разписан по позиции, а не всяка позиция е от вида, който изчезва.

Числата на първите страници​

Съобщението, от което идват тези цифри, е неодитирано; Формуляр 10-K за годината не беше подаден, когато написахме това.

Аритметиката на годината е кратка. Приходите нараснаха с $154.5 милиона. Оперативните разходи нараснаха с $202.9 милиона. Оперативният доход следователно падна с $48.3 милиона, а оперативният марж върна 3.9 пункта за една година, връщайки се на ниво между фискалната 2022 и фискалната 2023 година. Разходите за услуги нараснаха с 11.4%, а разходите за продажби, общи и административни нараснаха с 16.3%, и двете доста над ръста на приходите от 6.7%.

Два детайла смекчават и изострят тази картина. Другите приходи на фискалната 2025 година включваха печалба от продажбата на бизнес ($23.2 милиона в отчета за паричните потоци за онази година), така че нетният доход от предходната година имаше собствен еднократен тласък и сравнението е по-трудно, отколкото изглежда. А EPS падна по-малко от нетния доход, 6.3% срещу 10.6%, защото разводненият брой акции спадна с 4.6%, от 38.4 милиона на 36.6 милиона. Компанията похарчи $644.0 милиона за обратно изкупуване през годината, повече от двойно спрямо $300.5 милиона през фискалната 2025 година.

Задълбочен анализ на приходите​

FactSet продава абонаменти за финансови данни и анализи и отчита три географски сегмента. Съобщението дава приходите за цялата година само общо; по региони дава четвъртото тримесечие и показателя, по който ръководството се ориентира, Годишна стойност на абонаментите (Annual Subscription Value), който то определя като „приходите за следващите 12 месеца от всички абонаментни услуги, предоставяни в момента на клиенти".

Америка е 65% от ASV и нарасна органично с 7.1%, в съответствие с компанията. EMEA, 24% от ASV, е бавният регион с 5.2%. APAC, 10% от ASV, е бързият с 10.6%. Миксът не е променил тезата: това е бизнес, който расте в диапазона от средно до високо едноцифрено във всеки регион, без сегмент да се свива и без някой да носи останалите.

Собственият език на съобщението относно търсенето е уверен. То озаглавява тримесечието „Солиден растеж", казва, че FactSet е постигнала „рекордно увеличение на органичната ASV както за четвъртото тримесечие, така и за фискалната година", и заявява, че „търсенето на надеждна финансова информация продължава да расте". По търговски условия то казва, че „годишното задържане на ASV остана над 95%" и „През Q4 средната дължина на договорите за подновяване се увеличи с ~30%". По отношение на продуктите то казва, че „ASV, добавен от AI решения през фискалната 2026 година, повече от два пъти се удвои спрямо предходната година". Обърнете внимание какво измерва последното изречение: ASV, добавен от AI продуктите, а не техния дял от общата сума от $2,565.2 милиона, който съобщението не дава.

Счетоводната книга предлага един ред, който е свързан с тези твърдения, Liabilities:Current:DeferredRevenue. Отсрочените приходи нараснаха с 9.8%, от $167.9 милиона на $184.3 милиона, по-бързо от приходите и по-бързо от ASV. Това е в съответствие с клиенти, които се ангажират и плащат предварително. Това също е малко число. Отсрочените приходи са 7.4% от приходите за годината, така че улавят само дела от абонаментите, фактурирани преди предоставянето на услугата; $2,565.2 милиона от ASV е показател, гледащ напред, и не се появява никъде в баланса. Търговските вземания нараснаха с 11.4% до $301.4 милиона, също над приходите, което е по-неудобната страна на същия растеж.

Историята на маржа​

Три години на разширяване на маржа се обърнаха за една. Оперативният марж се изкачи с 6.4 пункта от фискалната 2022 до фискалната 2025 година и върна 3.9 от тях. Нетният марж е обратно там, където беше през фискалната 2022 година, 21.5%, година, която носеше $64.3 милиона обезценки на активи.

Съобщението обяснява спада в едно изречение: маржът падна „главно поради по-високи разходи за възнаграждения на служителите, основно поради еднократни разходи за преструктуриране, планове за стимули, свързани с ASV, и еднократни разходи за възнаграждение на главния изпълнителен директор, частично компенсирани от растежа на приходите". Това изречение съдържа два различни вида разходи. Разходите за преструктуриране и компенсаторните (make-whole) възнаграждения са, по описанието на компанията, еднократни. Плановете за стимули, свързани с ASV, не са: те се изплащат, защото ASV нарасна, и ще се изплатят отново, ако нарасне отново. Балансът показва размера на начислението. Начислените възнаграждения нараснаха с 47.3%, от $130.6 милиона на $192.4 милиона, а компенсацията под формата на акции в отчета за паричните потоци нарасна с 37.4%, от $61.2 милиона на $84.1 милиона.

