Výsledky na prvý pohľad
- Obdobie
- FY2026Q3
- Výnosy
- 2,6 mld. USD (2 550,5 MUSD)
- Čistý zisk
- 243,2 mil. USD (243,2 MUSD)
- Čistá marža
- 9,5 %
Z otvorenej knihy spoločnosti Old RepublicZobraziť živú knihuPodanie emitenta (FY2026Q3)
Old Republic International (NYSE: ORI), chicagský špecializovaný a titulný poisťovateľ, vykázal za tretí štvrťrok 2026 čistý zisk pripadajúci na akcionárov vo výške 243,2 mil. USD, čo je medziročný pokles o 13,0 %, so zriedeným operačným ziskom na akciu 0,73 USD, teda pokles o 6,4 %. Konsolidované čisté zaslúžené poistné a poplatky vzrástli o 8,8 % na takmer 2,3 mld. USD — avšak konsolidovaná kombinovaná kvóta sa zhoršila o 0,8 bodu na 96,1 % a priaznivý vývoj rezerv sa zmenšil na 1,1 bodu z 2,5 bodu pred rokom. Rast nie je problém; problémom je upisovacia marža.
Vykázaný čistý zisk 0,99 USD na zriedenú akciu si vyžaduje rozbor: zahŕňa zisk z výhodnej kúpy (bargain purchase gain) vo výške 124,9 mil. USD z akvizície ECM Insurance Group a ($79,9) mil. predzdanených realizovaných strát z investícií. Odpočítajte oboje a operačný výsledok — 181,4 mil. USD, pokles o 7,8 % — je čistejším čítaním štvrťroka, v ktorom oba poisťovacie segmenty rástli a oba zarobili menej na dolár poistného než vlani.
Hlavné čísla
| Ukazovateľ | Q3 2026 | Q3 2025 | 9M 2026 | 9M 2025 |
|---|---|---|---|---|
| Zaslúžené poistné a poplatky | $2 269,3M | $2 086,2M | $6 339,4M | $5 922,0M |
| Čistý výnos z investícií | $185,4M | $182,6M | $545,5M | $524,9M |
| Celkové výnosy | $2 550,5M | $2 424,3M | $7 453,8M | $6 746,9M |
| Kombinovaná kvóta | 96,1 % | 95,3 % | 96,0 % | 94,2 % |
| Čistý zisk (akcionári) | $243,2M | $279,5M | $895,6M | $729,0M |
| Zriedený EPS (GAAP) | $0,99 | $1,11 | $3,62 | $2,91 |
| Zriedený operačný EPS | $0,73 | $0,78 | $2,17 | $2,42 |
Deväťmesačný čistý zisk je vyšší o 22,9 % len vďaka investičným ziskom a výhodnému zisku z ECM — deväťmesačný operačný zisk klesol o 11,5 % na 538,1 mil. USD s kombinovanou kvótou vyššou o 1,8 bodu na 96,0 %. Efektívna daňová sadzba vyšla len 10,2 % (27,8 mil. USD z 272,2 mil. USD predzdaneného zisku), čo je skreslené výhodným ziskom; bez neho by daňový riadok štvrťroka vyzeral veľmi odlišne.
Segmenty: Špecializované poistenie slabne, titulné sa spevňuje
| Segment Q3 | Zaslúžené poistné/poplatky | Rast | Predzdanený operačný zisk |
|---|---|---|---|
| Špecializované poistenie | $1 444,6M | +9,7 % | $203,9M (−1,8 %) |
| Titulné poistenie | $823,3M | +7,3 % | $50,4M (+10,1 %) |
| Korporátne a ostatné | $6,5M výnosy | −47,6 % | ($27,0M) oproti ($5,2M) |
Špecializované poistenie — dve tretiny portfólia — zvýšilo predpísané poistné o 10,5 %, ale upisovací zisk klesol o 15,4 % na 58,5 mil. USD, keďže jeho kombinovaná kvóta stúpla na 96,0 % z 94,8 %. Jednotlivé zložky: škodová kvóta bežného roka sa dokonca zlepšila na 64,8 % zo 66,9 %, ale rozpúšťanie rezerv z predchádzajúcich rokov sa zrútilo na 0,8 bodu z 3,4 bodu a úverová strata 20 mil. USD pridala 1,4 bodu k nákladovej kvóte. Rast predĺženej záruky (auto-warranty) skrášľuje vrchný riadok, pričom nesie plnú škodovú záťaž z maloobchodnej ceny — bez tohto navýšenia je kombinovaná kvóta 95,9 %.
