高盛2026年Q3财报：苹果卡风波临近尾声，股票融资创纪录推动EPS达17.01美元

2026年10月13日，高盛公布第三季度摊薄每股收益为17.01美元，同比增长39%；净营收为186.68亿美元，同比增长23%，为公司历史上第二高的单季营收。核心引擎是股票交易业务，增长72%至接近纪录的64.44亿美元；同时该季度还承担了向Goldman Sachs Gives捐赠的约4.5亿美元慈善款，拖累EPS约1.00美元。净资产收益率（ROE）达到18.7%。账本清清楚楚地显示了超预期的钱从哪来——以及代价是什么。

核心数字​

高盛的财年即日历年；2026年Q3截至2026年9月30日。以下所有数字均来自财报公告（8-K附件99.1）和财报演示（附件99.2）——截至10月19日该季度尚未提交10-Q表，因此8-K附件是主要信源。

超预期的构成很清晰：营收是主力。净营收增长23%，而营业费用增长近20%，所以经营杠杆很薄——大约只有三个百分点——EPS增长的其余部分来自营收线以下。先说这笔捐赠：向Goldman Sachs Gives的慈善捐款使非薪酬费用增加了约4.5亿美元，公司将其量化为约1.00美元的摊薄EPS和1.1个百分点的ROE。剔除这一项，EPS约为18.01美元，增长47%。再加上持续的股票回购使股数同比下降4%，这就是为什么EPS（+39%）跑赢了归属于普通股股东的净利润（+33%）。

环比比较值得加一个警示标签，而不是下结论。营收环比下降8%，净利润下降20%——但Q2是公司史上最高纪录季度，营收203.4亿美元。本季度是史上第二高。拿它跟峰值比，说明的更多是峰值本身，而不是这个季度。

营收深度拆解​

本季度的论点是：融资——以客户活动为抵押的放贷，覆盖所有资产类别——现在已是核心业务。市场业务撑起了这个季度，资产管理在悄悄复利，而消费业务的退出已缩小为带负号的舍入误差。

全球银行与市场（+32%）是三个不同的故事拼在一起。投资银行费用增长21%，其中顾问业务营收创纪录达16.54亿美元，公告将其归因于"已完成并购交易量的增加"，加上股权承销因IPO和二次发行增长43%、债券承销因投资级活动增长15%。这就是行业上行周期的主题体现在已完成交易上——Dealogic年初至今将公司列为已宣布及已完成并购和股权发行的第一名。但在外推之前，先读公告的下一句："公司的投资银行费用储备较2026年第二季度末有所下降，较2025年末略有下降。"今天创纪录的完成量，明天更薄的储备。FICC持平于34.7亿美元，其内部结构很重要：中介业务因"抵押贷款和信贷产品净营收显著下降"而下降7%，而融资业务因抵押贷款和结构性贷款增长14%。客户执行降温了；资产负债表放贷没有。

股票就是本季度。增长72%至64.44亿美元——史上第二高——中介业务增长52%（衍生品），融资业务增长96%至创纪录的33.7亿美元（主要经纪和组合融资）。当一个交易业务的两半都这样增长时，形态是市场给的：波动率和交易量同时抬升了每一张撮合台。Solomon的评论将其定性为核心业务而非天气——"我们的客户继续向高盛寻求世界级的建议、执行和融资能力，使我们的单季净营收创下第二高、年初至今净营收创下纪录"——而年初至今净营收纪录562.4亿美元就是确认这一点的账本行。公告没有说的话也是一个发现：全文没有任何"需求超过供给"的措辞，而上面的储备行实际上在给需求故事降温。强劲，是的。贪得无厌，不。

资产与财富管理（+14%）是复利机器在履行职责。管理和其它费用创纪录达35.9亿美元（+22%），依托创纪录的4.10万亿美元监督资产，净流入830亿美元，市场贬值270亿美元——这是连续第35个季度实现长期收费型净流入。激励费5.87亿美元（+672%）来自基金分配，本质上是不稳定的。两条下降线在公告中都有良性的解释：私人银行和贷款下降22%仅仅是因为去年同季度包含了此前减值贷款的利息回收，投资业务下降85%至5000万美元是因为债务减值，而一年前是增值。本季度公司还宣布了收购NEOS Investments和LCN Capital Partners的协议，亚洲净营收几乎翻倍至38亿美元——市场扩张主题，以两种货币计价。

