Nasdaq Q3 2026-resultaten: $540M winst op record van $49B aan indexinstroom

Op 22 oktober 2026 rapporteerde Nasdaq een netto-omzet over het derde kwartaal van $1.481 miljoen, een stijging van 13%, en een aan Nasdaq toerekenbare nettowinst van $540 miljoen, een stijging van 28%, wat neerkomt op een verwaterde winst per aandeel van $0,96. De motor was niet de handelsvloer: de Index-omzet groeide met 39% naar $286 miljoen op een record van $49 miljard aan driemaandelijkse instroom in ETP's, en de jaarlijks terugkerende omzet bereikte $3,37 miljard op recordgroei van de FinTech ARR. Dit is de beurs als software- en databedrijf — en het grootboek hieronder stelt je in staat elke regel van die bewering te controleren.

De Kerncijfers​

Elk cijfer hieronder komt uit het Form 10-Q en het resultatenbericht. Het kwartaal eindigde op 30 september 2026:

Lees de tabel van boven naar beneden en het kwartaal verklaart zichzelf. De bruto-omzet groeide met 21%, maar $248 miljoen van de toename van $414 miljoen vloeide direct weer weg als transactiegerelateerde kosten — rebaten en clearingkosten die Nasdaq int en doorbetaalt, nooit houdt. Wat zij houdt, de netto-omzet, groeide met 13% (14% organisch). Daartegenover stegen de bedrijfskosten slechts met 3%, waardoor het bedrijfsresultaat met 25% groeide: de operationele hefboom die CFO Sarah Youngwood noemde — "uitstekende omzetgroei in Solutions, aanhoudende operationele hefboom en sterke winstgroei per aandeel" — is rekenkunde, geen bijvoeglijke naamwoorden. Verderop in de resultatenrekening steeg de nettowinst uit niet-geconsolideerde deelnemingen naar $38 miljoen van $24 miljoen, en een gunstige juridische schikking van $16 miljoen drukte de algemene en administratieve kosten omlaag naar $2 miljoen van $22 miljoen een jaar geleden. Het belastingtarief steeg naar 23,1% van 20,0%, wat de nettowinstgroei van 28% schoner maakt dan hij lijkt: de winst vóór belastingen groeide met 33%.

Diepgaande analyse van de omzet​

Nasdaq rapporteert drie segmenten plus een krimpende post Overige. Alle drie de divisies groeiden; slechts twee zijn van belang voor de these:

Capital Access Platforms (+20%) is het Index-verhaal in een segmentkostuum. De onderverdeling laat zien dat Data and Listing Services met 10% steeg naar $224 miljoen, Workflow and Insights met 6% naar $131 miljoen — en Index met 39% naar $286 miljoen. Index is nu goed voor 45% van het segment en letterlijk de kop van het resultatenbericht: "record Index net inflows." De ETP-activa die Nasdaq-indexen volgen bereikten aan het einde van de periode $1,160 biljoen, het gemiddelde beheerd vermogen bereikte $1,108 biljoen, beide records, en de instroom over de afgelopen twaalf maanden van $141 miljard betekent dat ruwweg één op de acht dollar van die activabasis in het afgelopen jaar binnenkwam. Listings speelden hun rol — 8 van de 10 grootste beursgangen van operationele bedrijven, een winstpercentage van 79%, $32 miljard opgehaald — maar de listingsomzet is episodisch; de samengestelde groei van het beheerd vermogen is de annuïteit. Let op de stille aanwijzing in het resultatenbericht over duurzaamheid: de helft van de 32 nieuwe Index-producten die in het kwartaal werden gelanceerd, was buiten de VS.

Financial Technology (+16%) is het ARR-verhaal. Alle drie de onderverdelingen groeiden voor het derde kwartaal op rij met dubbele cijfers: Financial Crime Management Technology +23% naar $103 miljoen, Regulatory Technology +13% naar $123 miljoen, Capital Markets Technology +15% naar $303 miljoen. Voorzitter en CEO Adena Friedman wees op "recordgroei van de FinTech ARR" — 18% organisch — met cloudoplossingen goed voor 85% van de ACV-boekingen en cross-sells voor meer dan 15% van de verkooppijplijn onder de One Nasdaq-strategie. Het Verafin-detail verdient aandacht: 45 nieuwe kleine en middelgrote bankklanten plus 3 enterprise-deals, waarmee het aantal enterprise-ondertekeningen dit jaar op 12 komt tegen 9 in heel 2025, met inmiddels meer dan 850 klanten op zijn agentische AI-personeel. Surveillance tekende Kalshi en Kraken; Calypso sloot een co-ontwikkelingsovereenkomst met HSBC voor de clearing van beursverhandelde derivaten. Dit is een softwarepijplijn, geen beursluchtkasteel.

