比亚迪2026年上半年业绩：利润下滑20.5%，海外销量贡献过半营收

截至2026年6月30日止六个月，比亚迪归属于母公司股东的利润下滑 20.54% 至人民币123.25亿元，营收下滑 7.13% 至人民币3,448.15亿元。这是公司自2021年以来首次出现中期利润下滑。而在这份下滑背后，其实是两家不同的公司。在国内，来自中国大陆、香港、澳门及台湾的营收下滑 31% 至人民币1,635.47亿元。在海外，营收增长 34% 至人民币1,812.68亿元，这意味着 比亚迪52.6%的销售额如今来自中国以外。而且这个半年还藏着一次转向：剔除公司此前已披露的第一季度，第二季度利润同比上升约30%。

核心数据​

以下为截至2026年6月30日止六个月与2025年同期的对比，数据来自2026年8月28日在港交所披露的《2026年中期业绩公告》（合并利润表，第64–65页）。比亚迪的H股披露采用中国企业会计准则（ASBE，有时写作CASBE），而非国际财务报告准则。这是中期财务报表附注2所载的编制基础，也是我们账本中每一期所采用的基准。所有金额单元格均为公告所列的人民币百万元，未折算美元。

营收下滑7%，毛利却仅下滑3%。毛利率实际上是改善的，从18.01%升至18.85%，管理层将这一改善归功于"海外新能源汽车业务的增长"（管理层讨论与分析，第41页）。所以利润下滑并非来自汽车。它来自更下面的两个项目。

第一个是财务费用。一年前比亚迪录得人民币32.47亿元的财务收益净额。本半年则录得人民币50.96亿元的财务费用，摆动幅度达人民币83亿元。利息费用（人民币19.15亿元）与利息收入（人民币16.97亿元）几乎相互抵消，因此这一摆动的主要部分就是管理层讨论与分析所称的"汇率变动产生的汇兑损失"（第41页）。这就是以人民币以外货币赚取过半营收的代价。

第二个项目的方向则相反。费用化研发下降21%至人民币233.07亿元。管理层讨论与分析披露本半年研发投入总额"约人民币289亿元"（第13页）。差额就是资本化的开发支出：开发支出资产从人民币59.71亿元增至人民币64.84亿元，还有更多支出留在无形资产中。如果没有这一转移，利润下滑幅度会更大。

另外还有两个净利润数字。人民币123.34亿元的净利润包含少数股东权益，这是我们账本中Beancount交易配平的对应数字。归属于母公司股东的人民币123.25亿元则是比亚迪对外披露的头条数字。本半年两者仅相差人民币900万元。一年前两者相差人民币5.28亿元。

关于流传说法的一处更正。 所谓这是比亚迪"六年来"首次中期利润下滑的说法与公告不符。比亚迪2021年中期业绩公告披露的归母利润为人民币11.74亿元，同比下降29.41%。根据2022–2025年各中期公告，此后四年中期利润逐年上升：2022年人民币35.95亿元，2023年人民币109.54亿元，2024年人民币136.31亿元，2025年人民币155.11亿元。2026年上半年是五年来的首次下滑。

营收深度剖析：两个市场走向相反​

地区拆分来自中期财务报表附注3的分部信息（第77页），按客户所在地划分营收：

一年前海外客户占营收的36.5%。如今是52.6%，超过一半。这一转变幅度很大：人民币720亿元的国内营收消失，人民币460亿元的海外营收填补了其中大部分。

管理层对两边的描述都很直白。关于国内市场，它称上半年"国内需求疲软、出口增长强劲，同时传统产能逐步退出、新兴细分市场崛起"（管理层讨论与分析，第8页）。它提到新能源汽车购置税免税政策退坡以及以旧换新补贴逐步退出，并称消费者"对汽车购买仍持谨慎态度"。根据公告引用的中汽协数据，上半年中国汽车总销量下滑4.1%。

关于海外，用词是一个市场扩张的信号。"其海外业务保持强劲增长势头，在欧洲、拉丁美洲、亚太及中东和非洲均取得亮眼成绩"，海外业务"已成长为公司的核心增长引擎"（管理层讨论与分析，第23页）。支撑这一表述的销量是：出口 79.2万辆，同比增长67.8%，而本半年新能源汽车销量约181万辆（管理层讨论与分析，第6、14页）。

