SpaceX 2026 年第二季度财报：Starlink 几乎为 AI 豪赌买单，而 184 亿美元资本支出以 2.4 比 1 超过营收

SpaceX 作为上市公司的第一个季度，是迄今为止对史上最大 IPO 究竟买到了什么最清晰的一次审视。营收增长 92% 至 78.1 亿美元。连接业务——Starlink——赚得 16.6 亿美元营业利润，几乎恰好足以覆盖 AI 板块 12.6 亿美元的亏损和太空板块 5.42 亿美元的亏损，合并后营业亏损仅 1.43 亿美元，净亏损 5.41 亿美元——只有 SpaceX 第一季度 42.8 亿美元亏损的八分之一。而在同样的三个月里，SpaceX 在资本设备上花了 184 亿美元——是营收的 2.4 倍，其中 86% 投向 AI。6 月 IPO 募集的 857 亿美元并没有在资产负债表上停留太久：它正肉眼可见地变成数据中心。

核心数字​

这是 SpaceX 首次以 10-Q 表格披露的季度。对比列是 2025 年同期，取自同一份文件。

这张表里有两个数字指向相反的方向，而这个季度正是二者之间的张力。利润表正在收敛：毛利率跃升 11.4 个百分点，营业亏损收窄 8.27 亿美元，而对比 2026 年第一季度——当时 SpaceX 亏损 42.8 亿美元——净亏损在单个季度内改善了 37 亿美元。现金流一侧则在发散：资本支出同比增长六倍，环比增长 82%，从第一季度的 101 亿美元升至第二季度的 184 亿美元。营业亏损之所以很小，是因为 AI 板块的营收终于到位。资本支出之所以巨大，是因为 SpaceX 正在建设产能，以便卖出更多。

在营业利润之下，这个季度比第一季度平静得多。利息支出为 6.29 亿美元（其中 3.27 亿美元应付给关联方），利息收入从 9,800 万美元升至 3.4 亿美元，因为 IPO 和债券募集资金被存入现金等价物和有价证券，其他支出为温和的 8,600 万美元——相比之下，拖垮第一季度的其他支出高达 18.8 亿美元。税费为 2,300 万美元。

营收深度剖析：AI 板块开始卖算力​

财报的叙事框架是全面增长：SpaceX 称其实现了"太空、连接和 AI 各板块营收同比增长 92%"，CFO 的评论还补充说"我们所有业务板块的营收增长都在加速"。这话字面上没错——三个板块都在增长——但板块表显示了这种加速有多么不均衡。

AI（25.6 亿美元，+247%）：这个在 2025 财年亏损 64 亿美元的板块，一年内营收增长了两倍多，而增长来自一条业务线。广告收入——基本上就是 X——实际上下降了 14%，从 4.26 亿美元降至 3.67 亿美元。"AI 解决方案与基础设施"营收从 3.11 亿美元跃升至 21.94 亿美元。财报将这一跃升归因于"新的云服务协议"，这些协议"为第二季度带来了 16 亿美元的增量 AI 基础设施收入"，来自"合同销售总额达 141 亿美元"的合约。铭牌算力达到 1.4 GW，高于第一季度的 1.0 GW 和一年前的 0.4 GW，"并有大量增量产能正在建设中"。换句话说，SpaceX 现在在出租 GPU 算力——CoreWeave 的商业模式，长在一家火箭公司体内。

连接（42.9 亿美元，+66%）：Starlink 用户数达到 1,200 万，是一年前 600 万的两倍，比第一季度多 170 万。财报提到"Starlink 用户强劲增长"，并表示公司"在企业业务上展示了增长势头"，指向航空公司订单（美国航空、西南航空、维珍航空、伊比利亚航空、爱尔兰航空）以及超过 60 亿美元的多年度 Starshield 政府合同。企业与政府营收翻了一倍多（+108%）至 18.1 亿美元。用户数是量的故事；价的故事在下面。

太空（9.62 亿美元，+29%）：尽管总发射次数从 46 次降至 38 次，发射营收仍因"大型客户发射次数增加"而增长，板块亏损扩大是因为其研发——主要是星舰——从 6.93 亿美元升至 10.8 亿美元。财报称星舰 V3"继续朝着完全且快速可复用方向推进"，5 月进行了第 12 次飞行，7 月进行了第 13 次。这是尚在推进中的产品爬坡，还未体现在营收中。

利润率的故事​

机制很简单。营收同比增长 37.4 亿美元；营收成本仅增长 12.1 亿美元，因此毛利增长 25.3 亿美元。研发增长 15.9 亿美元（至 35.5 亿美元），销售及管理费用增长 3.06 亿美元，因此大部分毛利润增长都存活到了营业利润线。环比来看，波动更加剧烈：AI 研发实际上较第一季度略有下降（21.8 亿美元对 23.8 亿美元），而 AI 营收增长了两倍，这就是为什么 AI 营业亏损从 24.7 亿美元减半至 12.6 亿美元。

