Resultados de relance
- Período
- FY2026
- Receita
- US$ 2,8 bi (2.838,204 MUSD)
- Lucro líquido
- US$ 147,5 mi (147,535 MUSD)
- Margem líquida
- 5,2%
Do Open Ledger da Vail ResortsVer o ledger ao vivoRelatório do emissor (FY2026)
A Vail Resorts perdeu 2,4 milhões de visitas de esquiadores no ano fiscal de 2026 e manteve quase toda a sua receita de lifts. As visitas caíram 13,4%, para 15,3 milhões, no que a empresa chamou de "um dos invernos mais desafiadores da história no oeste dos EUA". A receita de lifts caiu apenas 3,5%, porque cerca de 70% dela havia sido vendida como passes antes de o primeiro teleférico girar. A receita líquida total do ano encerrado em 31 de julho de 2026 recuou 4,3%, para US$ 2.838,2 milhões. O lucro líquido atribuível à Vail Resorts caiu 47,3%, para US$ 147,5 milhões. O modelo de compromisso antecipado protegeu a linha superior. Não protegeu a linha inferior, e os compromissos da próxima temporada já estão atrás: as unidades de passes para 2026/2027 caíram cerca de 12%.
Os Números do Manchete
Estes valores vêm do Formulário 10-K do ano fiscal de 2026 e do comunicado de resultados, ambos datados de 28 de setembro de 2026.
| Métrica | FY2026 | FY2025 | YoY |
|---|---|---|---|
| Receita | $2.838,2M | $2.964,3M | −4,3% |
| Despesa operacional total dos segmentos | $2.099,2M | $2.129,9M | −1,4% |
| Depreciação e amortização | $305,6M | $296,4M | +3,1% |
| Resultado operacional | $420,5M | $560,0M | −24,9% |
| Margem operacional | 14,8% | 18,9% | −4,1 pts |
| Despesa financeira, líquida | $205,6M | $171,6M | +19,8% |
| Provisão para imposto de renda | $56,2M | $104,4M | −46,2% |
| Lucro líquido atribuível à Vail Resorts | $147,5M | $280,0M | −47,3% |
| Lucro líquido consolidado (antes de participações não controladoras) | $170,7M | $298,0M | −42,7% |
| EPS diluído | $4,12 | $7,53 | −45,3% |
| EBITDA Reportado dos Resorts (medida da empresa) | $745,7M | $844,1M | −11,7% |
| Total de visitas de esquiadores | 15,3M | 17,7M | −13,4% |
| Receita diferida, circulante (31 de julho) | $566,5M | $602,1M | −5,9% |
| Caixa líquido gerado pelas atividades operacionais | $479,6M | $554,9M | −13,6% |
A aritmética do ano é uma lição de alavancagem operacional. A receita caiu US$ 126,1 milhões. A despesa operacional dos segmentos caiu US$ 30,8 milhões, de modo que cerca de um quarto da receita perdida voltou como custo menor. O restante passou direto. O resultado operacional caiu US$ 139,4 milhões, mais do que a receita, porque quatro linhas menores também se moveram na direção errada: a depreciação subiu US$ 9,2 milhões, o ganho na venda de imóveis foi US$ 11,2 milhões menor, a provisão para contraprestação contingente foi US$ 9,9 milhões maior, e um ganho de US$ 6,9 milhões na alienação de ativos fixos virou uma perda de US$ 6,8 milhões.
Abaixo da linha operacional, os juros fizeram o resto. A despesa financeira líquida subiu US$ 34,0 milhões, para US$ 205,6 milhões. O 10-K atribui US$ 27,3 milhões disso aos US$ 500,0 milhões em notas sênior de 5,625% emitidas em julho de 2025 e US$ 8,9 milhões a um saldo maior de empréstimo a prazo. Uma queda de 4,3% na receita virou uma queda de 24,9% no resultado operacional e de 47,3% no lucro líquido.