Коригираният марж прави същата точка от другата посока. Коригираният оперативен марж изключва амортизацията на придобитите нематериални активи и позициите, които компанията обозначава като непериодични, и той все пак падна, от 36.3% на 34.5%. Съобщението приписва това на „по-високи разходи за възнаграждения от планове за стимули, свързани с ASV, и разходи за технологии". Така че 1.8 пункта от спада от 3.9 пункта оцеляват след корекциите. Тази част е разходът за управление на бизнеса тази година, а не разходът за неговата реорганизация.

В съобщението няма никакъв език за ценообразуване. То не споменава увеличения на цените, продажни цени или ценови импулс, в година, в която историята е за разходи, изпреварващи приходите. За абонаментен бизнес със задържане над 95%, отсъствието си заслужава да бъде отбелязано: каквато и ценова сила да съществува, тя не беше представена като лост.

Големият въпрос: Кое число е истинското?​

Собственото съгласуване на компанията отговаря на това по-добре от всяко мнение. Ето пълния преход от GAAP нетен доход до коригиран нетен доход, с всяка позиция след данъци, както го представя съобщението:

Корекциите възлизат на $126.0 милиона, или $3.44 на разводнена акция. Те попадат в две групи, които заслужават различно третиране.

Първата група е амортизацията на нематериални активи, $58.8 милиона след данъци и $76.2 милиона преди, или $1.60 от $3.44. Тя е непарична, което е аргументът за изключването ѝ. Тя също не е еднократна. Същият ред беше $73.0 милиона преди данъци през фискалната 2025 година и $67.4 милиона през фискалната 2024 година, и съществува до голяма степен защото FactSet плати $1.932 милиарда в брой за CUSIP Global Services през март 2022 година и купи още бизнеси през фискалната 2025 година. Компания, която расте частично чрез придобивания и след това изключва амортизацията на това, което е придобила, отчита приходите от тези покупки без техните разходи. Прогнозата за фискалната 2027 година предвижда отново тази позиция.

Втората група е всичко останало, нетно $67.3 милиона след данъци. Преструктурирането и обезщетенията при напускане са най-голямата част с $35.6 милиона, срещу $0.2 милиона година по-рано. Компанията описва разходите за въвеждане на главния изпълнителен директор като „еднократни компенсаторни (make-whole) парични и капиталови възнаграждения", признати „през съответните им периоди на служба", поради което същият ред вече се появява през фискалната 2025 година, при $1.2 милиона след данъци. Тези позиции са правдоподобно временни, и фискалната 2025 година подкрепя това тълкуване: същите категории се събираха на много по-малко.

Сега тестът. Коригираният оперативен доход на фискалната 2025 година беше $843.4 милиона, а на фискалната 2026 година — $855.3 милиона, ръст от 1.4% при 6.7% повече приходи. Дори по предпочитания от компанията показател, с премахнати всички разходи за реорганизация, оперативната печалба едва помръдна. Коригираният EPS нарасна с 6.1% само защото имаше с 4.6% по-малко акции. Сред компаниите в тази поредица Accenture приключва книгите си на същия 31 август и отчете $307.5 милиона разходи за бизнес оптимизация за годината като GAAP оперативен разход; въпросът, който читателят трябва да зададе и на двете, е един и същ. Колко от реда „еднократни" се повтаря?

Прогнозата за фискалната 2027 година е собственият отговор на компанията:

Ръководството прогнозира GAAP оперативният марж да се повиши с около три пункта, а коригираният марж — с по-малко от един. Това е изявление, че разходите от типа на преструктурирането се очаква да отпаднат, докато основната разходна база остава близо до сегашното си ниво. Съгласуването на прогнозата все още предвижда $85 до $97 милиона за „Амортизация на нематериални активи и други отделни позиции", така че разликата между двете числа на EPS се свива до между $2.15 и $2.25, но не се затваря. И органичният ръст на ASV е прогнозиран да се забави, от 7.0% до диапазон, чийто връх е 6.5%.

