Финансовые результаты Lockheed Martin за 3-й квартал 2026 года: портфель заказов на $292 млрд и наращивание производства боеприпасов

22 октября 2026 года Lockheed Martin (NYSE: LMT) сообщила о продажах за третий квартал в размере $20,7 млрд, что на 11% больше, чем годом ранее, и о чистой прибыли в $1,85 млрд, или $7,97 на разводнённую акцию, что на 14% больше. Выросли все четыре сегмента компании. Но главное число не в отчёте о прибылях и убытках: портфель заказов достиг рекордных $292,0 млрд, увеличившись на 27% за один квартал, после того как многолетний контракт на сумму $52,5 млрд на производство перехватчиков PAC-3 MSE втрое увеличил портфель заказов сегмента ракет и систем управления огнём. Это оборонный регистр, в котором будущее наступило сразу — и единственный открытый вопрос заключается в том, как быстро оно превратится в выручку.

Ключевые показатели​

Каждая цифра ниже взята из пресс-релиза о результатах за 3-й квартал 2026 года (Приложение 99.1 к форме 8-K от 22 октября) и формы 10-K за 2025 финансовый год.

Форма квартала проста: работу сделал объём. Продажи выросли на $2,1 млрд, операционная прибыль сегментов выросла на $200 млн за счёт наращивания производства боеприпасов и более высокого объёма в аэронавтике, а чистая прибыль выросла на $226 млн благодаря более высокой операционной прибыли. На что стоит обратить внимание. Во-первых, консолидированная операционная маржа фактически сузилась — до 11,8% с 12,3%, — поскольку наиболее быстрорастущие продажи приносили более низкую приростную маржу, а нераспределённые корпоративные расходы выросли. Во-вторых, денежные средства двинулись в обратном направлении: операционный денежный поток упал на $290 млн, а свободный денежный поток — на $348 млн, что пресс-релиз объясняет необычно сильными поступлениями от заказчиков в 3-м квартале 2025 года — это сравнение по срокам, а не ухудшение, хотя за этим стоит следить на фоне роста контрактных активов, описанного ниже.

Детальный разбор выручки​

Ракеты и системы управления огнём — это и есть весь квартал. Продажи выросли на 24% за счёт наращивания производства, которое пресс-релиз называет точно: «$480 млн по программам интегрированной противовоздушной и противоракетной обороны благодаря наращиванию производства (Patriot Advanced Capability-3 (PAC-3) и Terminal High Altitude Area Defense (THAAD)), и $330 млн по программам тактических и ударных ракет благодаря наращиванию производства (Guided Multiple Launch Rocket Systems (GMLRS) и Precision Strike Missile (PrSM))». Это повторяющееся для обоих портфелей выражение «наращивание производства» — сигнал спроса от менеджмента простыми словами: заказчики хотят перехватчики и ударные ракеты быстрее, чем позволяет текущий выпуск. Операционная прибыль выросла на 24% в соответствии с этим, сохранив маржу сегмента на уровне 14,0% — самой высокой в компании.

Аэронавтика выросла на 13% благодаря $710 млн более высокого объёма F-35 в производстве и поддержке жизненного цикла, а также $270 млн по C-130 за счёт высвобождения предконтрактных затрат после заключения контракта в этом квартале. Важен и противоположный эффект: продажи F-16 упали на $130 млн из-за более низкого объёма производства и неблагоприятных корректировок прибыли, а сегмент получил по $40 млн неблагоприятных корректировок как по F-16, так и по C-130. Рост с характером — объём обеспечен по программам, которые всё ещё переоцениваются.

Вертолёты и системы управления выросли на 3% благодаря $140 млн объёма по радарам, а рост прибыли на 4% представляет собой сальдо двух разовых факторов: благоприятной корректировки на $40 млн в результате урегулирования контрактного вопроса, частично компенсированной неблагоприятными корректировками на $45 млн по программам Heavy Lift и Seahawk. Космос вырос на 4% за счёт объёма по программе Fleet Ballistic Missile и Next Generation Interceptor, частично компенсированного снижением на $115 млн в сегменте национальной безопасности космоса по мере прохождения миссией OPIR своего жизненного цикла; операционная прибыль осталась на уровне $331 млн.