Uma observação de calendário. O ano fiscal da Vail termina em 31 de julho, e o quarto trimestre é a baixa temporada. A empresa perdeu US$ 190,2 milhões atribuíveis aos acionistas nos três meses até 31 de julho de 2026, contra uma perda de US$ 182,4 milhões um ano antes. Esse é o formato normal do ano, não um problema novo.
Análise Detalhada da Receita
A Vail reporta três segmentos. Mountain é o negócio: US$ 2.503,2 milhões do total de US$ 2.838,2 milhões. Lodging acrescentou US$ 328,8 milhões e Real Estate, US$ 6,2 milhões.
| Receita líquida de Mountain | FY2026 | FY2025 | YoY |
|---|---|---|---|
| Lifts | $1.451,1M | $1.503,2M | −3,5% |
| Escola de esqui | $278,1M | $309,9M | −10,3% |
| Restaurantes | $222,5M | $240,9M | −7,6% |
| Varejo/locação | $282,8M | $302,5M | −6,5% |
| Outros | $268,8M | $273,5M | −1,7% |
| Total Mountain | $2.503,2M | $2.629,9M | −4,8% |
| Total Lodging | $328,8M | $334,0M | −1,6% |
Lifts é onde o modelo de passes aparece. O 10-K diz que a receita de passes foi aproximadamente 70% da receita total de lifts no ano fiscal de 2026, acima dos 65% em cada um dos dois anos anteriores. A receita de produtos de passe subiu US$ 38,8 milhões (o comunicado coloca o aumento em 3,9%), enquanto a receita de ingressos de lift pagos caiu 17,5%. Os esquiadores que compraram com antecedência pagaram, independentemente de a neve vir. Os esquiadores que decidem na bilheteria ficaram em casa. O resultado é uma estatística curiosa: o preço efetivo do ingresso, que é a receita de lifts dividida pelas visitas de esquiadores, subiu 11,5%, para US$ 94,85. Isso não é um aumento de preço. É a mesma receita de passes distribuída por menos dias de esqui.
Escola de esqui, restaurantes e varejo/locação não têm compromisso antecipado por trás deles, e acompanharam a montanha. A escola de esqui caiu 10,3%, os restaurantes, 7,6%, e o varejo/locação, 6,5%. Juntas, essas três linhas perderam US$ 69,9 milhões, mais do que os lifts. Um portador de passe que pula uma viagem ainda paga pelo passe. Ninguém pré-paga o almoço.
Lodging caiu 1,6%, com quartos de condomínios administrados em queda de 9,6% e quartos de hotéis próprios estáveis. O comunicado credita um forte quarto trimestre ao Grand Teton Lodge Company, um negócio de verão.
Sobre a demanda, o comunicado é cuidadoso. Não afirma força. Diz que "a demanda de verão na América do Norte ficou em linha com as expectativas" e que "a demanda em todo o setor continuou sendo impactada pelos efeitos das condições historicamente desafiadoras da temporada passada". O que ele afirma é desempenho relativo: "tendências de vendas de ingressos de lift e passes que estão superando o setor" e "dados de terceiros continuam mostrando que a Vail Resorts supera o setor mais amplo, especialmente entre produtos ilimitados comparáveis". O documento não fornece nenhum número para o setor, então essa afirmação não pode ser conferida contra o razão. O que pode ser conferido é a contagem de passes da própria empresa, e ela está em queda.
A História da Margem
| Ano fiscal | Receita | Resultado operacional | Margem operacional | Margem líquida (atribuível) |
|---|---|---|---|---|
| FY2022 | $2.525,9M | $601,7M | 23,8% | 13,8% |
| FY2023 | $2.889,4M | $505,1M | 17,5% | 9,3% |
| FY2024 | $2.885,2M | $491,4M | 17,0% | 8,0% |
| FY2025 | $2.964,3M | $560,0M | 18,9% | 9,4% |
| FY2026 | $2.838,2M | $420,5M | 14,8% | 5,2% |
Cada ano é mostrado conforme originalmente arquivado em seu próprio 10-K. O 10-K do ano fiscal de 2025 posteriormente revisou os anos fiscais de 2023 e 2024 para erros imateriais, o que reduz o lucro líquido atribuível à Vail Resorts do ano fiscal de 2023 para US$ 265,8 milhões e eleva o de 2024 para US$ 231,1 milhões. As margens arredondam para a mesma história de qualquer forma.
