强生 2026 年第三季度财报：销售额 254 亿美元，每股收益 0.09 美元，55 亿美元滑石粉费用与上调的业绩指引同台

2026 年 10 月 13 日，强生公布第三季度销售额 253.99 亿美元，同比增长 5.9%；净利润 2.1 亿美元，同比下降 95.9%，折合摊薄每股收益 0.09 美元。这两个数字如实描述了同一个季度：在约 70 亿美元一次性费用之下，一家营运业务增长 6% 的公司——其中最主要的是 55 亿美元卵巢滑石粉诉讼拟议和解方案，以及 Firefly Bio 收购和 Sail Biomedicines 合作。随后管理层将全年业绩指引中值上调至 1012 亿美元销售额和 11.10 美元调整后每股收益。这就是强生在同一个利润表里既为过去买单、又为未来定价的一个季度。

核心数字​

强生的财季以周日结束；2026 年第三季度为截至 2026 年 9 月 27 日的十三周。以下所有数字均来自 10 月 21 日提交的 10-Q 表格，并逐行与 8-K 财报新闻稿、其财务附表以及财报电话会议演示交叉核对。

0.09 美元的构成已充分披露，投资者关系主管 Ryan Koors 在电话会议上给出了总额：业绩"受到滑石粉诉讼拟议和解方案、Firefly Bio 交易相关费用以及 Sail Biomedicines 合作相关费用的影响，合计约 70 亿美元"。调节表逐项列出：55.19 亿美元诉讼费用（55 亿美元卵巢滑石粉拟议和解方案）、研发费用中因 Firefly Bio 产生的约 10 亿美元收购在研研发（属于资产收购，立即费用化）、3.69 亿美元骨科业务分拆费用、3.39 亿美元在研研发减值（preCARDIA 资产减记，随 Abiomed 收购继承的非核心资产），以及 12.40 亿美元无形资产摊销。254 亿美元销售额对应 3400 万美元税前利润，并不是一家零利润率的公司——这是一个调整后税前利润 77 亿美元、其上叠加了 76 亿美元费用的季度。

有两个细节值得注意。第一，所得税一项转为 1.76 亿美元收益（有效税率 (517.6)%），"主要与滑石粉诉讼拟议和解方案计提相关的正面税务影响有关"——这笔费用在同一个季度里为自己买到了税盾。第二，2.59 美元的调整后每股收益包含Firefly 和 Sail 交易成本：它们今年使调整后每股收益稀释约 0.64 美元，因此首席财务官 Joseph Wolk 所说的"干净"增长率约为 9%，而非报告的 -7.5%。这两笔交易合计将使 2027 年调整后每股收益稀释 1.36 美元——这个数字要带进每一个 2027 年模型。

收入深度剖析​

分部结构支持的论点是：强生如今是一家附带医疗器械稳定器的制药增长公司——创新制药在消化生物类似药悬崖的同时增长近 8%，而医疗科技增长 2.5%，未达到自身预期。

创新制药（营运增长 +7.9%）是本季度的亮点，新闻稿精确量化了它所克服的阻力：STELARA 因生物类似药下滑 54%，"影响约 690 个基点"——若不计此项，该分部增长约 15%。增长来自三大引擎。肿瘤（+16.4%）方面，DARZALEX 因五个百分点的份额增长而增长 15.6%，CARVYKTI 因前线用药渗透和站点扩张增长 35.2%，TECVAYLI 增长 77.3%（DARZALEX FASPRO 联合用药获批后美国市场超过 100%），RYBREVANT 加 LAZCLUZE 因上市放量增长 63.5%。免疫（+1.3%）方面，TREMFYA 激增 68.2%——在溃疡性结肠炎和克罗恩病中各拿下四个百分点份额——几乎独自填上了 STELARA 的缺口，管理层称在新发 IBD 患者中，TREMFYA 是"所有适应症中增长最快的生物制剂"。神经科学（+17.3%）方面，SPRAVATO 增长 36%，CAPLYTA 增长 66.1%，年内迄今突破 10 亿美元，成为强生第 29 个十亿美元级平台。管理层所述的新品上市主题具体且可验证："7.9% 的强劲营运增长主要由新产品上市驱动"，其中 ICOTYDE"开局极为出色"，"表现好于银屑病领域几乎所有的上市产品"（2 万名患者、约 9000 名处方医生、60% 为系统性治疗初治患者——"扩大了系统性治疗市场"），INLEXZO 上市一年便"迅速成为市场领导者"，第三季度销售额超过 9000 万美元。