按产品分部（营收分解，附注4，第80–81页）：

（以上为附注中合同收入合计人民币3,445.11亿元，比营业收入低人民币3.04亿元。）

负责组装手机、如今也为AI数据中心生产服务器和液冷产品的电子业务持平。整个营收下滑都来自汽车。在汽车业务内部，海外部分比国内部分更赚钱。附注按经营地点的成本分解显示，海外汽车营收为人民币1,294.87亿元，对应成本人民币927.12亿元，毛利率28.4%。国内汽车为人民币1,455.81亿元，对应成本人民币1,208.36亿元，毛利率仅 17.0%。因此，每一辆从国内栏移到出口栏的车都会提升集团毛利率，这就是毛利率提升84个基点背后的机制。

毛利率的故事​

毛利率在2023财年见顶于20.2%（按最初披露口径）。随着国内价格战蔓延，它连续两年下滑，本半年仅因出口结构改善而回升。净利率并未同步回升：从2025年上半年的4.3%降至2026年上半年的3.6%。差异在于毛利以下的各项：汇兑摆动、更重的资产减值（人民币15.37亿元，上年为人民币12.54亿元），以及以摊余成本计量的应收款项终止确认损失人民币9.53亿元，上年仅为人民币4,800万元。该损失来自为筹集现金而提前出售应收款项。

这份公告没有关于售价的表述，这种缺失本身就说明了一些问题。最接近的是一句成本端的说法："随着产品结构的持续优化，集团有效抵消了上游原材料价格波动的影响"（业绩摘要，第5页）。比亚迪并不是说价格涨了，而是说产品结构吸收了成本上涨。账本也印证了这一点：营业成本下滑8.1%，而营收下滑7.1%。

一个关键问题：第二季度是拐点吗？​

中期报告将整个半年作为一个期间。比亚迪的A股上市还要求披露季度报告，而《2026年第一季度报告》（2026年4月28日在港交所披露）给出了按同一企业会计准则编制的第一季度数据。用上半年减去第一季度，即可得到隐含的第二季度：

数据来源：上半年数据来自2026年和2025年中期业绩公告。第一季度数据来自《2026年第一季度报告》（营收人民币1,502.25亿元，同比下降11.82%；归母利润人民币40.85亿元，同比下降55.38%）以及该报告中2025年第一季度的比较列（人民币1,703.60亿元和人民币91.55亿元）。这些季度数据是推算的，而非披露的。比亚迪不单独发布第二季度报表，因此我们的账本记录半年期（FY2026H1），不设第二季度期间。

这样看，这个半年是一个极差的季度之后跟着一个较好的季度。第一季度利润腰斩有余。第二季度利润同比上升约30%，较第一季度大约翻倍，而营收仅下滑3%。这与管理层讨论与分析中关于"第一季度国内需求面临阶段性挑战"以及"销量环比回升"的说法相符（第14页）。

资产负债表给这份乐观降了温：

存货在六个月内增加人民币516亿元。存货周转天数从一年前的约79天拉长到约109天，管理层讨论与分析将"主要"原因归于"海外业务增加及海运周期较长"（第42页）。出口业务要把车放在船上和海外经销网络中，因此更多营运资金被占用在途中。比亚迪用供应商的钱为其中一部分融资。应付票据（开给供应商的票据）增加一倍以上，而普通应付账款则下降。客户也在为其中一部分买单，因为合同负债增加了人民币280亿元。附注2记载，2026年6月30日流动负债净额为人民币647.82亿元，并解释了董事为何仍认为比亚迪具备持续经营能力（第73页）。对这样规模的制造商而言，这是常规披露，但它显示出这家企业有多少业务是靠别人的营运资金在运转。

所以下半年必须回答的问题是：在国内业务萎缩之际，出口能否增长得足够快以拉动利润——尤其当每一辆出口车都占用更多存货、更长时间，并且以刚刚造成人民币80亿元汇兑损失的货币赚取收入时？

用纯文本追踪3,450亿元的半年度​

用复式记账法为比亚迪建模，能让每一元人民币都对得上：利润表必须加总为零，每一张资产负债表都必须让资产总计等于负债加权益总计。我们遵循我们为每家公司建模的方法。记账单位为 MRMB（人民币百万元），账本在头部注明所采用的会计准则（ASBE）。收入分录为贷方（负数），费用为借方（正数）。净利润的轧差项是包含少数股东权益的人民币123.34亿元净利润。税金及附加、财务费用、政府补助（其他收益）、投资损益、减值及营业外项目，净额合并为一个 Expenses:OtherNet 分录，金额为人民币41.79亿元，注释中列出了其包含的内容。