A margem operacional de 14,8% é a mais baixa dos cinco anos, e o mecanismo é o custo fixo. A despesa operacional de Mountain e Lodging caiu apenas 1,5%. A despesa geral e administrativa ficou estável em US$ 434,0 milhões, contra US$ 433,7 milhões. Um resort de esqui opera teleféricos, prepara as pistas e faz neve, venham 15 milhões de pessoas ou 17 milhões. A administração lista o que flexibilizou: US$ 45 milhões de economias do seu plano de eficiência de recursos, US$ 16,7 milhões de pagamento de incentivo da administração "que não foram ganhos" e custos variáveis menores. Em contrapartida, gastou "US$ 20 milhões incrementais em investimento de marketing".
Sobre preços, o comunicado aponta para "forte desempenho das nossas novas iniciativas de produto e preço" e para "força relativa em produtos de passe ilimitado em comparação com ofertas de produtos de menor frequência, impulsionando melhoria de mix e desempenho de preço". Os números de passes apoiam a parte do mix dessa frase. As unidades caíram cerca de 12% e os dólares, cerca de 6%, então o passe médio vendido vale mais do que o do ano passado. É um mix mais rico sobre uma base menor. Não é poder de precificação no sentido usual, em que uma empresa aumenta os preços e mantém seu volume. O 10-K também observa que o preço efetivo pago do ingresso caiu 8,8%, em parte por causa de novos produtos de ingresso com desconto.
O ano fiscal de 2022 favorece um pouco a comparação. O resultado operacional daquele ano incluía um ganho de US$ 44,0 milhões na alienação de ativos fixos, dos quais o 10-K atribui US$ 32,2 milhões à venda de um hotel em Breckenridge.
A Grande Questão: O Que a Contagem de Passes Diz Sobre o Próximo Inverno?
Um passe de temporada é dinheiro hoje por esqui mais tarde. Pelas regras contábeis, esse dinheiro não é receita quando chega. Ele fica no balanço patrimonial como receita diferida, um passivo, e migra para a demonstração do resultado dia a dia ao longo da temporada de esqui. Para a Vail, isso faz de uma linha do balanço uma prévia da próxima demonstração do resultado.
O comunicado dá a prévia diretamente. Até 18 de setembro de 2026, as vendas de produtos de passe para a temporada norte-americana de 2026/2027 caíram aproximadamente 12% em unidades, 10% em dias vendidos e 6% em dólares de vendas, em comparação com o mesmo ponto um ano antes.
A leitura da administração é que os compradores ausentes estão atrasados, não perdidos. As quedas estão "concentradas entre produtos de passe de frequência para destino", e a empresa "acredita que essas tendências podem refletir comportamento de compra atrasado entre hóspedes menos comprometidos, em vez de demanda totalmente perdida". Isso é plausível. Um esquiador que pagou por cinco dias no inverno passado e teve neve ruim tem motivo para esperar. É também a primeira vez nos cinco anos deste razão que a base de compromisso está encolhendo na entrada de uma temporada.
| Passe e receita diferida | FY2026 | FY2025 |
|---|---|---|
| Participação da receita de lifts vinda de passes | cerca de 70% | cerca de 65% |
| Receita diferida, circulante (31 de julho) | $566,5M | $602,1M |
| Receita diferida do ano anterior reconhecida no ano | $576,2M | $550,0M |
| Receita diferida, de longo prazo (principalmente taxas de clubes privados) | $93,6M | $99,4M |
O saldo de 31 de julho já havia virado. A receita diferida circulante caiu US$ 35,6 milhões, ou 5,9%, o primeiro declínio nos cinco anos que modelamos. Essa data cai após o prazo de passes da primavera e antes do Dia do Trabalho, então o saldo carrega a parte inicial da temporada de vendas. Ele se moveu quase na mesma porcentagem que o número de dólares de vendas que a empresa reportou sete semanas depois.
