Kinder Morgan Q3 2026-resultaten: recordwinst van $764M nu de backlog van $14,4 miljard het verhaal wordt

Op 21 oktober 2026 rapporteerde Kinder Morgan recordresultaten over het derde kwartaal aller tijden: een nettowinst van $764 miljoen, 22% meer dan een jaar eerder, met zowel de EPS als de aangepaste EPS 21% hoger op $0,34 en $0,35, en een aangepaste EBITDA van $2,18 miljard (+9%). Maar het getal dat er het meest toe doet, staat niet in de winst- en verliesrekening — het is de backlog van expansieprojecten van $14,4 miljard, $4,7 miljard hoger in één kwartaal en de grootste in de geschiedenis van het bedrijf, waarvan $13,2 miljard in aardgas. Meer dan 75% van die backlog dient de elektriciteitsopwekking en de vraag van nutsbedrijven: dit is de AI-elektriciteitshandel, uitgedrukt in pijpleidingstaal. Ons nieuwe Kinder Morgan-grootboek modelleert twee boekjaren plus dit kwartaal in platte-tekst-dubbelboekhouding.

De kerncijfers​

Elk cijfer hieronder komt uit de Form 8-K en het resultatenbericht over Q3 2026 (Exhibit 99.1, tabellen 1–6):

Drie dingen springen eruit. Ten eerste liep de winst onder de streep dertien punten voor op de omzet (nettowinst +22% op omzet +9%), en het bericht vertelt precies waar de hefboom vandaan kwam: onder de bedrijfsresultaatregel, waar de rentelasten met $26 miljoen daalden, het overige resultaat $82 miljoen omzwaaide (inclusief een boekwinst van $71 miljoen op de afstoting van Terminals), en het effectieve belastingtarief daalde van 22,0% naar 19,4%. Ten tweede is het kwartaal rumoerig in tegengestelde richtingen — een juridische en milieuvoorziening van $138 miljoen in Products Pipelines tegenover de boekwinst van $71 miljoen op Terminals — wat netto op slechts $28 miljoen aan Bijzondere Posten uitkomt, zodat de GAAP- en aangepaste groei beide op dezelfde 21–22% afronden. Ten derde is het aantal aandelen in feite bevroren op 2,23 miljard, dus anders dan bij een inkoopverhaal is elke punt EPS-groei hier operationele prestatie, geen financiële engineering.

Diepgaande omzetanalyse​

Kinder Morgan rapporteert vier segmenten, en het bericht beoordeelt elk op EBDA (winst vóór afschrijvingen, uitputting en amortisatie) in plaats van omzet — de juiste lens voor een op vergoedingen gebaseerd pijpleidingbedrijf, waar de vraag gaat over gecontracteerde kasstroom, niet over verkopen. Alle vier de aangepaste segment-EBDA's groeiden:

Natural Gas Pipelines is het bedrijf — ruwweg twee derde van de omzet en het volledige groeiverhaal. De aangepaste EBDA steeg 6% op hogere bijdragen van El Paso Natural Gas, het KinderHawk-gatheringsysteem, de Tennessee Gas Pipeline en het Texas Intrastate-systeem. De volatiliteitstabel eronder is de bevestiging: de transportvolumes van aardgas stegen 3% naar 49.273 BBtu/d, "voornamelijk door LNG-leveringen op TGP en grotere vraag naar diensten op ons Texas Intrastate-systeem," en de gathering-volumes stegen 14%, "voornamelijk op ons KinderHawk-systeem." Wanneer het management zegt dat het gasbedrijf "profiteert van toenemende LNG-export, stijgende vraag naar elektriciteit en industriële expansie," dan zijn die twee volumeregels het bewijs.

Products Pipelines is de boekhoudkundige puzzel van het kwartaal. De aangepaste EBDA groeide 9% op "gunstige grondstoffenprijzen," maar de GAAP-segment-EBDA stortte 40% in naar $172 miljoen door de juridische, milieu- en overige voorziening van $138 miljoen — de enige grote Bijzondere Post van het kwartaal. De volumes waren over de hele linie zwak (geraffineerde producten −3%, ruwe olie en condensaat −11% door lagere verzamelde Bakken-volumes en de ombouw van de Double H naar NGL-dienst), dus de eerlijke lezing is een segment waarvan de economie op prijs verbeterde terwijl het gerapporteerde cijfer een eenmalige klap kreeg.

