美国运通 2026 年第三季度财报：创纪录的 201 亿美元营收与 9.82 亿美元 GBTG 出售收益

2026 年 10 月 23 日，美国运通公布了创纪录的第三季度业绩：营收 201 亿美元，同比增长 9%；每股收益 5.42 美元，同比增长 31%。但在这 5.42 美元里，有 1.11 美元来自出售公司在 Global Business Travel Group 的持股——这一一次性收益对每股收益增长的贡献，比整个信用卡业务还大。把它剔除，这个季度依然不错：调整后每股收益增长 13%，靠的是真实的消费动能和极佳的信用表现。本文会逐行区分这两个故事，放进一本你可以审计的账本里。

核心数字​

下面每个数字都来自 10-Q 表格和财报新闻稿，分部明细来自财务补充资料。本季度截至 2026 年 9 月 30 日：

把这几行成对来看，这个季度就拆解得清清楚楚。营收增长 9%，靠的是实打实的驱动因素——持卡人消费增加、卡余额增长支撑的净利息收入，以及强劲的卡费增长，新闻稿是这么说的。准备金下降 24%，是因为公司本季度释放了准备金，而去年同期则在计提。接着，GBTG 出售把 9.82 亿美元的税前收益放进了营业费用，一项一次性税收收益又把实际税率从 24.1% 拉低到 18.1%。营收涨 9%，净利润涨 28%，每股收益涨 31%：利润表每往下一步，杠杆就加一层，而只有第一步是纯经营。

营收深挖：四台引擎，一个飞轮​

先从营收各行看起，因为它们展示了美国运通真正在卖什么——而且不是信贷：

折扣收入——每刷一笔的过路费——仍占营收的一半，随 4,540 亿美元的刷卡额增长 8%。净利息收入增长 10%，因为利息费用下降了 10%（融资成本回落），而卡资产组合仍在增长。但最亮眼的是卡费，增长 16%——这是模型中增长最快的一行，增速是消费本身的两倍。Squeri 说"我们的业务动能持续，刷卡额、新客户获取和持卡人留存均表现强劲"，这正是其背后的需求信号，美国白金卡的焕新带来了参与度（而在成本端，则是下文将讨论的服务费账单）。卡费是模型中最纯粹的定价能力体现——会员为消费的权利每年支付更多——而它的增速是消费本身的两倍。

服务费看起来持平，仅 +0.4%，但这一比较被 10-Q 披露的方式"弄脏"了：去年同期包含了 GBTG（当时还是权益法被投资方）从其收购 CWT 中获得的股权交易收益。金额未量化，所以网络合作收入、跨币种消费的外汇费以及商户服务费的真实增长，被藏在一个持平的读数里。注意这对下文"一个大问题"的讽刺之处：GBTG 既美化了本季度（出售收益），也美化了比较季度（CWT 收益）。

分部数据展示了增长在哪里：

美国消费是引擎：占营收 49%，增长 11%，税前利润增长 24%，因为该分部准备金下降了 33%。商业服务是个谜题——营收增长 6%，但税前利润下降 6%，奖励与参与成本（+14%）加上营销费用跳增 29%，跑赢了营收。国际业务营收增长 10%，刷卡额增长 11%，但税前利润因同样的参与成本压力下滑 2%。而 GMNS——网络的收费站——在 5,180 亿美元的网络交易量（增长 8%）上，交出了 52% 的税前利润率（2,082 百万美元营收对应 1,082 百万美元利润）。当一半分部税前利润两位数增长，另一半却因参与成本上升而萎缩时，利润率的故事不言自明。

利润率的故事：报表上扩张，实质上压缩​

报表利润率扩张了 180 个基点。调整后利润率——税前利润减去 9.82 亿美元收益，再加回 3.36 亿美元重组费用，除以营收——压缩了 140 个基点，降至 19.4%。这种压缩有个机械性的原因：可变客户参与成本（奖励、业务发展、卡服务）增长 16%，达到 88.91 亿美元，而营收增长 9%，新闻稿称"缘于持卡人消费增加和美国白金卡焕新"。仅持卡人服务一项就跳增 36%，达到 20.06 亿美元。这就是会员模式的跑步机：推动折扣收入增长的消费，同时触发了与之对冲的奖励和权益成本，而白金卡焕新本季度让这笔交易更不划算。