A orientação assume que a lacuna se fecha por outro caminho. Para o ano fiscal de 2027, a empresa espera lucro líquido atribuível à Vail Resorts de US$ 158 milhões a US$ 233 milhões e EBITDA Reportado dos Resorts de US$ 805 milhões a US$ 865 milhões. O ponto médio implica receita líquida dos Resorts de cerca de US$ 3.108 milhões, 9,7% acima do ano fiscal de 2026. O comunicado diz que essa recuperação é "apoiada por aumento de visitação com ingressos de lift, crescimento de preços, aumento de gastos dos hóspedes em negócios auxiliares" e economias de custos, "parcialmente compensados por tendências de demanda de passes menores". Também assume "uma variedade de condições normais de clima".
Leia isso com atenção. Com menos passes vendidos, mais da receita de lifts do próximo ano terá de vir de esquiadores que decidem tarde, na bilheteria, quando podem ver a neve. O modelo de passes existe para afastar a receita desse tipo de comprador. O ano fiscal de 2027 traz parte dela de volta.
Uma companhia de cruzeiros enfrenta a mesma contabilidade pelo outro lado. Em nossa análise da Carnival, os depósitos de clientes são o passivo que se transforma em receita à medida que os navios navegam. A diferença é que um depósito de cruzeiro compra uma viagem específica. Um passe de temporada compra uma opção sobre o clima.
Acompanhando uma Empresa de Esqui de US$ 2,8B em Texto Puro
A receita diferida é fácil de descrever e fácil de perder dentro de um balanço patrimonial. O método das partidas dobradas a torna visível, porque cada dólar do caixa de passes tem de ficar em algum lugar até ser ganho. Nosso razão segue as convenções que usamos para todas as empresas desta série: como modelamos cada empresa. Os lançamentos de receita são créditos (negativos), as despesas são débitos (positivos), e Equity:Adjustments absorve o lucro líquido para que a transação some zero. Aqui está o ano fiscal de 2026 exatamente como está no razão, em milhões de dólares:
; Check: −2,838.204 + 1,485.203 + 167.960 + 11.985 + 305.610 + 434.006 + −13.163 + 19.239 + 6.823 + 205.623 + −0.829 + −11.129 + −0.080 + 23.209 + 56.212 + 147.535 = 0 ✓
2026-07-31 * "Vail Resorts, Inc." "FY2026 Income Statement"
Income:Revenue -2838.204 MUSD ; total net revenue (services and other + retail and dining + Real Estate)
Expenses:CostOfRevenue 1485.203 MUSD ; Mountain and Lodging operating expense
Expenses:CostOfRevenue 167.960 MUSD ; Mountain and Lodging retail and dining cost of products sold
Expenses:CostOfRevenue 11.985 MUSD ; Real Estate operating expense
Expenses:CostOfRevenue 305.610 MUSD ; depreciation and amortization (shown separately from segment operating expense in the filing)
Expenses:SellingGeneralAdministrative 434.006 MUSD ; general and administrative
Expenses:OtherNet -13.163 MUSD ; gain on sale of real property (a credit)
Expenses:OtherNet 19.239 MUSD ; change in estimated fair value of contingent consideration
Expenses:OtherNet 6.823 MUSD ; loss on disposal of fixed assets and other, net
Expenses:OtherNet 205.623 MUSD ; interest expense, net
Expenses:OtherNet -0.829 MUSD ; Mountain equity investment income, net (a credit)
Expenses:OtherNet -11.129 MUSD ; investment income and other, net (a credit)
Expenses:OtherNet -0.080 MUSD ; foreign currency gain on intercompany loans (a credit)
Expenses:OtherNet 23.209 MUSD ; net income attributable to noncontrolling interests, deducted as the filing does
Expenses:IncomeTax 56.212 MUSD ; provision for income taxes
Equity:Adjustments 147.535 MUSD ; net income attributable to Vail Resorts, Inc. offset (equity set by balance assertion)A compensação na parte inferior é o lucro líquido atribuível à Vail Resorts. Os US$ 23,2 milhões que pertencem a participações não controladoras são um lançamento próprio, deduzidos da forma como o documento os deduz. A depreciação fica em Expenses:CostOfRevenue como um lançamento rotulado porque o documento a mostra separada da despesa operacional dos segmentos.