平台解决方案（−72%至1.70亿美元）是苹果卡退出在该季度的定价。公告将下降归因于"与苹果卡贷款组合相关的净减值，该组合于2025年第四季度转为持有待售"。对比规模：2025财年10-K记录了该转移相关的22.6亿美元营收减值，"被信贷损失拨备中24.8亿美元的相关准备金减少所抵消有余"。消费银行的冒险现在表现为一个等待新发卡行的组合上的市值波动。

利润率故事​

高盛没有毛利率——银行的工厂就是它的资产负债表——所以利润率故事就是整个周期的效率比和薪酬比。

从机制上看，本季度利润率扩张是因为最大的费用项——薪酬51.2亿美元——仅增长9%，而营收增长23%，将薪酬比拉低至27.4%。这是计提杠杆按设计运作：薪酬滞后于业绩并打折。抵消项来自交易型费用，增长54%至30.2亿美元（与推高营收的活动量同源），以及其它费用，增长24%至11.0亿美元（包含4.5亿美元捐赠）。诉讼拨备从1.31亿美元降至2300万美元，这是1.08亿美元的顺风，但没人该把它年化。净结果：本季度效率比60.5%，年初至今59.4%，比去年的62.1%好了近三个百分点。

没有定价主题可报——银行不搞标价上涨；它们通过交易量和利差变现。利差方面体现在净利息收入37.7亿美元，同比下降2%，因为利息支出（+12%）跑赢了利息收入（+9%）。在一个其它一切都在两位数增长的季度里，资产负债表自身的持有收益在悄悄萎缩。

核心问题：187亿美元中有多少会持续？​

把这个季度剥离到运行率，三个调整方向各异。加回1.00美元的GS Gives拖累，EPS是18.01美元——但那笔捐赠是创纪录年份里的自主慈善，恰恰是盈利负担得起时才会反复出现的那类项目。然后再问还有什么处在周期极值：股票融资创历史纪录（+96%）、顾问业务创纪录、激励费因分配增长近八倍。再读一遍储备行——环比下降——而FICC中介业务已经疲软（−7%），税率因股权激励收益消退而漂移至20.4%。看涨的理由是已完成交易量和主要经纪融资余额是新平台；看跌的理由是三者都在Q3同时见顶。

同业对比让这个问题更尖锐，因为每家银行的季度形态都一样。摩根大通Q3营收增长8%至501.7亿美元，股票增长49%，FICC下降4%；Jefferies公布创纪录的股票营收6.26亿美元，增长29%，而固定收益下降26%至1.76亿美元。高盛在这个格局的两端都跑赢了——股票+72%，FICC仅−1%——这是真正的份额增长。但当每家机构都靠股票吃饭而固定收益拖后腿时，下个季度的考验对三家都一样：FICC是均值回归，还是股票依赖进一步加深？

用纯文本追踪187亿美元的季度​

复式记账强制每一美元都对账，这就是为什么Beancount账本是审计——而我们如何为每家公司建模解释了本文件遵循的惯例。下面的利润表交易是真实申报，不是摘要：负收入、正费用，以及证明它们合计为零的校验。

; Check: (-18679) + 368 + 5122 + 3021 + 183 + 674 + 537 + 249 + 424 + 1098 + 1709 + 5294 = 0
 
2026-09-30 * "The Goldman Sachs Group, Inc." "FY2026Q3 Income Statement"
  Income:Revenue                             -18679 MUSD  ; total net revenues (non-interest 14,909 + net interest income 3,770)
  Expenses:CostOfRevenue                        368 MUSD  ; provision for credit losses (primarily impairments on wholesale loans)
  Expenses:CompensationAndBenefits               5122 MUSD  ; compensation and benefits
  Expenses:OperatingExpenses                     3021 MUSD  ; transaction based
  Expenses:OperatingExpenses                      183 MUSD  ; market development
  Expenses:OperatingExpenses                      674 MUSD  ; communications and technology
  Expenses:OperatingExpenses                      249 MUSD  ; occupancy
  Expenses:OperatingExpenses                      424 MUSD  ; professional fees
  Expenses:OperatingExpenses                     1098 MUSD  ; other expenses (incl. ~$450M charitable contributions to Goldman Sachs Gives — approximate, see banner)
  Expenses:DepreciationAndAmortization            537 MUSD  ; depreciation and amortization
  Expenses:IncomeTax                             1709 MUSD  ; provision for taxes
  Equity:Adjustments                             5294 MUSD  ; net income offset (equity set by balance assertion)