От седемте сигнала, които сканираме във всяко съобщение, това съдържа два: солидно търсене, по цитираните по-горе думи, и навлизане на продукт, в изречението за AI. То не прави никакво твърдение, че търсенето надвишава предлагането, нито за ограничено предлагане, нито за промишлен подем, нито за растящи цени, нито за експанзия изпреварваща плана. Прогнозата е в съответствие с тази сдържаност. Компания, която очакваше търсенето да се ускори, не би прогнозирала по-нисък ръст на ASV.

Проследяване на бизнес с данни за $2.5 милиарда в обикновен текст​

Коригираната печалба е списък от изключвания, а единственият начин да се прецени един списък от изключвания е да се види пълният отчет, от който са извадени. Двойното записване прави това по конструкция: всеки ред трябва да се съгласува до едно крайно число. Нашата книга записва само GAAP, по конвенциите, които използваме за всяка компания в тази поредица: как моделираме всяка компания. Приходните записи са кредити (отрицателни), разходите са дебити (положителни), а Equity:Adjustments поема нетния доход, така че транзакцията се сумира до нула. Ето фискалната 2026 година точно както стои в книгата:

; Check: −2,476.256 + 1,223.146 + 553.153 + 54.684 + −4.064 + −0.379 + 116.235 + 533.481 = 0 ✓
2026-08-31 * "FactSet Research Systems Inc." "FY2026 Income Statement"
  Income:Revenue                              -2476.256 MUSD  ; revenues
  Expenses:CostOfRevenue                       1223.146 MUSD  ; cost of services
  Expenses:SellingGeneralAdministrative         553.153 MUSD  ; selling, general and administrative
  Expenses:OtherNet                              54.684 MUSD  ; interest expense
  Expenses:OtherNet                              -4.064 MUSD  ; interest income (a credit)
  Expenses:OtherNet                              -0.379 MUSD  ; other income (expense), net (a credit)
  Expenses:IncomeTax                            116.235 MUSD  ; provision for income taxes
  Equity:Adjustments                            533.481 MUSD  ; net income offset (equity set by balance assertion)

Няма запис за коригирания нетен доход и не може да има. $76.2 милиона амортизация и $46.2 милиона преструктуриране са вътре в Expenses:CostOfRevenue и Expenses:SellingGeneralAdministrative, където документът ги поставя. Non-GAAP числото е второ четене на същата транзакция, а не втора транзакция.

Балансът носи историята, за която отчетът за приходите само намеква:

2025-08-31 balance Liabilities:Current:ShortTermDebt                 0.000 MUSD  ; current debt: none reported
2026-08-31 balance Liabilities:Current:ShortTermDebt              -499.436 MUSD  ; current debt
2025-08-31 balance Liabilities:NonCurrent:LongTermDebt           -1368.260 MUSD  ; long-term debt
2026-08-31 balance Liabilities:NonCurrent:LongTermDebt            -870.586 MUSD  ; long-term debt
2025-08-31 balance Assets:Current:Cash                             337.651 MUSD  ; cash and cash equivalents
2026-08-31 balance Assets:Current:Cash                             233.339 MUSD  ; cash and cash equivalents

Общият дълг е по същество непроменен, $1,368.3 милиона година по-рано и $1,370.0 милиона сега. Промени се мястото, където се намира. $499.4 милиона се преместиха в текущ дълг, позиция, която беше празна година по-рано. Съобщението не я разписва; Формуляр 10-K за фискалната 2025 година показва $500.0 милиона от 2.900% Senior Notes с падеж 1 март 2027 година. Срещу това, паричните средства паднаха с $104.3 милиона до $233.3 милиона, а текущите пасиви от $1,092.3 милиона сега надвишават текущите активи от $654.7 милиона. Година по-рано връзката беше обратната, $729.8 милиона текущи активи срещу $521.3 милиона текущи пасиви.

Това е въпрос за рефинансиране, не за платежоспособност: бизнесът генерира $822.2 милиона оперативен паричен поток през годината. Но същата година върна $808.1 милиона на акционерите чрез $644.0 милиона обратно изкупуване и $164.2 милиона дивиденти, повече от $707.5 милиона свободен паричен поток. Общият собствен капитал на акционерите падна с $184.5 милиона, до $2,001.9 милиона, в година с $533.5 милиона нетен доход.

Една бележка за моделирането. Съобщението представя собствения капитал на акционерите като една обща сума без разделение между внесен капитал, собствени акции и неразпределена печалба. Ние не оценяваме такова. За фискалната 2026 година книгата държи тази обща сума в една сметка, Equity:UndisaggregatedParent, а компонентните сметки се връщат, когато бъде подаден Формуляр 10-K.