Titulné poistenie je svetlým bodom štvrťroka: poistné a poplatky +7,3 %, upisovací zisk +15,9 % na 32,3 mil. USD, kombinovaná kvóta sa zlepšila na 96,1 % z 96,4 %. Po troch rokoch poklesu spôsobeného sadzbami titulné poistenie opäť rastie. Operačná strata Korporátneho a ostatného sa rozšírila na ($27,0) mil. USD v dôsledku vyšších výdavkov a polovičného investičného výnosu — záťaž holdingovej spoločnosti.
Súvaha: aktíva 31,5 mld. USD, spätné odkupy 114 mil. USD
| Súvaha | 30. sep. 2026 | 31. dec. 2025 |
|---|---|---|
| Dlhopisy s pevným výnosom | $12 136,2M | $12 709,8M |
| Celkové investície | $16 666,3M | $16 839,0M |
| Celkové aktíva | $31 471,7M | $29 862,7M |
| Rezervy na škody a LAE | $15 820,9M | $14 775,7M |
| Dlh | $1 749,7M | $1 589,9M |
| Vlastné imanie akcionárov | $5 875,3M | $5 914,0M |
| Účtovná hodnota na akciu | $24,65 | $24,21 |
Celkový vrátený kapitál predstavoval 190,2 mil. USD — 113,8 mil. USD spätných odkupov plus dividenda, zvýšená o 8,6 % na 0,315 USD štvrťročne. Deväťmesačné spätné odkupy dosahujú 6 465 878 akcií, čím pokračuje program spätných odkupov, ktorý od roku 2021 zmenšil počet akcií približne o 20 %. Účtovná hodnota na akciu vzrástla o 1,8 % na 24,65 USD (5,7 % s dividendami), aj keď absolútne imanie mierne kleslo — aritmetika vyradenia 6,5 mil. akcií rýchlejšie, než imanie eroduje. Dlh vzrástol o 159,8 mil. USD spolu s transakciou ECM a rezervy na škody vzrástli o 7,1 % na väčšom portfóliu.
Portfólio s pevným výnosom sa zmenšilo o 573,6 mil. USD, zatiaľ čo krátkodobé investície vzrástli o 644,9 mil. USD — defenzívne skrátenie durácie, alebo munícia na akvizíciu. V každom prípade je likvidita dostatočná.
Viacročný oblúk: od akciovej bety k upisovaniu
| Fiškálny rok | Výnosy | Čistý zisk (akcionári) | Zriedený EPS |
|---|---|---|---|
| FY2021 | $9 341,6M | $1 534,3M | $5,05 |
| FY2022 | $8 083,7M | $686,4M | $2,26 |
| FY2023 | $7 258,3M | $598,6M | $2,10 |
| FY2024 | $8 231,5M | $852,7M | $3,24 |
| FY2025 | $9 136,3M | $935,4M | $3,72 |
Päťročný oblúk je príbehom dvoch výsledoviek. V roku 2021 nerealizované zisky z akcií vo výške 751,1 mil. USD — čistá beta akciového trhu pretekajúca cez GAAP zisk — vytvorili EPS 5,05 USD, ktorý manažment nikdy nekontroloval. Keď sa trhy obrátili, EPS v rokoch 2022–2023 sa zrútil na ~$2,20, aj keď poisťovacie operácie pokračovali v upisovaní. Ozdravenie odvtedy je skutočne operačné: poistné a poplatky vzrástli zo 6 707,7 mil. USD na 8 052,9 mil. USD, zatiaľ čo titulné poplatky sa stabilizovali po polovičnom poklese z boomu refinancovania (443,8 mil. USD na 264,1 mil. USD).
Tichou transformáciou je počet akcií: vynikajúce kmeňové akcie klesli z 307,5 mil. na 246,4 mil. akcií, keďže spätné odkupy spotrebovali celý 1,4 mld. USD dodatočného splateného kapitálu a ešte viac. Takmer tretina obnovy EPS z 2,10 USD na 3,72 USD je menovateľ, nie čitateľ.
Jedna veľká otázka: Je 96 nový normál?
Kombinovaná kvóta Old Republic teraz vyšla 96,0 %–96,1 % za štvrťrok aj za deväť mesiacov, čo je medziročný nárast približne o dva body v každom segmente. Priaznivé čítanie: rozpúšťanie rezerv sa normalizovalo z neudržateľne priaznivých úrovní 2,5–3,4 bodu, úverová strata 20 mil. USD je jednorazová a škodová kvóta bežného roka sa dokonca zlepšuje (64,8 % oproti 66,9 % v špecializovanom poistení). Podkladové upisovanie je v poriadku; porovnanie bolo skreslené.