医疗科技（+2.5%）是本季度公认的失手。首席执行官 Joaquin Duato 称其"未达我们的预期"，医疗科技负责人 Tim Schmid 说得更直白："我们的表现低于内部设定的标准。"地区数据说明了问题：美国增长"强劲"的 4.8%，而国际市场仅增长 0.1%，受中国带量采购、外科业务转型计划以及中东局势扰乱招标节奏带来的"额外压力"拖累。各产品线内部，电生理增长 4.4%（VARIPULSE 治疗房颤患者突破 10 万例；VARIPULSE Pro 在欧洲推动两位数增长），Shockwave 增长 17.2%，隐形眼镜受益于"战略性提价"——这是整个季度中仅有的提价动能表述之一。拖累因素：Abiomed 下降 1.5%，原因是美国境外高风险 PCI 研究的管理争议导致患者量减少（"我们确实认为所采用的方法并未遵循成熟惯例"），外科业务下降 1%。确实出现的需求信号都是产品线特定的——"高端人工晶状体需求强劲"、SPRAVATO"患者需求增加"——而典型的短缺措辞（供应受限、产能售罄）完全不见踪影。这是一个局部需求疲软的季度，而非供应受限的季度。

利润率故事​

毛利率下降 1.5 个百分点至 68.1%，Koors 给出了机械的拆解：销货成本"下降 150 个基点，原因是产品销售结构不利以及创新制药分部中 Intra-Cellular 的无形资产摊销费用增加，部分被医疗科技业务的关税回收所抵消"。毛利以下，销售、营销及管理费用占销售额比例恰好持平于 24.7%——"持续的商业投入"与收入完美同步扩张——而研发费用跃升三个百分点至 18.3%，因为 10 亿美元的 Firefly 费用落在这一行。分部利润率显示了交易的影响所在：创新制药调整后税前利润占销售额比例从 44.3% 降至 35.4%，原因是 Firefly 在研研发、Sail 交易成本和产品结构；而医疗科技则因关税回收从 21.0% 升至 22.9%。全年来看，Wolk 现在预计营业利润率仅下降约 60 个基点（较 75 个基点有所改善），其中两笔交易占 150 个基点——"若不计这些交易，我们持续实现基础利润率改善"。简而言之，利润率故事是一份穿着交易外衣的干净营运数据。

核心问题：0.09 美元是滑石粉时代的最低点吗？​

十年来强生的每个季度实际上都是两条故事线——医疗健康业务和滑石粉诉讼案——而这是诉讼案终于被贴上价格标签的季度：55 亿美元卵巢滑石粉剩余诉讼拟议和解方案，以剩余原告方至少 95% 参与为条件（据 Wolk 称"我们正趋向达到 95% 门槛"），首笔最高 30 亿美元款项于 2027 年到期。下面的 GAAP 到调整后调节表就是这个季度的缩影：

这张调节表从两个角度回答了问题。滑石粉一行（55.19 亿美元）占报告与调整后利润差距的 90%——确实就是这个季度。但其余逾 10 亿美元的"特殊"费用（骨科分拆、重组、摊销）每季度都会以某种形式复发，这正是调整后每股收益仍下降 7.5% 的原因：Firefly 和 Sail 成本按设计就包含在调整后数字之内。因此，0.09 美元几乎肯定是本轮诉讼周期的 GAAP 底部——一笔不会重复的计提——而调整后的轨迹仍需在管理层承诺的"到本十年末"实现两位数增长之前，消化 2027 年 1.36 美元的交易稀释。第二次分拆加剧了赌注：DePuy Synthes（骨科）"按计划"于 2027 年年中前完成分拆，管理层"倾向于分拆"——这是第二次 Kenvue 式的价值释放，将使强生成为一家纯创新制药加高增长医疗科技的公司，而每季度 3.69 亿美元的分拆费用已经在利润表中体现。