Многогодишната дъга​

Нашата книга започва от фискалната 2022 година, защото това е годината, в която балансът беше преправен. Покупката на CUSIP Global Services приключи през март 2022 година, и до 31 август същата година репутацията и нематериалните активи стояха на $2,861.8 милиона срещу $889.2 милиона година по-рано, с дългосрочен дълг от $1,982.4 милиона срещу $574.5 милиона. Всичко оттогава е усвояването на тази сделка.

Таблицата показва три фази. През фискалните 2023 и 2024 година компанията изплати $616.5 милиона дълг и оперативният доход нарасна с 47%. През фискалната 2025 година тя спря да намалява ливъриджа и започна да купува отново: репутацията и нематериалните активи скочиха с $345.5 милиона, главно с придобиванията на Irwin и LiquidityBook, а дългът остана непроменен. През фискалната 2026 година паричните средства отидоха при акционерите вместо това, с повече от двойно увеличено обратно изкупуване.

Приходите нараснаха сложно с 7.7% годишно през четирите години и се увеличиха през всяка от тях; съобщението отбелязва 47 последователни години на растеж на приходите. Оперативният паричен поток нарасна по-бързо, с 53% общо. Репутацията и нематериалните активи са 76% от общите активи, което е как изглежда един придобиващ бизнес с данни и защо редът за амортизация в моста продължава да се повтаря. Нетният доход, единственият ред в таблицата, който падна, е мястото, където изборите на годината се проявяват.

Присъдата: Бик срещу Мечка​

Аргументи за растеж (Bull Case)

• Приходите от $2,476.3 милиона надминаха горната граница на последния прогнозен диапазон, органичната ASV нарасна с 7.0%, а съобщението отчита рекордно увеличение на органичната ASV както за тримесечието, така и за годината.
• Годишното задържане на ASV остана над 95%, а средната дължина на договорите за подновяване нарасна с около 30% през четвъртото тримесечие.
• Оперативният паричен поток нарасна с 13.2% до $822.2 милиона, а свободният паричен поток с 14.6% до $707.5 милиона, и двата доста над нетния доход.
• Прогнозата поставя GAAP оперативния марж за фискалната 2027 година на 31.0% до 32.0%, което би възстановило по-голямата част от спада от 3.9 пункта тази година, и разводнен GAAP EPS на $17.00 до $17.50.
• Броят на акциите падна с 4.6%, а $356.0 милиона останаха налични по програмата за обратно изкупуване в края на годината.

Аргументи за спад (Bear Case)

• Оперативните разходи нараснаха с 12.9% срещу ръст на приходите от 6.7%, а коригираният оперативен доход нарасна само с 1.4%. Корекциите не обясняват маржа.
• От разликата от $3.44 между GAAP и коригирания EPS, $1.60 е амортизация на нематериални активи, ред, който беше $1.27 през фискалната 2024 година и $1.41 през фискалната 2025 година и е предвиден отново за фискалната 2027 година.
• Органичният ръст на ASV е прогнозиран да намалее, от 7.0% до между 5.0% и 6.5%. Езикът за търсенето в съобщението все още не е подкрепен от перспективата.
• $499.4 милиона дълг сега са текущи, паричните средства паднаха до $233.3 милиона, а текущите пасиви надвишават текущите активи с $437.6 милиона.
• Възвръщаемостта на капитала от $808.1 милиона надмина свободния паричен поток, а собственият капитал се сви с $184.5 милиона в печеливша година.

Нашето мнение

Коригираното число не е грешно, но е по-малко информативното от двете. Извадете всяка позиция, която компанията нарича непериодична, и оперативната печалба все още нарасна с 1.4% при 6.7% повече приходи, защото възнагражденията, свързани с ASV, и разходите за технологии нараснаха заедно с бизнеса. Това е находката, и тя се задържа на всяка основа. GAAP числото надценява щетата, тъй като $35.6 милиона преструктуриране след данъци не би трябвало да се повтори в такъв размер; коригираното число подценява разхода на придобиванията, изградили приходния ред. Честната средна точка е тази, към която компанията се ориентира: GAAP марж от 31% до 32%, под 32.2% от фискалната 2025 година, при по-бавен ръст на ASV. FactSet остава устойчива абонаментна франшиза с 47 години растящи приходи. През фискалната 2026 година тя увеличи горния си ред, но не оперативната си печалба, и финансира най-голямото си обратно изкупуване за петте години, докато $499.4 милиона дълг се преместиха в текущи пасиви. Числото, което да следим през фискалната 2027 година, не е EPS на нито една от двете основи. А дали коригираният оперативен доход расте толкова бързо, колкото приходите.