Drsnejšie čítanie: 96,1 % s 1,1 bodu rozpúšťania znamená škodovú kvótu accident-year 97,2 % — sotva ziskové upisovanie, ktoré necháva dividendu a spätné odkupy financované investičným výnosom a šťastím na rezervách. Ozdravenie titulného poistenia je skutočné, ale krehké voči obratu sadzieb, a rast predĺženej záruky v špecializovanom poistení nesie nadpriemerný škodový obsah. Ak sa rozpúšťanie normalizuje na nulu namiesto odrazu, operačný EPS má kam ďalej klesať, kým sa deväťmesačná úroveň 2,17 USD nestabilizuje. Akvizícia ECM — kúpená pod účtovnou hodnotou, preto výhodný zisk — kupuje rast, ale aj riziko integrácie práve v tých špecializovaných líniách, ktoré vykazujú napätie.
Sledovanie súvahy poisťovateľa za 31,5 mld. USD v čistom texte
Knihy poisťovateľa s viacerými líniami vrstvia tri súvahy v jednej: 15,8 mld. USD rezerv na škody dlhovaných poistníkom, 8,7 mld. USD pohľadávok zo zaisťovne dlhovaných späť, 4,8 mld. USD nezaslúženého poistného dlhovaného za budúce krytie — a 5,9 mld. USD imania, pričom každý dolár sa rekonciluje s 31 471,7 mil. USD aktív naprieč 15 účtami. Takto modelujeme každú spoločnosť. Výsledovka Q3, presne ako bola podaná (výnosy záporné, náklady kladné, čistý zisk akcionárov absorbovaný Equity:Adjustments):
; Check: −2,550.5 + 943.9 + 1,308.6 + 25.5 + 27.8 + 1.2 + 0.3 + 243.2 = 0 ✓
2026-09-30 * "Old Republic International Corporation" "FY2026Q3 Income Statement"
Income:Revenue -2550.5 MUSD ; total revenues: premiums/fees 2,269.3 + investment income 185.4 + other income 50.6 + realized (79.9) + bargain gain 124.9
Expenses:CostOfRevenue 943.9 MUSD ; loss and loss adjustment expenses — the filing's own line
Expenses:SellingGeneralAdministrative 1308.6 MUSD ; underwriting, acquisition, and other expenses — the filing's own line
Expenses:Interest 25.5 MUSD ; interest and other charges — the filing's own line
Expenses:IncomeTax 27.8 MUSD ; income taxes — the filing's own line
Expenses:OtherNet 1.2 MUSD ; net income attributable to noncontrolling interests
Expenses:OtherNet 0.3 MUSD ; filing display-rounding reconciliation (see header)
Equity:Adjustments 243.2 MUSD ; net income attributable to shareholders (surplus set by balance assertion)Verdikt: Medvedí vs. býčí scenár
Býčí scenár
- Poistné a poplatky +8,8 % s rastom oboch segmentov — vrchný riadok je opravený.
- Titulné poistenie sa obracia: +7,3 % zaslúžené, upisovací zisk +15,9 %, kombinovaná kvóta sa zlepšuje.
- Škodová kvóta špecializovaného poistenia bežného roka sa zlepšila na 64,8 % zo 66,9 % — podkladové trendy dobré.
- ECM kúpená pod účtovnou hodnotou (výhodný zisk 124,9 mil. USD) — disciplinované M&A za spravodlivú cenu.
- Dividenda +8,6 % na 0,315 USD s o 20 % menším počtom akcií financujúcim rast na akciu.
- Účtovná hodnota na akciu +5,7 % s dividendami; anualizovaná operačná ROE 12,1 % cez slabý štvrťrok.
Medvedí scenár
- Kombinovaná kvóta 96,1 % (+0,8 bodu) s rozpúšťaním klesajúcim na 1,1 bodu — marža sa vyparuje.
- Operačný EPS −6,4 % za štvrťrok, −10,3 % za deväť mesiacov — trend je nesprávny.
- Škodová kvóta accident-year 97,2 % robí upisovací zisk rukojemníkom šťastia na rezervách.
- Úverová strata 20 mil. USD (+1,4 bodu nákladov) v špecializovanom poistení — kvalita úveru niekde kĺže.
- Dlh +160 mil. USD kvôli ECM pri vrátení 190 mil. USD — páka opäť financuje výplatu.
- Strata Korporátneho a ostatného sa späťnásobila na ($27M) pri polovičnom investičnom výnose.