Terminals groeide met 15% in aangepaste EBDA op expansieprojecten die in dienst werden gesteld, hogere grondstoffenprijzen, sterker kolen- en petroleumcokes-overslagbeheer en hogere Jones Act-tankertarieven — de meest gediversifieerde meevaller in de portefeuille. De GAAP-EBDA van $385 miljoen vleit het segment met de boekwinst van $71 miljoen op de verkoop van Tampa dry-bulk aan Watco; haal die eruit en het segment groeide nog steeds met dubbele cijfers.

CO2 was de uitschieter met +35%, op "hogere grondstoffenprijzen en hogere volumes van ruwe olie en NGL." De olieproductie bij SACROC steeg 11% naar 20,05 MBbl/d, gerealiseerde olie bracht $68,65 per vat op (tegen $67,74), en de gerealiseerde NGL-prijzen sprongen 11% naar $34,48. Dit is het enige segment waar Kinder Morgan grondstoffenrisico draagt in plaats van een vergoeding — en dit kwartaal loonde die blootstelling.

Voor de jaarlijkse samenstelling splitst de 10-K over FY2025 de omzet per segment uit (het kwartaalbericht doet dat niet): Natural Gas Pipelines $11,0 miljard van de totale $16,9 miljard, Products Pipelines $2,7 miljard, Terminals $2,1 miljard en CO2 $1,2 miljard. Twee derde gas, en de backlog zegt dat er meer gas aankomt.

Het margedossier​

De bedrijfsmarge drukte in beide derde kwartalen een identieke 25,6% af — omzet en bedrijfskosten groeiden in gelijke tred — zodat de volledige 1,8 punten nettomarge-uitbreiding van onder de bedrijfsresultaatregel kwam. Mechanisch: rente $26 miljoen lager (de herfinanciering van augustus — $1,15 miljard aan 5,55%-obligaties die in 2036 aflopen en $600 miljoen aan 6,15%-obligaties die in 2056 aflopen — verving commercial paper en aflopende schuld tegen een lager lopend tarief, zelfs terwijl de totale schuld steeg), overig resultaat $82 miljoen hoger door de afstotingsboekwinst, winst uit deelnemingen $10 miljoen hoger, en het belastingtarief 2,6 punten lager.

Over prijsstelling: de taal over gerealiseerde prijzen bij Kinder Morgan dit kwartaal is allemaal doorberekening van grondstoffen, geen tariefmacht — "gunstige grondstoffenprijzen" bij Products, "hogere grondstoffenprijzen" bij Terminals en CO2. Dat is het op vergoedingen gebaseerde model dat werkt zoals bedoeld: het grootste deel van het boek is gecontracteerde capaciteit waar volume, niet prijs, de variabele is, en de grondstoffenopwaartse ruimte concentreert zich in CO2 en de marketinggevoelige lijnen. Het margedossier om in de gaten te houden is daarom niet prijs-boven-volume maar volume-boven-vaste-kosten — en met transportvolumes +3% en gathering +14% tegenover een grotendeels vaste kostenbasis voor pijpleidingen, doet de operationele hefboom zijn werk.

De ene grote vraag: kan Kinder Morgan $14,4 miljard bouwen zonder de balans te overbelasten?​

De backlog voegde $5,4 miljard netto toe na $700 miljoen dat in dienst werd gesteld — één kwartaal van contracteren gelijk aan ongeveer een derde van de jaaromzet. Twee nieuwe definitieve investeringsbeslissingen verankeren het: de Southeast Connector ($3,1 miljard KMI-aandeel, 2,6 Bcf/d van Marcellus/Utica naar het Zuidoosten, gefaseerd vanaf eind 2030) en de Permian Link ($1,6 miljard KMI-aandeel van een project van $4,2 miljard, 2,8 Bcf/d dat nieuwe elektriciteitsopwekking dient voor een hyperscaler met een A-rating, gepland voor Q3 2030). Voeg daarbij de Western Gateway-pijpleiding voor geraffineerde producten naar Arizona en Californië (35,1% KMI, verwacht 2029), en de vraag is financiering, niet vraag.

De financieringsrekensom voor het kwartaal:

De investeringen liggen 32% boven vorig jaar terwijl de vrije kasstroom na dividenden een tekort van $(120) miljoen opleverde — de backlog verbruikt nu al meer kas dan het bedrijf na het dividend produceert. Het antwoord van het management is de balans: de hefboom eindigde op 3,5 keer, "aan de onderkant van onze beoogde bandbreedte" en lager dan 3,8 keer eind 2025, en KMI heeft in augustus net $1,75 miljard aan schuld geherfinancierd met langere looptijden. Het bedrijf verwacht nu de aangepaste EBITDA-begroting voor het volledige jaar met meer dan 6% te verslaan (boven $9,1 miljard tegenover een begroting van $8,6 miljard) en de aangepaste EPS-begroting met meer dan 13% (boven $1,54 tegenover $1,36).