Market Services (+2% netto op +26% bruto) is de prijs van volume. Dit is de waarschuwende les van het kwartaal in het klein: transactierebaten daalden zelfs met 5% naar $623 miljoen, maar brokerage-, clearing- en beurskosten explodeerden naar $289 miljoen van $6 miljoen een jaar geleden — de timing van Section 31-vergoedingen slokte het voordeel op van hogere volumes in de sector voor Amerikaanse opties en Europese aandelen. De netto-omzet van $309 miljoen was nog steeds een record voor een derde kwartaal, en Amerikaanse kas­aandelen noteerden "een hoger marktaandeel en bijna recordvangst", maar wanneer bruto dertien keer sneller groeit dan netto, is het segment een doorgeefluik met een marge, geen groeimotor. De strategische reactie staat buiten de cijfers: Digital Liquidity Networks, de overname van LeveL Markets ATS die begin Q4 wordt afgerond, en 23/5-handel die op 6 december live gaat.

De signaalanalyse langs de zeven thema's komt stil terug op de industriële signalen — geen taal over capaciteit, prijszettingsmacht of vraag die het aanbod overstijgt, want een beurs verkoopt geen fysieke producten — en luid op het ene thema dat hier van belang is: het momentum van terugkerende omzet, hierboven letterlijk geciteerd. Afwezigheid als bevinding: het management gaf helemaal geen commentaar op prijsstelling, in lijn met een kwartaal waarin de groei uit volumes en beheerd vermogen kwam, niet uit tarieven.

Het marginaalverhaal​

De marges van Nasdaq moeten worden gelezen op netto-omzet — het resultatenbericht berekent ze zo, en bruto-omzet zou elke ratio onderdrukken door doorgeefposten mee te tellen. Op die basis is de margeontwikkeling over vier perioden een rechte trap:

De bedrijfsmarge breidde in twee jaar met bijna 11 punten uit. Mechanisch deden twee krachten dat. Ten eerste de mix: de omzet uit Solutions (Capital Access Platforms plus Financial Technology) is nu 79% van de netto-omzet, en die segmenten dragen software-achtige incrementele marges, terwijl de vlakke spread van Market Services elk kwartaal minder verwatert. Ten tweede discipline: de GAAP-bedrijfskosten groeiden met 3% tegen 13% groei van de netto-omzet, en zelfs wanneer de juridische schikking van $16 miljoen uit de algemene en administratieve kosten wordt gehaald, blijft de kostengroei in de midden-enkele cijfers — het herstructureringsprogramma rond Adenza is voltooid, met herstructureringskosten van nul dit kwartaal tegen $12 miljoen een jaar geleden.

De brug van GAAP naar non-GAAP verklaart wat de trap nog verbergt. Het non-GAAP-bedrijfsresultaat bedroeg $843 miljoen (een marge van 57%) en de non-GAAP verwaterde winst per aandeel was $1,04, en de eigen reconciliatie in het resultatenbericht benoemt elke plank:

Twee regels verdienen scepsis en één verdient respect. De $121 miljoen aan afschrijving van overgenomen immateriële activa is de overname van Adenza die elk kwartaal nog door de resultatenrekening stroomt — een reële kostenpost van een reële aankoop, elk kwartaal uitgesloten, voor onbepaalde tijd. De $38 miljoen aan inkomsten uit deelnemingen wordt uitgesloten als niet-operationeel, wat verdedigbaar is maar vleiend wanneer het met 58% jaar op jaar groeit. De respectabele regel is de juridische schikking die de andere kant op werkt: het non-GAAP-cijfer van het management geeft de meevaller van $16 miljoen terug in plaats van hem te behouden. Per saldo is het verschil van $48 miljoen tussen GAAP- en non-GAAP-winst bijna de helft van het verschil van $88 miljoen een jaar geleden — de twee onderste lijnen naderen elkaar naarmate het Adenza-gedruis wegsterft.

De ene grote vraag: is Nasdaq nog een beurs?​

Naar omzetmix niet — en dit kwartaal maakt het antwoord numeriek. De omzet uit Solutions van $1.172 miljoen is 79% van de netto-omzet; Market Services netto van $309 miljoen is 21% en groeide met 2%. Nog in FY2023 was Market Services netto 25% van de netto-omzet; elk kwartaal sindsdien hebben de software- en databedrijven, die met 16–20% samengesteld groeien, het aandeel van het beursfranchise in wat Nasdaq houdt verkleind. De "Ene grote vraag" is daarom een waarderingsvraag: moet Nasdaq worden verhandeld als een beurs (volumecyclisch, monopoliefranchise) of als een verticale SaaS- en datacompounder (terugkerend, hoge retentie, gevoed door overnames)?