Тезис, который подтверждает структура: противовоздушная и противоракетная оборона теперь является двигателем роста, аэронавтика — базой объёма, а два других сегмента — стабильными участниками. Портфель заказов MFC говорит о том, что этот сдвиг в структуре будет продолжаться годами.

История маржи​

Консолидированная маржа превышает маржу сегментов в каждом периоде, потому что статья «Прочее нераспределённое, нетто» является кредитом — она содержит операционную корректировку пенсий FAS/CAS ($421 млн в этом квартале, $1 518 млн в 2025 финансовом году), то есть разницу между пенсионными затратами, возмещаемыми по государственным контрактам, и стоимостью услуг по GAAP. Если это исключить, промышленная маржа — это строка сегментов: в этом квартале она не изменилась и составила ~10,8%.

История год к году — это история о том, что перестало причинять боль. Маржа сегментов в 2024 и 2025 финансовых годах была подавлена опережающими убытками — $1 965 млн и $1 615 млн соответственно, — признанными при переоценке секретных и разрабатываемых программ. В 3-м квартале 2026 года такого списания нет, поэтому прибыль сегментов за девять месяцев выросла на 33% при росте продаж на 7%. В пресс-релизе нет никаких формулировок о ценообразовании — ни «ценовой динамики», ни улучшения контрактных цен, — что соответствует бизнес-модели: большинство контрактов заключается с раскрытием затрат плюс согласованная маржа, поэтому маржа расширяется, когда оценки держатся, а не когда растут цены. В этом квартале оценки держались.

Главный вопрос: являются ли $292 млрд портфеля заказов реальной выручкой?​

Портфель заказов вырос на $98 млрд за девять месяцев — с $193,6 млрд на конец 2025 года до $292,0 млрд, — а его состав экстремален:

Один сегмент вырос втрое. Один только многолетний контракт на PAC-3 MSE стоимостью $52,5 млрд — это два с половиной года совокупных продаж компании. При заявленном в 10-K темпе конверсии — примерно 37% портфеля заказов признаётся в течение 12 месяцев — текущая книга подразумевает более $100 млрд будущей видимости выручки против повышенного прогноза на полный год в $80–82 млрд.

Но портфель заказов — это обещание, и пресс-релиз содержит контрдоказательства в своём обновлении по F-35: Lockheed Martin «продолжает переговоры с правительством США по производственным контрактам на F-35 лотов 20 и выше», её затраты «начали превышать текущие контрактные полномочия и финансирование» в течение квартала, и без дополнительного финансирования «результаты деятельности, денежные потоки и финансовое положение будут негативно затронуты в будущих периодах». Портфель заказов аэронавтики уже сократился на 3,5% в этом году, пока компания тратит средства до заключения контракта. Таким образом, портфель заказов делится на две части: профинансированный спрос на боеприпасы, конвертируемый сейчас, и производственный контракт на F-35, всё ещё находящийся на стадии переговоров, пока затраты накапливаются. Следите за контрактными активами — невыставленными к оплате работами, которые выросли на 30% до $16,9 млрд с начала года, — чтобы понять, какая половина побеждает. Если они продолжают расти быстрее продаж, компания финансирует своих заказчиков.

Отслеживание квартала на $21 млрд в открытом тексте​

Двойная запись заставляет каждый доллар сходиться — именно этого пресс-релиз о результатах для вас не делает: он печатает итоги и полагается на вас в арифметике. Моделирование Lockheed Martin в Beancount означает, что отчёт о прибылях и убытках должен суммироваться в ноль, а баланс должен сходиться, иначе регистр откажется валидироваться. Ознакомьтесь с тем, как мы моделируем каждую компанию, чтобы узнать общие соглашения; специфичные для оборонной отрасли строки (пенсионные корректировки FAS/CAS, контрактные активы и обязательства) следуют регистрам RTX и Northrop Grumman.