Agora o passivo que dá a prévia do próximo ano. O balanço da Vail não mostra a receita diferida como linha própria. Ela está dentro de "contas a pagar e passivos acumulados", e a Nota 8 de cada 10-K decompõe essa rubrica. O razão mantém as partes separadas:
2022-07-31 balance Liabilities:Current:DeferredRevenue -511.306 MUSD ; deferred revenue (Note 8)
2023-07-31 balance Liabilities:Current:DeferredRevenue -572.602 MUSD ; deferred revenue (Note 8)
2024-07-31 balance Liabilities:Current:DeferredRevenue -575.766 MUSD ; deferred revenue (Note 8)
2025-07-31 balance Liabilities:Current:DeferredRevenue -602.117 MUSD ; deferred revenue (Note 8)
2026-07-31 balance Liabilities:Current:DeferredRevenue -566.480 MUSD ; deferred revenue (Note 8)Passivos são créditos, então os saldos são negativos. A linha cresceu a cada ano, de US$ 511,3 milhões para US$ 602,1 milhões, e depois caiu para US$ 566,5 milhões. Esse último passo é a história deste post em um único número.
A segunda história está no patrimônio líquido:
2022-07-31 balance Equity:TreasuryStock 479.417 MUSD ; treasury stock, at cost (debit balance)
2026-07-31 balance Equity:TreasuryStock 1453.762 MUSD ; treasury stock, at cost (debit balance)
2022-07-31 balance Equity:RetainedEarnings -895.889 MUSD ; retained earnings
2026-07-31 balance Equity:RetainedEarnings -549.066 MUSD ; retained earningsAs ações em tesouraria, o custo das ações recompradas, cresceram US$ 974,3 milhões em quatro anos. Os lucros acumulados caíram US$ 346,8 milhões no mesmo período, porque os dividendos correram à frente do lucro. O patrimônio líquido total dos acionistas da Vail Resorts passou de US$ 1.612,4 milhões em 31 de julho de 2022 para US$ 240,5 milhões em 31 de julho de 2026. Somente no ano fiscal de 2026, a empresa pagou US$ 317,1 milhões em dividendos e recomprou US$ 45,0 milhões em ações, US$ 362,1 milhões no total, contra US$ 147,5 milhões de lucro líquido atribuível aos acionistas.
O Arco de Vários Anos
| Ano fiscal | Receita | Lucro líquido (atribuível) | Visitas de esquiadores | Receita diferida, circulante | Dívida total | Patrimônio líquido dos acionistas da Vail Resorts |
|---|---|---|---|---|---|---|
| FY2022 | $2.525,9M | $347,9M | 17,3M | $511,3M | $2.734,0M | $1.612,4M |
| FY2023 | $2.889,4M | $268,1M | 19,4M | $572,6M | $2.819,8M | $1.003,9M |
| FY2024 | $2.885,2M | $230,4M | 17,6M | $575,8M | $2.778,8M | $723,5M |
| FY2025 | $2.964,3M | $280,0M | 17,7M | $602,1M | $3.194,3M | $424,5M |
| FY2026 | $2.838,2M | $147,5M | 15,3M | $566,5M | $3.186,4M | $240,5M |
A dívida total aqui é a dívida de longo prazo, líquida, mais a parcela com vencimento em até um ano, conforme cada 10-K as reporta.
Três coisas se destacam. A receita está estável há quatro anos: US$ 2.889,4 milhões no ano fiscal de 2023 e US$ 2.838,2 milhões no ano fiscal de 2026. As visitas de esquiadores atingiram o pico de 19,4 milhões no ano fiscal de 2023 e não voltaram. A receita se manteve porque cada visita trouxe mais, e porque a receita de passes assumiu uma fatia crescente da receita de lifts, de 61% no ano fiscal de 2022 para cerca de 70% agora.