De vergelijking met vakgenoten scherpt het aan. CME Group, het pure-play beursgrootboek in deze bibliotheek, rapporteerde enkele dagen eerder zijn eigen Q3:

CME verdient meer met een eenvoudiger model — volume maal tarief, volledig behouden. Nasdaq verdient minder per dollar activiteit maar bezit de sneller groeiende, meer terugkerende stromen: $3,37 miljard aan ARR die organisch met 14% groeit heeft geen equivalent bij CME. Het bull-scenario voor de herwaardering is dat ARR plus de samengestelde groei van het beheerd vermogen van Index een softwaremultiple verdienen op 79% van het bedrijf; het bear-scenario is dat de markt het geconsolideerde bedrijf altijd op de beursmultiple zal prijzen zolang Market Services nog steeds het merk bepaalt. Let op de mix, niet op de multiple: elk kwartaal dat Solutions Market Services met 15 punten voorbijgroeit, wordt het SaaS-argument 15 punten sterker.

Een bedrijf met $12B eigen vermogen bijhouden in platte tekst​

Dubbel boekhouden dwingt elke dollar tot reconciliatie, precies wat een beursconcern nodig heeft: bruto-omzet die niet van jou is, onderpand dat niet van jou is, en drie segmenten die één balans delen. Lees hoe we elk bedrijf modelleren en bekijk het kwartaal dan zoals het grootboek het vastlegt — inkomsten negatief (credit), kosten positief (debet), samen nul:

; FY2026Q3 Income Statement — three months ended September 30, 2026
; Check: −2,393 + 623 + 289 + 379 + 42 + 93 + 34 + 2 + 17 + 165 + 11 + 6 + 86 + (−10) + 4 + (−11) + (−38) + 162 + (−1) + 540 = 0 ✓
 
2026-09-30 * "Nasdaq, Inc." "FY2026Q3 Income Statement"
  Income:Revenue                              -2393 MUSD
  Expenses:CostOfRevenue                        623 MUSD  ; transaction rebates
  Expenses:CostOfRevenue                        289 MUSD  ; brokerage, clearance and exchange fees
  Expenses:CompensationAndBenefits              379 MUSD  ; compensation and benefits
  Expenses:OperatingExpenses                     42 MUSD  ; professional and contract services
  Expenses:OperatingExpenses                     93 MUSD  ; technology and communication infrastructure
  Expenses:OperatingExpenses                     34 MUSD  ; occupancy
  Expenses:OperatingExpenses                      2 MUSD  ; general, administrative and other (incl. a $16M favorable legal settlement, Ex. 99.1)
  Expenses:OperatingExpenses                     17 MUSD  ; marketing and advertising
  Expenses:DepreciationAndAmortization          165 MUSD  ; depreciation and amortization
  Expenses:OperatingExpenses                     11 MUSD  ; regulatory
  Expenses:OperatingExpenses                      6 MUSD  ; merger and strategic initiatives
  Expenses:Interest                              86 MUSD  ; interest expense
  Income:OtherNet                               -10 MUSD  ; interest income
  Expenses:OtherNet                               4 MUSD  ; net loss on divestitures (Metrio platform and Fund Secondaries sales)
  Income:OtherNet                               -11 MUSD  ; other income (corporate venture gains)
  Income:OtherNet                               -38 MUSD  ; net income from unconsolidated investees
  Expenses:IncomeTax                            162 MUSD  ; income tax provision
  Expenses:OtherNet                              -1 MUSD  ; net loss attributable to noncontrolling interests, added back as the filing does
  Equity:Adjustments                            540 MUSD  ; net income attributable to Nasdaq offset (RE set by balance assertion)

Het ene balanscijfer dat het verhaal vertelt, is het paar dat helemaal geen geld van Nasdaq is: default funds en margin deposits staan aan beide zijden op $2.530 miljoen, gedaald van $5.842 miljoen aan het jaareinde naarmate de clearingbalansen normaliseerden. Haal dat paar eruit en de werkelijke balans is die van een overnameaar: $14,2 miljard aan goodwill en $6,1 miljard aan immateriële activa tegenover $12,0 miljard aan totaal eigen vermogen, met $8,7 miljard aan schuld die de opbouw in het Adenza-tijdperk financierde. Het gestorte kapitaal daalde in negen maanden met $1.055 miljoen terwijl de ingehouden winst met $1.066 miljoen steeg — inkoop van eigen aandelen vreet aan het gestorte kapitaal terwijl de winsten de ingehouden winst aanvullen, de aandeelhoudersrendementsmachine zichtbaar in het eigen vermogen.

