经营概况一览
- 期间
- FY2026Q3
- 收入
- US$244亿 (24,397 MUSD)
- 净利润
- US$64.5亿 (6,451 MUSD)
- 净利率
- 26.4%
来自Eli Lilly的开放账簿查看实时账簿发行人申报文件（FY2026Q3）
礼来 2026 年第三季度营收增长 39%，达到 244 亿美元，但每股收益仅增长 16%，至 7.22 美元。差异就出在一行上：礼来将 42 亿美元的收购在研研发（acquired in-process R&D）计入费用，这是它从其他公司买来的候选药物的价格，而去年同期为 6.56 亿美元。仅这一个季度的费用就超过了礼来至少自 2021 年以来任何一整年的收购研发支出。占营收三分之二的 Mounjaro 和 Zepbound 正在为下一代管线买单，而根据美国会计准则，这笔收购的大部分会一次性冲减利润表。
Mounjaro 和 Zepbound 撑起了 39% 的营收增长
营收为 243.97 亿美元，去年同期为 176.01 亿美元（财报新闻稿）。礼来用于治疗 2 型糖尿病的替尔泊肽 Mounjaro 增长 65% 至 107.23 亿美元，用于治疗肥胖的同一分子药物 Zepbound 增长 49% 至 53.52 亿美元。据我们计算，两者合计占本季度营收的 66%。礼来指出，营收还包含了约 9 亿美元不会以同样形式再现的收益，主要是 4.1 亿美元的 Jardiance 里程碑款（"不再有剩余的里程碑款"）以及返利和折扣估计的有利调整。
销货成本为 39.33 亿美元，占营收的 16.1%，去年同期为 17.1%。研发费用增长 23% 至 42.47 亿美元，营销、销售和管理费用增长 14% 至 31.25 亿美元，两者增速都慢于营收。
矩形树图显示了本季度的成本：42.47 亿美元的研发费用和 41.81 亿美元的收购在研研发现在成了最大的两个项目，超过了销货成本。账本将收购 IPR&D 放在单独的科目 Expenses:AcquiredIPRD 下，而不是放在研发费用里，因为这是购买项目的成本，而非运营项目的成本。
一个季度的收购研发费用就超过任何一整年
当一家公司购买未获批的候选药物而没有收购整个企业时，美国 GAAP 通常会将购买价格立即确认为研发费用，因为该项目没有经证实的其他未来用途。相反，收购整个公司则会在资产负债表上产生商誉和无形资产。礼来今年两条路都走了，账本将这两条路径并排展示：
每一行是一个报告期：营收作为贷方负数，收购 IPR&D 作为借方，Equity:Adjustments 作为净利润。收购 IPR&D 在 2021 年全年为 8.749 亿美元，2023 年为 37.998 亿美元，2025 年为 29.10 亿美元。仅 2026 年第二季度就达 27.76 亿美元，第三季度为 41.81 亿美元。新闻稿称第三季度的费用相当于每股收益 4.57 美元，去年同期为 0.71 美元。
另一条路，即收购整个公司，落在了资产负债表上。无形资产在 2025 年末为 65.21 亿美元，9 月 30 日为 180.84 亿美元，商誉从 58.98 亿美元升至 98.74 亿美元；10-Q 显示前九个月为收购支付了 106.92 亿美元现金，为在研研发支付了 75.48 亿美元。那些无形资产将在多年内摊销；IPR&D 则被一次性计入费用。
这笔费用掩盖了什么，又没有掩盖什么
据我们计算，将收购 IPR&D 加回税前利润后为 125.87 亿美元，去年同期为 78.89 亿美元，税前增长约 60%。这比 16% 的每股收益数字更接近商业业务的实际增长速度，但这并不是忽视这笔费用的理由：礼来在账本中每年都记录了收购 IPR&D 并为此支出了现金，而当 Mounjaro 和 Zepbound 成熟后，购买管线是保持领先的一项经常性成本。礼来自己的非 GAAP 每股收益 7.48 美元中保留了 IPR&D 费用。
这项业务为它产生了现金。前九个月经营现金流为 274.20 亿美元，足以覆盖 84.37 亿美元的固定资产支出、182.40 亿美元的收购和 IPR&D 购买合计、46.35 亿美元的股息和 43.34 亿美元的股票回购，另外还借助了 89.41 亿美元的新增长期债务。
第四季度需要关注什么
- 上调的指引。 礼来将 2026 年营收区间的中点上调 55 亿美元，至 910 亿至 920 亿美元。其 350.0 至 360.0 美元的非 GAAP 每股收益区间已经吸收了第三季度每股 4.57 美元的 IPR&D 费用；任何第四季度的交易都会进一步增加这一数字。
- 剔除一次性项目后。 9 亿美元的里程碑款和返利估计调整美化了第三季度；Jardiance 里程碑款不会重现。
- 定价与覆盖。 关注销售返利和折扣负债，9 月 30 日为 241.70 亿美元，去年 12 月为 173.82 亿美元，以此衡量礼来让出的挂牌价比例。
- 债务。 长期债务为 469.86 亿美元，高于 2021 年末的 153.46 亿美元；这场收购狂潮有一部分是借来的。