; FY2026H1 Income Statement — six months ended 30 June 2026 (ASBE / CASBE)
; Operating revenue 344,815 | operating costs 279,827 | R&D 23,307
; Selling 12,523 + administrative 10,365 = SG&A 22,888
; OtherNet 4,179 (net other expense) = tax and surcharge, finance expenses (incl. FX), other income
;   (government grants), investment income, fair-value changes, credit and asset impairments,
;   disposal gains/losses and non-operating items — total profit 14,614
; Income tax 2,280 | Net profit 12,334 (attributable to owners of the parent 12,325, NCI 9)
; Check: (-344,815) + 279,827 + 23,307 + 22,888 + 4,179 + 2,280 + 12,334 = 0 ✓
 
2026-06-30 * "BYD Company Limited" "FY2026H1 Income Statement"
  Income:Revenue                          -344815 MRMB  ; operating revenue
  Expenses:CostOfRevenue                   279827 MRMB  ; operating costs
  Expenses:ResearchAndDevelopment           23307 MRMB
  Expenses:SellingGeneralAdministrative     22888 MRMB  ; selling + administrative expenses
  Expenses:OtherNet                          4179 MRMB  ; net other expense, see note above
  Expenses:IncomeTax                         2280 MRMB
  Equity:Adjustments                        12334 MRMB  ; net income offset — net profit incl. NCI (RE set by balance assertion)

承载整个故事的资产负债表断言是供应商那一项。比亚迪的应付票据和应付账款都归入 Liabilities:Current:AccountsPayable，因为两者都是欠供应商的钱：

2026-06-29 pad Liabilities:Current:AccountsPayable          Equity:Adjustments
2026-06-30 balance Liabilities:Current:AccountsPayable       -229769 MRMB  ; trade payables 176,356 + bills payables 53,413

这一项高达人民币2,298亿元，比它所支撑的人民币1,900亿元存货还大。账本涵盖五个已审计年度及本半年，每一期均来自比亚迪自己的港交所披露文件：

多年轨迹​

2021财年数据来自2022年年报的企业会计准则比较列，因为比亚迪自己的2021年年报是按香港财务报告准则编制的。2023财年按最初披露口径列示。2024年年报将2023年比较数中的人民币98.41亿元从销售费用重分类至营业成本，净利润不变。

营收在四年间几乎翻了两番，从人民币2,161亿元增至人民币8,040亿元，利润增长十倍。这种扩张体现在固定资产加在建工程上，四年间翻了四倍至人民币3,410亿元。然后增长停止了。2025财年营收增长3.5%，归母利润下滑19.0%，因此这次中期下滑是连续第二个利润下降的期间，而非突然断裂。上升最快的项目仍是存货，自2021财年以来增长4.4倍，而营收基数增长3.7倍。

结论：看多 vs. 看空​

看多理由

• 海外营收增长33.9%至人民币1,813亿元，如今占销售额的52.6%。出口79.2万辆，增长67.8%。
• 海外汽车毛利率为28.4%，国内仅17.0%，因此结构变化本身就使集团毛利率在营收下滑的情况下仍提升84个基点。
• 推算的第二季度归母利润同比上升约30%，较第一季度大约翻倍。第一季度的崩塌已经过去。
• 客户预付款（合同负债）增长55%至人民币798亿元，是订单的领先指标。
• 半年研发投入总额约人民币289亿元，为技术领先提供资金保障，即使费用化比例下降。

看空理由

• 国内营收下滑30.7%至人民币1,635亿元。本土市场萎缩速度超过出口增长速度，集团营收下滑7.1%。
• 财务费用中人民币83亿元的汇兑摆动如今已是结构性风险：超过一半营收以外国货币赚取。
• 存货六个月内增长37%至人民币1,900亿元，货币资金下降22%至人民币587亿元。营运资金在被消耗，而非释放。
• 应收款项终止确认损失从人民币4,800万元升至人民币9.53亿元，这是提前将应收款项变现的代价。
• 公告未提出需求超过供给或价格上行的说法。其展望坦承"下半年国内需求回升势头仍需巩固"（第33页）。

我们的观点

这是一家正在改变自己"在哪个国家做汽车公司"的企业。半年度利润下滑是真实的，但背后的转变是结构性的。出口毛利率更高，推算的第二季度显示利润重回增长。这一转变的代价在资产负债表上，而不在利润表上：人民币1,900亿元在途存货，人民币2,300亿元应付供应商，以及一本刚刚造成人民币80亿元损失的货币账。我们更愿意押注海外毛利率，而不是国内价格战。2026财年账本中最该盯住的项目是存货：如果出口模式成立，存货增速将不再快于营收，而目前还没有。