Вот отчёт о прибылях и убытках за квартал в том виде, как его фиксирует регистр — доход отрицательный (кредит), расходы положительные (дебет), с проверкой на нулевую сумму выше:

; FY2026Q3 Income Statement — three months ended September 27, 2026
; Check: −20,711 + 18,275 − 7 + 264 + 81 − 74 + 327 + 1,845 = 0 ✓
 
2026-09-27 * "Lockheed Martin Corporation" "FY2026Q3 Income Statement"
  Income:Revenue                         -20711 MUSD
  Expenses:CostOfRevenue                   18275 MUSD
  Income:OtherNet                              -7 MUSD
  Expenses:Interest                           264 MUSD
  Expenses:OtherNet                            81 MUSD
  Income:OtherNet                             -74 MUSD
  Expenses:IncomeTax                          327 MUSD
  Equity:Adjustments                         1845 MUSD

Единственное число в балансе, которое раскрывает суть истории, — это контрактные активы: $13,0 млрд на конец 2025 года, $16,9 млрд девять месяцев спустя — невыставленная к оплате дебиторская задолженность растёт почти в три раза быстрее продаж. Часть этого — расходы по F-35 Lot 20 сверх финансирования, о которых сообщает пресс-релиз; остальное — оборотный капитал наращивания производства. В любом случае это денежные средства, которые компания потратила и ещё не выставила к оплате, и именно поэтому свободный денежный поток упал, пока прибыль росла.

Многолетняя динамика​

Здесь накапливаются две вещи. Продажи растут среднеоднозначными темпами с методичной последовательностью, пока маржа восстанавливается после лет опережающих убытков — чистая прибыль за 2025 финансовый год опустилась ниже 2024 года только из-за списания по урегулированию пенсионных обязательств на $479 млн, неденежной очистки баланса. И портфель заказов накапливается быстрее всего остального: с $176 млрд до $292 млрд за 21 месяц. Регистр начинается с 2024 финансового года, потому что это окно, необходимое текущей истории — годы признания убытков, пенсионная очистка и квартал, когда книга боеприпасов выросла втрое.

Вердикт: «быки» против «медведей»​

Аргументы «быков»

• Рекордный портфель заказов в $292 млрд — это 3,6x повышенного прогноза продаж на полный год; многолетняя видимость выручки, с которой не сравнится ни одна коммерческая компания.
• Книга MFC в $142,5 млрд (+205% за девять месяцев) закрепляет рост самого маржинального сегмента; наращивание производства PAC-3, THAAD, GMLRS и PrSM — это профинансированное производство, а не ставки на разработку.
• Прогноз повышался два квартала подряд — продажи, EPS и свободный денежный поток все выросли — а дивиденды повышены 24-й год подряд.
• Опережающие убытки исчезли из отчёта о прибылях и убытках; рост прибыли сегментов за девять месяцев на 33% показывает базовую прибыльность, когда оценки держатся.
• Баланс укрепился: $1 168 млн текущего долга погашено до нуля, денежные средства выросли до $6,0 млрд, собственный капитал вырос на 50% до $10,1 млрд.

Аргументы «медведей»

• Контрактные активы выросли на 30% до $16,9 млрд, тогда как свободный денежный поток упал на 10% — компания тратит денежные средства быстрее, чем выставляет счета, и дефицит финансирования F-35 Lot 20 — это самая острая грань этого.
• Портфель заказов аэронавтики сократился на 3,5%, даже когда компания тратит средства до получения полномочий по Lot 20 — следующий производственный контракт крупнейшего сегмента — это непроценённый риск.
• Консолидированная операционная маржа сузилась год к году (11,8% против 12,3%), несмотря на рост продаж на 11% — объём не опускается до нижней строки историческими темпами.
• Язык спроса в пресс-релизе («наращивание производства») не сопровождается никаким языком ценообразования — маржа зависит от того, держатся ли оценки затрат по работам с фиксированной ценой, — именно то, что подвело в 2024–2025 годах.
• Повышенный прогноз свободного денежного потока ($7,8–8,0 млрд) всё ещё отстаёт от прибыли, подразумеваемой EPS в $30,35–30,75 на ~231 млн акций — разрыв в конверсии денежных средств сохраняется.

Наше мнение

Lockheed Martin только что провела квартал, о котором мечтают оборонные гиганты: двузначный рост в каждом сегменте, рекордная книга и растущий прогноз — профинансированные спросом на перехватчики, который является геополитическим, а не циклическим. Награда в $52,5 млрд по PAC-3 делает больше, чем наполняет портфель заказов; она снижает риски истории роста на годы вперёд. Но регистр говорит следить за выставлением счетов, а не за бронированием: $16,9 млрд невыставленных работ и контракт на F-35, находящийся на стадии переговоров, пока затраты накапливаются, — это то, где эта история всё ещё может пошатнуться. Профинансированный спрос, непрофинансированный оборотный капитал — вот суть Lockheed Martin в 3-м квартале 2026 года.