两块缓冲垫软化了着陆。准备金同比下降 3.02 亿美元——本季度释放对去年计提——不过新闻稿指出，净核销金额（美元）上升，尽管核销率从 1.9% 微降至 1.8%（分母增长快于损失）。税率因解决前期事项的一次性收益整整下降六个百分点，为 8.10 亿美元净利润增量贡献了约 2.70 亿美元。两块缓冲垫都不是可持续的经营杠杆，都是时点因素。看涨的理由是，参与成本买来了 Squeri 反复提到的留存；看跌的理由是，16% 的成本增长对 9% 的营收增长，是结构性的组合转移，而不是一次性的投资。盯住服务费这一行——在本账本覆盖的每次比较中，它都已跑赢营收，从 2024 财年的 +21% 到本季度的 +36%。

一个大问题：指引对第四季度意味着什么？​

新闻稿把全年每股收益指引上调至 GAAP 口径的 18.30–18.60 美元（调整后 17.60–17.90 美元），并表示公司"有望再实现一年 10% 的营收增长"。听起来毫无歧义——直到你做减法。从新闻稿提供的桥接表开始：

现在把它延伸到指引。九个月 GAAP 每股收益为 14.22 美元，因此 18.30–18.60 美元的区间意味着第四季度 GAAP 每股收益为 4.08–4.38 美元。九个月调整后每股收益为 13.49 美元，因此 17.60–17.90 美元的区间意味着第四季度调整后每股收益为 4.11–4.41 美元——无论哪个口径，都低于第三季度的 4.68 美元。部分原因是机械性的：第三季度包含了 1.11 美元的收益，而第四季度承载着季节性的营销重压。但这意味着这次"上调"已经计入了环比下降，全年超预期现在取决于第四季度能否落地一个比第三季度更低的数字——这是一根为了被跨过而设定的横杆，而不是加速的预测。

信用端也值得同样的桥接处理。9.85 亿美元的准备金看起来比去年好 24%，但新闻稿称，这一下降"反映了本季度释放准备金，而去年同期为计提准备金，部分被更高的净核销所抵消"。卡余额的拨备从年末的 60.89 亿美元降至 56.34 亿美元，而余额本身增长到 2,154.40 亿美元——随着资产组合扩张，覆盖率从 2.85% 稀释到 2.55%。这正是"极佳的信用表现"允许管理层去做的事，1.8% 的核销率也支持这一点。这也意味着下个季度的准备金要对比的是一个"释放"，而不是"计提"。第四季度的问题不是信用好不好——它确实好——而是利润表在这次顺风之后，还能不能再借一次准备金的东风。

用纯文本追踪 3,100 亿美元的资产负债表​

卡组织是复式记账建模的完美对象：持卡人消费的每一美元都会变成折扣收入、应收账款、奖励负债，最终变成现金——而 Beancount 强迫这些转化中的每一笔都对账。关于建模约定，请阅读我们如何为每家公司建模；这里是美国运通第三季度按申报原样的账本，单位为百万美元：

; FY2026Q3 Income Statement -- three months ended September 30, 2026
; Check: -20062 + 985 + 15192 + 336 - 982 + 819 + 3712 = 0
 
2026-09-30 * "American Express Company" "FY2026Q3 Income Statement"
  Income:Revenue                             -20062 MUSD  ; total revenues net of interest expense (non-interest 15,122: discount 10,169 + card fees 2,969 + service fees 1,984; NII 4,940: interest income 6,858 - interest expense 1,918)
  Expenses:CostOfRevenue                        985 MUSD  ; total provisions for credit losses (card balances 895 + other 90; a reserve release vs a prior-year build)
  Expenses:OperatingExpenses                  15192 MUSD  ; total expenses 14,546 before the two isolated items below (rewards 5,090 + business development 1,795 + services 2,006 + marketing 1,770 + salaries 2,234 + other, net 2,297 incl. a $400M legal-reserve increase per Table 11.2)
  Expenses:OperatingExpenses                      336 MUSD  ; release adjusting item: restructuring charge (pre-tax; in Salaries per MD&A; $253M after tax)
  Expenses:OperatingExpenses                     -982 MUSD  ; Note 1: gain on September 29, 2026 sale of GBTG equity interest (reduction to Other expense; $751M after tax)
  Expenses:IncomeTax                            819 MUSD  ; income tax provision (effective rate 18.1%; discrete prior-period benefits, unquantified)
  Equity:Adjustments                           3712 MUSD  ; net income offset (as filed; no NCI)