用纯文本追踪 254 亿美元的季度​

复式记账迫使每一美元都必须对账，这正是 Beancount 账本成为审计底稿的原因——而我们如何为每家公司建模解释了本文件所遵循的惯例。下面的利润表交易是真实申报数据，而非摘要：收入为负、费用为正，以及证明它们加总为零的校验。

; Check: -25399 + 8097 + 6285 + 4652 + 339 - 186 + 217 + 5519 + 261 + 181 - 176 + 210 = 0 ✓
 
2026-09-27 * "Johnson & Johnson" "FY2026Q3 Income Statement"
  Income:Revenue                         -25399 MUSD  ; sales to customers (Innovative Medicine 16,757 + MedTech 8,642)
  Expenses:CostOfRevenue                   8097 MUSD  ; cost of products sold (incl. ~$0.2B MedTech tariff recoveries, 10-Q MD&A)
  Expenses:SellingGeneralAdministrative     6285 MUSD  ; selling, marketing and administrative expenses
  Expenses:ResearchAndDevelopment          4652 MUSD  ; research and development expense (incl. ~$1.0B Firefly Bio acquired IPR&D and $0.3B Sail Biomedicines option premium, 10-Q MD&A)
  Expenses:OtherNet                          339 MUSD  ; in-process research and development impairments
  Expenses:OtherNet                         -186 MUSD  ; interest income
  Expenses:OtherNet                          217 MUSD  ; interest expense, net of portion capitalized
  Expenses:OtherNet                         5519 MUSD  ; litigation charges per the 8-K (Ex. 99.1) reconciliation, incl. the proposed $5.5B ovarian talc resolution (10-Q Note 11)
  Expenses:OtherNet                          261 MUSD  ; other (income) expense residual (5,780 filed line less 5,519 litigation)
  Expenses:OtherNet                          181 MUSD  ; restructuring
  Expenses:IncomeTax                        -176 MUSD  ; (benefit from) provision for taxes on income — tax shield on the talc accrual
  Equity:Adjustments                         210 MUSD  ; net earnings offset

这一段不是举例说明，而是经过验证并推送到 open_ledger/johnson-johnson 的期间数据，经过三方交叉核对：10-Q 表格、新闻稿附表以及财报演示。唯一能讲述这段叙事的资产负债表数字是 762 亿美元库存股——几乎与 815 亿美元股东权益总额相当。这仅用了一年时间就达到：2023 年 8 月的 Kenvue 换股要约以 Kenvue 股票收回强生股票，使库存股在 2023 财年从 417 亿美元增至 757 亿美元。资产负债表仍持有上一次分拆的收据——约 170 亿美元现金及有价证券对 450 亿美元债务（依据 10-Q 资产负债表）——而随着 2027 年首笔 30 亿美元滑石粉付款到期、DePuy Synthes 分拆按计划于 2027 年年中进行，它即将再承载两项。

多年历程​

*包含 218.27 亿美元终止经营业务，主要是 Kenvue 分拆产生的 209.84 亿美元收益。

账本中的收入仅为持续经营业务——创新制药加医疗科技——这就是为什么收入历程读起来干净，而净利润却大幅波动：2023 财年 41.3% 的净利率是 Kenvue 收益，第三季度的 0.8% 是滑石粉计提，两者都没有告诉你底层业务的情况。底层业务就是收入这一列：四年间从 787 亿美元增至 942 亿美元，增长 19.6%，且加速明显（2025 财年增长 6.0%，2026 年指引中值报告口径增长 7.4%——这是公司 140 年历史上第一个千亿美元年）。其下的分部拆分显示了增长质量：创新制药从 517 亿美元增至 604 亿美元，医疗科技从 271 亿美元增至 338 亿美元，两者在 STELARA 690 个基点生物类似药拖累下仍于 2026 财年第三季度实现增长——正如 Duato 所说，"我们证明了在重大专利到期情况下实现增长的能力"。整个历程中研发费用每年 140–170 亿美元（占销售额 15–19%），这是一条如今必须用 TREMFYA、ICOTYDE 和多发性骨髓瘤产品线替代 STELARA 的研发管线的代价。这个复利故事讲的是：一家制药公司超越其专利悬崖，同时其器械业务悄然复利增长——直到这个季度，过去（滑石粉）与未来（Firefly、Sail、OTTAVA、骨科分拆）同时递来了账单。