那个区块不是示例；它是被验证并推送到open_ledger/goldman-sachs的期间数据，其中资产2,182,000亿美元等于负债2,057,000亿美元加权益125,000亿美元，精确到精简公告印刷的十亿位。最能说明叙事的单一资产负债表数字是交易资产8,320亿美元——占整个2.18万亿美元资产负债表的38%。资产负债表就是交易库存，由5,680亿美元存款和3,950亿美元有担保融资支撑。当股票融资打出创纪录季度时，就是这个资产基础在印刷。

多年弧线​

*年化单季ROE。

复利故事是一次往返，伴随清理过的资产负债表。2021财年36.5%的利润率和59.45美元EPS是疫情后的交易盛宴；2023财年18.4%的利润率和7.5%的ROE是谷底，当时14.6亿美元的商业地产减值、5.06亿美元的GreenSky减记、5.04亿美元的商誉减值以及5.29亿美元的FDIC特别评估全部落在一年内。此后的复苏是机械的，且在分部表中可见：全球银行与市场营收从29,994M → 35,067M → 41,453M → 本季度13,458M，而平台解决方案从2023财年20.2亿美元的税前亏损变为2025财年1.51亿美元的税前利润。回购放大了整条弧线——仅过去一年平均基本股数就从3.096亿股降至2.961亿股——这就是为什么EPS几乎收复了高点，而营收只是追平了高点。Q3的28.3%利润率和18.7% ROE高于2021年以来任何一个完整年度；上面的问题是它们是新平台，还是周期顶部的签名。

裁决：看涨 vs. 看跌​

看涨理由

• 股票融资创纪录达33.7亿美元（+96%），依托主要经纪和组合余额，Dealogic在并购和股权发行均列第一——这是结构性钱包份额，不是一本幸运的账。
• 费用复利机器在复利：管理费创纪录（+22%）、监督资产创纪录4.10万亿美元、连续第35个季度长期收费型净流入。
• 资本回报火热：本季度44.9亿美元（30亿美元回购，均价1,048.73美元，加上14.9亿美元股息），宣布5.00美元股息，每股账面价值同比增长5%至372.64美元，标准化CET1为12.4%。
• 消费业务退出对损益几乎中性：平台从2023财年20.2亿美元税前亏损到2025财年1.51亿美元利润，苹果卡减值是尾巴，不是主角。
• 按公司自己的算法，报告EPS低估了运行率：剔除4.5亿美元捐赠，EPS约为18.01美元（+47%），ROE约为19.8%。

看跌理由

• 储备环比下降，较年末也下降——今天创纪录的完成量是从明天的管道借来的，且投行费用已环比下滑5%。
• FICC中介业务因抵押贷款和信贷疲软下降7%；融资纪录（股票+96%，FICC+14%）是每个交易业务的周期性一半，而且同时见顶。
• 费用（+20%）几乎追平营收（+23%）：交易型成本增长54%，九个月薪酬增长17%，如果交易量降温，经营杠杆很薄。
• 平台营收因苹果卡持续减值下降72%至1.70亿美元——退出尚未完成，而且每季度仍在减记营收。
• 税收顺风正在消退：有效税率从18.5%升至20.4%，因股权激励收益缩水，而九个月9.75亿美元的收益（年初至今EPS约+3.20美元）不会以这个规模重现。

我们的看法

这是银行能给出的最接近高质量超预期的结果：上行来自客户撮合和费用复利，而非拨备释放或一次性收益——净利润增长29%，而拨备上升了9%，这是盈利管理的反面。但质量和可重复性是两回事，所有跑赢的（融资、顾问、激励费）都是顺周期的，而所有领先指标（储备、FICC中介）都在走软。我们会持有费用复利机器，租用交易季度：187亿美元是真的，1.00美元的捐赠美化了明年的薪酬，储备行是一月份要盯的数字。