De beloning voor het financieren ervan: het take-or-pay-gedeelte van de backlog van $13,7 miljard zal naar verwachting een EBITDA-multiple van het project in het eerste volledige jaar van ongeveer 5,7 keer opleveren — ongeveer $2,4 miljard aan extra jaarlijkse EBITDA, of 26% bovenop de basis van $9,2 miljard over de afgelopen twaalf maanden. Die multiple is het getal waaraan het management moet worden gehouden: gecontracteerde take-or-pay-kasstromen tegen 5,7x maken van een financieringstekort een samengestelde machine, maar alleen als de in-dienststellingsdata van 2029–2030 standhouden en de vergunningen binnenkomen. "De sterke belangstelling van onze klanten voor het ontwikkelen van extra aardgasinfrastructuur blijft groeien," aldus CEO Kim Dang — het vraagsignaal is het minst onzekere deel van dit verhaal.

Een balans van $75,4 miljard bijhouden in platte tekst​

De rekeningen van een pijpleidingbedrijf zijn een doolhof van joint ventures, reële-waardecorrecties en Bijzondere Posten — precies daarom verheldert dubbelboekhoudkundige modellering ze: elke dollar moet sluiten, dus de afstotingsboekwinst van $71 miljoen kan zich niet verstoppen in het bedrijfsresultaat en de voorziening van $138 miljoen kan niet verdwijnen in een segmenttotaal. Lees hoe wij elk bedrijf modelleren voor de gedeelde conventies; let op dat inkomsten negatief zijn (credit) en kosten positief (debit) in Beancount, zodat de transactie hieronder op nul uitkomt:

; Check: −4,531 + 1,566 + 949 + 628 + 190 + 121 − 83 − 231 − 19 + 430 + 190 + 26 + 764 = 0 ✓
 
2026-09-30 * "Kinder Morgan, Inc." "FY2026Q3 Income Statement"
  Income:Revenue                         -4531 MUSD  ; total revenues (the release prints the total only)
  Expenses:CostOfRevenue                   1566 MUSD  ; costs of sales
  Expenses:OtherNet                         949 MUSD  ; operations and maintenance — the filing's own line
  Expenses:OtherNet                         628 MUSD  ; depreciation, depletion, and amortization — the filing's own line
  Expenses:SellingGeneralAdministrative     190 MUSD  ; general and administrative
  Expenses:OtherNet                         121 MUSD  ; taxes, other than income taxes
  Income:OtherNet                            -83 MUSD  ; other income, net — income, a credit, inside operating income (includes the $71M Terminals divestiture gain, a Certain Item)
  Income:OtherNet                           -231 MUSD  ; earnings from equity investments
  Income:OtherNet                            -19 MUSD  ; other, net — income, a credit
  Expenses:Interest                          430 MUSD  ; interest, net
  Expenses:IncomeTax                         190 MUSD  ; income tax expense
  Expenses:OtherNet                           26 MUSD  ; net income attributable to noncontrolling interests, deducted as the filing does
  Equity:Adjustments                         764 MUSD  ; net income attributable to Kinder Morgan, Inc. offset (RE set by balance assertion)

Het ene balanscijfer dat het verhaal vertelt, is materiële vaste activa: $38,0 miljard eind 2024, $39,3 miljard eind 2025, nu $40,9 miljard — $2,9 miljard aan staal in de grond in 21 maanden, met nog eens $14,4 miljard gecontracteerd erachter. Het grootboek toont ook eerlijk de andere kant: langlopende schuld van $31,3 miljard tegenover die activabasis, en een balans per september met $918 miljoen aan kasgeld tegenover $63 miljoen eind 2025 — de obligatie-uitgifte van augustus, die in de kassa zit te wachten om pijp te worden.