判决：看多 vs. 看空​

看多理由

• 营运业务加速：营运销售额增长 6.0%，"高于分析师共识"，环比提速，创新制药有八个品牌实现两位数增长，全年指引在销售额（1012 亿美元）和调整后每股收益（11.10 美元）两方面均上调。
• STELARA 690 个基点的拖累正被实时超越：TREMFYA +68.2%、DARZALEX +15.6%、CARVYKTI +35.2%、SPRAVATO +36%、CAPLYTA +66.1%，远超 STELARA 54% 的下滑——专利到期应对手册正在奏效。
• 上市浪潮是可量化的，而非只是承诺：ICOTYDE"表现好于银屑病领域几乎所有的上市产品"，60% 的患者为系统性治疗初治，INLEXZO 第三季度突破 9000 万美元，向 50 亿美元以上平台迈进，OTTAVA 的 De Novo 授权开启了手术机器人业务，并已签约首个客户。
• 滑石粉数字如今已有上限且有付款时间表：95% 参与率下 55 亿美元，2027 年首笔付款——将一项长达十年的未了负债转化为可融资的现金流出，并自带每季度 17 亿美元税盾。
• 第二次分拆价值释放正在形成：DePuy Synthes 按计划于 2027 年年中，管理层倾向于分拆，重演上次收回 340 亿美元强生股票的 Kenvue 剧本。

看空理由

• 调整后每股收益在销售额增长 5.9% 的情况下下降 7.5%——交易后营运杠杆为负，创新制药调整后利润率骤降九个点（44.3% → 35.4%），且 2027 年还有 Firefly/Sail 合计 1.36 美元的稀释在等着。
• 医疗科技在两个层面未达自身标准：2.5% 的增长"低于我们内部设定的标准"，国际销售持平（+0.1%），Abiomed 因一项有争议的研究而下滑，中国带量采购加上中东扰乱看起来像结构性逆风。
• 55 亿美元需要 95% 的原告同意；任何不足都会重新打开诉讼案，而付款时间表（2027 年 30 亿美元）与交易稀释高峰落在同一年。
• 毛利率持续流失：因产品结构不利加上 Intra-Cellular 摊销，从 69.6% 降至 68.1%，而关税回收（本季度的抵消项）本质上是一次性的。
• "到本十年末实现两位数增长"的承诺假设没有并购，同时要求研发管线（ICOTYDE 适应症、milvexian 因子 XI 数据、OTTAVA 放量、INLEXZO 标签扩展）几乎每个气缸都要点火。

我们的看法

买业务，租诉讼结果。穿越生物类似药悬崖仍实现 6% 营运增长、上调的指引，以及拥有真实患者数的上市产品组合，都是一家高水平执行的制药公司的标志——而 0.09 美元的 GAAP 每股收益是了结滑石粉账目的代价，不是对该业务的判决。但本季度的诚实是双向的：管理层告诉你调整后利润下降了，医疗科技失手了，2027 年还背着 1.36 美元的交易稀释，然后才谈得上任何增长。要关注的数字不是销售额，而是未来两个季度创新制药的调整后利润率：如果随着 Firefly 费用基数消化而向 40% 回升，这就是通往千亿美元以上道路上的一次性"洗大澡"季度；如果它停留在 30% 中段，那么这些交易是以利润表为代价买来的增长。无论哪种情况，账本都会最先显示出来。