定价没有贡献。Starlink ARPU 为每月 66 美元，与第一季度持平，低于一年前的 85 美元——下降 22%，因为用户结构向更便宜的消费者套餐和更多国家转移。财报将此描述为"将 ARPU 维持在 66 美元，与 2026 年第一季度一致"。这就是其定价表述的全部内容：SpaceX 从未声称售价上涨，而在连接板块，营收增长完全来自量。消费者营收增长 44%，而用户数翻了一倍。连接业务 38.6% 的营业利润率依然守住了——高于一年前的 35.7%——因为星座的成本基础扩张速度慢于其用户数。

一个大问题：AI 营收增长速度是否快于 AI 资本支出？​

我们去年的 2025 财年分析就结束在这个问题上：决定 AI 豪赌是否成立的，是 AI 板块的营收增长，而非星舰的飞行节奏。第二季度给出了第一个真实数据点，而它两面都有话说。

AI 营收环比增长 213%。AI 资本支出环比增长 105%。按这一狭窄的检验标准，营收在这个季度胜出。但绝对数字相差悬殊：SpaceX 花了 158 亿美元购置 AI 设备，产出 26 亿美元的 AI 营收。六个月的 AI 资本支出——236 亿美元——已经超过了整个 2025 财年公司范围内的资本支出 207 亿美元。

还要注意财报没有说什么。一家在多年来最紧张的硬件市场里卖算力的公司，本可以合理地声称"需求超过供给"或自己"受产能限制"。SpaceX 两者都没说；它的措辞是关于"建设中"的产能和已签合同。141 亿美元的合同销售是需求证据，而按 SpaceX 自己的定义，合同销售只包括"不可取消、可强制执行的期间"。10-Q 的风险因素直白地陈述了另一面："如果模型效率的进步或替代架构减少对我们基础设施的需求"，业务可能受到不利影响。

资产负债表显示了本季度两笔融资的落地：

6 月落地了两笔融资：IPO（6.389 亿股 A 类股，每股 135 美元，净募资 856.75 亿美元）和 250 亿美元的首笔投资级债券，其中一部分用于全额偿还 SpaceX 过桥贷款。结果是 1,000 亿美元现金及有价证券，对应 394 亿美元债务。按第二季度的资本支出速度，这笔现金大约够五个多季度的支出——这还没算经营现金流，也没算 Cursor 交易。

Cursor 不在这张资产负债表上。 SpaceX 在 6 月行使了选择权，签署了收购 Anysphere, Inc.（Cursor）的合并协议，隐含估值 600 亿美元，以 A 类股支付。10-Q 称交割取决于包括监管批准在内的成交条件，预计在"2026 年第三季度"。6 月 30 日的资产、商誉或权益中都没有它的踪影。当它交割时，将体现为约 600 亿美元的新权益，以及——几乎可以肯定——一笔巨额商誉。那是下个季度的账，不是这个季度的。

用纯文本追踪 1,000 亿美元现金​

用 Beancount——开源复式记账系统——为公司建模，会强制每一美元都对账，而在像这样资本结构事件与经营成果同时到来的季度里，这一点最重要。我们把 SpaceX 放在与我们为每家公司建模相同的账簿结构上，单位为 MUSD（百万美元）。Beancount 惯例：Income 账户记负（贷方）金额，Expenses 记正（借方）金额，Equity:Adjustments 吸收净亏损，使交易合计为零。

这是第二季度利润表在已推送账簿中的原样：

; Check: −7814 + 3495 + 3548 + 912 + 2 + 375 + 23 + (−541) = 0 ✓
 
2026-06-30 * "Space Exploration Technologies Corp" "FY2026 Q2 Income Statement"
  Income:Revenue                         -7814 MUSD  ; revenue earned (credit)
  Expenses:CostOfRevenue                   3495 MUSD  ; cost incurred (debit)
  Expenses:ResearchAndDevelopment          3548 MUSD  ; cost incurred (debit)
  Expenses:SellingGeneralAdministrative     912 MUSD  ; cost incurred (debit)
  Expenses:Restructuring                      2 MUSD  ; restructuring charges (debit)
  Expenses:OtherNet                         375 MUSD  ; net interest 289 + other expense 86 (debit)
  Expenses:IncomeTax                         23 MUSD  ; cost incurred (debit)
  Equity:Adjustments                       -541 MUSD  ; net loss offset (RE set by balance assertion)

最能讲述本季度故事的资产负债表项目，恰恰是消失的那一个。SpaceX 的账簿一直带有一个额外权益账户 Equity:RedeemableConvertiblePreferredStock——来自二十年私募融资轮的夹层权益，既不在负债也不在股东权益之内。它在 2024 年末为 209 亿美元，2025 年末为 388 亿美元。大部分在第一季度因 xAI 合并而转换，剩下 70 亿美元。在 2026 年 6 月 15 日 IPO 交割时，剩余 1.35 亿股优先股自动转换为 A 类和 B 类普通股。账簿没有让一笔填充分录悄悄将该账户清零，而是将转换记为一笔独立交易，直接取自 10-Q 的股东权益表：