De meerjarige boog​

De omzet groeit met een dubbelcijferig tempo over de afgelopen periode ($15,1 miljard → $18,3 miljard in minder dan twee jaar), de nettowinst nog sneller ($2,6 miljard → $3,6 miljard, +38%), en de activabasis groeit in gelijke tred terwijl de hefboom daalt — de nettoschuld ten opzichte van de aangepaste EBITDA verbeterde van 3,8 keer naar 3,5 keer zelfs terwijl de absolute schuld steeg, omdat de EBITDA sneller groeide dan de leningen. Dit is de grootboekversie van het backlogverhaal: elke dollar nieuwe pijp kwam tot nu toe met gecontracteerde kasstroom eraan vast. Het dividend werd net met 2% verhoogd naar $1,19 op jaarbasis, en de vrije kasstroom over negen maanden van $2,21 miljard dekte $1,98 miljard aan betaalde dividenden — de uitkering blijft binnen wat de pijpen produceren.

Het oordeel: bull vs. bear​

Bull-case

• De backlog van $14,4 miljard tegen een EBITDA-multiple van 5,7x impliceert ~$2,4 miljard aan extra jaarlijkse EBITDA — 26% groei die al is gecontracteerd, grotendeels take-or-pay, grotendeels dienend aan de vraag naar elektriciteit die AI-datacenters structureel maken.
• De hefboom daalt terwijl de bouw versnelt (3,8x → 3,5x), en de guidance voor 2026 werd net op elke maatstaf die ertoe doet verhoogd: aangepaste EBITDA >6% boven begroting, aangepaste EPS >13% boven, hefboom 0,2 slagen beter.
• Alle vier de segmenten groeiden in hetzelfde kwartaal in aangepaste EBDA — Natural Gas +6%, Products +9%, Terminals +15%, CO2 +35% — waarbij CO2 laat zien dat de grondstoffenopsteker nog steeds werkt wanneer de prijzen meewerken.
• Het dividend ($1,19 op jaarbasis, ~2% groei) wordt 1,1x gedekt door de vrije kasstroom over negen maanden na investeringen ($2,21 miljard vrije kasstroom tegenover $1,98 miljard betaald), waardoor de uitkering veilig blijft terwijl de backlog zichzelf financiert via operationele hefboom.
• LNG- en elektriciteitsvraagvolumes zijn zichtbaar in de meterstanden, niet alleen in het commentaar: gastransport +3%, gathering +14%, met de Plantation North-uitbreiding ($500M+, Haynesville naar Gulf Coast LNG) die eind dit jaar wordt voltooid.

Bear-case

• De vrije kasstroom na dividenden was negatief $(120) miljoen in het kwartaal en de investeringen liggen 32% hoger — de backlog verbruikt jarenlang kas voordat hij die produceert, en de twee megaprojecten leveren pas in 2029–2030 op, een eeuwigheid voor uitvoeringsrisico en vergunningsvertragingen.
• De voorziening van $138 miljoen bij Products Pipelines heet eenmalig, maar juridische en milieukosten hebben de neiging terug te keren in het pijpleidingbedrijf; de GAAP-EBDA van Products daalde 40%, en de volumes (geraffineerd −3%, ruwe olie −11%) waren zwak onder het prijsvoordeel.
• De vraagtaal van het management zegt nooit helemaal dat de vraag het aanbod overtreft — "blijft groeien" is bewoording voor robuuste vraag, niet voor uitverkocht — dus de backlog zou net zo snel kunnen vertragen als hij groeide als de elektriciteitsplannen van hyperscalers pauzeren.
• De rentedekking wordt in absolute dollars dunner: $1,75 miljard aan nieuwe 5,55–6,15%-obligaties legt ~$100 miljoen aan jaarlijkse rente vast die de projectmultiples van 5,7x moeten overwinnen voordat aandeelhouders een dollar zien.
• Het aandeel prijst al een record in: met een nettowinst van +38% op basis van de afgelopen twaalf maanden en verhoogde guidance, herprijst elke vertraging in de in-dienststellingsdata van 2029–2030 de backlogpremie snel.

Onze visie

Kinder Morgan is niet langer een dividendstock met een pijpleiding eraan — het is een bedrijf met gecontracteerde groei dat toevallig dividend uitkeert. De backlog van $14,4 miljard, voor 92% aardgas en voor drie kwart gekoppeld aan elektriciteitsopwekking, zet de AI-elektriciteitsthese om in take-or-pay-kasstromen tegen een multiple van 5,7x waarvoor aandelenmarkten graag 10x zouden betalen. Het financieringstekort per kwartaal is reëel maar beheersbaar bij een hefboom van 3,5x met stijgende guidance. Het grootboek zegt: koop de pijp, niet de grondstof: elke regel die ertoe doet — volumes, EBDA, materiële vaste activa, hefboom — wijst dezelfde kant op. Dit is het bedrijf.