A dívida se moveu na direção oposta ao patrimônio líquido. A dívida total subiu de US$ 2.734,0 milhões para US$ 3.186,4 milhões, enquanto o patrimônio líquido dos acionistas caiu US$ 1.371,9 milhões. A empresa reporta dívida líquida de 3,9 vezes o EBITDA Total Reportado em 31 de julho de 2026. Durante o ano fiscal de 2026, ela pagou US$ 525,0 milhões em notas conversíveis e sacou de seu contrato de crédito, razão pela qual a dívida com vencimento em até um ano caiu de US$ 599,5 milhões para US$ 83,9 milhões enquanto a dívida de longo prazo subiu.
O lucro caiu à medida que os juros subiram. A despesa financeira líquida era de US$ 148,2 milhões no ano fiscal de 2022 e de US$ 205,6 milhões no ano fiscal de 2026. Em um ano normal de neve, esse era um custo administrável. Em um ano ruim, consumiu quase metade do resultado operacional.
O Veredito: Alta vs. Baixa
Caso de Alta
- O modelo fez o que foi construído para fazer. As visitas caíram 13,4% e a receita de lifts caiu 3,5%, porque cerca de 70% da receita de lifts era receita de passes comprometida antecipadamente.
- O ano fiscal de 2026 foi um ano de clima, não de demanda. A empresa descreve a queda de neve nas Rochosas como "nos mínimos históricos ou perto deles", e a orientação para o ano fiscal de 2027 assume condições normais.
- Os custos estão saindo. A administração reporta US$ 45 milhões em economias de eficiência no ano fiscal de 2026 e espera cerca de US$ 25 milhões a mais no ano fiscal de 2027.
- O mix está melhorando. Os dólares de passes caíram cerca de 6% com unidades em queda de cerca de 12%, com "força relativa em produtos de passe ilimitado".
- A parede de refinanciamento sumiu. A dívida com vencimento em até um ano caiu de US$ 599,5 milhões para US$ 83,9 milhões.
Caso de Baixa
- A base de compromisso está encolhendo. As unidades de passes para 2026/2027 caíram cerca de 12%, e a receita diferida circulante caiu 5,9% em 31 de julho, o primeiro declínio em cinco anos.
- A orientação precisa de compradores na bilheteria. Um aumento de 9,7% na receita líquida dos Resorts no ponto médio, com menos portadores de passe, depende de "aumento de visitação com ingressos de lift", a receita mais sensível ao clima que a empresa tem.
- O dividendo não está coberto. US$ 317,1 milhões de dividendos contra US$ 147,5 milhões de lucro líquido atribuível, e contra US$ 248,0 milhões de fluxo de caixa operacional após US$ 231,6 milhões de despesas de capital.
- Os juros são um custo fixo que cresceu 19,8% em um ano em que a receita caiu.
- As afirmações de demanda são relativas, não absolutas. "Superando o setor" não é apoiado por nenhum número no documento, e o comunicado em nenhum momento diz que a demanda é forte.
Nossa Leitura
O ano fiscal de 2026 provou metade da tese dos passes. O compromisso antecipado manteve a receita dentro de 4,3% do ano anterior através do pior inverno ocidental que a empresa diz ter visto. Esse é um resultado real, e a maioria dos negócios sazonais não conseguiria igualá-lo. A outra metade da tese é que uma base comprometida cresce, e essa metade falhou em seu primeiro teste: após um inverno ruim, 12% menos passes são vendidos. O balanço deixa pouco espaço para um segundo erro. O patrimônio líquido dos acionistas é de US$ 240,5 milhões, a dívida é de US$ 3.186,4 milhões, e o dividendo custa mais que o dobro do que a empresa lucrou. Lemos a orientação para o ano fiscal de 2027 como alcançável com neve normal e não de outra forma, e o número a observar antes de a neve cair é a receita diferida em 31 de outubro, o primeiro balanço após o prazo de passes do Dia do Trabalho.