2026-06-15 * "Space Exploration Technologies Corp" "IPO closing: redeemable convertible preferred converts to common stock"
  Equity:RedeemableConvertiblePreferredStock   7049 MUSD  ; mezzanine equity extinguished (135 shares)
  Equity:CommonStockAndAPIC                   -7049 MUSD  ; common stock 6 + APIC 7,043

然后 6 月 30 日的余额断言检查该账户已清空，且普通权益吸收了转换、IPO 募资和本季度股权激励：

; @m49-fragment balance-only
2026-03-31 balance Equity:RedeemableConvertiblePreferredStock -7049 MUSD  ; $7.0B, 135 shares outstanding
2026-06-30 balance Equity:RedeemableConvertiblePreferredStock 0 MUSD      ; converted at the IPO
2026-06-30 balance Equity:CommonStockAndAPIC                 -167357 MUSD ; 74,089 + SBC 877 + IPO 85,675 − 253 + 7,049 − 80

这就是"这家公司刚刚上市"的会计时刻。如果转换是被假设而非被建模的，资产负债表就对不上：总资产 1,927.70 亿美元等于负债 655.46 亿美元加上零夹层权益加上股东权益 1,272.24 亿美元，而账簿的审计在每个期末都恰好核验这一点。

完整账簿——2024 和 2025 财年来自 S-1，2026 年第一季度为上市前季度，现在是第一个公开季度——是公开且可审计的：

多年轨迹：从私营公司到公开的 AI 建设者​

这条轨迹把两种截然不同的趋势压缩进了十八个月。净物业、厂房及设备自 2024 年末以来增长了两倍，从 210 亿美元到 660 亿美元，按当前速度将在几个季度内突破 1,000 亿美元。与此同时，为 SpaceX 私营时代提供资金的优先股账户归零，现金在一个季度内从 159 亿美元变为 935 亿美元。季度营收运行率——78 亿美元，约合年化 310 亿美元——现已远超 2025 财年的 187 亿美元。尚未发生的，是一个营收增长足以支付这些支出的季度：2026 年过半，SpaceX 已花费 285 亿美元资本支出，对应 125 亿美元营收。

结论：看多与看空​

看多理由：

• AI 板块营收环比增长两倍至 25.6 亿美元，营业亏损减半至 12.6 亿美元；AI 调整后 EBITDA 转正至 11.5 亿美元（非 GAAP）。如果 AI 营收持续快于 AI 研发增长，该板块在资本支出放缓之前很久就会达到营业盈亏平衡。
• 来自云服务协议的 141 亿美元合同销售——按 SpaceX 自己的定义，只含不可取消期间——为算力建设提供了已签约客户，而不只是预测。
• 连接业务是利润率 38.6%、增长 66%、用户 1,200 万（一年前翻倍）的业务；仅凭自身，它在一个季度内就创造了 16.6 亿美元营业利润，而其资本支出（13.7 亿美元）不到营收的三分之一。
• 1,000 亿美元现金及有价证券对应 394 亿美元债务，意味着建设在一年以上的时间里无需新融资即可支撑。
• 毛利率达到 55.3%，是账簿覆盖的所有期间中最高的。

看空理由：

• 184 亿美元资本支出对应 78 亿美元营收：按此速度，IPO 现金在计入经营现金流之前大约只够五个季度，而它产生的折旧（本季度折旧摊销已达 28.5 亿美元，增长 87%）将拖累未来的每一份利润表。
• AI 资本支出是 AI 营收的 6.2 倍。财报中没有任何内容声称需求超过供给或算力受产能限制——管理层信号扫描所要寻找的措辞根本不存在，因此论点建立在 141 亿美元合同之上，而非售罄的市场。
• Starlink ARPU 同比下降 22% 至 66 美元；连接业务的故事是以下降价格换来的量，财报没有声称任何定价动能。
• 广告收入——X——同比下降 14%，因此 AI 板块的增长完全依赖一条不到一年的新业务线。
• 600 亿美元的 Cursor 收购将以股票支付，预计在第三季度交割；它增加了稀释，并且几乎肯定会给一家 AI 板块尚未盈利的公司增添一大笔商誉。

我们的看法： 第二季度以比我们预期更有利的方式回答了我们 2025 财年分析留下的问题：AI 板块能卖算力，而且在一个季度内卖得足够多，把合并营业亏损压到 1.43 亿美元。但它没有回答更难的问题。SpaceX 每赚一美元营收就要花 2.35 美元购置设备，管理层对其所售市场的描述用的是合同而非稀缺性，而 857 亿美元的 IPO 资金已经在以一种让下一次融资成为"何时"而非"是否"的速度部署。账簿自身的证据表明，SpaceX 现在是一台 Starlink 现金机器，为一家 AI 基础设施公司输血——而这家 AI 公司第一次扛起了自己的一部分重量。第三季度要看的数字不是营收增长；而是当 Cursor 的商誉落到资产负债表上之后，AI 营收增长是否仍快于 AI 资本支出增长。