经营概况一览
- 期间
- FY2026Q3
- 收入
- DKK 792亿 (79,195 MDKK)
- 净利润
- DKK 167.4亿 (16,740 MDKK)
- 净利率
- 21.1%
来自Novo Nordisk的开放账簿查看实时账簿发行人申报文件（FY2026Q3）
诺和诺德于 11 月 4 日上调了全年展望，并公布了一个两项利润指标走势相反的季度。按固定汇率计算，调整后营业利润增长 27%，达 317 亿丹麦克朗。按固定汇率计算，报告营业利润下降 9%，降至 230 亿丹麦克朗，净利润下降 16%，降至 167 亿丹麦克朗。两者的差额是 87 亿丹麦克朗的减值：其中 46 亿丹麦克朗来自心脏病候选药物 ziltivekimab，41 亿丹麦克朗用于“精简”制造网络——账簿显示该网络自 2022 年底以来已增长两倍多。按固定汇率计算，销售额增长 4%，原因是 GLP-1 销量增加而实际价格下降。
更多销量，更低价格
净销售额为 791.95 亿丹麦克朗，上年同期为 749.76 亿丹麦克朗，按丹麦克朗计算增长 6%，按固定汇率计算增长 4%（财务报告）。报告将增长归因于美国和國際業務中的 GLP-1 销量，主要集中在肥胖症领域，“部分被实际价格下降所抵消”。截至季度末已在四个国家上市的 Wegovy 口服药销售额为 53.94 亿丹麦克朗。自 2027 年 1 月 1 日起，诺和诺德将下调 Wegovy 和 Ozempic 在美国的标价，因此这一取舍中的价格因素明年仍将继续。
前九个月报告销售额为 2,545.06 亿丹麦克朗，其中包括第一季度美国 340B 返利准备金转回的 268 亿丹麦克朗，已在我们的上半年分析中讨论。剔除该项后，九个月调整后销售额为 2,277.46 亿丹麦克朗，按丹麦克朗计算持平。
矩形树图显示了减记所在的位置。研发费用为 199.03 亿丹麦克朗，是最大的成本项，其中包括 46.48 亿丹麦克朗的 ziltivekimab 减值；剔除该项后，研发费用为 152.55 亿丹麦克朗，比上年同期减少 1%。销售成本为 182.37 亿丹麦克朗，其中包括 40.61 亿丹麦克朗的制造业务减值。按固定汇率计算，销售和分销成本下降 9%，降至 150.32 亿丹麦克朗，诺和诺德将其归因于 2025 年第三季度宣布的全公司转型带来的节省。
调整后利润在低基数上增长 27%
调整后数据剔除了减值，同时也受益于基数效应：2025 年第三季度包含 90 亿丹麦克朗的全公司转型成本，报告将其列为有利的对比基数。调整后毛利率为 82.1%，上年同期为 76.1%；报告毛利率为 77.0%。营业利润以下，财务项目为净支出 15.77 亿丹麦克朗，上年同期为净收入 18.35 亿丹麦克朗（根据我们对比两份申报文件中的行项目计算得出）。税费降至 46.94 亿丹麦克朗。
IFRS 数据则说明了另一半情况：报告营业利润为 230.11 亿丹麦克朗，上年同期为 236.82 亿丹麦克朗，营业利润率为 29.1%。调整后的上升和报告的下降都是真实的；一个衡量的是减记前的业务，另一个衡量的是减记那些无法收回成本的投入后的业务。
只有账簿才能显示的：工厂先行
物业、厂房及设备在 2022 年底为 666.71 亿丹麦克朗，2024 年底为 1,624.88 亿丹麦克朗，2025 年底为 2,083.78 亿丹麦克朗，2026 年 9 月 30 日为 2,407.87 亿丹麦克朗：按我们计算，为 2022 年水平的 3.6 倍。年净销售额从 2022 年的 1,769.54 亿丹麦克朗增长到 2025 年的 3,090.64 亿丹麦克朗，为 1.7 倍。诺和诺德为其预期的 GLP-1 需求建设了产能，本季度录得 41 亿丹麦克朗的减值以精简该网络。九个月资本支出为 372 亿丹麦克朗，上年同期为 417 亿丹麦克朗，报告称其“预计将继续下降”。
对任何企业而言，这些行项目的先后顺序就是教训所在。产能先于其所服务的销售被购入，如果价格下降快于销量增长，部分资产就会被减记，而非收回成本。
每一行是一个报告期：净销售额以负的贷方表示，Equity:Adjustments 为净利润。净利润在 2022 年为 555.25 亿丹麦克朗，2024 年为 1,009.88 亿丹麦克朗，2025 年为 1,024.34 亿丹麦克朗：去年几乎没有增长，而物业、厂房及设备增加了 459 亿丹麦克朗。无形资产从 2025 年底的 1,102.08 亿丹麦克朗降至 923.51 亿丹麦克朗，此前前九个月发生了 150 亿丹麦克朗的重大减值，主要用于无形资产。
2026 年剩余时间需要关注的事项
- 展望。 诺和诺德现在预计按固定汇率计算的调整后销售额和调整后营业利润增长为 −2% 至 +2%，高于此前的 0% 至 −6%，自由现金流为 600 亿至 700 亿丹麦克朗。九个月自由现金流为 838 亿丹麦克朗。
- 美国标价。 2027 年 1 月 1 日对 Wegovy 和 Ozempic 标价的下调将在明年反映在实际价格中；销量增长必须超过价格下降。
- Wegovy 口服药。 第三季度销售额为 54 亿丹麦克朗；诺和诺德此后已在八个市场推出该产品。
- 资本支出。 如果它在销量增长的同时继续下降，工厂建设就开始产生回报；若再次出现减值，则说明网络仍然过大。