收入记负数（贷方），费用记正数（借方），交易合计为零。最能讲述美国运通故事的资产负债表数字，是 2,154.40 亿美元的卡余额——高于年末的 2,077.74 亿美元，这是整个营收模型出租出去的资产。它的镜像科目是其他资产，其中悄然挂着一笔 15 亿美元的应收款，来自季度结束后才到账的 GBTG 出售所得：收益已计入本季度利润，但现金落在第四季度。1,550.19 亿美元的客户存款为大部分资产组合提供资金，这正是利息费用下降 10% 能交出净利息收入两位数增长的原因。

多年弧线：收费站越张越宽​

本账本始于 2024 财年，包含两个经审计的年度数据和最新季度——完整跨度如下：

这里有三个东西在复利增长。第一，费用特许经营：净卡费 2025 财年增长 18%，年初至今又领先 17%——连续两年成为模型中最快的一行，也是最不受信用周期影响的一行。第二，资产负债表：自 2024 财年末以来，卡资产组合增加了 220 亿美元，客户存款增加了 156 亿美元，在净利息收入扩张的同时，保持以存款为主导的资金结构。第三，股本数量：这六个季度 176 亿美元的回购注销了 3,100 万股，因此 2025 财年 7% 的净利润增长变成了 10% 的每股收益增长。九个月每股收益 14.22 美元已经超过了整个 2024 财年的 14.01 美元——而且季节性最强的消费季度还没到。

结论：看涨 vs. 看跌​

看涨理由

• 4,540 亿美元的刷卡额（+8%），伴随"刷卡额、新客户获取和持卡人留存均表现强劲"（Squeri）——消费飞轮完好无损，管理层对需求的措辞与账本吻合。
• 卡费 +16% 体现了定价能力：费用收入增速是消费的两倍，同时美国消费卡量增长 4%，国际增长 6%。
• 信用确实极佳——1.8% 的核销率，低于 1.9%——这既为释放准备金提供了依据，也支持在 2.55% 覆盖率下继续扩张资产组合。
• 净利息收入 +10%，利息费用 −10%：存款融资的资产负债表把每次降息都变成利润率，无需任何动作。
• 上调后的调整后指引（17.60–17.90 美元，较 2025 财年的 15.38 美元增长 14–16%）仅靠运行率就能超越：第四季度只需与第三季度的 4.68 美元持平，2026 财年就会落在 18.17 美元。

看跌理由

• 5.42 美元每股收益中有 1.11 美元是非经常性的出售收益；"每股收益增长 31%"的标题实际上是调整后的 13%，而且 2025 年第三季度的比较本身也被一笔未量化的 GBTG 相关收益美化了。
• 参与成本（+16%）在结构上跑赢营收（+9%）：奖励、服务和焕新支出随每一次刷卡增长，本季度压缩调整后税前利润率 140 个基点。
• 准备金得到了单向顺风——释放对去年计提——而净核销的美元金额却在上升；随着资产组合增长，覆盖率稀释至 2.55%。
• 针对 OCC 罚款的 4 亿美元法律准备金增加，加上 1.85 亿美元的 IRS 转让定价争议（附 5000 万美元主张罚款），显示监管成本随业务一同攀升。
• 指引隐含的第四季度（调整后 4.11–4.41 美元）低于第三季度的 4.68 美元——这次上调是为季节性最强的季度降低了横杆，读起来是谨慎，而非信心。

我们的看法：买入飞轮，打折看待报表。9% 的营收增长、16% 的卡费增长和 1.8% 的核销率，才是真正的美国运通——一个高端消费特许经营，其承销质量是多数贷款机构愿意溢价购买的。但本季度近五分之一的每股收益来自一次股票出售，利润率只在纸面上扩张，而指引悄悄承认第四季度会环比下降。请按 4.68 美元、而不是 5.42 美元来给这家公司估值——在这个基础上，它依然配得上自己的估值倍数。