De meerjarige boog​

Drie volledige jaren plus de huidige negen maanden, alles op netto-omzet — de enige noemer die de doorgeefposten overleeft:

Het samengestelde groeiverhaal is een mixverhaal dat twee keer wordt verteld. De netto-omzet groeide in twee jaar met 35% terwijl de door personeel gedreven kosten geen gelijke tred hielden, waardoor de bedrijfsmarge 4 punten won en de nettowinst met 69% groeide — de overname van Adenza die in realtime verteert, met herstructureringskosten die daalden van $116 miljoen in FY2024 naar $42 miljoen in FY2025 tot nul afgelopen kwartaal. En binnen de omzet groeide Index in twee jaar met 57% tegen 35% voor de netto-omzet als geheel: na negen maanden heeft Index al $778 miljoen op de teller tegen $827 miljoen in heel FY2025, wat betekent dat het volledige jaar de $1 miljard zal passeren tenzij het vierde kwartaal instort. Eén regel om in de gaten te houden richting FY2027: immateriële activa die in negen maanden $405 miljoen afschrijven, waarbij de driemaandelijkse non-GAAP-terugboeking van $121 miljoen de balans waaruit zij komt verkleint.

Het oordeel: bull vs. bear​

Bull-scenario

• Index is een samengestelde annuïteit: $1,16 biljoen aan ETP-beheerd vermogen dat groeit op $141 miljard aan instroom over twaalf maanden, met Index-omzet die met 39% stijgt en een duidelijk pad voorbij $1 miljard voor FY2026.
• FinTech ARR versnelt in plaats van te rijpen: 18% organische groei, cloud goed voor 85% van de boekingen, enterprise-ondertekeningen bij Verafin al meer dan in heel 2025.
• De operationele hefboom is structureel: 3% kostengroei op 13% groei van de netto-omzet, de Adenza-herstructurering op nul, en een non-GAAP opex-richtlijn voor FY2026 van $2,55–2,58B waar het jaarritme over negen maanden onder uitkomt.
• Kapitaalteruggave heeft nog jaren ruimte: $2,2 miljard resterend op de inkoopregeling — bijna zeven kwartalen tegen het Q3-tempo van $323 miljoen — plus een dividend dat jaar op jaar met 15% werd verhoogd.
• Always-On-markten zijn een openlopende calloptie: 23/5-handel live op 6 december, de 24/7-deal met Bruce Markets getekend, en de overname van LeveL ATS die de liquiditeitspool buiten de beurs uitbreidt.

Bear-scenario

• Market Services legt de valstrik van het doorgeefluik bloot: bruto +26%, netto +2%, waarbij een jaar-op-jaar-verschuiving van $283 miljoen in clearingkosten het kwartaal beslist — volume dat Nasdaq niet kan monetiseren.
• De algemene en administratieve kostenregel van $2 miljoen is een luchtspiegeling: haal de juridische schikking van $16 miljoen eruit en de kostengroei op jaarbasis is ruwweg het dubbele van de gerapporteerde 3%.
• $121 miljoen aan driemaandelijkse afschrijving houdt nooit op te worden uitgesloten: overgenomen immateriële activa staan nog steeds op $6,1 miljard, een meerjarige last die de non-GAAP-cijfers blijven terugboeken.
• Goodwill overtreft het eigen vermogen: $14,2 miljard aan goodwill tegenover $12,0 miljard aan totaal eigen vermogen laat geen ruimte voor een Adenza-afwaardering zonder de balans te herschrijven.
• De belastingmeevaller is al omgeslagen: een tarief van 23,1% tegen 20,0% een jaar geleden sneed dit kwartaal ruwweg $22 miljoen van de nettowinstgroei af.

Ons oordeel

Nasdaq wordt geprijsd als een beurs en presteert als een fintech, en kwartalen als dit dichten de kloof van de prestatiekant: 79% van de netto-omzet komt nu uit software, data en indexannuïteiten die met 16–39% groeien, terwijl het naamgevende handelsfranchise een spread met 2% groei bijdraagt. De bear-punten zijn reëel, maar beschrijven grotendeels de 21%, niet de 79%. Zolang de instroom in Index en de FinTech ARR twee keer zo snel blijven samengesteld groeien als de kosten, is de herwaardering een kwestie van tijd, niet van hoop. Dit is het bedrijf.